货币金融试题答案总结

二、凯恩斯的外省货币供给理论 1、关于外生货币论

*主要观点：货币供给是中央银行控制的外生变量，他的变化影响经济运行，但它自身并不受经济因素的控制。

*理由：货币的特性之一——货币的生产弹性等于0。

注：所谓货币的生产弹性是指生产货币的人数变化率除以货币的购买力变化率。 *分析：对于商品货币，它的生产受自然力量（主要是自然资源稀缺性）的限制；对于管理货币和法令货币更不是私人企业所能生产的，唯有依靠国家的权力才能发行，强制流通。

*结论：无论货币需求有多大，或经济生活中其他变量的刺激多么强烈，货币供给不会受他们的影响而自然变化。 注：相关背景补充：

特征二：货币的替代弹性近似于0或者等于0。

含义：所谓货币的替换弹性，是指当货币的交换价值上涨时，人们用其他因素来替代货币的比率。

特征三：货币具有周转灵活性且保藏费用低。

关于“周转灵活性”：凯恩斯认为，与其他商品相比，货币具有周转灵活性。 关于保藏费用：*问题的提出：正因为货币具有周转灵活性，能满足人们的灵活偏好货流动性偏好，人们愿意持有货币作为存货。作为存货，就必须考虑另一个重要问题——保藏费用。

凯恩斯：货币特征产生的后果。

凯恩斯分析货币特征后支出货币这三个特征的联合产生出了以下情况。

第一：由于货币具有周转灵活性，保藏费用低的特征，能满足人们的流动性偏好，因

此人们资产需求，可能绝大部分都集中于货币，使货币需求旺盛。

第二：由于货币的供给弹性极小，几乎等于0，因此当货币需求上升时，无法用增加劳动力投入的方法来扩大货币生产，货币供应无法增加。

第三：由于货币的替代弹性等于0，即使其他商品很低廉，也无法取代货币，无法减少货币的需求。 综合结果是：

1、 人们具有旺盛的货币需求，单一方面人们所需要的货币不能生产出来，另一方面人们的货币需求又不容易替代或压制，货币供求发生尖锐矛盾。

2、 在货币供不应求的时候，人们预期货币的灵活升值越高，货币余额被当做财富积累贮藏起来，卖者取得货币后不是立即就买，买卖脱节的可能性转化为现实性，使商品供求失衡，经济危机爆发。

*面对这种情况，凯恩斯认为：“唯一补救之方法，只要有公众相信纸币也是货币，而由政府来统治纸币工厂，换句话说，由政府来通知央行。这样的话国家就可以开动机器印钞票，人为地增加货币供应，环节货币供求的矛盾，是货币利率低于资本边际效率，从而刺激投资，扩大生产，增加就业，解救危机。 2、关于货币供给的主要渠道

（1）观点：*凯恩斯认为公开市场业务是变动货币供给量的主要渠道。（《通论》228页）

理由：凯恩斯之所以特别注重公开市场业务是因为：公开市场交易不仅可以改变货币数量，而且还可以改变人们对于金融当局之未来政策预期，故可以双管齐下影响利率。 (2)央行在公开市场业务中应该如何操作

*凯恩斯认为，应按照一组规定的价格买卖各种期限的金边债券【英国发行的没有期限的国债，指各种各样的风险小的高质量债券】。

*即央行在公开市场也苏中，应该买卖政府或大公司发行的信用可靠、无投资风险的各种期限的债务性票据。（短期）。同时根据债券的种类和期限等情况划分不同的价格。 三、凯恩斯学派的货币供给理论 （一）新建桥学派的货币供给理论 1、关于货币供给

特点：不完全赞成凯恩斯的外生货币论。

观点：他们认为虽然从形式上看，现有货币是从中央银行渠道出去的，但实质上供给量的多少不完全由中央银行决定，在很大程度上是中央银行被动适应公众的结果。 第二题：

古典货币数量说主要是现金交易数量说和现金余额数量说。 1、 费雪现金交易数量说：

费雪交易方程：MV=PY（M流通中的货币，V货币流通速度，P价格，Y总产出） 他认为：在短期内，V是稳定的，Y在一定时期内不变，价格的变动是由货币数量决定的，而且是同方向变动。（货币只有交易媒介功能） 2、 马歇尔的现金余额说

