港口&航运行业：航运板块仍需等待,港口板块首选日照

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新

加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 行业动态研究报告

2010年6月11日 港口&航运业 研究部 航运板块仍需等待，港口板块首选日照

6月份港口航运业月报

杨鑫，CFA

分析员，SAC 执业证书编号：S0080208020077 yangxin@fe3b02db50e2524de5187e22

聂迪中 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210060007

niedz@fe3b02db50e2524de5187e22

数据点评：

干散货航运：在过去的一个月内BDI 呈现冲高回落走势，基本符合我们和市场的预期。指数从5月7日的3608点涨至5月26日的4209点，随后一路下跌至6月9日的3514点。我们认为5月底前这一轮的BDI 上涨仍与铁矿石货量的放大有关，一方面钢铁生产在二季度本身就是旺季，另一方面三季度铁矿石长协价再度上调也会使部分矿石出口货量提前释放。但也正是由于部分矿石出口货量提前释放，

全球7-8月的矿石运输可能较为清淡，因此我们认为在三

季度干散货运输的传统淡季内，BDI 走势以下跌为主。长期来看，我们维持2010-2011年为行业低谷的判断，预计年

内指数将在1500-4500点之间大幅波动。 集装箱航运：中国出口集装箱运价综合指数

5月初企稳后有所反弹。目前欧地航线的舱位又出现紧张现象，运价接

近1900

美元/TEU ；美线即期市场运价从一个月前的2400美元/FEU 升至2600美元/FEU 。美线大客户运价已在5月初从1600美元/FEU 以下上调至1900美元/FEU 以上。因此集运公司二季度扭亏为盈基本已成定局。不过从PMI 、欧

洲国家削减财政支出、人民币对新兴国家汇率相对升值等领先指标来看，中金公司宏观研究员认为下半年的出口形势并不乐观，预计下半年的出口同比增速回落至10%。因此我们目前认为三季度集运旺季的运价能稳中有升，但不

确定性有所增加。长期来看预计2010-11年供求增速大致持平，2012年需求增速高于供给，因此我们依然认为集运

是航运三个子行业最早进入上升周期的行业。 油轮运输：VLCC （中东至远东的新船）的

TCE 水平在5月中旬最低回落至3.8万美元/天。但由于原油价格下滑，各国原油的进口意愿仍然较强，VLCC 运价在6月初又再次回升至6.7万美元/天。MR 的TCE 水平在5

月以后一直

维持低迷状态，Clarkson 统计的TCE 均值在最近一个月始终在6000-8000美元/天之间徘徊。我们仍认为油轮下半年运价会高于上半年，原油轮机会多于成品油轮，长期而言预计2011年的油轮运价比2010年略有下滑。

中国集装箱港口运营：5月份中国出口总额环比增长9.9%，同比增长48.5%；1-5月中国出口总额同比增长33.2%，同比增速比1-4月加快4个百分点，超出市场预期。天津、上海、宁波、深圳四大港口公布了5月份的集装箱吞吐量

快报。5月份各港口单月的吞吐量分别出现5%-17%的环比回升，宁波环比回升最快，深圳其次。1-5月各港口合计吞吐量分别有11%-33%的同比增速，也都比1-4月的增速有所提高，其中宁波的同比增速最快，深圳其次。

中国散杂货港口运营：1-4月份合计，全国港口金属矿石、煤炭和石油的吞吐量分别同比增长23.6%、39.6%和24.5%。5月份中国铁矿石进口量环比下滑6%，同比下滑3%，1-5月中国铁矿石进口同比增长8.4%。我们重点关注的日照港1-5月份金属矿石吞吐量同比增长28.6%，其中5月份的吞吐量环比和同比增长5.3%和12.7%，好于全国平均水平。 投资建议：

