行业研究-电力设备100822：坚强智能电网系列报告之二：智能变电站,无法阻挡的未来(增持)

华泰联合证券唐晓斌智能电网研究

电力设备 增持/ 维持评级

分析师 唐晓斌

SAC执业证书编号:S1000210070028 +755-82364440 tangxb@

智能变电站，无法阻挡的未来

—坚强智能电网系列报告之二

y

智能电网作为未来电网的发展方向，渗透到发电、输电、变电、配电、用电

各个环节。在上述这些环节中，智能变电站无疑是最核心的一环。 y

智能变电站由数字化变电站演变而来，经过4年的发展，技术已经日臻完善。

相比较其它环节，智能变电站已经达到了可以大规模进行推广的条件。智能变电站主要由设备层、系统层组成，与传统变电站最大差别体现在三个方面：一次设备智能化、设备检修状态化，以及二次设备网络化。 y

根据国家电网的相关规划，2011年以后所有新建变电站全面按照智能变电

站技术标准建设，并且对重点对枢纽及中心变电站进行智能化改造。2009年我国由电网公司投资新建的110kv及以上变电站超过2,400座。保守估计，“十二五”期间，我国将新建智能变电站8,000座。

y 2010年国网计划新建、改造智能变电站74座。照此测算，我们预计2011年将达到300座，而2012年有望超过1,200座。智能变电站市场空间几何级数的增长，相关受益公司的业绩也将出现爆发式增长。 y

由于智能变电站也属于新产品代替原有产品，所以我们选取智能变电站受益

的公司主要关注两个指标：（1）某类产品是属于原有产品替代，还是新增市场；（2）智能变电站业务占各个公司业务的比重，是否具有明显的业绩弹性。 y

我们认为，成套设备在线监测系统、光电互感器、故障录波及时间同步系统

均属于智能变电站新增市场，“十二五”期间的市场份额分别为333、136、76亿元，未来市场空间广阔。 y

根据以上两点的甄别，我们重点推荐3家公司：中元华电（300018）、理工

监测（002322）、长高集团（002452）。

最近52周股价表现

40%

30%20%10%0%

-10%-20%-30%

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有别于其它报告的观点

我们判断，“十二五”期间，电网投资总量很难出现大幅增长，其更多显现的是结构性的机会。同时，电力设备是一个充满“进攻性”的行业。在这个行业内寻找具有明显安全边际，业绩稳定增长的公司并不是一个明智的选择。

在“坚强智能电网”的变革时期，电力设备行业应该更多的关注具有很好成长性的中小市值公司，它们有望成为未来行业的龙头。我们近期的系列报告着重解决两个方面的问题：（1）哪些领域将是电网“十二五”期间重点投资的方向；（2）在这些重要领域内，哪些公司受益程度最高，更具有成长性。

我们认为，未来电网将在三个领域倾注更多的热情，按照先后顺序分别是：特高压、智能变电站、配电自动化及终端抄表系统。《智能变电站：无法阻挡的未来》即是我们系列报告的第二篇。

我们在报告中着重解决了一个方面的问题：“十二五”期间，各个设备（传统继电设备改造、光电互感器、成套设备在线监测系统、故障录波等）在智能变电站领域的市场容量。从而为智能变电站投资提供依据。

由于智能变电站属于新产品替代原有产品，所以我们需要对各个主要设备进行深入分析。我们选取智能变电站受益的公司主要关注两个指标：（1）某类产品是属于原有产品替代，还是新增市场；（2）智能变电站业务占各个公司业务的比重，是否具有明显的业绩弹性。

我们认为，成套设备在线监测系统、光电互感器、故障录波及时间同步系统均属于智能变电站新增市场，“十二五”期间的市场份额分别为333、136、76亿元，未来市场空间广阔。根据这些数据，我们重点推荐3个公司：中元华电（300018）、理工监测（002322）、长高集团（002452）。

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目 录

有别于其它报告的观点................................................................................................2 智能变电站：传统变电站2.0版.................................................................................4

一次设备智能化....................................................................................................5 设备检修状态化....................................................................................................5 二次设备网络化....................................................................................................5 智能变电站关键技术....................................................................................................5 重要设备市场容量测算................................................................................................7