马歇尔（Alfred Marshall，1842-1924）是剑桥学派的创始人，是凯恩斯之前最有影响的英国经济学家。马歇尔认为，货币的价值与其他商品一样，是由供给与需要所决定的。供给为当时存在的通货量，需求则为人们对于货币的需要量。马歇尔认为，费雪的交易方程式有很大缺点。他指出：一国通货的总价值与其在一年内交易目的而流转的平均次数相乘，其数额自等于该年内通货直接支付所完成的交易总额，这是自明之理。但它却仅为恒等性的表达，而未明示支配通货流通速度的原因。

庇古把马歇尔的分析进一步明确化。他认为人们拥有的财产与收入有三种用途：

一是投资于实物形态，从事生产；二是用以直接消费；三是保持货币形态，形成现金余额。投资于生产可得利润与利息，消费可得享受，保持现金余额可得便利与安全。此三种用途是互相排斥的，人们究竟在三者之间保持一个什么样的比例，由各自的选择所决定，K也就因此而变动；庇古还明确了现金余额变化引起物价变化的传导中介是货币流通速度。

3、庇古的“剑桥方程式”

马歇尔的弟子、剑桥学派的一主要代表人物庇古（Arthur Cecil Pigou，1877-1959）在马歇尔分析的基础上，把现金余额理论用数学方程式予以解释，庇古给出了一个公式： P=KY/M

按照该式，如Y与M不变，则单位货币的币值P与K的变化成正比。因为币值越高，物价越低，物价与K的变化成反比。所以，货币的币值或一般物价水平决定于现金余额系数K，也即马歇尔所说的“货币的价值决定于全国居民欲以通货保持的实物价值与该国货币数量的比例。”由于庇古的K是依据马歇尔的理论所假设，因此人们一般称为“马歇尔的K”。

其基本观点是：假定其他因素不变，商品价格水平与货币数量成正比，货币价值与货币数量成反比 4、剑桥方程式的由来

1917年，剑桥大学教授庇古在《经济学季刊》上发表《货币的价值》一文,提出： M=kPy

的货币需求函数,即剑桥方程式（又称现金余额方程式）。式中y表示实际收入，P表示价格水平，Py表示名义收入,k表示人们持有的现金量占名义收入的比率，因而货币需求是名义收入和人们持有的现金量占名义收入比例的函数。

庇古提出这一货币需求函数，其理论根据是A.马歇尔的货币数量论。马歇尔认为，货币流通速度决定于人们的持币时间和持币量，而人们的持币时间和持币量又决定于人们的财产和收入中多大一部分以货币形态贮存起来。人们以货币形态贮存起来的财产和收入是“人们愿意保持的备用购买力”，这部分购买力的高低决定于以货币形态保持的实物价值。按马歇尔和庇古的假定,这个“实物价值”以一定数量的小麦表示，因而货币的购买力(即货币的价值)便表现为单位货币所能购买到的小麦量。设R为一定量小麦所代表的全部商品的总价值(即社会总收入和总财富)，k为以货币形态持有的备用购买力占社会总收入和总财富的比例,M为货币量，P为以一定的小麦量表示的单位货币价值，则：

因而庇古的货币需求函数，也就是马歇尔货币数量论的数学化。

在M=kPy的货币需求函数中,y是一个常数且假定它是不变的，因为国民已经充分就业，经济产量已经达到最高水平时货币的需求取决于k和P的变动。而k的变动取决于人们拥有的资财的选择：资财可投资于实物形态，借以从事生产，也可直接用于消费，还可保持在货币形态上。怎样选择，需要权衡利弊得失，若选择在货币形态上保存，必将增加现金余额，而现金余额的增加必然要使k增大。在y和M不变的条件下,k的增大必然使P减小,因为P=M/ky。这表明货币的价值与ky成反比,与M成正比。剑桥方程式表达的经济意义被称为“现金余额说”，主要是强调人们保有的现金余额对币值从而对物价的影响。此外，庇古还认为货币的供给对币值从而对物价的影响,即P与M成正比。他曾假定k也是个常量,是不变的，因为在一定时期内交易方式（支付方式）是不变的。这样,P的高低便取决于M的多少。在这一点上,剑桥方程式要表达的是：货币的价值决定于货币的供求。 5、剑桥方程式与交易方程式的主要区别：