航运板块：投资者对国内投资增速下滑和欧债危机的担忧短期内挥之不去，而干散货和集装箱航运分别与中国投资和出口密切相关，因此投资者对航运板块的热情不足。随着BDI 在三季度步入淡季，我们对航运股的短期走势也较谨慎。不过由于板块前期跌幅较大，且多数航运公司二季度业绩环比回升，因此下跌空间有限。基于业绩和行业的长期改善，我们维持中海集运的推荐评级。基于下半年油轮运价的回升，维持招商轮船的审慎推荐评级。

港口板块：我们重申日照港的推荐评级，将其列为A 股港口板块内的首选，主要是因为：1）长期来看，新菏兖日线电气化改造和晋中南通道建设带来集疏体系的改善、精品钢基地建设带来新增的钢铁产能，公司的吞吐量会持续增长；2）短期来看，近几个月公司吞吐量表现好于全国均值，公司二季度业绩的释放将对股价形成支撑，另外我们也不排除公司通过派息、送股等方式来释放利好；3）公司股价对应2010和2011年市盈率只有19和16倍，为A 股散杂货港口的最低水平，目前股价相对于其7.07元的增发价和我们DCF9.87元的估值存在较大折让。 风险：

投资者对于国内投资增速下滑和欧洲债务危机的担忧超出预期。

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港口&和航运业：2010年6月11日目录

干散货航运：BDI渐入淡季走势 (4)

油轮运输：VLCC表现将持续强劲 (11)

集装箱航运：维持长期复苏的判断不变 (15)

港口运营数据 (20)

主要公司二级市场回顾及估值分析 (26)

图表目录

图表1：BDI冲高回落 (4)

图表2：各型号干散货船的TCE水平 (4)

图表3：中国铁矿石进口量5月份环比再降6% (4)

图表4：中国粗钢日均产量4月份创历史新高 (5)

图表5：中国铁矿石港口库存回升 (5)

图表6：国内主要钢材品种现货价格继续回调 (5)

图表7：中国以外其他地区的粗钢产量4月份环比回升 (6)

图表8：中国进口印度现货铁矿石的到岸价格高于国产矿 (6)

图表9：中国进口澳洲现货铁矿石的到岸价格与国产矿基本相当 (6)

图表 10：澳大利的铁矿石装港量最近一周有所回落 (7)

图表11：日本的铁矿石进口量恢复至危机前的九成 (7)

图表12：主要煤炭进口国家或地区的煤炭月度进口量 (7)

图表13：中国煤炭进口量4月份环比回落但维持高位 (8)

图表14：美国粮食出口继续环比下滑 (8)

图表15：中国沿海煤炭市场运价有所回落 (8)

图表16：华东电网直供电厂煤库存可用天数基本稳定 (9)

图表17：2010年以来全球月均干散货船新船交付量高达571万载重吨 (9)

图表18：全球干散货船运力的同比扩张继续加速 (10)

图表19：干散货船手持订单运力占目前船队运力的比例 (10)

图表20：全球干散货航运业供求关系预测 (10)

图表21：波罗的海原油和成品油运价指数5月份下跌 (11)

图表22：各型号油轮的租金水平 (11)

图表23：中东到日本VLCC的FFA价格略低于现货运价 (11)

图表24：OPEC原油产量有所回升 (12)

图表25：美国原油进口量环比增长，成品油进口量环比下滑 (12)

图表26：美国社会原油库存保持平稳 (12)

图表27：中国原油进口量环比下滑 (13)

图表28：全球油轮的运力变动 (13)

图表29：油轮运力的同比增速放缓至5%左右 (13)

图表30：油轮手持订单运力占已有船队运力的比例 (14)

图表31：单壳油轮存量和每月退出数量 (14)

图表32：全球油轮运输业供求关系预测 (14)

图表33：中国出口集装箱综合运价指数企稳反弹 (15)

图表34：中国出口集装箱欧洲和地中海航线运价指数有所企稳 (15)

图表35：中国出口集装箱美西和美东航线运价指数出现反弹 (15)

图表36：Clarkson集装箱船租船指数继续上升 (16)

图表37：中国大陆集装箱吞吐量维持高位 (16)

图表38：中国新出口订单指数环比回落0.7个百分点 (16)

