湘财证券-新华医疗-600587-调研动态：政策推动和并购预期双轮驱动业绩增长-100512

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新华医(6疗05807):政策动推和购并期预双轮动业绩提升驱司调公研态动资评投级增:持0210..52

1湘财证研究券所医药研小究叶组侃Tl:e20-61863510-4821 7EM-ila:yk280@8xcc.som c国栋 Tel陈:201-6864510-3710 8-EMil:cgad2548@csxccom朱.毅Tel:012-86634501-6838E -aMli:yz2813x@目价:当前股价标:评价整:基本调息信证综指上股本流通总本股 PE(0S)9 E(P9) 02.199元71.2元8首次投资点要近期:我,对新们医华疗行进实了调研,地次首予给司公"持增的"投评级.资q核心业务益于政策受动,高推气有望景续.延消灭毒设菌备是司的核心业务公,约占营收入的业 72%主,分为要院消医毒菌设备和灭制用灭药设菌两备大.公司块国是内消毒灭菌备的设头龙具,研发实备强的核力竞心争势,优市场头地位龙固.巩该业务2 090年实现突破式长,增要是受主于政策的推动益:一面,基层方医疗机的大规构建模催生设医院了备设采的高峰购利,好医消院毒菌灭备;设另方一面新医改,动的药推市场扩容以品即将及施的新实的G P认证M也将直接或,者间拉动接药设备制需的求,同利好样药用灭制菌设备.考虑相到关政策具均有一的定延续性,我们预计公司消,毒灭菌设备业务在未来 -32年内仍将续高延景气保,持3%左0的高右长增 . q品结产优构化造业绩新增创长.点司公正积极开展产业在构结优,化围消绕毒灭菌设核心业备,务重发点展数基较小,但政策推动受增迅长速大的液输生线产和医用保环备设大两业务创造,业绩增长新擎.引时,公司在医同院控制染感和袋生软线构建优产领域势出推体设备解整决案方,不仅高提市了份场额也提,升了业务毛利率,有成望为业增长绩动新力 q淄.矿集入主催生大团规模并购期预淄矿集团入.主将后司定位公是"作为集团健产业康核心平的,不台做大做断强" .当从前情况看,来资从金支持上公做司做大强是将股大东的最选优.择在公司的而发战略上展,考虑大到股东切急做大康产业健的意愿强大和现金的,流我认为们大规模购并或成为将主流同时,200.9年奖励金基案的改方新革了增年度资产增值保值率对的核,考将一进步励管理层积极寻求鼓购.并而虑考到股东提大升控股比的迫例要切求以及并标的购值估高偏现状,的我们断公司判外式延并将购要从主明年起始开规模实施.大盈利预测及q投评级资不考虑外式延购的因并,素我预们测新华医疗 0102-012年 E2SP分别 0为4.4元,0 60.和元 .086元.们看好政策推我和大规动模并预期对购司业公绩的持续推,动我们首次给公予"增持司的"资评投级个月目,价标 21.9为9元.6前股价目于调处整期,建议续持关,寻找逢注介入低契的.机

267.47 1543,349000,13,439,000 04.30 75.65

2新医华一年来疗股价走图势8% 60% 40%0 2% 00 0%-95009- 7 00-099 90-111 001 -1-030 2-0%1-05

q0风险示提:医改等政新策效的果于预低期;规大模购进并程缓延.盈利预主测要财指标务业营收入收入同比%()属归母司公利润净净利同比(%)润每股收(益)元数来据源:湘证财研券所预测单究:百万位元

华新医疗沪深300

002 886 359% 1 38%4 031

2010.E 1181 3% 3954 3%.4040112 E5351 03%80 6%30.60

022E11 89 29% 101644% 0. 68w重c声明要:本公司及关联机其构雇员对,上述信息的来源,准性确完及性整不任作何保证.在何情任况,下告报的中信息或表所达意的见仅供参考并不构成,述证券所卖的买价出或价征.本司公及关联其机构雇,对员使用本告及其报内所容引发的何任直接间或损失概不负责.我公接司及关联其机构能会可有报告中持提到的公司发行的所券并证进行易,还可交能这些公司提为供争或取供投资提行银业等服务务本.告版报权湘财证券归所有未,书经许面任可机构和个何不人以任何形式得翻,版制复,登,刊表或发用引.等

