2019年烟草资产证券化分析
更新时间:2024-01-01 23:29:01 阅读量: 教育文库 文档下载
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2019年烟草资产证券化分析
一、我国烟草实施专卖制度,市场化程度较低 ................................. 3 二、烟草行业资产证券化改革是提升行业效率的重要手段 .............. 4 三、中烟香港登陆资本市场,加速烟草资产证券化改革进程........... 5 四、掌握独家经营权,上市资产较为优质 ......................................... 6 五、烟叶类产品主导,新型烟草崭露头角 ......................................... 7
2019年6月12日中国烟草全资孙公司中烟香港挂牌港交所上市,3个交易日累计涨幅近40%。中烟香港直属中国烟草总公司,独家经营烟叶类产品进出口、卷烟出口、新型烟草制品出口等业务,本轮IPO募集资金将主要投入于业务互补的投资收购、扩大东南亚等目标市场的销售渠道、与其他国际卷烟公司战略合作、负责传统烟草和新型烟草国际业务的开展等。
有望加速烟草行业资产证券化:资产证券化改革作为改革最有效的手段,可融合社会资本、提高国有资产流动性。目前央企资产证券化率仅38%,存在较大提升空间。长期以来,中国烟草受制于国家专营,市场化程度相对较低,中烟及下属地方烟草作为央企国企,存在三产拖累效率、资产流动性差等问题,2016年烟草专卖局印发改革指导意见,首次提出混改。我们认为本次中烟香港登陆资本市场,有望成为烟草资产证券化改革的重要节点。
掌握独家经营权,上市资产较为优质:中烟香港自1989年已经开始通过全资子公司天利国际经贸公司从事烟草制品进出口。此后于2018年3月中国烟草发布60号通知,指定中烟香港为中国烟草的国际业务拓展平台(此前中国烟草总公司共有23家子公司从事烟草出口),独家经营四项业务:(1)烟叶类产品进口(津巴布韦外);(2)销售烟叶类产品至东南亚及港澳台地区;(3)负责销售卷烟类产品至中国香港、澳门、内地境内关外以及泰国、新加坡等免税店,其中主要品牌包括中华、玉溪、云烟、红塔山、芙蓉王、利群,均为体系中典型的优质资产;(4)负责销售新型烟草制品(仅包括加热不燃烧
烟草产品)至全球(中国内地除外)。
烟叶类产品主导,新型烟草崭露头角:从收入结构来看,公司主要的收入来源依次是烟叶类产品进口(占比约60-70%)、烟叶类产品出口、卷烟出口,此外18年新型烟草制品出口开始贡献收入(18年中烟系HNB产品贸易额1689万港元)。此外值得注意的是,公司18年的收入下滑主要是由于同年3月中国烟草总局60号通知导致中烟香港进行业务重组所致:(1)重组后部分烟叶类产品出口合约仅将金额0.5%-1%的佣金计入收入(此前按100%计入);(2)重组后卷烟出口从直销(至免税店)模式逐渐转为经销模式,导致该业务毛利率下降至7.57%(17年同期为37.28%)。
鉴于我国烟草产值空间较大(占比全球烟草规模的43%、税利规模超万亿),旗下拥有众多优质的三产公司,对该市场的证券化有利于通过混改激活体系活力、优化资源配置。我们认为,中烟香港上市是中烟资产证券化的重要节点,表明中国烟草市场化和国际化的立场,客观也催化国内新型烟草的产品储备加速推出。
一、我国烟草实施专卖制度,市场化程度较低
我国烟草行业是税收贡献主力,2018年烟草行业上缴工商税利总额11556万亿人民币,约合1683.76亿美元,常年上缴财政收入占全国财政收入6%~8%。同时,我国是世界少数坚持烟草专卖的国家之一,目前全球实施烟草专营的国家仅16个。在我国的烟草专卖制度下,国家烟草专卖局和中国烟草总公司对烟草行业实行一套工作机构、两个
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