①交易方程式重视货币的交易手段功能 , 强调货币的支出；剑桥方程式重视货币

作为一种资产的功能 , 强调货币的持有。

②交易方程式重视货币流通速度以及经济社会等制度因素；而剑桥方程式则重视人们持有货币的动机。

③交易方程式所指的货币数量是某一时期的货币流通量；而剑桥方程式所指的货币数量是某一时点人们手中所持有的货币存量。

第六题

金融约束论就是政府通过实施一系列金融约束政策可以促进金融业更快的发展，从而推动经济快速增长，其隐含的前提是政府可以有效地管理金融业，或者说政府可以解决市场失灵问题。

金融约束的前提条件

Hellman等人认为，虽然金融约束理论从不同方面论证了金融约束对发展中国家来说是合理的金融政策，但金融约束与金融压抑在某些方面还是有相同之处。金融约束的政策在执行过程中可能会因为种种原因而效果很差或受到扭曲，其中最大的危险是金融约束变为金融压抑。因此，要保证金融约束达到最佳效果，必须具备一些前提条件，如稳定的宏观经济环境，较低的通货膨胀率，正的实际利率，银行是真正的商业银行，政府对企业和银行的经营没有或有很少的干预，以保证银行和企业的行为符合市场要求。

二、论述1

2.信贷政策的结构性调整是解决经济复苏的关键。加大对民生工程、“三农”、重大工程建设、科技创新、技术改造和兼并重组，区域协调发展的信贷支持；有针对性地培育和巩固消费信贷增长率；适当控制对一般企业的贷款，限制对高能耗、高排放行业和产能过剩行业的企业贷款。 3.加强货币政策与财政政策的协调配合，财

政政策和货币政策必须密切配合，应充分发挥财政政策的主动性和灵活性，利用利率较低、资金宽裕的有利时机，通过发行特别国债、企业债券和专项基金等方式，合理引导和改变资金流向，加大对义务教育、社会保障、环境生态和基础公共设施等民生领域的投资力度，重点促进和谐社会建设和消费主导型社会建设。 4.加强国际、国内合作，有效防范金融风险。在国际金融危机有可能进一步加大我国金融风险的情况下，一方面要加强国际金融合作和货币政策的国际协调，另一方面也要切实加强中央银行与监管部门、财政部门的协调配合，建立更为完善的风险防范机制和更好有效的危机应对机制

对于如何实现今年的目标任务，李克强指出要保持经济运行处在合理区间，完善宏观调控政策框架，守住稳增长、保就业的下限和防通胀的上限，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，货币政策要保持松紧适度，促进社会总供求基本平衡，营造稳定的货币金融环境。

完善宏观调控政策框架，守住稳增长、保就业的下限和防通胀的上限，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

谈到2014年重点工作时，李克强表示要深化金融改革，继续推进利率市场化，扩大金融机构利率自主定价权，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，扩大汇率双向浮动区间，推进人民币资本项目可兑换。

，要继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构。同时寓改革于调控之中，增强金融运行效率和服务实体经济能力。

三、美联储宽松货币政策的调整对中国的影响

美联储量化宽松货币政策的退出，不仅直接影响到美国的经济复苏和通货膨胀，也

会给美元汇率、大宗商品价格和国际资本流向带来明显的变化，进而间接影响到中国经济金融的运行和宏观经济政策的走向。决策当局需要对此作出前瞻性的调整，减少美联储政策变动给中国经济运行带来的负面影响。 （一）短期国际资本流动可能发生逆转

然而，随着经济复苏进程的到来，产出缺口将进一步缩小而通胀压力上升，美联储必将逐步退出量化宽松和逐渐收紧银根，美国拆借市场利率和联邦基金利率将会上升。这将使美元升值，并使部分套利交易平仓。一旦美元企稳走强，国债利率上扬，大宗商品价格回落，资产泡沫可能随之而破裂。大量投机性资金撤出中国，造成资产价格的大幅波动，给中国的金融稳定埋下巨大的隐患。