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2100 ..52 1心业核务益于受政推动策,景高气望有延续司公研动态调消毒灭菌备是公设的司心业务核,占约业营入的 72收,%要主为医分院消毒菌灭备和制药设用菌灭设备两块.大 1图新医疗华品结产图构新医疗华产品结图其他构 1%3医用环设备 4%放射保治疗备设11%消灭毒菌设备7%2数来据:源财证券研究湘

所司公是国内消毒菌灭备设的头,龙要主位于高定市场端,市份场额在6%0上下.司具备公研实力强的核心竞发优势争单个,品产生的周期命两在年以,内领整个引业行内品的产新换代,更且而清消毒器洗新产等品增长迅速,场市头地位巩龙固 .图 2司医公器械疗务业实现破突增长式

华新疗医疗医器械务8业0 6000百万 400元 200 0 0026数来源:湘据财券研究所5证7.23 774.517 81.494 1895% 7.46.9330 .32

%04% 0% 320% 1% 00%收入增速0.83%007

2002

82009公司疗器医械业 2009务实现突年破增长式,要主因是核为业心消毒灭菌务设备受益于策的推政,实动了现高长.从增政策来看,上方面一,层基医机构的疗大规建设催模生了医院设备购的采高峰,利医院好消灭菌毒备;设一另方面,基层药物度的出台和制医目录的扩容等保系一措列拉施动药品的了费,消接间激了刺制企业的扩药需求,产好制利用灭药菌设备此外.,即将实的施的新 GM P证认也,将拉动制设药更备新换的需代求,样利好制同药用菌灭设备考.虑到关相政策具均一有的延定性,续们认为,公我消毒司菌设灭业备在未务 2来3 -年内将续延景气高,保持 30左右的高增%长.

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2001 .5.21图 3新医等政改策对于面公核心司业务动推的示图意公调研司态

新医改动基医疗层构机设建基药物本制出度台&医目录扩保

新容的G P M认

证品需求药容扩医设备院采高购

制峰企药扩业需求

产制药设更备新换需求代

院消医毒菌设灭备消毒菌设备 (核灭心业)务

药制用灭菌设备数据源来:湘财证券研究

所品产构优结化造创绩业增新长点司另一大看公便点于在产结构品化.优前公司目产线品较多比,利能盈力也参差不,齐司公正在也行产进结构优化,未品来展发将所有侧重具体.看来公,将围司消毒绕灭设菌这个核心备业,务重发展点数基小,但受政较策推动长增速的迅输液生产线和大医用环设保备两业大务同时将,医影学像断设诊,备放治射疗备和设空净化设备作为潜力气业进行务育,而培其他利盈力不强的业能则逐务步较少入.投表 1新华疗主要医业务发的规划展位业定务大输生液线产医环用保备设点特业龙行,头公司的是要利主润来源发规展划在重道维渠和产品护研,巩发龙固头位地核业务心消毒灭设菌备长引增擎盈利力能,且受益于政强策推,增长在不断推动陈出的基新上础重宣传点推广,速迅造打业增长新引擎绩放射治疗设备目发展不前甚理,想但仍备具较的市强作为储备潜的业力进行务培育,继投续潜入力业医学务影像断诊设备场争竞力,一旦持投入续者或策政推提高场市竞力空气争化净备设动则有望,成主导为业务精细化配套业工务术手器械一性医疗次用数品来源:湘据财证券究研所