传统继电保护、变电自动化系统的智能化改造.................................................8 光电互感器............................................................................................................8 成套设备在线监测系统........................................................................................9 时间同步系统......................................................................................................10 数字化故障录波装置..........................................................................................10 重点公司推荐..............................................................................................................11

中元华电（300018）：故障录波、时间同步系统市场空间广阔.....................11 理工监测（002322）：成套设备在线监控系统的“领头羊”.........................11 长高集团（002452）：光电互感器与特高压隔离开关提高公司业绩弹性.....11

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智能变电站：传统变电站2.0版

智能变电站是以设备全智能化和测控全智能为基础，具有变电设备的智能监控、供电安全的在线预警、薄弱环节的自动识别等功能。高可靠性的设备是变电站坚强的基础，综合分析、自动协同控制是变电站智能的关键，设备信息数字化、功能集成化、结构紧凑化、检修状态化是发展方向，运维高效化是最终目标。

智能变电站分为设备层、系统层。而传统变电站则分为过程层、间隔层、系统层。智能变电站通过一次设备智能化，将过程层、间隔层的功能集成在设备层内。

设备层主要由高压设备、智能组件和智能设备构成，实现变电站测量、控制、保护、检测、计量等传统变电站过程层和间隔层的功能。设备层关键设备包括智能组件、电子式互感器、合并单元、保护装置、测控装置、保护测控一体化装置、工业以太网交换机、网络安全和网络在线监视设备等。

系统层则面向全站或一个以上高压设备，通过智能组件获取并综合处理变电站中关联智能设备的相关信息，按照变电站和电网安全稳定运行要求，控制各设备层协同完成多个应用功能。系统层关键设备主要有统一信息平台、远动终端、时间同步、电能质量、无功控制和节能运行、配网和互动用户支持、分布式发电支持、微网和可重构、集控、数据和事件记录、基于共享信息的继电保护、故障定位、五防等基础和高级应用功能。

综合分析，我们认为，智能变电站与传统变电站的差异主要体现在三个方面：一次设备智能化、设备检修状态化，以及二次设备网络化。 图1、数字（智能）变电站与传统变电站的区别

数据来源：华泰联合证券研究所

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一次设备智能化

一次设备的智能化和信息化是实现智能电网信息化的关键，而采用标准的数字化、信息化接口，实现融合在线监测和测控保护技术于一体的智能化一次设备则是这样就能实现整个智能电网信息流一体化的需求。

一次设备智能化的电气设备主要包括：电子式互感器（光电互感器）、智能组件、智能变压器，以及其它辅助设备。由于一次设备被检测的信号和被控制的操作驱动装置采用微机处理器和光电技术，从而简化了常规机电继电器及控制回路的结构，以及数字控制信号网络取代传统的导线连接。

同时，由于电子式互感器（光电互感器）大规模使用，这也为一次设备智能化提供了基础。数字化继电保护、在线检测等二次设备都被集中到了智能组件或一次设备内。可以说，智能变电站的设备层集成了传统变电站过程层、间隔层的全部功能。

设备检修状态化

设备检修状态化也属于一次设备智能化的范畴。在这里我们单独进行说明，主要是因为设备状态在线监测属于全新功能，可以说是智能变电站与传统变电站最核心的区别之一。

智能化一次设备通过先进的状态监测手段、可靠的评价手段和寿命的预测手段来判断一次设备的运行状态，并且在一次设备运行状态异常时对设备进行故障分析，对故障的部位、严重程度和发展趋势做出的判断，可识别故障的早期征兆，并根据分析诊断结果在设备性能下降到一定程度或故障将要发生之前进行维修。

通过传统型一次设备智能化建设，可以实时掌握变压器等一次设备的运行状态，为科学调度提供依据；可以对一次设备故障类型及寿命评估做出快速有效的判断，以指导运行和检修，降低运行管理成本，减小新生隐患产生几率，增强运行可靠性。

在传统变电站中，只有少数变压器安装了状态在线监测装置。而在智能变电站领域，不光是变压器，GIS、SF6断路器、隔离开关等主要一次设备都需要安装在线监测设备；状态监测量也从油色谱扩展到局部放电、SF6气体密度、微水、漏电电流等多个方面。

