第九章 开放经济下的汇率政策

第八章 小结 1、蒙代尔—弗莱明模型简介 2、固定汇率下的财政、货币政策 资金完全不 流动时的财政、货币政策分析{货币政策分析 [无效，图8-3]、财政政策分析[无效，图8-4]}, 资金不完全流动时的财政、货币政策分析{货 币政策分析[无效，图8-6]、财政政策分析[有 效，图8-7]},资金完全流动时的财政、货币 政策分析{货币政策分析[无效，图8-11]、财 政政策分析[有效，图8-12]}

3、浮动汇率下的财政、货币政策 资金完 全不流动时的财政、货币政策分析{货 币政策分析[有效，图8-14]、财政政策分 析[有效，图8-15]},资金不完全流动时 的财政、货币政策分析{货币政策分析 [有效，图8-17]、财政政策分析[有效， 图8-18]},资金完全流动时的财政、货 币政策分析{货币政策分析[有效，图822]、财政政策分析[无效，图8-23]},

第九章 开放经济下的汇率政策 本章着重讨论汇率政策中比较突出的三 个问题。 一、以中国为例分析汇率变动对经济内 外均衡的影响。 二、讨论汇率制度的选择，比较各种汇 率制度的优劣，说明影响汇率制度选择 的主要要素。 三、分析政府对外汇市场的干预。

第一节 汇率变动的经济影响(以贬值为例) 一、货币贬值与物价水平 传统的理论认为，在需求弹性比较高的前提下， 货币贬值可以提高进口商品的国内价格和降低 出口产品的国外价格，通过这种相对价格的变 化，进口可以减少，从而生产进口替代品的国 内产业得以扩张；出口可以增加，从而生产出 口商品的产业得以扩张。从这两个方面，贬值 可以在不产生对国内物价上涨压力的情况下， 带动国内产量和就业的增长。

第一，从货币工资机制来讲，出口商品 和进口替代品乃至整个经济的一般物价 水平上升，可能抵消货币贬值效应。 第二，从生产成本机制来讲，当进口商 品构成出口产品的重要组成部分时，贬 值会直接导致出口商品价格的上升，并 可能最终恶化本国的贸易收支。

第三，从货币供应机制来讲，货币供应量可能 增加。另外，在外汇市场上，贬值后，政府在 结汇方面将被迫支出更多的本国货币，也会导 致本国货币供应的增加。 第四，从收入机制来讲，如果因为国内对进口 商品的需求弹性较低从而货币贬值不能减少进 口总量〈或减少的总量不足以抵消价格的上 升),外国对本国出口产品的需求弹性较低从 而货币贬值不能增加本国出口总量〈或增剧的 总量不足以抵消价格的下降),在这种情况下， 本国的收入会减少，支出会增加，并导致贸易 收支恶化和物价水平上涨。

二、货币

贬值与外汇短缺 1、根本原因在于劳动生产率低，经济结 构和技术水平落后。经济发展要求投入 大量技术、装备和原材料。进口品与国 内产品之间的可替换程度相当低。在能 源和其他投入要素的使用上效率常常十 分低下。 2、中国对经济高速发展的愿望

货币供应一预期机制： 外汇短缺的根本原因不是货币性的，但货币贬值会影响外汇短缺的扩大或缩小。通过货 币供应机制，贬值导致国内一般物价水平的上 涨，货币发行增多，使人们预期货币的进一步 贬值，出于保值，转而将资金投向外币，从而 加剧外汇市场的缺口。

货币贬值过度还会起到保护落后企业，不利 国内企业劳动生产率和竞争力的提高，不利改 善产业结构，从根本上不利消除外汇短缺，这 是劳动生产率一经济结构机制。 货币供应一预期机制对外汇市场供求的影响， 可能会立即显示出来，也可能要经过一段时滞 才能显示出来。在经济发展和宏观金融秩序稳 定的情况下，货币供应一预期机制多半要经过 一段时间才会显示出其效应，劳动生产率←经 济结构机制也同样如此。