图表39：欧盟消费者信心指数回落，美国消费者信心指数回升 (17)

图表40：中国5月份出口额同比增幅超出市场预期 (17)

图表41：亚太地区主要港口集装箱吞吐量4月份多数环比回升 (17)

图表42：全球集装箱船的运力变动 (18)

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会2

持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。

本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3

图表43：全球集装箱船运力的同比扩张速度放缓至6%左右 (18)

图表44：集装箱船手持订单运力占目前船队运力的比例不断下降 (18)

图表45：集运市场的供求关系预测 (19)

图表46：上海港集装箱吞吐量 (20)

图表47：深圳港集装箱吞吐量 (20)

图表48：宁波-舟山港集装箱吞吐量 (20)

图表49：天津港集装箱吞吐量 (21)

图表50：大连港集装箱吞吐量 (21)

图表51：日照港股份金属矿石吞吐量数据 (22)

图表52：京唐港金属矿石吞吐量数据 (22)

图表53：天津港金属矿石吞吐量数据 (22)

图表54：宁波-舟山港金属矿石吞吐量数据 (23)

图表55：天津港煤炭吞吐量数据 (24)

图表56：日照港煤炭吞吐量数据 (24)

图表57：京唐港煤炭吞吐量数据 (24)

图表58：天津港油品吞吐量数据 (25)

图表59：大连港油品吞吐量数据 (25)

图表60：宁波-舟山港油品吞吐量数据 (25)

图表61：A股航运公司股价表现 (26)

图表62：H股航运公司股价表现 (26)

图表63：A股港口公司股价表现 (27)

图表64：H股港口公司股价表现 (27)

图表65：港口上市公司估值表 (28)

图表66：A股航运公司估值表 (28)

图表67：H股航运公司估值表 (28)

图表68：国际干散货航运公司估值表 (29)

图表69：国际油轮公司估值表 (29)

图表70：国际集运公司估值表 (29)

图表71：中海发展（600026.CH/1138.HK）财务摘要 (30)

图表72：中海集运（601866.CH/2866.HK）财务摘要 (31)

图表73：中国远洋（601919.CH/1919.HK）财务摘要 (32)

图表74：长航油运（600087.CH）财务摘要 (33)

图表75：招商轮船（601872.CH）财务摘要 (34)

图表76：日照港（600017.CH）财务摘要 (35)

图表77：深赤湾（000022.CH/200022.CH）财务摘要 (36)

图表78：上港集团（600018.CH）财务摘要 (37)

图表79：天津港（600717.CH）财务摘要 (38)

图表80：盐田港（000088.CH）财务摘要 (39)

图表81：营口港（600317.CH）财务摘要 (40)

图表82：锦州港（600190.CH）财务摘要 (41)

图表83：唐山港（601000.CH）财务摘要 (42)

图表84：招商局国际（144.HK）财务摘要 (43)

图表85：中远太平洋（1199.HK）财务摘要 (44)

图表86：厦门国际港务（3378.HK）财务摘要 (45)

图表87：大连港（2880.HK）财务摘要 (46)

图表88：天津港发展（3382.HK）财务摘要 (47)

港口&和航运业：2010年6月11日

Capesize-99/00年建造

Panamax-97/98年建造Handymax-45,00dwt

Capesize-150,000 dwt

Panamax-65,000 dwt Handymax-45,00 dwt

美元/天

美元/天

在过去的一个月内，BDI 冲高回落。从5月10日到6月4日的四周内，BDI 每周均值分别为3852、3857、4115和3994点，BDI 在6月9日为3514点。

5月份Capesize 的程租TCE 水平为4.3万美元/天，比4月反弹55%，至6月4日已达到5.3万美元/天，但6月初后的TCE 水平步入下滑通道。5月份Panamax 的程租TCE 水平为2.9万美元/天，比4月回升17%，但自5月下旬起TCE 水平开始下滑，6月4日为2.7万美元/天。

