金融衍生工具 - 课程习题答案(2) - 图文

第一章

1、衍生工具包含几个重要类型？他们之间有何共性和差异？

2、请详细解释对冲、投机和套利交易之间的区别，并举例说明。

3、衍生工具市场的主要经济功能是什么？

4、“期货和期权是零和游戏。”你如何理解这句话？

第一章习题答案

1、期货合约：：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。主要区别是场内和场外；保证金交易。二者的定价原理和公式也有所不同。交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。

特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。1）确定了标准化的数量和数量单位、2）制定标准化的商品质量等级、（3）规定标准化的交割地点、4）规定标准化的交割月份 互换合约：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定。例如，债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换成浮动利率债务的操作。这又称为利率互换。

互换在场外交易、几乎没有政府监管、互换合约不容易达成、互换合约流动性差、互换合约存在较大的信用风险

期权合约：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。

期权主要有如下几个构成因素①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。②权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。③履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期

权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。期权合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权行使价、数量和行使时限。

2、对冲：对冲指特意减低另一项投资的风险的投资。它是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。

投机：是指在衍生工具市场上以获取价差收益为目的的交易策略。投机者一般不持有现货资产，而是根据自己对未来价格走势在衍生工具市场进行买入或卖出。投机者一般只是平仓了结头寸，而不进行实物交割。

套利：套利是指以获取同类资产在不同的市场上或不同的时点上的价差为目的的交易。（举例可参考课本P12-13）

3、衍生工具市场的主要经济功能是风险管理和价格发现。

风险管理即为套期保值者对冲风险，是一种有效的风险管理手段。 价格发现即提供关于未来价格信息的能力。 4、有两个层面的理解.

第一：期权的每次执行必然伴随买房获利而卖方亏损，因此在每一次交易中必然是总量一致，但互有盈亏。

第二：从期权和期货的使用中来讲，必然存在一方承担风险，而另一方转移风险，因此从整体的意义上看，风险厌恶的人通过期权和期货转移风险，但是风险本身并没有消除，只是转移而已，因此风险零合。

第二章

1、什么是期货合约？按标的资产主要分为哪几类？

2、期货合约的基本条款包括哪些?

3、期货合约相对于远期合约有哪些特点？最主要的两个特征又是什么？

4、期货市场的两个基本功能是什么？

5、请解远期多头与远期空头的区别。

6、试分析签订购买远期价格为每吨50000元的铜锭和建立成交价格为每吨50000元的铜多头期货合约之间的异同。

7、芝加哥商业交易所交易标的资产为长期国债的期货合约。试分析什么样的投资者会使用这种期货合约

8、实物交割和现金交割有何主要区别？哪些期货合约适宜以现金交割？

9、 结合美国次贷危机的实际，分析场外衍生工具交易的优势和劣势。

10、请解释下面这句话：“一份远期合约等于一份欧式看涨期权的多头和一份欧

式期权的空头。”

11、20世纪50年代，CME洋葱期货价格被人为操纵厘米过众议院成立专门调查组赴CME。CME的总裁Harris对调查组说：“期货市场根本无法决定价格，我们只是提供交易场所，希望获得公平、公正的价格······我们像记录温度的温度计一样，你不会因为我们刚刚记录到了短暂的零下气候，就通过对温度计不利的法律······”谈谈你对上诉论断的看法。

12、什么是期货保证金？其经济功能是什么？

13、比较美国标普500指数期货合约与泸深300指数期货合约的保证金制度的异同，并分析器原因。

14、试从Euronext的成立和发展路径中总结其成功经验。试分析对现代交易所的发展有和启示？

11、解释便利收益与持有成本的含义。期货价格、现货价格、便利收益及持有成本的关系式是什么？

13、6月5日，买卖双方签订一份3个月后交割一篮子股票组合的远期合约。该一篮子股票组合与恒生指数构成完全对应。此时的恒生指数为15000点，恒生指数的合约乘数为50港元，市场年利率为8%。该股票组合在8月5日可收到10000港元的红利。则此远期合约的合理价格为是什么？

