交运行业周报：票价放开超预期，继续推荐航空

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证券研究报告

行业研究/行业周报

2018年01月07日

交通运输 中性（维持）

沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001

研究员 021-********

shenxiaofeng@

郑路

执业证书编号：S0570517070001

研究员 021-********

zhenglu@

林霞颖 0755-********

联系人 linxiaying@ 陈宇

021-********

联系人 chenyu011574@

1《交通运输: 工作会着眼准点，继续推荐航空》2018.01

2《交通运输: 春运旺季渐行渐近，继续推荐航空》2017.12

3《东方航空(600115,增持): 客座率大幅改善，2018年值得期待》2017.12

资料来源：Wind

票价放开超预期，继续推荐航空

交运行业周报

股价回顾、推荐和关注股票

本周沪深300上涨2.68%，交运指数上涨1.81%。分子板块看：1）铁路上涨3.57%，受益于铁路货运价格上浮区间的扩大、广深铁路第一宗土地开发案例的推出；高速公路上涨0.66%。2）航空下跌0.76%，因本周市场对票价管制提前放开的可能性存有多种预期，叠加油价持续上涨，股价波动式回调；3）航运/港口分别上涨4.36%和3.96%，运价本周出现小幅上涨，市场关注度提高。4）物流上涨2.43%，因供应链板块继续反弹。A 股推荐：南方航空、中国国航、广深铁路、上港集团、上海机场、深高速。H 股关注：南方航空、中国国航、东方航空、中航信、深圳国际。

板块观点

航空--增持：1月5日民航局会议召开，时刻收紧政策延续，票价放开政策力度超预期，春运旺季临近，行业景气上行。铁路--增持：铁路货运价格上浮区间由10%上调至15%，铁路货运企业获益。航运--增持：我们预测18年干散货运价将迎来新一轮上涨趋势；谨慎乐观看好18年集运市场；油运供给过剩，运价短期依旧承压。物流--增持：海航、普洛斯、阿里、中投等企业收购海外物流资产，跨境物流有望加速。机场--增持：收费改革、免税招标告一段落，时刻收紧导致增幅放缓，配置价值减弱。公路--中性：行业龙头招商公路上市，板块关注度提升。港口--中性：全国吞吐量增速向好，港口整合、自贸港带来新机遇。

航空：新增市场调节价国内航线306条，票价管制进一步放开，力度较大 1月5日，民航局、国家发改委联合发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》，5家及以上航司运营的国内航线，国内旅客运价实行市场调节价，由航空运输企业依法自主制定。本次票价改革新增市场调节价国内航线306条，其中前21大机场间对飞航线占比达到33.7%，前10大机场间对飞航线占比达8.5%，航线质量较高，力度超预期。

航空：元旦假期旅客运输人次同比增长21.1%，航班正常率平均达91.2% 据民航局消息，元旦假期旅客运输量同比增21.1%，达420万人次；国内航司承运航班约3.41万班次，同比增16%；航班正常率平均达91.2%。据民航局统计，假期客运量增加明显的主要为旅游城市机场，其中三亚、西双版纳、拉萨等机场出港航班平均客座率超88%。尽管航班增量受限，各航司以大机型换小机型、优化航线网络的形式来增加热门航线运力投入，从而满足市场需求。

航运&港口周新闻

1）上海发布2035年城市总体规划，建成国际经济、金融、贸易、航运、科技创新中心和文化大都市。2）广州全市港航项目未来3年拟完成投资千亿。3）中远海运首列中俄国际班列正式启程，从天津出发14天后直达莫斯科。4）深圳港2017年完成集装箱吞吐量2520.87万标箱，创历史新高并有望连续5年蝉联全球第三大集装箱港。

风险提示：经济低迷，国际贸易摩擦，国企改革低于预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。

股票代码 股票名称 收盘价 (元)

投资评级

E PS (元)

P/E (倍)

2016

2017E

2018E 2019E

2016

2017E

2018E 2019E 600009 上海机场 44.15 增持 1.46 1.80 2.11 2.13 30.32 24.46 20.96 20.75 601111 中国国航 12.18 买入 0.50 0.68 0.92 1.42 24.39 17.84 13.19 8.55 601333 广深铁路 5.62 增持 0.16 0.13 0.14 0.16 34.37 44.25 39.61 36.01 600029 南方航空 11.17 买入 0.50 0.71 1.10 1.96 22.29 15.79 10.17 5.69 600018

上港集团

7.16 买入

0.30 0.34 0.40 0.44 23.87 21.06

17.94 16.30

资料来源：华泰证券研究所

(4)

4

111926

17/0117/03

17/0517/0717/0917/11

(%)交通运输

沪深300

重点推荐

一年内行业走势图

相关研究

行业评级：

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正文目录

本周行业观点 (3)

本周推荐/关注组合 (4)

A 股推荐 (4)

H 股关注 (4)

本周运价和股价表现 (6)

运价表现 (6)

股价表现 (6)

覆盖公司一览表 (8)

事件提示 (9)

图表目录

图表1： 上海出口集装箱运价指数（SCFI ） (6)