政策建议

（一）利用QE退出时机，推进人民币国际化

在美国QE退出背景下，新兴经济体将面临持续性的流动性压力，从而出现外汇储备紧张的情况，此时我国可以有条件地提供资助，启动国家间签订的货币互换，如金砖国家将创立1000亿美元外汇市场稳定基金，推出以人民币计价的各种金融产品和信用，借此机会加强人民币在跨境结算、投资和融资中的广泛使用，推动各国政府对人民币的认可，争取人民币作为非洲、东南亚、东欧及拉丁美洲等一些国家的外汇储备货币之一。在QE逐步退出的过程中，对人民币国际化是比较有利的，结算、储备、投资、融资国际化四要素可以同时进行，从而全面提升人民币国际化水平。 （二）积极主动调整外汇储备投资策略

应积极主动调整外汇储备投资策略，稳步推进外汇储备资产的多元化进程。美国QE退出表明美国经济发展前景转好可以继续维持美元资产的比重，但应对资产结构进行调整受QE退出影响，美国债券市场利率趋升，美国国债等无风险资产价格将会下降，

因此可逐步降低国债持有份额，加大对不动产的投资力度。除了货币资产，可以适当增持金储备、战略物资储备以及先进技术设备，鼓励企业大量进行技术改造，提高国内企业的科技水平和劳动生产率。从中长期看，可以适度减缓外汇储备持续增长的势头，降低外汇储备在外汇资产中的份额，向“藏汇于民”的方向转变；创新外汇储备使用，大力支持国内企业“走出去”，通过国际并购使国内企业做大做强，占领全球市场制高点；积极推进在能源、高科技领域设立专门主权财富基金，在全球范围内开展另类投资，以提高外汇储备的投资回报。 （三）稳步推进资本项目开放

资本管制可以有效减缓国际资本大规模流动对一国经济和资本市场的冲击，但是，我国不能因噎废食延缓推进人民币资本项目可兑换进程。美国QE退出将改变国际资本特别是短期国际“热钱”的投机和风险偏好，引起跨境资本流向的变化。监管部门应加强监测国际短期资本流动的真实性以及“热钱”的异动，完善国际资本进入我国资本市场的统计分析机制，进而形成完整的跨境资本流动监测体系，有效防范相关金融风险。

经济和金融的关系

一、在我看来，经济和金融两者有着深刻的联系，经济最早的释义是来源于希腊语，意为管理一个家庭的人，而且在广义经济学者提出的概念中“经济”就是如何以最小的代价，取得最大的效果，就是如何在各种可能的选择中，即在各种主观与客观、自然与人际条件的制约下，选取代价最小而收效最大的那种选择。 经济是人类位置文明的基础，从人类从狩猎时代转换为农耕时代的时候，人们以物易物就已经开始包含经济了。

而金融呢，它的字面意思和理解为资金的融通。是一个地区或者国家的繁重程度的表现，包括有gdp和国家债券。

以我个人分析来看，经济是人类物质文明的基础，而金融是实现这种物质文明基础的重要保障，若把经济比喻成一座房屋的话，那么金融就是这所房屋的基石和承重梁。两者是包含与被包含的关系。

二、金融与经济发展的关系可表达为：二者紧密联系、相互融合、互相作用。 具体来说，(1)经济发展对金融起决定作用，金融则居从属地位，不能凌驾于经济发展之上；金融在为经济发展服务的同时，对经济发展有巨大的推动作用，但也可能出现一些不良影响和副作用。经济发展对金融的决定性作用集中表现在两个方面：一是金融在商品经济发展过程中产生并伴随着商品经济的发展而发展。二是商品经济的不同发展阶段对金融的需求不同，由此决定了金融发展的结构、阶段和层次。

（2）金融对经济的推动作用是通过金融运作的特点、金融的基本功能、金融机构的运作以及金融业自身的产值增长这四条途径来实现的：①通过金融运作为经济发展提供各种便利条件；②通过金融的基本功能为经济发展提供资金支持；③通过金融机构的经营运作来提高资源配置和经济发展的效率；④通过金融业自身的产值增长直接为经济发展做贡献。