二次设备网络化

变电站内的二次设备，如继电保护、测量控制装置、远动装置、故障录波装置、无功补偿、网络安全监测设备，以及正在发展中的在线状态检测装置设备等全部基于标准化、模块化的微处理机设计制造。

设备之间的连接全部采用高速的网络通信，而不再出现常规功能装置重复的I/O 现场接口，通过网络真正实现数据共享、资源共享。可以说，二次设备网络化即是通过IEC61850协议、光纤等设备实现分布式系统控制，从而代替总线方式，使得数据传输更加丰富、更加标准，这也为智能变电站“全景”式监控提供了保证。

智能变电站关键技术

智能变电站由于采用了全新的技术理念，所以增加了很多新的设备。其中，有些关键技术是已经可以大规模应用，而有些设备目前仍处于研发阶段。

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综合考虑，我们认为电子式互感器与成套设备在线监测系统是智能变电站与传统变电站最核心的区别。全新的技术，全新的应用，所带来的也一定是全新的市场空间。

下面我们列举了国网智能变电站的一些关键技术，希望能够令大家对智能变电站有一个更加清楚的认识。

表1、智能变电站关键技术

设备层

变压器智能组件

预订目标

实现变压器运行状态的监测与控制，完善智能化变压器的通信接口

（1）研制基于真空断路器模块串并联技术及具有智能化

具有选相功能的智能高压真空断路器

选相功能的126kv真空断路器

（2）大幅提高真空断路器的工作电压和短路电流分段能力及智能化水平（智能判定断路器是否需要重合）

电子式互感器 合并单元 数字化保护 成套设备在线监测系统

（1）研制全光纤电流互感器 （2）研制光电式电压互感器

基于IEEE1588对时的模拟数字综合一体化合并单元，实现电子式互感器或常规互感器混合采集技术

支持IEC61850数据和GOOSE的新型成套设备保护装置

国电南瑞、国电南自、许继电气、长高集团、思源电气暂无

国电南瑞、国电南自、许继电气、积成电子 理工监测、思源电气

国电南瑞、国电南自、许继电气、积成电子 中元华电

国电南瑞、国电南自、中元华电

平高电气、中国西电、思源电气、宝光股份 受益企业

特变电工、天威保变、中国西电、理工监测、思源电气

变压器在线监测 油色谱在线监测

断路器在线监测 局部放电、气室温度、气体密度、线圈电流波形 GIS在线监测 SF6气体密度、微水、局部放电监测 避雷器在线监测 泄露电流、动作次数监测

支持IEC61850、61970等多种规约，连续对母线电压、主变压器各侧电流进行采样，同时采集变电站内相应开关状态、变压器挡位、保护信号和数字量信号以及控制命令的状态信息

构建基于IEEE1588网络对时协议的变电站系统 （1）实现对变电站网络通信质量的监测和维护 （2）防止来着网内外的恶意攻击，确保数据安全通过网络报文分析设备对网络的监控

（1）研制基于IEC61850 9-2及GOOSE技术的数字化的数据和事件记录装置

（2）实现变电站“全景”数字化信息记录和分析 提高变电站内保护配合功能，减小时间级差，适应微网运行、FACTS等新技术的应用

（1）实现复杂故障的判断和多重故障定位

（2）实现故障评估自动化，为系统重构、最优运行提供决策依据

系统层 远动终端

时间同步系统 网络安全及网络在线监视设备

数据事件记录装置 中元华电

国电南瑞、国电南自、许继电气

国电南瑞、国电南自、许继电气、中元华电

站域保护

电网故障定位系统

数据来源：华泰联合证券研究所

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重要设备市场容量测算

可以说，进行智能变电站市场容量测算的难度要远远大于特高压。

这主要是因为，特高压相关的规划和技术标准在2008年就已出台，大家对特高压的关键设备已经比较了解。而智能变电站属于新鲜事物，2009年底才出台框架下方案，而时至今日很多细则还没有出台。同时，智能变电站还面临传统变电站改造的情况，哪些产品会在改造中应用，而哪些产品不会，还存在很多的不确定性。

