雷曼兄弟风险管理评析

Leiman Brothers风险管理及破产案例分析

Risk Management at Lehman Brothers 2007-2008 Group3 张佳森 孙嘉瑞 徐慧阳 李昆 乐琪雯 聂浩宇 李祉妍 连丹

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Part Part Part Part

1雷曼兄弟公司简介2雷曼的日常公司治理及风险管控 3雷曼破产原因分析 4雷曼破产事件的反思

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1 P art01 公司概述 02 历史沿革

公司背景简介

03 主营业务

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01. 公司概述雷曼兄弟公司曾是为全球公司、机构、政府 和投资者的金融需求提供服务的一家全方位、多 元化投资银行。当年雷曼兄弟雄厚的财务实力使 其在所从事的业务领域保持领导地位，并且是全 球最具实力的股票和债券承销和交易商之一。

同时，公司还担任全球多家跨国公司和政 府的重要财务顾问，拥有多名业界公认的国际 最佳分析师。

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0 2 . 历史 沿 革雷曼兄弟公司 在亚拉巴马州 蒙哥马利市成 立，从事纺织 品贸易。

协助创办了纽约棉花 交易所，这是商品期 货交易方面的第一次 尝试，并开始活跃在 咖啡、糖、可可以及 石油领域。

1850

1858

1870

1887 201

纽约办事处 开业。

在纽约证券交 易所赢得了交 易席位。

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0 2 . 历史 沿 革成为了在华尔街收 益最高的的公司之 一，兼并收购潮流 中扩充业务。 开始复苏，公 司规模扩大了 两倍，收益也 增长了六倍。

1899

1980s

1983

201 1990

第一次承销股票发行， 由此开启投资银行业 务。

贸易商以及投资银行 家的内部权力斗争导 致该公司被美国运通 公司收购并与 Shearson公司合并

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0 2 . 历史 沿 革重新有力回归 资产管理业务； 完成了数量众 多的收购 由于受次贷危 机影响，公司 出现巨额亏损， 申请破产保护

1994重新独立并上市； 成为华能国际电力在纽 交所上市的主承销商， 经办中国公司最早在海 外的首笔大额融资

2003

2007

2008 .9.15

取得历史最好业绩，股价 达65美元，净收入&EPS 连续四年大幅提高，被认 为是运营最佳的投资银行， 其CEO 理查德·富尔德也被 认为是业界最有经验的总 经理之一

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1、投资银行 全球金融：通过多种方法为客户提供融资服务； 顾问服务：在兼并收购等业务上提供咨询服务。 2、资本市场 固定收益：做市和交易利率和信用产品、抵押贷款相关证券、贷款 产品货币和大宗商品及衍生品； 股权：做市和交易股权、股权相关产品及其衍生品交易。 3、投资管理 资产管理：为共同基金、中小投资机构等提供投资管理服务； 私人投资管理：为高资产净值客户提供投资服务咨询服务。

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雷曼兄弟在很长一段时间内专注传统的投资银行业务(证券发行承 销，兼并收购顾问等)。 雷曼兄弟后期尝试多元化发展，随着住房抵押贷款证券化在美国

金融市场兴起，雷曼

兄弟曾经做得相当成功，其业务多集中于固定收益证券交易，被称为“债券之王”。1998-2005年固定收益业务部分 占其总收入的比例为40%,位居投行首位。 但由于其新进业务经验不足，缺乏应急手段等，结构金融、私募 基金和杠杆借贷等新型业务在次贷危机中受到重创。

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01公司结构 02“风险胃纳”——一个内部风控指标 03其他风险管理方法

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执行委员会、 风险委员会： 风险战略和关 键决策制定

公司治理结构 07.Mar全球风险管理部门 (GRM)

财务部 Financial Division

运营部门 (Trade)

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全球风险管理部门(GRM)独立于全球交易部门运营，由 CRO领导，根据市场风险、信用 风险、量化风险和运营风险分为 不同部门。