中国5月份铁矿石进口量为5190万吨，环比下滑6%，同比下滑3%，5月份是今年连续第二个月环比下滑。1-5月份平均每月5245万吨的进口量与09年5235万吨的月度均值基本持平。

干散货航运：BDI 渐入淡季走势

图表1：BDI 冲高回落

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表2：各型号干散货船的TCE 水平

资料来源：Clarkson ，中金公司研究部

资料来源：CEIC ，中国海关，中金公司研究部

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研究部

中国4月份粗钢日均产量在184.7万吨/天，环比3月回升4.2%，同比增长28%，创历史最高水平。

中国港口铁矿石库存有所回落，6月4日总库存量约为7268万吨，比四周前上升293万吨。

最近一个月国内钢材现货价格呈继续向下调整，其中建筑相关的螺纹钢在最近一个月内下滑10%，其他品种同期的下滑幅度为6%-9%。

图表4：中国粗钢日均产量4月份创历史新高

资料来源：CEIC ，中钢协，中金公司研究部

图表5：中国铁矿石港口库存回升

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港口&和航运业：2010年6月11日

4月份，中国以外世界其他地区的粗钢日均产量环比回升1.8%；同比增长43%，同比增速和上月基本持平。

最近一个月印度现货矿到岸价跌13%，国产矿跌11%。6月9日，印度铁矿石到岸价格比国产铁矿石贵约119人民币/吨，而5月10日印度矿到岸价比国产矿贵约177人民币/吨。

最近一个月澳洲现货矿到岸价跌13%，国产矿跌11%。6月9日，澳洲铁矿石到岸价格比国产铁矿石价格便宜约30人民币/吨，而5月10日澳洲矿到岸价和国产矿相同。

图表7：中国以外其他地区的粗钢产量4月份环比回升

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表8：中国进口印度现货铁矿石的到岸价格高于国产矿

图表9：中国进口澳洲现货铁矿石的到岸价格与国产矿基本相当

资料来源：彭博资讯，钢之家，中金公司研究部

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研究部

巴西最近的铁矿石出港量出现回落：6月1日至6月12日预计出港的铁矿石约731万吨，而5月11日、5月18日和5月25日则分别是972、999和731万吨。 澳大利亚最近的铁矿石出港量也有所回落：6月1日至6月12日预计出港的铁矿石约769万吨，而5月11日、5月18日和5月25日则分别是1213、991和941万吨。

4月份，全球第二大铁矿石进口国日本的铁矿石进口量环比回落2.3%，同比增长79.7%，同比增速回落，但目前的单月进口量已达07-08年历史最好水平的9成左右。

全球第一大的煤炭进口国日本的煤炭进口量在4月份环比下滑2%，同比增长30%。另一大煤炭进口地台湾的煤炭进口量在3月份环比回升3%，同比增长10%。

图表 10：澳大利的铁矿石装港量最近一周有所回落

资料来源：钢之家，中金公司研究部

图表12：主要煤炭进口国家或地区的煤炭月度进口量

资料来源：CEIC ，中金公司研究部

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港口&和航运业：2010年6月11日

中国2010年4月的煤炭进口量环比回落11%，同比增长48%。

美国5月份三种主要粮食作物的出口量合计环比下降6%，同比持平。

6月9日，秦皇岛到广州和上海的沿海煤炭运价分别为72元/吨和46元/吨，比5月5日分别下滑10%和26%。目前秦皇岛到华东和华南的市场运价比2010年的中海发展合同运价分别高16%和0%。

资料来源：CEIC ，中金公司研究部

图表15：中国沿海煤炭市场运价有所回落

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研究部

6月6日，华东电网的直供电厂煤库存可用天数为15天，和5月月基本持平。

2010年1-5月干散货市场净增运力约2754万载重吨，平均每月551万载重吨，大幅高于09年四季度每月499万载重吨的水平； 2010年1-5月全球共有2854万载重吨的新干散货船投入运营，平均每月571万载重吨，高于09年四季度每月456万载重吨的水平。1-5月新交船量占我们全年预测的40%。