14、当前股票价格为30元，3个月后支付红利5元，无风险年利率为12％（连续复利计息）。若签订一份期限为6个月的股票远期合约，则远期价格应为多少？

15、2011年3月华东沿海某油脂企业想要订购5万吨美国大豆，采用FOB方式，3月31号完成期货作价，期货点价成本是1400美分/蒲式耳，FOB升水是70美分/蒲式耳，海运费是56美元/吨，大豆进口关税是%3，进口增值税率，其他各项杂费合计120元/吨，汇率1美元兑换6.5元人民币计算（单位换算：1吨大豆等于36.7433蒲式耳）。试计算该公司大豆进口成本是多少。

第三章习题答案：

例3—1

解：当每年支付一次利息时，每年的收益=1000×(1＋0.03/1)1=1030元 当每月支付一次利息时，每年的收益=1000×(1＋0.03/12)12=1030.42元 在连续复利的情况下，每年的收益=1000×(e0.03×1)=1030.45元 例3—2

解：有2种方法来1获得1年以后的该股票：

策略A：以F0的价格买入1份股票期货，并且购入F0e-rt的无风险资产。 此种策略需投入的成本=F0e-rt 策略B：购买1单位股票并持有。 此种策略需投入的成本=1

这两种策略的结果是相同的，因此成本也应该相同。即有：F0e-rt=1=S0 所以，F0=S0ert=1.04美元 例3—3

解：即已知S0=10美元，r=0.03，T=1/2，I=1×e-r/4=0.9925，求F0等于多少。

如果要拥有6个月以后的股票，有以下两种策略：

策略A：购买1单位F0的远期合约，并且购买F0e-rt的无风险资产。 此策略需投入的成本= F0e=F0e

-rt

-0.03×0.5

=F0e

-0.015

策略B：购买1单位价格为S的股票，借入I美元并用股票收益去偿还。将此股票持有6个月。

此策略需投入的成本=S0-I=9.01美元

这两种策略在期末时都会得到相等的现金流，所以它们的期初价格必须相等，即 F0=(S0-I)ert=9.15美元 例3—4

解：此股票远期合约的价格=25×e(0.10-0.04)×0.5=25.76美元 练习题

1、答：?期货投机交易：利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润； 套利交易：从相关市场或相关合约之间的相对价格差异套取利润。 ?期货投机交易：在一段时间内只做买或卖；

套利交易：在同一时间在相关市场进行反向交易，或者在同一时间买入和卖出相关期货合约，同时扮演多头和空头的双重角色。

?期货投机交易：单一价格变化幅度大，因而承担的风险也较大： 套利交易：价差变化幅度小，因而承担的风险也小。 ④套利的成本要低于期货投机交易。

套利交易：同时至少设计两个合约的买卖，套利交易的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但要低于一个回合单盘交易的两倍。

⑤ 套利的风险较小，保证金的收取小于普通投机，大大节省的资金的占用。 2、答：卖空：卖空是指投资者出售自己并不拥有的证券的行为，或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。

交易步骤：①开立信用交易账户。②客户进行融券委托，并按法定比例向证券商缴纳保证金，证券商为客户卖出证券，并以出借给客户的证券完成交割。卖出

证券所得存在证券商处作为客户借入证券的押金。委托卖出的证券价格上涨时，证券商要向卖空客户追收增加的保证金，否则将以抵押金购回证券平仓。③当证券跌到客户预期的价格时，客户买回证券，并归还给证券商，若客户不能按时偿还所借证券，证券商可以强行以抵押金代其购回证券平仓。