在经济发展中，金融可能出现的不良影响表现在因金融总量失控出现信用膨胀导致社会总供求失衡；因金融运作不善使风险加大，一旦风险失控将导致金融危机、引发经济危机；因信用过度膨胀而产生金融泡沫，膨胀虚拟资本、刺激过度投机、破坏经济发展三个方面上。

正确认识金融与经济发展的关系，充分重视金融对经济发展的推动作用，积极防范金融对经济的不良影响。摆正金融在经济发展中的应有位置，使金融在促进经济发展过程中获得自身的健康成长，从而最大限度地为经济发展服务。

金融功能论

功能金融理论，分传统金融理论和功能金融理论。传统的金融理论主要从金融机

构的角度来着手研究金融体系，即所谓的机构金融观点。功能主义金融观点(functional perspective)理论。功能金融理论具有两个假定，一是金融功能比金融机构更加稳定。二是金融功能优于组织机构。

传统的金融理论持有该观点的人认为，现存的金融市场活动主体及金融组织是既定的，并有与之相配套的金融规章和法律来规范各种组织的运行，现有的金融机构和监管部门都力图维持原有组织机构的稳定性。有关金融体系所有问题的解决，如商业银行不良资产和资本市场的系统风险等，都应在这种既定的框架下来解决，即使要牺牲效率也是值得的。上述观点存在的明显缺陷是当经营环境的变化以及这些组织机构赖以存在的基础技术以较快的速度进行革新时，银行、保险及证券类机构也在迅速变化和发展，由于与其相关法律和规章制度的制定滞后于其变化，金融组织的运行将会变得无效率。针对这一缺陷，R. Merton和Z. Bodie于1993年提出了功能主义金融观点(functional perspective)理论。

功能金融理论具有两个假定，一是金融功能比金融机构更加稳定。R. Merton和Z. Bodie认为，随着时间的推移和区域的变化，金融功能的变化要小于金融机构的变化。从金融机构的纵向来看，以银行为例，现代商业银行的组织设置和机构布局与早期的货币代管机构相比，已经发生了翻天覆地的变化；从横向来看，处于不同地域的银行其组织设置也不同，但履行的功能却大致相同；二是金融功能优于组织机构。金融功能比金融的组织机构更加重要，只有机构不断创新和竞争才能最终使金融具有更强的功能和更高的效率。在前述假定前提下，R. Merton和Z. Bodie认为，从功能金融观点看，首先要确定金融体系应具备哪些经济功能，然后据此来设置或建立能够最好地行使这些功能的机构与组织。任何金融体系的主要功能都是为了在一个不确定的环境中帮助不同地区或国家之间在不同的时间配置和使用经济资源。

金融体系的功能可分为以下三大核心功能：一是便利清算和支付的功能。金融体

系提供完成商品、服务和资产清算和结算的工具。不同的金融工具在功能上可以替代，运作它们的金融机构也可以不同。二是聚集和分配资源的功能。金融体系能够为企业或家庭的生产和消费筹集资金，同时还能将聚集起来的资源在全社会重新进行有效分配。三是风险分散的功能。金融体系既可以提供管理和配置风险的方法，又是管理和配置风险的核心。风险的管理和配置能够增加企业与家庭的福利。风险管理和配置功能的发展使金融交易和风险负担得以有效分离，从而使企业与家庭能够选择其愿意承担的风险，回避不愿承担的风险。此外，金融体系还具有充分挖掘决策信息和有效解决委托—代理关系中激励不足的问题。

努力维持一个稳定的金融体系，并提高其运行效率是个世界性的课题，那么研究什么样的金融体系是稳定且具有效率则显得十分重要。由于金融机构会随着时间、空间的转移和基础技术的更新换代表现出不同的组织形式和运行方式，因此，从金融组织形式以及与此相关的金融制度来研究金融对经济的增长作用或者说金融体系的稳定性和效率性不具有指导意义。相反，由于金融体系的金融功能具有相对的稳定性，根据金融体系金融功能的发挥程度来对金融体系的稳定性和效率性进行研究得出的结论更加具有前瞻性。结合前面提到的功能金融的两个假定，一个兼具稳定和效率的金融体系，应该能够积极创造和充分使用各种金融工具和手段来动员社会闲散资源，然后在全社会按照效益最大化的原则进行配置，以此来提高全社会的投资效率，促进国民经济的增长。因此，根据R. Merton和Z. Bodie的功能金融理论，判断一个国家或地区金融体系稳定性和效率性的标准是金融体系能否创造出丰富多样的金融工具，充分动员社会储蓄并将聚集起来的资金进行高效配置，提高资本的边际生产率和全要素生产率，并有效进行风险分散和管理，促进社会福利的增长。