图表2： 波罗的海干散货指数（BDI ） (6)

图表3： 过去7天表现 (6)

图表4： 过去30天表现 (6)

图表5： 2018.01.01至2018.01.07表现 (7)

图表6： A 股覆盖公司一览表 (8)

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本周行业观点

航空-增持：供给紧缩持续，票价放开超预期，预计2018量价齐升幅度扩大

2018年元旦假期，旅客运输量同比增加21.1%，达420万人次；国内航司航班承运量约为3.41万班次，同比增长16%；因此我们预计春运航空需求延续旺盛的态势。尽管近一个月油价持续上涨利空，但人民币持续升值利好；基于民航工作会明确2018年将着眼安全与准点，我们预计供给紧缩政策将持续，结合需求刚性，预计航司未来两年客座率将保持83%以上的高位；近日民航局联合发改委发布通知，新增市场调节价国内航线306条，其中前21大机场间对飞航线占比达到33.7%，前十大机场间对飞航线占比达8.5%，此次放开航线质量较高，力度较大，考虑高铁分流和国际线资源争夺基本结束，预计行业票价将进一步上涨，2018年量价齐升幅度扩大，行业盈利将大幅改善。

铁路-增持：2017年，动车组贡献铁路客运主要增量。

1月2日，铁总召开年度工作会议，并公布：1）客货运数据：2017年，中国铁路运输总收入、客运量、货运量同比分别增长17%、9.6%、10.1%，其中动车组客运量同比增长18.7%，占比56.4%，动车组贡献客运主要增量；2）铁总改革进展：18个铁路局已改制为集团有限公司；总公司的机关部门、内设机构、定员编制分别精简10.3%、26.6%、8.1%。铁总提出2020年和2025年通车里程目标：1）到2020年，全国铁路里程达到15万公里，其中高铁3万公里；2）到2025年，铁路网规模达到17.5万公里，其中高铁3.8万公里；3）较2017年全国铁路里程12.7万公里，2020年目标对应的复合增速为5.7%，其中2017年高铁里程2.5万公里，2020年目标对应的复合增速为6.3%。

航运-增持：1月2日波交所指数恢复发布；看好18年干散运价新一轮上行趋势

本周航运指数：BDI 环比下跌14.23%、SCFI 环比下跌0.92%、BDTI 环比下跌9.03%。我们认为1月-2月受春节假期影响，BDI 将回落。春节后并伴随限产结束，我们预测BDI 将开启新一轮上涨，2018干散运价将进一步上行。集运方面，我们认为2018年，集运平均运价将同比增长。但受困运力过剩和行业价格竞争，上涨幅度或将收窄。重点关注集运公司新一年的定价策略和运力分布。油运板块，受困运力过剩及需求相对平稳，板块依旧处于周期下行阶段。我们预测2018年下半年，油运板块或将迎来好转。

物流-增持：海航、普洛斯、阿里、中投等企业收购海外物流资产，跨境物流有望加速。 海航创新金融集团完成对嘉能可石油产品部分物流仓储资产的收购。而此前几个月间，普洛斯、阿里、中投等企业均有海外物流资产投资，根据《金融时报》数据，2017年前11个月已公布的中国企业在物流行业进行的海外收购交易总金额同比增长一倍以上，超300亿美元。伴随“一带一路”战略的不断推进落地、跨境电商的发展，配套跨境物流需求有望加速增长。

机场-增持：收费改革、非航招商告一段落；时刻收紧导致增幅放缓，配置价值有所减弱 据民航局统计，2017年全年新开工、续建机场项目260个，新增跑道14条、停机位556个、新建成投产机场11个，机场总数达到229个，全国千万级机场达到32个，发展较快，主要受益于近年来国家加强民航业基础设施建设，大力推进扩容增效的方针指引；预计2020年，运输机场数量将达到260个。2018年，民航局继续着眼准点率和安全性，时刻紧缩政策或将持续，预计机场未来产量增幅受限，业绩增速或将放缓；当前板块估值趋于合理，且收费改革、非航招商暂告一段落，短期无催化剂，配置价值有所减弱。我们建议配置基本面良好、结构改善的上海机场。