3、答：?首先，股市上的卖空行为一方面增加了市场上股票的供应量，降低了投资者由于市场供应不足而不得不以高价格购入股票的风险，同时卖空着的对冲行为又增加了市场的需求量，使得投资者能在固定的价位大量卖出股票。卖空机制的存在活跃了市场的交易行为，扩大了市场的供求规模，有利于提高市场的流动性。

?其次，卖空机制的存在使市场上客观能产生一种“价格发现”机制，促使股市的价格接近实际价值。卖空机制的存在，使得整个市场存在着大规模的股票供应和需求力量，这种大规模的交易量以及由此衍生的价格竞争将会大大提高股票定价的有效性。而且卖空交易行为实际上反映了市场对股票未来价格的评价，它使价格所反映的信息更加充分。此外，卖空力量的存在还有助于改变市场上估价高估的现象。

?最后，卖空机制的存在为市场参与者提供了一种兼具投资与保值双重功能的投资形式。

4、答：前提：（1）存在两个不同的资产组合，它们的未来损益相同，但它们的成本却不同；在这里，可以简单把损益理解成是现金流。如果现金流是确定的，则相同的损益指相同的现金流。如果现金流是不确定的，即未来存在多种可能性（或者说存在多种状态），则相同的损益指在相同状态下现金流是一样的。 （2）存在两个相同成本的资产组合，但是第一个组合在所有的可能状态下的损

益都不低于第二个组合，而且至少存在一种状态，在此状态下第一个组合的损益要大于第二个组合的损益。

（3）一个组合其构建的成本为零，但在所有可能状态下，这个组合的损益都不小于零，而且至少存在一种状态，在此状态下这个组合的损益要大于零。 例子：我国年利率为7%，美国为10%，一年期美远期汇率比即期汇率低4%时，可以10%利率借入美元，经外汇市场兑换为人民币，投资于我国，同时卖出远期人民币，则可无风险净赚1%的差额。

5、答：用套利概念建立持有成本模型，一方面，当现货价格相对于期货价格较低时，交易者会通过购买现货并卖出期货而套利，获得无风险收益，为避免套利的出现，期货价格应不大于相关资产的现货价格与持有到交割时的持有成本之和；另一方面，当现货价格相对于期货价格而言较高时，交易者会通过卖出现货资产并买进期货合约而进行套利，为了防止套利，金融期货价格应不小于相关资产的现货价格与持有成本之和。

缺陷：只是一种理论定价模型，在实际市场中，由于存在着一定的交易成本和市场摩擦，所以市场的无套利区间扩大，F有可能会在一定程度上偏离S+C-Y水平而得不到纠正。 7、答：400?指中的股票 8.

、

(0.10?0.04)*4/12=408.08＞405 有套利机会，买入期货合约，做空股

11、答：１、便利收益：指的是消费型资产持有者持有现货资产所得到的收益，实际上是子商品现货短缺时资产持有者愿意借出拥有的资产所获得的补偿。 2、持有成本：持有成本 指的是存储成本加上融资购买资产所支付的利息，再减去该资产所得的收益。

13、解析：股票组合的市场价值：15000×50＝750000（港元）；资金持有成本：750000×8%÷4＝15000（港元）；持有1个月红利的本利和：10000×（1＋8%÷l2）＝10066.5（港元）；合理价格：750000＋15000－10066.5＝754933.5（港元）。 14、解析：(30 – 5e-0.03)e0.06

实际上是计算资金成本=30元借贷6个月的利息-中途就可以偿还的5元的3个月利息，资金成本就是期货的远期价格定价所在。

第四章

1、现货议价理论的内涵是什么？其理论假设有哪些？

2、市场不完全条件下期货定价的方法有哪些？它们与持有成本理论有什么联系？

3、从现货溢价理论中如何解释投机？

4、在现实世界中，期货价格与预期的到期日现货价格往往不相等，这样现货溢价理论中关于对冲交易者取得负的预期收益不一定成立。如何理解这一现象？

5、假设所有数据可得，如何实证检验现价溢价理论和对冲压力理论？

6、有人认为远期汇率是未来即期汇率的无偏估计。在什么情况下这一说法成立？

7、试推导杜萨克的证券组合理论框架下的期货定价公式，并分析它与其他均衡期货定价方法的联系与区别。

8、赫什莱费提出的不完全市场下的均衡定价理论与Mayer的模型有何异同？ 9、有人认为商品名义价格从长期看呈上升趋势，那么在存在现货溢价的市场中空头套期保值总会遭受巨额现金亏损。你如何看待这一评述？ 10、试以一种数学方法证明凯恩斯的现货溢价理论。