2010年1-5月全球共有194万载重吨的旧干散货船拆解，平均每月39万载重吨，略低于09年四季度每月41万载重吨的水平，大幅低于09年全年每月平均87万载重吨的水平。

2010年5月单月来看，初步统计当月净增运力346万载重吨，其中新船交付367万载重吨，旧船拆解30万载重吨。

图表16：华东电网直供电厂煤库存可用天数基本稳定

资料来源：煤炭资源网，中华航运网，中金公司研究部

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港口&和航运业：2010年6月11日

2010年5月底全球干散货船比09年5月底增长了13.8%。是唯一运力增速持续加快的航运子行业。

目前订单量占现有运力比例仍然高达60%，08年四季度以来一直呈下降趋势，这一比例高于历史正常水平，也明显高于油轮和集装箱船目前的水平。这意味着干散货船运力过快增长的压力还未消失。

我们预计2010年全球干散货航运市场的运量需求增长5.2%，运力增长12.1%，供给增长快于需求增长，因此我们维持对干散货市场的长期观点不变：干散货运输业2010年还不能走出行业低谷，BDI 均值低于09年，预计全年呈现W 型前高后低的震荡走势。

目前我们的供求关系预测已经隐含了如下假设：1）2010年预计交付的新船中有45%不能按时交付；2）2010年拆船量超过1500万载重吨，是09年的1.5倍；3）中国2010年铁矿石进口量每月为5400万吨以上，同比增长6%；4）日本和欧盟的铁矿石和焦煤进口实现双位数增长；5）中国煤炭进口同比下滑25%。目前看来：拆船数量可能少于预期并导致干散货航运市场的供给增速高于预期。中国铁矿石进口量、日本的煤炭和矿石进口量基本符合预期，但中国煤炭进口量可能高于预期并导致整个干散货市场的需求增速略高于预期。如此分析来看，整个市场供大于求的关系无法改变。

图表18：全球干散货船运力的同比扩张继续加速

资料来源：Clarkson ，中金公司研究部

图表20：全球干散货航运业供求关系预测

资料来源：Clarkson ，中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会

持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

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研究部

VLCC-中东至日本-Modern

Suesmax-Modern

VLCC-双壳-310,000 dwt Suesmax-双壳-150,000 dwt

Dirty 重油油轮-50,000 dwt MR

清洁油轮

美元/天

美元/天

美元/天

5月份双壳VLCC （TD3）的程租TCE 水平环比回落33%至4.3万美元/天，但6月初又回升6.7万美元/天，维持高位。

5月份MR 的程租TCE 回升29%至7400美元/天，6月份又回落至6100美元/天左右，始终处于较低水平。

2010年7-11月交割的FFA 价格均处于80到90之间，略低于目前95的现货运价。

油轮运输：VLCC 表现将持续强劲

图表22：各型号油轮的租金水平

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

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港口&和航运业：2010年6月11日

石油输出国组织的原油产量5月预计为2937.2万桶/天，比4月增加18.7万桶/天。我们预计OPEC 未来大幅减产的可能性较低。

根据周数据估算，美国5月油品进口量环比持平，同比增长5.0%；其中原油进口量环比增长2.0%，同比增长8.9%；成品油进口量环比下滑10.6%，同比下滑7.9%。

截至2010年5月28日，美国社会原油库存为3.63亿桶，比一周前下滑0.5%，比四周前上升0.7%。

图表24：OPEC 原油产量有所回升

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

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研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

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对全球原油贸易增量贡献最多的中国，5月份原油进口量为1784万吨，比4月份环比下滑16%，同比增长4%。1-5月中国原油进口量同比增长29%，对VLCC 的运价起到重要支撑。

2010年1-5月油轮市场净增运力约888万载重吨，平均每月

178万载重吨，高于09年四季度每月68万载重吨的水平，低于09年前三季度每月304万载重吨的水平； 2010年1-5月全球共有1857万载重吨的新油轮投入运营，占我们全年预测值的35%。1-5月平均每月371万载重吨，高于09年四季度每月277万载重吨的水平，低于09年前三季度每月446万载重吨的水平；