模不大且规增缓速甚至慢损亏

少减入,投考虑但到业产完链整性,暂不虑退出考主要,定位对整体设备于解服决务的持支ww.wcscx.com3

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201.05 12.公司调动研态

公的大司液生输产线业务以非,P C软包装大输液生V线产为重,点是与药制灭用菌设备匹配相的点重展发业之一务具有,渠道势,未优受益于产品替代和来策政动,推场前市景阔广.目前内大输国产液仍品以传统玻璃的包装瓶为,占主在比 80左右%,而非PVC软包相对装玻璃于瓶包具装有运输方便操,便捷作减,少染污玻璃瓶易(进气空)优的点在,欧美市场基本普及已,来未产品替将是一代大趋势个而.且述的上医疗场市容扩,G P M证认政策利等好同样刺激大输新会液生产线的需.求公司医而用保设备环业务一直在内国处领于地位,先着相关政策随明的朗,化有望迎来发爆增式.长期以长,医来废弃疗物处理政的策直在一变:最初医院从就地焚烧,到023 0推年出就的近集中烧,再焚到 2090年要对求易致导交叉感染医疗的弃物就地废进高温灭行菌处理.随着20 03年以多部相关来法规条的例出台,政策已基本完,并在善近年采几了强取制措施性,因此未来用环保设备市医场将步逐趋向成,熟望实有放现.公司量在该域紧跟领政,在相策产品关发上研一直于国处内先领位地市,份场长额保期第一持因此,.司公具有明显的发先势,有优望市在大场扩容占中先据.机外,此公司在优势域还积极向服务领供提进行转商,变提整体设备供决方解,其案中分为院感医染控和软袋制产线构建两生大.块过通为户提客一站供式服务公司首先,高了提场市额,份突了出优业势;务次也其进一提高了盈步能力利通(常整解体决方案的毛利较率单纯提供备要高)设目.前,司整体设备解决方案公的订单饱,满项且实目能力充施,未足来有望为公成业绩增长的新动力.

司矿淄集入团主生大催规并购模期淄矿集团预主后将入公司位定是作为"集团健康业的核心平产,不台做断做大强 .按照"公司020 9年8.9的亿入收平水相,于较集团13多0的亿收总入大股,东然不满显公司当前的规足.同模考虑时大股东到旗下缺合适的乏医药入注资产且炭煤业处于务萎缩期未来,股东大产注入资者或壳上借市的可性都不大能,虑到考目淄前矿团账面集上有拥量的现金,从大资金支持公司做上做强大或是许大股东最的选优.择按照前当大做做强发的展略,战公司在科研将开和发外式并购延两路条径上双管齐下.一方面公司具,有强的大研实发,通力不断过创把新原业有做大务做强一是个较比稳健选择的;一方面,在另新或的者目薄前弱的务领业域,过通并购实现产业延链伸则是个操一作强,性效快见的择选.大从东急切做大股康产健的品意和愿大的现金强考虑流大,模规外延的并购式将成或主为流.时,同209 0奖年励基金案的方改革进一步生了公催大规司并模购的预期新.奖励基金方的从案来原的单纯利润增长为考以指标核更为以利变润增长股东和权益增并加重.以而股东权增加为考益核标指之一,无将疑一进鼓励管步层理积极寻并求购.www.xscc.om

4c

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2010 ..512 2表新华疗奖励医基金方改案先革后的比较项目 0260-008 2年方案,1年度净润利增率超长过 03(不含% 30%);

公司调研动态029 0年修稿改1,度年净利增润长超率过 0%(不含1 01%) 2,;度年产增资值保值为率值; 3正激,奖金所励生的费产计用下一年入度;4,最近一会计年度财务报个告注册被计师出具无保留会意.见,1产增资保值值率,净2利增长率润

励奖基的金取提件

2条,励基奖金产所生费的计入用一年下;度3,最近个会计一年财度报告被注务册会师出计具无保留见意.奖励提取考的指核标1,利润净长增

率数来据源:公公告司,湘财券研证所究

目从来看,前司的外延公并购式已是万事具备只欠风—东—司已有公不少购并项目处于步

初论证阶.但段我们计预,司公的延外并购将主要从明年起式开大始模实规,主施要于基两考虑:点是大股东一对上市司的公股权有一控的定担忧仅(29%的控比例股)望在支持希司大公规模购之前进并步提一控高股比,,例而涉及到要这收购程约序的履,行要一需时日;段是目前创业二,板小中板估值遍偏高,并购标普的资的评产估价格样同水涨船,不高妨回待落再后择介机.入