在这里我们希望通过自身的理解帮助大家能够对智能变电站有一个更加深入的了解。虽然有些数据可能不太准确，但还是希望下面的这些市场容量测算对大家有帮助。

按照国家电网、南方电网的规划，我们预计“十二五”期间，将增加8,000座新增及改造的智能化变电站。目前，我国110kv及以上的传统变电站（不考虑厂矿企业投资的变电站）约为2万座。按照2009年中电联的数据测算，未来每年新增110～500kv变电站的数量分别为1,400、700、120座。

国网要求，2011年以后新建变电站全面按照智能变电站技术标准建设，而重点对枢纽及中心变电站进行智能化改造。按照这个要求，未来每年仅新增智能变电站的数量即达到2,300座，远超于我们的假设。即使考虑到政策的执行力度，以及技术的复杂性，我们的判断仍显得保守。我们不排除未来上调的可能。

2010年国网计划建设智能变电站74座，2011年预计达到300～500座，2012年有望达到1,200座。市场成倍的增长，将使得相应的受益公司获得丰厚的超额利润。

我们判断，8,000座智能变电站中，新增变电站的比例将达到90%以上。照此测算，我们预计“十二五”期间，智能变电站关键设备（除传统一次设备）的投资约为760亿元。

表2、智能变电站各主要设备市场容量测算（亿元）

110kv 220kv

传统继电保护、变电站系统改造光电互感器

成套设备在线监测系统 时间同步系统 数字故障录波装置

数据来源：华泰联合证券研究所

500kv

48 31 64 1 8

合计 受益公司

217 国电南瑞、国电南自、许继电气

136 长高集团、国电南瑞、许继电气 、国电南自333 理工监测、思源电气 14 中元华电 62 中元华电

78 40 135 8 25

91 65 134 5 29

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传统继电保护、变电自动化系统的智能化改造

我们认为，传统继电保护、变电自动化系统的数字化改造的市场空间并不会出现明显增长。主要是因为，在智能变电站的范畴，继电保护等设备的硬件部分并不会发生改变，只是增加了数字化接口，以及一些辅助性的设备。同时，传统继电保护、变电自动化属于新产品替代原有产品，所以增速并不像外界想像得那样诱人。

由于传统继电保护、变电自动化系统非常分散，无法进行精确计算，所以我们采取的方法是先测算传统二次设备的金额，然后按照一定的溢价测算智能化二次设备的市场空间。

经过测算，如果按照8,000座智能变电站的数量，那么智能变电站二次设备“十二五”期间的市场规模为217亿元，年均40亿元。（注：在这里我们仅对智能变电站二次设备的市场空间进行测算，没有考虑传统二次设备的市场规模）

表3、“十二五”期间传统继电保护、变电自动化的数字化改造市场容量测算（亿元）

智能变电站占比

智能变电站数量 传统变电站造价

传统二次设备占比

传统二次设备市场容量

智能变电站二次设备不同溢价的市场容量

数据来源：华泰联合证券研究所

110kv 65%

座 万元/座 亿元 20%30%40%

5,200 7%71.85 77.84 83.83

220kv 30%2,400 6%85.02 92.10 99.19

500kv

5% 400 5% 43.87 47.53 51.18

合计

1,645 4,920 18,280 59.88 70.85 36.56 167

201 217 234

光电互感器

光电互感器属于电子式互感器。电子式互感器主要分为三种类型：铁心线圈电子式互感器、空心线圈（罗氏）互感器、光电互感器。电子式互感器是智能变电站与传统变电站的核心区别之一，无论是新建还是传统变电站改造，电子式互感器都是必须更换的设备。

由于传统变电站电磁式互感器传送的是模拟信号，当多个装置需要同一个互感器的信号时，需要进行复杂的二次接线，这种传统结构不可避免地会受到电磁场的干扰。

而光电式互感器输出的数字信号可以很方便地进行数据通信，实现数据共享，从而节省大量的二次电缆。同时，光纤互感器和光纤通信网固有的抗电磁干扰性能，在恶劣的电站环境中更是显示出了很好的优越性，光纤系统取代传统的电气系统是未来的必然趋势。