2010年1-5月全球共有672万载重吨的旧油轮拆解，平均每月134万载重吨，高于09年每月71万载重吨的水平。1-5月拆解和转出的运力合计970万载重吨，占我们全年预测的28%。

2010年5月单月来看，初步统计当月净增加运力151万载重吨，其中新船交付224万载重吨，旧船拆解66万载重吨，其它形式转出的运力7万载重吨。

2010年5月底全球干散货船比09年5月底增长了5.0%，与上月基本持平。

图表28：全球油轮的运力变动

图表29：油轮运力的同比增速放缓至5%左右

港口&和航运业：2010年6月11日

由于连续数月新造船订单的签订维持较低水平，而新船不断交付，目前手三季度时49%的高点下降至目前的29%。

5月底，油轮市场上的单壳船运力有4212万载重吨，当月单壳船退出了61万载重吨。

长期来看我们维持之前的观点：整个油轮市场2010年呈现温和复苏的状态。在2010年单壳船淘汰因素的刺激下，运力扩张速度将明显放缓，实现供求的基本平衡。我们预计油轮运价今年下半年涨幅可能较为明显，其中VLCC 的运价上涨好于MR 。

资料来源：Clarkson ，中金公司研究部

资料来源：Clarkson ，中金公司研究部

图表32：全球油轮运输业供求关系预测

资料来源：Clarkson ，中金公司研究部

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研究部

中国出口集装箱综合运价指数

700

8009001000110012001300

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

中国出口集装箱综合运价指数5月以来企稳反弹。综合指数从5月7日的1120.46反弹至6月4日的1120.46。

欧洲航线和地中海航线运价指数最近四周有所企稳：6月4日比四周前分别累计下调了0.15%和0.94%。目前上海至欧洲和地中海的市场即期运价（基本费+附加费）约为1869美元/TEU 和1888美元/TEU ，该航线可以盈利。

美西航线和美东航线运价指数距最近一周呈现反弹态势：6月4日比四周前分别累计上涨了4.48%和5.94%。目前上海至美西和美东的市场运价（基本费+附加费）约为2590美元/FEU 和3685美元/FEU ，美西航线运价为今年以来最高点。目前大客户到美西的合同运价约1900-2000美元/FEU 。大客户运价可以保证船公司保本经营，市场运价可以保证船公司有所盈利。

集装箱航运：维持长期复苏的判断不变

图表33：中国出口集装箱综合运价指数企稳反弹

资料来源：中华航运网，中金公司研究部

图表34：中国出口集装箱欧洲和地中海航线运价指数有所企稳

图表35：中国出口集装箱美西和美东航线运价指数出现反弹

资料来源：中华航运网，中金公司研究部

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港口&和航运业：2010年6月11日

5月份Clarkson 集装箱租船指数为46.8点，月度环比大幅上涨14.8%，比09年11月份的最低点累计反弹了30%。

根据港口网披露，交通运输部水运局的统计快报显示（最终正式的集装箱吞吐量数据尚未披露），我国港口集装箱吞吐量完成1170万TEU ，突破1100 万TEU ，再创历史新高，同比增长23.6%，与4月增速基本持平，环比增长6.8%。从几家主要港口的集装箱吞吐量来看，5月的吞吐量环比4月继续有所上升。

中国新出口订单指数5月份为53.8，比4月份回落0.7个百分点。

图表36：Clarkson 集装箱船租船指数继续上升

资料来源：中国交通运输协会，中国港口网，中金公司研究部

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研究部

欧盟5月份的消费者信心指数从4月份的-12回升至-15；美国5月份消费者信心指数从4月份的72.2回落到73.6。

5月份中国出口环比增长9.9%，同比增长48.5%，同比增速加快18.0个百分点。中国向美国5月份的出口环比增长17.8%，同比增长44.3%，同比增速比上月加快15.1个百分点。中国向欧盟5月份的出口环比增长16.0%，同比增长49.7%，同比增速比上月加快21.2个百分点。