利盈预及投测评级资要主假:设 .1公核心业司消毒务灭设菌备未来在3年内持保3 0的%高增;长.2要原主料不锈材价钢格20102-021年速分别在增 5%,21%0和10; 3%.销费售和用理费用稳中有降管.照以按假上设,们预测我司公分品产收营下:如表4产品分测预表单位万元:200 98885.636 5363.00 12628%.2100 E18109.397 8598040 24.9.%92011 E53419827.115308 .7 274.88%212E0 98013476.1 799840. 25.270%业收入营营成本毛业率利医疗械器收入速毛利率增成本7463.914 30.2% 32.81% 53265285.98719.71 3.236%2 573.% 3287690.19026613 .03.46%26.0% 069501.84

617865.753 0.5%02 59.%8 12451.626

医用保设备环入

收932.60162186.2894726

.14312.45ww.xcsc.cwom

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2100.5 .12

公司研动态

增调速毛利率成本

97.75%25. 08%29 1.274

06.0% 0035.4%4 633.290.004% 0.331%1286.764.000 30%.90 7%99.244他其入增收速毛利率成

1本001.51 86.559% 13.0% 7708.89

138240.063 0.0% 0160.0 109%04.121562.88 83.000%1 600%.1 312.8261784.65 20.500%1 6.00 1%55379.

数1据来源:湘财证券研究预测不所考虑延外并式购因素,的们我测新华预疗医0210-201 2 EPS分年为 0别4.4元,0.60元和08.元.6司在公毒灭消菌备等设核领域心有具研发实力的强核竞争心,高力气景有望续,持且未存来大规模并购在的期,预故我给们予一的估定值溢价按,照2 10 0年E SP 0倍5 P E算,我们计首次给予华医疗新"增"的投资评级持6,个目标价为 21.99月元我们认为,.该股未具来有策推动政基本的和大面模规购并预带期的来息消的双重面好利,备具好的投良资值价.前目股价处调整期,于议持续关建,注寻逢找低入介契机.的表 新5医华疗同类市上司 201公0年测市预率盈券证代码 020232S. 3Z00030S.Z 30030.S0 6Z0005.SH 560520.S9 H平均数据来源:inW,湘d财券研证所

究券证称简跃鱼医疗乐医普疗阳普疗万东医医疗东山玻药

2001年预测市盈率 471. 575.5 52643 60..16 1.22 27.442wwwxc.cs.ocm

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2010 5.12.公司研调动

资产负债态表会计度年流动资产金现应收账款其应收他款预付款账货存他其动流资产流非资产长期投资动固资产无形资产定其非流动他资产资总计流动产负债短期借应付款账款其他流动债负非流动负债长期款其借非流他动债负债负合计少数东股益权本股资本公积存收留益归属母司股东公益

权单位:万元百

润利表计年度会营收业入营业本成营业税及金加附营费用业管理费用务财用费资减产损失公允值值变价动收益投资净收益业利营润营业外收入营外业出利润总额所支得税净润利数少东股损益归属母公净司利

单位:润万百元20097 1 288 116 82 19 287515 3421 822 58226 1 306 330 0315 6182 3 61 73626 0 134 3311 8 650 513602100E9 3 351 529 456 25252 91 330 2 22255 26 1283 75202 020 21182 2 61 65 42 46 13 43312 0369 12835201E12 12E 11109 47 266 60 392265 2 33562 6 22 57 24 8145 6025 02 2852 7 9266 2 620868 13 43 132 937 8 1545 5148 722 350 79 47 210 33 372 34 128252 301 84 828 60 2366 4822 64 18 8197 1354 331 93 85831 2482009886 65 6 1134 85 1 03 05 0 30 539 4 3441 68 031.