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Erin Callan CFO

向全球产品控制官进而向

CFO负责。 连接交易员工和风险管理 员工的枢纽 每日与GRM安置的员工 进行风险敞口的评估。

Gerard Reilly Global Product Controller

Product Control --Liquid Market

Product Control --Rates

Product Control --Swaps

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1、核对系统风险报告与交易者信息记录以确保交易合规2、进行损益分析，分类风险，并形成报告 3、调查交易者交易信用并进行评级 4、问题复杂时量化风险，引入模型 5、发现不合规交易或虚假交易，立即上报

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雷曼兄弟的风险管控分为：风险的测度、沟通协调机制、关键性风险决策； 监管者惯常运用的“VaR”法常不能满足雷曼的风险管理需求，在风险测度方面， 雷曼兄弟采用了“风险胃纳(risk appetite)”指标，成为雷曼风险管控的基本措施。 定义风险容量后，雷曼会做关于整体风险的预算。 随着雷曼经营额的增长，风险容量的限额也随之增长。2006年，计划内的风险容量 全部被使用，且2007和2008年保持高位。

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风险胃纳运用指数获得：通过多种复杂的统计模型度量市场风险、信用风险、操作风险得到风险系数，再将这些数值加总所得。 对风险胃纳运用的监管级别随时间周期增长而升高，由产品控制部门和风险管理部

门(GRM)进行每日监管，由 风险委员会进行每周监管，由SEC进行每月监管。

产品控制人员会每天监管交易员的授权并向上级汇报信息。公司在机制中设置了风 险触发点，一旦交易员越权操作，超越风险限制，就会自动触发补救机制，通过分

散证券组合，经济止损来应对风险敞口。

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雷曼通过不同部门、业务单位、地理区域以及交易柜台等，依次进行风险拆分。 在逐级下放风险的过程中，执行委员会决定整体风险容量限额如何分散到各部门，上 层管理层决定如何将分散给低层结构； 部门负责人，与市场风险控制部门(MRM)一起，将风险容量限额分散到业务 部

门和地理区域之间；业务部门负责人向前台经理；最后，前台经理将风险分散到了 每个交易员身上。 通过这一机制，每个交易员的风险限额与公司整体风险承受能力相关联，每个交 易员收到明确的信息，规定了交易中承担的风险，也被允许参考特定的披露信息，衡 量损益进行决策。

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资产充足or负债控制：监管公司资产充足性，以应对潜在经济风险，确保公司能进行长期非流动性投资 单笔交易限额：防止headline risk或者与对个人发行者披露相关的风险。这种风

险可能带来潜在损失，而招致评级公司，投资者或债权人的警惕和更严格的监督。

资产负债表限制：确保资本安全高效利用。资产负债表的限制实行季度监管，打 破限制会导致激励性奖金的扣罚。

压力或情景测试：测量潜在极端事件的不利影响

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“我们的很多商业行为需要我们冒险。我们只接受我 们有专业意见的，回报丰厚的风险来平衡成本。冒这些 风险并控制是每个员工的责任。” 雷曼把自己的成就归功于每个员工的风控努力，以 和越来越强的竞争对手竞争。

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次贷危机引发金融风暴

外部原因

高风险运营中的业务、资本结构 破产前特殊市场情况 雷曼兄弟管理层危机处理能力缺失 内部原因

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市场风险： 美联储在 IT 泡沫破灭之后大幅降息，实行宽松货币政策。00 年以后，实际 利率降低，全球流动性过剩，借贷很容易获得。这些都促使了美国和全球出现 的房市繁荣。 全球经济的强劲增长和追逐高回报，增加了全球投资者对风险的偏好程度， 促使了金融创新，资产证券化衍生层次越来越多，信用链条被越拉越长，带来 巨大潜在风险；

次贷危机导致的金融动荡： 房价下跌引起的次级贷款对象的偿付能力下降，整个证券市场，尤其是衍生 产品进行了重新定价，导致金融机构清盘

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