4月亚洲主要港口的集装箱吞吐量环比变化涨多跌少：香港、新加坡、高雄港、韩国、台湾高雄港的集装箱吞吐量在4月份分别环比变化+2.6%、-3.7%、+1.9%、+1.3%，同比增加10.7%、11.3%、21.7%、8.7%。

图表39：欧盟消费者信心指数回落，美国消费者信心指数回升

图表41：亚太地区主要港口集装箱吞吐量4月份多数环比回升

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港口&和航运业：2010年6月11日

2010年1-5月集运市场净增运力约41.7万TEU ，平均每月8.3万TEU ，高于09年每月平均6.3万TEU 的水平；

2010年1-5月全球共有52万TEU 的新集装箱船投入运营，平均每月10.4万TEU ，高于09年每月9.4万TEU 的水平；

2010年1-5月全球共有9.5万载重吨的旧集装箱船拆解，平均每月1.9万TEU ，低于09年每月3.1万TEU 的水平。

2010年4月单月来看，初步统计当月净增运力8.0万TEU ，其中新船交付11.2万TEU ，旧船拆解3.3万TEU 。

5月底全球集装箱船运力比去年同期增长了6.0%，增速自07年二季度以来大体上呈现出放缓趋势。不过这一增速在2010年以来已稳定在6%上下。

由于连续数月新造船订单维持地量，随着新船的不断交付，目前手持订单占已有运力的比例由07年60%的高点下降至目前的30.9%。

资料来源：Clarkson ，中金公司研究部

图表43：全球集装箱船运力的同比扩张速度放缓至6%左右

资料来源：Clarkson ，中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

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研究部

图表45：集运市场的供求关系预测

预计2010年集运市场需求同比增

长7.5%，名义运力的增长为7.8%，Array即使考虑到闲置运力的大量释放

其有效运力增长的上限是14.8%，

供求增速之差明显收窄，预计2010

年的运价高于09年。

长期来看，预计2010-11年供求增

速大致持平，2012年需求增速高

于供给，集运是航运三个子行业最

早进入上升周期的行业。

资料来源：Clarkson，中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会

19持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新

加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投

资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。

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港口&和航运业：2010年6月11日

2010年5月上海港完成集装箱吞吐量256.2万TEU ，环比增长8.1%，同比增长23.2%，同比增速比上月加快1.7个百分点。2010年前5个月上海港集装箱吞吐量合计同比增长约18.2%，增速比前4个月加快1.0个百分点。

2010年5月深圳港完成集装箱吞吐量193.5万TEU ，环比增长13.5%，同比增长31.9%，同比增速比上月加快0.2个百分点。2010年前5个月深圳港集装箱吞吐量合计同比增长约28.2%，增速比前4个月加快0.7个百分点。

2010年5月宁波-舟山港完成集装箱吞吐量122.8万TEU ，环比增长17.0%，同比增长52.4%，同比增速比上月加快7.7个百分点。2010年前5个月宁波-舟山港集装箱吞吐量合计同比增长约33.3%，增速比前4个月加快4.9个百分点。

港口运营数据

图表46：上海港集装箱吞吐量

资料来源：CEIC ，交通部，港口网，中金公司研究部

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研究部

2010年5月天津港完成集装箱吞吐量85.2万TEU ，环比增长5.8%，同比增长11.4%，同比增速比上月加快5.0个百分点。2010年前5个月天津港集装箱吞吐量合计同比增长约11.0%，增速比前4个月加快0.1个百分点。

2010年4月大连港完成集装箱吞吐量41.3万TEU ，环比增长2.4%，同比增长21.1%，同比增速比上月加快2.8个百分点。2010年前4个月大连港集装箱吞吐量合计同比增长约19.1%，增速比前3个月加快0.7个百分点。

资料来源：CEIC ，交通部，港口网，中金公司研究部

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/fmfe.html