五、中国未来金融体系的发展 “中国经济发展和转型中的金融体系”

伊志宏指出中国经过30多年的改革发展已经到了历史性的转折阶段，面向未来金融体系应该怎么改革设计来支撑未来中国的经济发展是非常大的课程，她首先抛出了高速增长了30年的中国经济会否持续、最赚钱的中国银行业为什么估值低、中国股票市场为什么回报低、互联网金融是否意味着“狼来了”等四个问题。

对于中国经济发展转型面临的挑战，伊志宏分析称中国人均GDP已经超过5000美元，中国经济进入到工业化、城市化中后期阶段，面临经济增速减慢、经济结构调整压力很大、产业升级与创新压力增大、人口老龄化未富先老等问题，另外投资驱动、出口导向、以资源耗费和环境为代价的经济增长方式不可持续。

伊志宏认为中国经济发展和转型

对于银行在资本市场估值低的问题，伊志宏阐释说银行业在2003年到2013年净利润增长了近50倍达1.42万亿，总资产增长5倍多达150多万亿，跟国际水平相比是亮丽的业绩表，但中国资本市场上银行股市净率低于净资产，她认为主要原因是银行业未来面对的冲击比较大，一是利率市场化加速推进银行业竞争进一步加剧，使得存贷利差会缩小，第二是互联网的冲击，电商有大数据包括交易数据和客户数据，解决了过去金融行业信息不对称的问题，借贷方的风险、信用风险通过互联网的信息技术将得以有效解决。

2007年以来上证指数一路往下走，但美国、欧洲甚至一些新型市场国家比如巴西、南非的股票市场已经恢复，甚至站上历史高位。过去30年支撑中国经济高速发展的金融体系能继续支撑中国经济转型与发展吗？伊志宏认为金融体系自身包括金融体系功能、银行竞争力、资本市场等也面对挑战，她指出金融体系的基本功能是通过金融中介和金融市场融通资金、分担风险、提供流动性和提供信息，而2013年我国金融体系

的基本格局是银行资本150万亿、信托业资产12万亿、保险业资产8万亿、证券业资产1.4-1.5万亿，银行占绝对的主导地位远远大于直接融资的规模，没有体现金融体系分散风险的功能。

最后，伊志宏提到对金融体系发展的展望有四个关健词：放松管制，双向开放，平衡发展，管控风险，让市场机制发挥作用，放松管制核心，加快多层次资本的市场的发展，逐步宏观审慎监管协调，金融体系从主要服务大企业向未来服务小型企业，随着技术创新海量数据，解决了支持小微金融的技术问题，银行业要居危思危快速应对。

四、未来中国金融体系改革的大趋势

展望未来，中国的金融体系还会发生较大的变化。中国经济要继续发展，离不开金融业的支持，而金融业下一步的发展既面临着许多挑战，也有很多机遇。如果中国的金融体系改革顺利，就能把挑战演化成机遇，成为中国经济未来发展的动力。

首先，中国未来需要建构一种平衡发展的金融体系结构。国际经济学家一般按照不同金融体系的偏好，把国家分成两类：银行主导型的国家与金融市场主导型的国家。美英等国家明显是偏向于金融市场主导型的，而欧洲大陆国家及日本等国家是偏向银行主导型的。许多中国学者，如陈雨露和马勇认为，相对比较，中国也属于银行占主导的金融体系，这是由中国的文化、法律、社会偏好等决定的。从法律基础来看，中国属于大陆法系国家，法律不完备且执行情况欠佳，这样的国家建立银行主导的金融体系更有效率。从社会文化来看，历史演进中形成的儒家伦理主宰着中国的人际关系，重亲缘信用，轻契约信用，这种信用文化更倾向于建立银行主导的金融体系。再从社会行为来看，中国的社会群体不愿承担投资风险，更支持银行主导的金融体系。

