分离交易可转债投资策略研究

分离交易可转债兼具债权和股权融资的特性,其理论价值包括纯债券价值和认股权证价值。在市场上,分离转债价格主要受权证价格变动影响。对于投资者而言,准确把握股票买入的时机是极其重要的。

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第2卷第3 5期20 08年 5月

安徽工业大学学报 (社会科学版 )J u a o h i i est fT c n l g S ca S i c s or l f n An u v r i o e h oo y( o i c n e ) Un y l e

Vo125,No. . 3M a,2 0 0 8 y

分离交易可转债投资策略研究冀晓群(安徽工业大学经济学院，安徽马鞍山 2 3 0 ) 4 0 2摘要：交易可转债兼具债权和股权融资的特性，理论价值包括纯债券价值和认股权证价值。在市场上，分离其 分离转债价格主要受权证价格变动影响。对于投资者而言，准确把握股票买入的时机是极其重要的。关键词：日照港；离交易可转债；资策略分投中图分类号： 8 2 0 F 3 .文献标识码： A文章编号：6 19 4 ( 0 8 0—0 4 0 1 7— 2 7 2 0 ) 30 3— 2 Re e r h i n e t n ta e y o”台r a tBo d s a c n I v s me tS r t g f r n n sJ IXio q n a-u

( h o fE o o c,AHUT,Ma a s a 4 0 2 c S o l c n mis o’ n h n 2 3 0,An u,Chn ) h i i aAb ta t W a r n o dss r h h r ce itc fce t r S r t n t k rgh i a cn sr c: ra tb n ha et e c a a trsiso rdio’ gh sa d soc i i tfn n ig,t et e r t a a u f h h o ei lv l eo c whih icu e a ndv l ea t c ra t au . I h r e,w ar n n r il n u ncd byt ec a g c n ld sne tb o a u nd so k wa r n sv le n t e ma k t ra tb dsa em n yif e e h h n e o a l ofa c pt n ie Fo n e t r c e e b dsprc . d o riv so s,i i e y i p ra tt a p t e c nc u i t c . t sv r m o t n O gr s h ha eofb yn so ks gKe b: a r;w￣ r/tb f] y w0 Ri Zh o

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至 20年底，国沪深股市共有 1 07我 7家上市公司发行了分离交易可转债。对于这一新的金融衍生产品，内现有的研究国主要停留在分离转债的基本概念、品介绍、易制度和交易规产交则以及风险分析等问题上，为普通投资者设计投资策略方面而的研究则较少。 为了帮助投资者进一步了解这一比较复杂的交易品种，笔者拟以 20年 u月 2 07 7日发行的日照港 (0 07分离转债为 60 1 )

发行时的中标票面利率均取浮动区间的下限。因此，计算债在券部分的理论价值时对于票面利率的选取均以发行条款中浮动区间的下限 14 为准。 .O

20年我国 6年期企业债到期收益率大致在 4 3左右， 07 .5 考虑到日照港具有充足现金流，偿债能力较强，以债券违约的所

信用风险较小；同时采用银行担保的方式，用风险应该更小，信 可以认为日照港的信用利差为 L1%。参照中信证券、泰君 5国例，析分离债券发行前后其价值和价格的变动情况，分以及在此安、申银万国等各大券商的研究报告后发现，商对于分离交易券基期间正股价格的异常波动，着重分析价格与价值相背离的真可转债的债券部分的收益率补偿具有极高的一致性，本水平并正原因，以期为普通投资者设计合理可行的投资策略提供参考。为 10 p左右。这样日照港分离转债的要求收益率也应该是 0 bs 6 5。那么，应的分离转债纯债券部分的价值为 7 . l。 .对 53元 日照港分离交易可转债发行情况简介权证部分价值的确定。日照 C 1一种百慕大式权证 WB是分离交易可转债是资本市场金融衍生品的一种，本质上在即在条款中约定在某些日期行权的权证 )行权期为到期前 l, O属于附认股权证的公司债券，与普通可转债性质相似之处在于， (可可它们都属于混合型证券，于股票和债券之间，股票与债券以介是 个交易日，以近似地看作是欧式权证。因此，以采取欧式权定方式结合的融资工具，具债权和股权

融资的特性。与普证定价的方法确定其理论价值。对于欧式权证的定价，常采兼通 3c-coe模 1 通可转债的不同就在于，上市之后，股权证与公司债券分用国际上应用最广泛的期权定价模型 takShls型测算。在认开，独在市场上流通。单 BakS h l模型的定价公式为： 1 - oe c c s 日照港分离转债发行 80万张，张面值 10,票面价 8每 0元按看涨期权： B—S d ) e N(2 C s N( 1一E~ d) 1 一 一 格发行，张债券附 7份认股权证 (续期为 1每存 2个月，权价格行其中： l(/ ) (+ d一F S E+ r n// td— d一￣ot￣,z】/2 6o, t j为 l.5,权比例为 l1,面利率询价区间为 1 4~ 42元行： )票 .O式中， S为标的股票的市价， E为行权价，为年连续无风险 r 2O票面最终利率将由发行人与保荐人 (承销商 )据簿 .O主根记建档结果及网上、网下申购情况在上述询价区间范围内协商利率，为标的股票价格的波动率，为距离行权日的时间。 o t 确定。每年付息一次，一次还本，到期最后一期利息随本金的兑 BakSh l模型的考察对象为标准期权，我国资本市 1 - os cc e就付一起支付。 场的现实来看，股权证与标准期权的一个重要的区别就是认认股权证在行权后对原有股本可形成稀释效应，此作为对认股因二、分离转债发行日理论价值的确定分离转债的定价可分为两个步骤，首先确定纯债券价值，然权证定价的分析工具，将 BakSh l公式加以修正。须 l - oe cc s 后确定认股权证的价值，债券价值和认股权证价值之和即为纯假设认股权证的行权价为 x,行权后可认购新股的数量为理论价值。 M,市公司原股本为 N,权日标的股票的市价为 P,行权上行则 p 4-^ Y纯债券价值的确定。纯债券的价值可以根据债券定价的折后标的股票的价格为 P 一。 现法求得。公式如下： n r霄只有当 P x时，股权证的持有者才会行权。因此，股>认认 PB=一

、

一

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值￣其中， B公司债券的价值， P为 C为各期利息， F为债券的面权证的价值，为公司债的贴现率， r n为期数。~

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EmxP X0) ({一， ( a }其中EmxP,} ({ 0) a一XcS B。…^^ 1

募集说明书中给出的可分离转债的票面利率区间为 14% .O 20, .0但就目前已发行的可分离转债来看，些债券在实际这收稿日期：0 80 - 8 2 0 - 11

就是看涨期权的价值 )这时权证的定价公式为 w=,

现取 1 . 8元为正股现价，日照港 2 0年 1月 1 31即 07 2 1日的

作者简介：晓群 (99 )男，冀 17一，山东潍坊人，徽工业大学经济学院硕士研究生。安3 4

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