第四章习题答案

1、内涵：期货价格要低于远期交割时的期望价格，而且期货价格会随期货合约交割日期的临近逐渐上升，直至交割日期时等于现货价格。 理论假设：资金的流动性偏好理论；延期交割费理论。

2、方法：对冲压力理论；赫什莱费提出的度量对冲压力及其对均衡期货价格影响的理论模型。

第五章

1、有人认为，股东可以自己管理上市公司面临的所有风险，这样就不需要上市公司利用衍生工具管理风险。你对此有何评价？ 。

2、2004年3月1日，纽约黄金现货价格为300美元/盎司，2004年12月到期的COMEX黄金期货价格为315美元/盎司。2004年11月1日黄金现货价格为280美元/盎司，12月到期的期货价格为281美元/盎司。3月1日，一黄金公司Nulcus决定用COMEX黄金期货对冲其11月份的500000盎司黄金产出价格风险。假定该公司在11月1日黄金出库，则该公司实际收到的价格为多少？

3、最优对冲比可由期货价格（y轴）回归于现货价格（x轴）的斜率估计值得出。这种表述准确吗？为什么？

4、中航油（新加坡）2004年年底公告，由于衍生品投机损失5.5亿美元。请了解中航油衍生品的投机情况，分析衍生品交易的风险控制到底出现了什么问题。这对国有企业风险管理有何启示？（网上可找到相关资料）

5、对于某资产，其期货价格通常低于现货价格，这是多头对冲头寸会很吸引人。解释这一观点。

7、假设你是一位向法国出口电子设备的公司的财务经理，请讨论：你将采用什么策略对冲外汇风险？你将如何用这一策略获得公司董事会以及公司高管的认可？

8、使用期货来对冲风险，请解释为什么按市场价格定价为什么会产生现金流问题？

9、完美对冲是否总能成功地将未来交易的价格锁定在当前的现货价格上？请解释你的观点？

10、2011年3月华东沿海某油脂企业想要订购5万吨美国大豆，采用FOB方式，3月31日完成期货作价，期货点价成本是1400美分/蒲式耳，FOB升水是70美分/蒲耳，海运费是56美元/吨，大豆进口关税是3%，进口增值税税率是13%，其他各项杂费合计120元/吨，汇率按1美元兑换6.5元人民币计算。（单位换算：1吨大豆等于36.7433蒲式耳。）

（1）该公司大豆进口成本是多少？

（2）该公司完成大豆进口采购后，为防范大豆价格波动的不利风险，将进行套期保值。请讨论一下其可以采用的套期保值方式。

（3）5月17日该公司利用这批进口大豆压榨出的豆油和豆粕开始在当地销售，当日当地豆油现货价格为9750元/吨，豆粕现货价格为2970元，该公司每吨大豆的压榨费用为100元，该批大豆出油率为18%，出粕率为78%，则每吨大豆的压榨利润为多少？