0102E 0211E11 8188 66 41 674 2 -2 0 0687 0 7 142 62 35 8290. 44 5351 15138 1 8693 3 2 0 - 09 6 6 001 11 865 480 110 0.6

20012 198E01 804 1 230411 84 2- 001 416 0 4612 4122 7 16 114 50.68

BITDE AEP(S元)主财务要率会比年度成计能力长营收业入业利营润归属于母司公净利润209

00201E 2110E210E

235.2%74.8% 3.8%2

333.%5.5% 34.32%

0.3%040. 1 3%.26

%2.90%743.%43 8%.负和股东权债益获利力能毛利率(% 2)63.% 47. 6.%% 844.%31.5% 1.48 2.%35 1.4 4087 25..% 500%.8 .5%3.3%14 .90% 49.% 6.109 1.9 1.30 24.29%.52% 10.6 2%13.%432.%.441 1%86. 1.2 4.12125.3% 5.% 813.%550 1%. 489%.2 9.%21. 7 114.0 .21净利1率()%ROE%)( ROC(%)偿债I能力产资债负率()%净债负率比%)(动比流率动速率营运能力比总资产周转率现金流量表会年计经营活度动金现净利润折旧摊流销财费用务资投失损营运资金变动其他营现金经投资流动活金现流0290 06 144 1 17- 0 1 4 32- 12001 E75 62 16 -210 8 81 221-15 825 71 3 -034 2 0 -12

位单:万百元0211E2 120E26 9 21 281-4 0 111 2 2-22

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010. 5.122本资出支长期投资其他资现投金流筹活动资现金流期短款借期长款普通股增加资借公积本加增其筹他现资流金金净现加增额1 9 3 -5 -5- 6-5 4- 0 1 01-1 9 17 2 -40 280 00 0 1- 213 176 4 01- 5 0 00 01-5 116 7 51 0 -21 0 0 0 0 1- 2253收账应款周率转应付款周转率账每股标指元)(每股益收最(摊薄)新每经营股现金流(最新摊薄)股净每产资(新最摊薄)公司研调动态 452.4 03. 1079 ..48 3160.33 8.8 35 5.5620. 441 .3 5.071 24.3 636.229 5 474. .60 1013. 56. 41330.3.32 22 6 .445 .068 2.00 .63 81.782 .24 915估值比率/PE P/BEV/EITBADwww.cxcs.omc

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80201. .51湘财证券2投评资级系买体入:来未6 -21月的投资个益收率领先市场基准数 15指以上%增持:;未来6 -12月的个资投益收率领市先基准指数场5至% 51%

公;调研司动态

性中未:来 6-2个月1的资收投益与率市基准场数的变指幅度相差动-%5至5;%持减:未 6-1来 2个月的资投收益落后率市

场基准数指5以上%;卖:出未来-16 2月的投资个收益落率市场后准基数指 5%1以上.市场比基准为较深 3沪00数.

重要指声明本究研报告供湘仅财券证限责任有司的客户使用.公本报告由财证券有湘责限公任司究所编研写以合法,获地尽得可可靠,准确能,整的信完息为基础但不保证,载所信之精确性和息完整.湘性证财券研所究随将补时,修充或订新有更信息,关未但必布发.在何情况下,报告中任信息的所或表的意达仅见供参,考不构成所述证并买卖的券出或价价.本公司及征关其机联,构员雇对使用本报及其内告容引发的所何直接或任接损失间概不责.投负资者明应白理并解投证资及投券产品的目的和当资中风险.在的决定资前投,有需要,如资投者务必向业人专士询并谨慎抉咨.择在法律许允的情下况,公我司关联的机可构能持有报告会涉中的及司公所发行证券的并行进交,易并可为这能公司正在些供提或取提争多供种金融服.务报本告权归湘版财证所券有,未事先书面许可,经任机构和个人不得以何何任式发布形复,制如.引,刊用发需注,出明为处湘财"券证究所研,且"得对本不报告行进悖原有的意节删修和改.wom

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