万华化学（600309）:点评报告：Q3业绩单季环比大增，预计Q4维持改善

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证券研究报告|化工

Q3业绩单季环比大增，预计Q4维持改善

买入（维持）

——万华化学（600309）点评报告

日期：2020年10月23日

事件: 2020年10月22日晚公司公布2020年三季报：2020前三季度公司实现营收492.31亿，同比上涨1.43%;实现归母净利润53.49亿元，同比下降32.28%;Eps 为1.70，同比下滑32.54%。

投资要点:

? 主营产品价量齐升，Q3单季度业绩创新高：2020前三季度公司实现营

收492.31亿，同比上涨1.43%;实现归母净利润53.49亿元，同比下降32.28%。其中，Q3单季度实现归母净利润25.14亿，同比上涨10.35%，环比Q2大增10.56亿，增长72.4%，业绩符合预期。公司业绩环比大幅改善原因在于主营产品价量齐升。销量方面，前三季度聚氨酯产品、石化产品、精细化学品及新材料产品销量分别为200.33万吨、439.16吨、38.21吨，环比均出现上升，分别为18.67%、3.70%、20.05%；价格方面，纯MDI 、聚合MDI 价格自6月以后持续改善，纯MDI 、聚合MDI9月价格分别为1.8万元/吨、1.7万元/吨，较6月分别上涨9.1%、17.2%。且同期相比下跌12.69%；石化产品方面，山东PO 价格三季度大涨，为13009元/吨，同比上涨50%，环比上涨45%；丙烯、丁醇、丙烯酸价格分别为6993元/吨、5816元/吨、6790元/吨、7896元/吨，环比上涨9.49%、4.76%、0.80%，MTBE 价格为3756元/吨，环比下滑6.96%。公司整体毛利率为22.58%。环比上涨2.53pct ，显示公司盈利能力在逐步修复，加上公司公布了10月份目标价，聚合MDI 价格挂牌价上调2600元至19600元/吨，纯MDI 挂牌价上调1800元至19800元/吨，因此我们公司Q4业绩将继续改善，看好公司未来发展。 ?

项目平稳推进，助力公司成长：公司积极推进相关项目，一方面一期100万吨乙烯项目将在2020Q4投产，随着一期投产以后，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，实现下游产品的多元化；另一方面，公司眉山基地“年产1万吨锂电池三元材料项目”和“年产6万吨生物降解聚酯项目”进行了环评公示，未来将给公司带来新

的业绩增长。 ? 盈利预测与投资建议：因为公司业绩符合我们的预期，预计公司2020-2022年营收为755.46/848.71/975.36亿元,P/E 分别为24.4、16.1、14.1，对应EPS 分别为2.77、4.19、4.80。维持“买入”评级。

2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万)

68,051 75,546 84,871 97,536 增长比率(%) -6.6% 11.0% 12.3% 14.9%

净利润(百万) 10,130 8,694 13,158 15,071 增长比率(%) -34.9% -14.2% 51.3% 14.5% 每股收益(元) 3.23 2.77 4.19 4.80 市盈率(倍)

21.0

24.4

16.1

14.1

基础数据

行业 化工

公司网址

大股东/持股 国丰投资/21.59%

实际控制人/持股

总股本（百万股） 3,139.75 流通A 股（百万股） 1,423.76 收盘价（元） 79.12 总市值（亿元） 2,484.17 流通A 股市值（亿元）

1,126.48

个股相对沪深300指数表现

数据来源：WIND ，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年10月23日

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上涨，助力公司业绩腾飞

万联证券研究所20200401_公司年报点评

_AAA_年报业绩符合预期，看好长期发展

分析师: 黄侃

执业证书编号： S0270520070001

电话：

188******** 邮箱： huangkan@

数据来源：万联证券研究所

-12%

8%28%48%68%88%万华化学

沪深300

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券研究报告

公司三季报点评报告

公司研究

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万联证券研究所

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4 页 ? 风险因素：原油价格波动性较大；下游终端需求疲软。