公路-中性：私家车出行保持快速增长，11月高速公路小客车流量数据靓丽

根据交通运输部数据，11月，私家车出行保持快速增长，高速公路7座及以下小客车流量同比增长16.2%，延续了10月份（同比增速18.1%）以来的高增速。

港口-中性：全国港口吞吐量增速向好，港口间呈现差异化发展

受经济腹地影响，港口呈现差异化发展。重点关注港口资源整合，自贸港、和“一带一路”重点布局港口。

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本周推荐/关注组合

A 股推荐

南方航空：目标价区间16.5-17.5元人民币

1、供给控制若能持续，供需差将带来行业客座率、票价大幅提升，可以覆盖油价上涨、汇兑高基数、飞机利用率下降，实现利润同比增长。

2、受其航线结构影响，在21个主协调机场对飞航班中占比最高，业绩弹性高。

3、美国航空战略投资者引进与北京新机场带来长期利好，增发推进带来短期高关注度。

中国国航：目标价区间14.3-14.5元人民币

1、供给控制若能持续，供需差将带来行业客座率、票价大幅提升，可以覆盖油价上涨、汇兑高基数、飞机利用率下降，实现利润同比增长。

2、公司航线网络结构最优，适合左侧投资：中欧、中美、国内一线供给天然受限，公司占比最高。

3、预测国泰航空2018年扭亏为盈；油价、汇兑敏感性最低。

4、货运混改有望落地，值得关注。

广深铁路：目标价区间5.4-5.6元人民币

1、铁路改革上半年进展缓慢，中央巡视组视察后改革推进力度加强，可能方向包括客运提价、混改、高铁资产注入等，估值存上升空间。

2、我国铁路客运基础和发展趋势良好，长期发展空间大。

3、成本监审接近尾声，普客调价预期加强。

上港集团：目标价区间8.6-9.1元人民币

1、全球最大集装箱港，多元产业带动盈利向上。

2、集装箱吞吐量增速向好。

3、布局金融产业和房地产开发，投资收益稳定。

上海机场：目标价区间41.4-45.6元人民币

1、民航局时刻收缩政策令股价下跌，反应充分。

2、旅客消费能力升级和新开商业面积推高非航增长。

3、公司产能富裕，2018年下穿通道投产利于生产量增幅提速。

4、航线结构有所改善。

深高速：目标价区间11.5-11.9元人民币

1、收购广深沿江高速公路带来长期利好。

2、预计2018-2019年业绩增速较高，盈利贡献主要来自：新收购的益常高速和德润环境的并表利润、梅林关项目贡献投资收益等。

3、2017-2019年的分红率预计将从2016年的41%提高到45%。

H 股关注

南方航空：

1、供给控制若能持续，供需差将带来行业客座率、票价大幅提升，可以覆盖油价上涨、汇兑高基数、飞机利用率下降，实现利润同比增长。

2、受其航线结构影响，在21个主协调机场对飞航班中占比最高，业绩弹性高。

3、美国航空战略投资者引进与北京新机场带来长期利好，增发推进带来短期高关注度。

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中国国航：

1、供给控制若能持续，供需差将带来行业客座率、票价大幅提升，可以覆盖油价上涨、汇兑高基数、飞机利用率下降，实现利润同比增长。

2、公司航线网络结构最优，适合左侧投资：中欧、中美、国内一线供给天然受限，公司占比最高。

3、预测国泰航空2018年扭亏为盈；油价、汇兑敏感性最低。

4、货运混改有望落地，值得关注。

东方航空：

1、供给控制若能持续，供需差将带来行业客座率、票价大幅提升，可以覆盖油价上涨、汇兑高基数、飞机利用率下降，实现利润同比增长。

2、2017年上海机场时刻收紧、昆明需求受压，预计2018年国内需求有望低基数上改善。

3、中美航线一二区配额发放完毕、韩国需求2017年下降明显、日本需求缓慢回暖，国际线有望扭亏为盈。

中航信：

1、行业天然垄断属性强，全球仅有4个公司上市，标的稀缺。

2、我们预测既有业务利润稳定增长，成本端经营杠杆强劲。

3、新业务带来增长看点：新一代订票系统和运营中心投产都值得期待；航旅纵横商业化倒计时。

深圳国际：

1、深高速和深圳航空稳健增长，持续提供稳定现金流入。

2、城市综合物流港布局全国，2017年上半年扭亏为盈。

3、前海、梅林关土地变性及后续房地产开发值得期待。

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本周运价和股价表现

运价表现

图表1： 上海出口集装箱运价指数（SCFI ）

图表2： 波罗的海干散货指数（BDI ）

资料来源：上海航运交易所，华泰证券研究所

资料来源：Baltic Exchange ，华泰证券研究所

股价表现

资料来源：Wind ，华泰证券研究所

资料来源：Wind ，华泰证券研究所

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图表5： 2018.01.01至2018.01.07表现

资料来源：Wind ，华泰证券研究所

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覆盖公司一览表

图表6： A 股覆盖公司一览表

资料来源：Wind ，华泰证券研究所

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事件提示

天海投资限售股解禁：2018年1月2日，60,200.67万股，占总股本的20.76%。 德新交运限售股解禁：2018年1月5日，3,200.00万股，占总股本的24.00% 南京港限售股解禁：2018年1月19日，6,087.67万股，占总股本的16.36%。 春秋航空限售股解禁：2018年1月22日，60,000.00万股，占总股本的74.95%。 顺丰控股限售股解禁：2018年1月23日，124,825.87万股，占总股本的28.29%。

风险提示

经济低迷，国际贸易摩擦，国企改革低于预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。

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评级说明

行业评级体系

公司评级体系

－报告发布日后的6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； －投资建议的评级标准 －报告发布日后的6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； －投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准5%-20%

减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准5%-20%

卖出股价弱于基准20%以上

华泰证券研究

南京

北京

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电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht-rd@ 电子邮件：ht-rd@ 深圳

上海

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