①然而，在未来的发展当中，中国一定会寻找一种银行与资本市场平衡发展的金融体系结构，可能银行会在一段时间内在金融市场的发展中起促进作用。

其次，推进金融业的混业经营，建立统一的金融监管体制。中国当代的金融发展经历过初级混业经营、严格分业经营和“分合经营并存”阶段。随着中国加入世界贸易组织，中国金融业不仅面临着历史遗留问题的改革，还要面对来自跨国混业金融机构的激烈竞争。因此，稳步推进混业经营，加强中国金融企业的竞争力，成为一种必要的选择。中国极有可能采取的方式是，建立金融控股公司，实行“集团混业、子公司分业”的形式。它能够兼顾混业经营和分业经营的优势，能更好地保持效率与稳定之间的动态平衡。经营不同金融业务的子公司拥有相对的独立性，金融控股公司内部有不同的防火墙，个别公司的失败不会导致整个集团遭受毁灭性打击。

如果中国的金融机构未来要采取混业经营模式，中国的金融监管模式也需要进行相应的调整，因为现行的“一行三会”模式是建立在金融机构的分业经营基础之上的。中国金融分业监管格局的形成是因为分业经营的金融产业结构，是为了控制风险。然而，随着金融全球化的发展，大型金融集团不断出现，金融领域的竞争日趋激烈。在这种背景下，随着混业经营成为中国金融企业的发展趋势，统一金融业的监管也成为大势所趋。未来的统一监管格局大概可以分为三道防线：第一道防线为金融机构的内部约束，在于通过强化自我监督和管理，实现风险的自我识别和控制。第二道防线为金融当局的外部监管，这是整个监管体系的核心防线。中国金融机构的内部控制技术和经验不足，在市场化过程中同质化竞争严重，各金融机构往往把追求利润放在首位，实施内部控制的动力不足，在混业经营中可能出现的利益冲突和道德风险问题，需要强有力的外部监管施加约束。第三道防线为社会中介与大众监督，各种社会中介机构，包括会计师事务所、审计师事务所、评级机构、资讯机构等。大众媒体的披露和报道也可以成为非正式监督的重要环节。

最后，有序推进资本账户开放，实现人民币的国际化。进入21世纪以来，特别是从2002年以来，面对人民币升值压力增长和外汇储备迅速增长，中国明显加快了资本账户开放的步伐。QFII和QDII的推出也是为了让中国市场逐步地适应资本账户开放的过程。按照国际货币基金组织的定义，资本项目分7大类40项，目前中国完全可兑换的有5项，基本可兑换的有8项，部分可兑换的有17项，完全不可兑换的有10项。也就是说，中国75%以上的资本项目处于部分可兑换状态，属于中等水平。

目前以美元为主导的国际货币体系有许多不公平之处。外围国家在国际体系中处于弱势地位，并且承担了其中的大部分成本。斯蒂格利茨说，非储备货币国外汇资产的积累意味着世界上最富有的国家——美国可以得到廉价的资金，而穷国则不但得不到廉价资金，还要承担在储备货币国的投资风险。

美国为了对付金融危机，刺激经济回升，推出几轮量化宽松政策，导致国际市场上流动性泛滥，促使石油、贵金属等大宗商品期货价格大幅上涨，全球通货膨胀水平不断上涨，资产泡沫频频出现。新兴市场国家受害最大。

未来的国际货币体系必须有所调整，各种货币在体系中将起着越来越重要的作用。除了欧元与美元这两大货币之外，英镑、日元、人民币将会起到更大作用。为此，人民币的国际化是未来国际货币体系改革中的一个不可分割的部分。

然而，人民币的国际化肯定有一个过程，要经过从交易货币到定价货币，从投资货币到储备货币的过程。而要其他国家储备中国的货币，一定要实现资本项目的开放，让其他国家可以在中国的资本市场上投资、赢利。