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万联证券研究所 第 3 页

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资料来源：万联证券研究所

资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元

至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 23,484 29,195 46,053 66,113 营业收入 68,051 75,546 84,871 97,536 货币资金 4,566 1,929 18,472 35,419 营业成本 48,998 57,900 60,983 70,580 应收票据及应收账款 4,433 10,442 10,309 11,477 营业税金及附加 576 717 802 907 其他应收款 575 501 590 692 销售费用 2,783 2,731 3,169 3,661 预付账款 438 583 582 679 管理费用 1,434 1,459 1,682 1,937 存货 8,587 10,856 11,214 12,962 研发费用 1,705 1,803 2,038 2,354 其他流动资产 4,885 4,885 4,885 4,885 财务费用 1,080 1,190 1,236 947 非流动资产 73,382 70,451 68,331 66,774 资产减值损失 -284 -30 -15 -18 长期股权投资 718 718 718 718 公允价值变动收益 8 0 0 0 固定资产 37,478 30,321 23,001 15,150 投资净收益 159 159 179 209 在建工程 24,066 26,566 30,066 34,566 资产处置收益 0 7 7 7 无形资产 5,337 7,063 8,764 10,557 营业利润 12,297 11,015 16,383 18,784 其他长期资产 5,783 5,783 5,783 5,783 营业外收入 79 0 0 0 资产总计 96,865 99,647 114,384 132,887 营业外支出 115 0 0 0 流动负债 44,800 38,336 39,229 41,835 利润总额 12,260 11,015 16,383 18,784 短期借款 20,034 20,034 20,034 20,034 所得税 1,667 1,771 2,539 2,888 应付票据及应付账款 16,411 7,979 8,540 10,111 净利润 10,593 9,245 13,845 15,897 预收账款 2,335 2,913 3,159 3,626 少数股东损益 463 551 687 826 其他流动负债 6,020 7,410 7,497 8,064 归属母公司净利润 10,130 8,694 13,158 15,071 非流动负债 8,134 8,134 8,134 8,134 EBITDA 17,156 20,534 25,980 28,434 长期借款 5,963 5,963 5,963 5,963 EPS （元） 3.23 2.77 4.19 4.80 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 2,172 2,172 2,172 2,172 主要财务比率 负债合计 52,934 46,471 47,364 49,970 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 3,140 3,140 3,140 3,140 成长能力 资本公积 2,162 2,162 2,162 2,162 营业收入 -6.6% 11.0% 12.3% 14.9% 留存收益 37,144 45,838 58,995 74,066 营业利润 -37.3% -10.4% 48.7% 14.7% 归属母公司股东权益 42,364 51,058 64,215 79,286 归属母公司净利润 -34.9% -14.2% 51.3% 14.5% 少数股东权益 1,567 2,118 2,805 3,631 获利能力 负债和股东权益 96,865 99,647 114,384 132,887 毛利率 28.0% 23.4% 28.1% 27.6% 净利率 15.6% 12.2% 16.3% 16.3% 现金流量表 单位：百万元 ROE 23.9% 17.0% 20.5% 19.0% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 14.8% 11.1% 14.2% 13.6% 经营活动现金流 25,933 5,164 25,305 26,798 偿债能力 净利润 10,593 9,245 13,845 15,897 资产负债率 54.6% 46.6% 41.4% 37.6% 折旧摊销 4,601 9,598 9,783 10,337 净负债比率 56.3% 51.5% 16.2% -7.4% 营运资金变动 8,951 -14,812 579 -508 流动比率 0.52 0.76 1.17 1.58 其它 1,788 1,134 1,099 1,072 速动比率 0.32 0.46 0.87 1.25 投资活动现金流 -18,367 -6,531 -7,492 -8,582 营运能力 资本支出 -17,797 -6,690 -7,671 -8,791 总资产周转率 0.70 0.76 0.74 0.73 投资变动 -711 0 0 0 应收账款周转率 15.35 16.92 16.65 16.50 其他 142 159 179 209 存货周转率 5.71 5.33 5.44 5.45 筹资活动现金流 -9,233 -1,270 -1,270 -1,270 每股指标（元） 银行借款 50,325 0 0 0 每股收益 3.23 2.77 4.19 4.80 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 8.26 1.64 8.06 8.54 股权融资 63 0 0 0 每股净资产 13.49 16.26 20.45 25.25 其他 -59,621 -1,270 -1,270 -1,270 估值比率 现金净增加额 -1,674 -2,637 16,543 16,946 P/E 20.97 24.44 16.15 14.10 期初现金余额 6,193 4,566 1,929 18,472 P/B 5.01 4.16 3.31 2.68 期末现金余额 4,519 1,929 18,472 35,419

EV/EBITDA 11.72 11.68 8.59 7.26

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第 4 页 共 4 页 行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

风险提示

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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