新和成：PPS和蛋氨酸项目顺利推进 新和成重回成长轨道

新和成：PPS和蛋氨酸项目顺利推进 新和成重回成长轨道

关注1:聚苯硫醚项目进展顺利,2015年二期2.5万吨项目启动

新和成从2008年开始关注PPS,通过与浙大的合作开发了PPS合成技术,2012年申请专利,通过小试、中试、产业化这个过程,一期5000吨/年项目已经投产,目前基本达到设计产能。估计2014年PPS产量在2000-2500吨左右,销售量可能低于2000吨。因为下游客户仍处于小批量试用阶段。下游客户包括国内改性塑料厂商、国外大型电子公司等等。部分客户拿货量已经从每单几十公斤上升至每单几吨,表明公司产品性能初步获得客户认可。

一期5000吨项目的顺利运行使公司对PPS项目的前景保持乐观,未来公司将启动二期25000吨PPS项目,建设期1年。按照PPS出厂价6-7万元/吨,未来30000吨项目可贡献收入18-21亿元,预计毛利率在30%-50%左右。另外,公司还在建设6000吨PPS改性项目,希望能将产业链向下游延伸。关注2:蛋氨酸项目启动,将成未来重要增长点蛋氨酸项目是公司未来2-3年重点项目之一,总规划10万吨,一期建设5万吨。预计总投资规模在20亿元左右。

蛋氨酸是重要的饲料添加剂,国内需要大量进口。目前国内的重庆紫光、蓝星安迪苏等企业已经有项目投产,另外和邦股份（603077）也公告计划建设10万吨蛋氨酸装置。

公司对蛋氨酸生产工艺经过了长期研究,认为公司所掌握的工艺具备一定的成本和技术优势,公司在VE等项目上的精细化工合成技术、市场销售渠道可应用到蛋氨酸项目中,虽然面临激烈的市场竞争,但新和成依然决定投资蛋氨酸项目。公司在山东规划了2000亩土地,蛋氨酸项目已经进行了奠基仪式,预计2015年底至2016年6月之间一期5万吨蛋氨酸能够建成。按照蛋氨酸4万元/吨价格估算,5万吨项目满产可贡献20亿收入。预计毛利率在30%以上。 关注3:香料产能基本建成,未来将向下游香精领域拓展

今年上半年公司香精香料业务收入超过4亿元,预计全年收入8-9亿元。香精香料业务争取保持收入每年增长20%的速度。目前公司仍只有香料产品,未来公司计划向下游拓展,将香料加工成香精,以提升产品的附加值,提升毛利率。目前香精香料业务毛利率25%左右,相对偏低。 关注4:现金流充沛,融资成本低 目前公司账面现金约27亿元,有息负债主要是低成本的贷款(进出口银行),资金成本较低。根据公司未来的投资计划,PPS、蛋氨酸等项目总投资规模在30亿元左右,现有资金加上每年的现金流入基本可满足目前的资金需求。 结论:

依靠深厚的技术积累,新和成在VE、VA领域确立了寡头地位,使公司每年获得了充沛的现金流。经过长期的论证公司投资建设PPS项目,并上马蛋氨酸项目,上述产品技术壁垒高,产品利润空间大,我们认为新项目投产后公司的收入规模和利润水平将再上一个台阶。如果PPS和蛋氨酸项目均顺利建成投产,原有VE、VA维持现有盈利能力,预计到2017年公司收入规模将达到80-100亿元,净利润18-22亿元。较2014年收入增长超过100%,净利润增长在80%-100%左右。预计公司2014-2016年EPS分别为0.90元,0.96元和1.16元,到2017年EPS有望达到1.65-2元。鉴于公司良好的历史业绩和相对确定的成长性,给予公司“强烈推荐评级”。

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