从经常项目开放到资本项目开放，其他国家都经过了许多年时间。日本、英国和德国分别用了16年、18年和20年时间。中国在1996年实现了经常项目可兑换，算起来，资本项目可兑换应该在2015年至2020年这段时间完成。中国资本账户开放的次序为：“先资本流入后资本流出；先直接投资后间接投资；先证券投资后银行信

贷；先长期投资后短期投资；先机构后个人；先债权类工具后股权类和金融衍生品；先发行市场后交易市场；先放开有真实背景的交易，后放开无真实背景的交易。”②

2008年从美国开始的国际金融危机使美、欧、日等发达国家都背上了沉重的主权债务包袱。在经济发展缺少支点、技术创新放慢、经济增长缓慢的背景下，这些国家的债务只可能不断增长。走出债务危机的阴影有一个亘古不变的法宝，那就是依靠通货膨胀和货币贬值，最终冲销大部分的实际债务。看起来，未来这些发达国家似乎也不会脱离这个历史怪圈。但是，这一方法虽然有效，却会严重影响到这些国家货币的信誉。在走出这场国际金融危机的过程中，如果人民币能维持其购买力坚挺，它一定会为中国的物价稳定和经济稳定增长做出巨大贡献。那时，人民币也许就会挤进国际货币体系，与美元、欧元、英镑、日元等国际硬通货一样，成为一种大家都喜欢的国际储备货币。

关于降息

外一个重要的目的是，为拯救进入下跌通道的楼市。此次降息，唯一明确受益的贷款方是居民房贷。因为在工商实业已经被涸泽而渔的今天，商业银行是不敢对传统实业追加贷款的。能够相对确保贷款的是居民房贷。显然，宏观调控方试图通过降息维持房地产泡沫，避免其加速下跌。

毫无疑问，这是一剂猛药，但它会不会有副作用呢？答案是肯定的。因为它最大的副作用是会导致人民币贬值和热钱加速外流。

众所周知，外资投资中国，最早是外商直接投资于工商业，以获得世界工厂的工商业利润；2005年7月人民币升值，国际热钱又看到中国的汇率升值机遇，先后投机中国股市、楼市、PE(VC)、商业银行。随着这些财富潜力，包括人民币升值被充分挖掘乃至透支，吸引热钱留在中国的最后诱饵是短期利差。

在当今美国退出QE，即将进入加息周期的当口，中国人民币降息，必将收缩

人民币对美元的利差，使得热钱留在中国的吸引力进一步减少。那么，博取短期利差的投机热钱也势必将加速离开中国。

贷款利率下降对大型企业想必大有好处，有些拆东墙补西墙的企业，可以从利息的压迫下稍微喘口气，以便宜的新贷款替代高昂的旧贷款。温州等地中长期贷款以及一些地方的铁公基中长基贷款逾期，说明贷款利率下降缓解这些融资绞索非常重要。

另据融360网站徐瑾表示，购房者贷款100万，期限30年，下调利率后，按等额本息方式每月少还263元，按等额本金方式，每月少还300多元，省出了全家的电话费。而总计分别可省6万元、9万元，省出一辆家用型小跑车的价格，对价格极端敏感的刚性需求购房者，利率下调是场及时雨，有助于房地产市场稳定。

利率下降并没有办法解决中小企业融资难、三农贷款难等问题，不管利率处于什么水平，传统大中型银行没有针对中小企业信用控制的完整办法，只能靠电商供应链金融、立足于当地的小微银行来解决。此次降息有利于利率市场化，有利于降低负债者成本，却无助于降低整体交易成本，无助于建立创新者金融链条，这是实体改革的任务，跟银行利率关系不大

朱宁认为，央行降息是为缓解企业融资成本、促进实体经济发展的金融体制改革的一部分，而并非货币放水，亦不是货币政策转向的信号。

“一方面，货币政策意图在于发挥基准利率的引导作用，促使实际利率回归合理水平，着力缓解企业融资成本高这一突出问题。另一方面，此次利率调整采取了非对称方式，将进一步推进利率市场化改革。”

朱宁指出，中国经济的“新常态”需要兼顾多重目标的“新调控”。在稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险的宏观经济调控大方略不变的前提下，随着经济结构调整到位、产业转型升级完成，中国经济将可望实现有质量的增长。

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