猪周期见大底！ - 养殖行业深度报告

猪周期见大底！——养殖行业深度报告

作者：兴业证券 蒋小东（i投资会员） 陈娇（i投资会员）蒋卫华 投资要点

1、猪周期底部是母猪存栏的底部。母猪存栏代表生猪的产能情况，存栏充分消化，才能开启一年以上的上涨周期。我们回顾最近两轮周期，猪周期底部都是价格和母猪存栏的双底（价格底导致存栏底），而如09、12、13年只见猪价短时间的低点，而未见到大面积淘汰母猪，则不是猪周期的底部。

2、底部的量化判定指标。（1）价格底指标：猪粮比破5（或猪价破12），并且中、深度亏损（头均亏损超过200元）持续3个月左右。（2）母猪存栏底指标：距前期高点下降8%左右即存栏大底。（3）通常价格将先于存栏见底，即先行指标（2个月左右）。价格见底后，由于亏损仍然较大，养殖户当下无法确定底部，会继续淘汰母猪。

3、14年猪周期见底的可能性很大。（1）价格见底基本是确定性事件。当前养殖盈利已经跌破历史低点；未来猪价将持续低迷至二季度底，行业中、深度亏损已经超3个月。（2）母猪存栏见底的可能性很大。近几个月母猪存栏月均环比下降30万头以上，累计距高点下降4%；按照这个速度线性外推，2014年年中即可见到存栏低。并且春节之后母猪存栏淘

汰将更快。

4、禽类将更早走出周期底部。禽类养殖和养猪在大周期上走势基本一致。本轮周期，禽类由于周期和疫情的双重打击，去产能进度更快。祖代种鸡引种量预计大幅下降20万头；商品代存栏大幅下降20-30%；黄鸡大幅减产。

5、投资建议：（1）猪周期最大的机会在于：周期景气时，许多人会预期周期将持续景气；而周期低迷时，则预期将一直低迷。事实上周期上下波动从来没有停止，底部反转的预期差带来巨大投资机会。（2）综合考虑当前的股价，现在即可买入养殖股。根据每个月的母猪存栏数据，如果环比下降超过0.5%则逐月加仓，至年中底部确认打满仓位。（3）目前为止，猪价和存栏的方向仍然符合我们的预期，如果未来不符合我们对周期见底判断，则投资者停止加仓，并在旺季猪价反弹时卖出，也将有小幅的收益。

6、养殖股弹性均巨大。首推龙头：圣农发展、牧原股份、雏鹰农牧、新希望；弹性较大的小票：益生股份、民和股份、天邦股份、正邦科技、华英农业。

7、风险提示：疫病因素，价格波动大，预测难度高。

一、猪周期见底是母猪存栏见底

我们认为猪周期的底部其实是母猪存栏的底部，非单纯的猪价低点。价格低点不代表周期的底部，产能的底部即母猪存栏的底部才是周期的底部。我们回顾最近两轮周期，猪周期底部都是价格和母猪存栏的双底。也就是说，只出现价格低点，而没有出现存栏底则不算周期底部。

（一）09-10年回顾：10年存栏充分消化才是周期底部

（1）2009年：猪价急跌，非周期底部。

2009年和2013年的猪价行情有诸多相似之处。09年春节后猪价季节性下跌，与此同时，雨润瘦肉精和“猪流感”事件引起了一定程度的恐慌。三者叠加，猪价呈急跌走势，猪价低至8.98元/公斤以下（猪粮比5.61）。而能繁母猪存栏未到底部，因此猪周期未见底。见下图。

（2）2010：节后猪价急跌，存栏消化开启下一轮行情

2010年节后猪价快速下跌，猪粮比最低低至4.7；母猪存栏距离前期高点下降幅度最低至-8.2%。10年下半年生猪养殖进入了下一轮上涨周期。

为什么10年节后猪价急跌能促发大幅度减栏，而09年不会？我们认为主要原因是：（1）09年猪周期刚刚经历了07-08年这两年的牛市，资金丰厚，不会出现被迫淘汰母猪的现象；而10年时则经历了09年的低迷。（2）09年猪粮比最低5.6，而10年低至4.7；并且09年亏损时间非常短，而10年中、深度亏损（头均亏损200元以上）时间在3个月左右。

（二）12-13年回顾：存栏未充分消化，非周期底部

12-13年母猪存栏未充分消化，两次价格低点非周期底部。12-13年春节后猪价急跌，猪粮比分别低至5.4和5。但12-13年的母猪存栏仍然一直处于高位，因此并不是周期底部。我们认为12-13年猪价虽然有急跌，但是在12年时，才经历过11年的牛市，并且中、深度亏损时间很短（13年1个月左右），因此并没有引起大面积的淘汰母猪。见下图。

（三）猪周期底部通常是价格和存栏的双底

综上所述，我们认为母猪存栏的底部才是猪周期的底部。而母猪存栏要得到充分消化一般需要猪价下跌至一定幅度，中、深度亏损持续一段时间。即价格是存栏的先行指标，价格的底部导致存栏见底。即猪周期的底部通常能观察到价格和存栏的双底。

从时间先后顺序来看：1）猪周期底部的一般过程是长时间的猪价低迷导致养殖户资金链紧张；2）某次价格急跌（通常是春节后）使得行业进入中、深度亏损期；3）亏损期持续时间长，养殖户无力为继，母猪存栏下降；4）产能消化充分，价格进入上涨周期。

我们认为14年很可能是周期底部。当前时点已经走完了前两步，第三步

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