三、货币贬值与进出口贸易收支 货币贬值对贸易的影响，主要取决于 三个因素：一是进出口商品的需求弹性； 二是国内总供给的数量和结构；三是 “闲置资源”即能随时用于出口品和进 口替代品生产的资源存在与否。

四、货币贬值与总需求 1、贬值税效应：贬值在对经济产生扩张性影 响时，也有可能同时对经济产生紧缩性影响。 2、收入再分配效应：货币贬值可使出口行业 利润增加。进口商品成本增加，两者都会推动 一般物价水平上升。为控制物价上涨及在存有 货币幻觉的前提下，实际工资的增长可能滞后 于物价的增长。

3、货币资产效应：从货币理论和金融资产的 角度来看，货币低估使本国货币购买金融资产 尤其是外币资产的能力下降，它把较多的本国 购买力转移到了相同数量的外币资产上，从而 也会导致总需求的萎缩。 4、债务效应：货币低估或贬值后，偿还相同 数额的外债需要付出更多的本国货币。当外债 还本付息额较大时，货币贬值必会引起国内总 需求下降。

小结：货币汇率变化对总需求的影响 是现重的，既有扩张性影响，又有紧缩 性影响，由予数据的严重欠缺，我们目 前还无法断定到底哪种影响占据主导地 位。

五、货币贬值与就业、民族工业、劳动生产率 和经济结构 货币贬值无论从理论上还是在实践中都可 以被著成是一种税赋行为。它是对出口的一种 补贴，对进口的一种征税。在单一范率制度下， 货币贬值

的税赋效应具有统一性的特点。对所 有出口进行补贴，对所有进口进行征税。这是 它的优点，即操作简便，没有歧视性；又有它 的缺点，即过于简单，会导致各种问题。

第二节 开放经济下的汇率制度选择 汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水 平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列 安排或规定 一、汇率政策 (一)汇率制度概述 1、固定汇率制与浮动汇率制 汇率制度最主要两大类型是固定汇率制与浮 动汇率制。 固定汇率制指政府用行政或法律手段确定、 公布、维持本国货币与某种参考物之间固定比 价的汇率制度。浮动汇率制汇率水平完全由外 汇市场上的供求决定、政府不加任何干预的汇 率制度。

1、实现内外均衡的自动调节效率

固定汇率制与浮动汇率制最大的区别在于出现国际 收支不平衡后经济恢复内外均衡的自动调节机制 。 汇率制度的不同导致了在实现内外均衡过程中对政 策工具(主要是财政、货币政策)的不同运用方式

2、实现内外均衡的政策利益

3、国际间政策协调的影响 就其本质来说，这两种汇率制度的比较实际

上意味着在内外均衡目标的实现中，对“可信 性”和“灵活性”的权衡，而这二者常常是不 能兼得的。

2、其他汇率制度简介：其他介于两者之 间的汇率制度还有爬行钉住制、汇率目 标区制、货币局制等。 爬行钉住制指汇率可以作经常地、小幅 度调整的固定汇率制度。

汇率目标区制： 广义：泛指将汇率浮动限制在一定区域内的汇 率制度。 狭义：特指美国学者John Williamson提出的以 限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及 变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策 搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内 容的国际政策协调方案。汇率目标区是对汇率 制度可信性与灵活性的一种折衷，从而导致它 的汇率变动也具有双重特征。

货币局制指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并对本 国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定 义务的汇率制度。货币局制在处理汇率制度的 可信性和灵活性这一主要问题时，采用了将可 信性推至极端的做法。 货币局制度的地区一般都为将外部均衡目标 摆在突出重要地位的小型开放经济单位，比如 香港。

3、影响一国汇率制度选择的主要因素 影响一国汇率制度选择的主要因素归 结为：本国经济的结构性特征、特定的 政策目的、地区性经济合作情况、国际 经济条件的制约。

第三节 政府对外汇市场的干预 一、政府干预外汇市场的目的

政府干预外汇市场的目的在于防止汇 率在短期内过分波动、避免汇率在中长 期内失调、进行政策搭配以及其他目的。

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