A ? 中介 ? B

收英镑11% 付出英镑10% 付英镑11%↓ ↓付出美元6.2%

贷款者 贷款者 10. 解：

由题可知：A的比较优势在固定利率加元 B的比较优势在浮动利率美元 第一步 互换总收益=互换前成本-互换后成本

=（LIBOR+0.5%+6.5%）-（LIBOR+5%+1%）=LIBOR+1%

存在中介费用为0.5%, 平分收益为0.25% 第二步 互换后成本：A：LIBOR+0.25% B: 6.25% 第三步 互换合约结构图如下：

美元LIBOR+0.25 美元LIBOR-0.25% A ? 银行 ? B 加元5% 加元5%

加元5%↓ ↓美元LIBOR+1%

贷款者 贷款者

第十章

例题 【例10-1】

假设购买者用500美元购买1份看涨股票期权合约，股票的执行价格为50美元。当股票价格上升到60美元时，投资者执行期权合约，在不考虑交易成本时，从每份期权合约中他可以获得1000美元的，即（60—50）*100=1000美元。期权出卖者事先购买了500股股票用以交割，对于每份期权合约而言，假设他通过股票可以获得500美元的收入。考虑到他在每份期权上亏损了1000美元，他的净亏损为500美元/份。

在存在交易成本的情况下，双方的损益表10—1（以下数字都是基于每份期权合约的运算）。

表10—1

交易成本的比较：场外市场与场内市场的比较 单位：美元

项目 场外期权市场 场内交易市场 持有人头寸 买者支付的期权费 买者支付给经纪人的佣金 买者构建期权头寸的成本 500.00 12.50 512.50 500.00 12.70 512.70 出售看涨期权的毛收益=（60-50）1000.00 *100 场内交易市场的佣金 出售整个期权过程的佣金 证券交易税 减去：构建头寸的成本 购买者净利润 （107.06） （5.00） （512.50） 375.44 1000.00 （17.20） （512.70） 470.10 卖者的头寸 买者支付的期权费 卖者支付给经纪人的佣金 经纪人差价 卖者净收益 500.00 （12.50） （75.00） 412.50 500.00 （12.7） 487.3

从买者手中回购期权的成本 加上：场内交易市场的佣金 购买起初股票的佣金 回购剩余股票的佣金 1000.00 30.13 1000.00 17.20 30.13 33.58 出售股票的佣金 证券交易税 减去：净收益 拥有股票产生的利润 卖者净损失 50.83 5.00 （412.50） （500.00） 207.04 33.58 2.50 （487.3） （500.00） 96.11 买者净利润 减去：卖者净损失 投资者总利润 总交易成本 减去：场内市场总交易成本 375.44 （207.04） 168.4 331.60 （126.01） 470.10 （96.11） 373.99 126.01 交易成本的差距：场外市场与场内205.59美元/份 市场 【例10-2】

在现实生活中，人们似乎并没有注意到自己或者正持有一份期权。比如，乡村公共汽车服务经常会得到当地政府以税收的形式（如营业税和社区费用）给予的补贴。如果你住在农村，就会面临是否要支付一笔已知的固定费用（执行价格）乘公共汽车去市里的选择。如果你乘车去市里的价值对于你来说大于执行价格，

你就会选择乘车。正因如此你实际上持有一份隐含的看涨期权，而该期权的价格（期权费）就是你所在的当地政府对公共汽车提供的那部分税收补贴。 【例10-3】

假设ESPN 电视台已经获得2008年北京奥运会的独家转播权。该公司发行债券为这次商业挑战融资。在2008年后归还全部债务，应付的利息和本金将是800万美元，该公司2008年d现金流量如表10-3所示。

表10—3 ESPN电视台现金流量预测 单位：万美元

项目 可能出现的情况 转播成功 转播中等成功 转播中等失败 彻底失败 还本付息前现1200 金流量 1050 750 550 利息和本金 -800 -800 -800 -800 持股人的现金400 流量 250 0 0 如果我们以看涨期权来看待ESPN电视台，那么标的资产就是公司本身。“持股人”为公司拥有者，他们拥有执行价格为800万美元的关于该公司的看涨期权。当公司的现金流量大于800万美元时，持股人就会选择执行这个期权。他们将从债权人手里以800万美元的价格买下公司。若很成功，他们的净现金流量就是

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