由于铁心线圈电子式互感器并没有解决磁饱和的问题，所以未来将被市场所淘汰。光电互感器可以直接与光纤连接，且测量精度更高，所以未来具有很强的竞争力。

我们判断，未来光电互感器的市场份额有望达到80%以上。照此测算，我们预计“十二五”期间，光电互感器的市场空间有望达到136亿元。长高集团、国电南瑞、

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许继电气、思源电气有望受益。

表4、光电互感器市场容量测算（亿元）

110kv

单个变电站所需光电互感器数量

不同电压等级光电互感器价格(万元/组)

智能变电站数量(座)

光电互感器市场份额

光电互感器市场容量

数据来源：华泰联合证券研究所

220kv500kv

合计

110kv220kv500kv110kv500kv80%

11.52060

25 - -

45 25 -

45 45 25

220kv

5,200 40

2,400 65

400

31

8,000 136

成套设备在线监测系统

成套设备在线监测系统可以说是智能变电站与传统变电站的另一个根本区别。在传统变电站中，只有少数变压器安装了状态在线监测装置。而在智能变电站领域，不光是变压器，GIS、SF6断路器、隔离开关等主要一次设备都需要安装在线监测设备；状态监测量也从油色谱扩展到局部放电、SF6气体密度、微水、漏电电流等多个方面。

由于在线监测系统的组件很多（约有15～20个），而且有些技术仍处于研发阶段，所以很难进行准确的市场测算。根据目前的情况，我们判断“十二五”期间，成套设备在线监测系统的市场容量为330亿元。理工监测、思源电气、国电南瑞等公司将会充分受益。

表5、成套设备在线监测系统市场容量测算（亿元）

新增智能变电站数量

新增在线监测系统价格

新增成套设备在线监测系统的市场容量 传统变电站改造数量

传统改造在线监测系统价格

传统改造成套设备在线监测系统的市场容量 成套设备在线监测系统市场容量合计

数据来源：华泰联合证券研究所

110kv 220kv 500kv 合计

4,160 1,920 320

万元/座 亿元 万元/座 亿元 亿元

300 600 1,800 125

115

58 80 6 63

35 333 298

1,040 480

10 135

19 134

100 400 700

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时间同步系统

时间同步系统在智能变电站领域会出现大幅的增长。

传统变电站由于测量的信号不多，所以对系统的时间同步要求并不高。现在变电站使用的时间同步系统一般都使用自备的时钟，真正使用GPS时间同步系统的变电站不到20%。

而在智能变电站领域，由于采用的是分布式系统，各个子系统对时间的精确性的要求变得非常高。同时，由于光电互感器每秒钟的测量次数达到1,5000次，所以必须精度在采用微秒级时间同步系统。国网也将时间同步系统，以及网络时钟校时列入了智能变电站关键设备。

我国自主研制的北斗导航定位系统未来将大规模进行推广。出于安全性的考虑，国网已经要求在条件具备时，采用北斗导航定位系统与GPS等时钟源互备方式实现时间同步。

我们判断，“十二五”期间，时间同步系统的市场容量为14亿元。中元华电等公司将会充分受益。

表6、时间同步系统市场容量测算（亿元）

智能变电站数量(座)

每个变电站时间同步系统的价格

时间同步系统市场容量

数据来源：华泰联合证券研究所

110kv220kv500kv 合计

5,200 2,400 400 8,000

万元/座

15 20 25 7.8

4.8

1.0

14

数字化故障录波装置

目前，传统变电站只有变压器等个别设备需要安装故障录波装置。但在智能变电站中，几乎所有设备都符合IEC61850标准，所以将有更多设备的电气信号需要测量。也就是说，未来数字化变电站中将装备更多的数字故障录波装置。

每个110～500kv传统变电站分别需要故障录波装置2、6、10个；而在智能变电站中，传统故障录波变为数字故障录波装置（价格提高40%～50%），并且每个智能变电站所需的数字故障录波装置的需求量也增长了超过50%。

综合看，每个每个智能变电站对故障录波的金额需求将提高超过1倍。我们判断，“十二五”期间，数字故障录波装置的市场容量为61亿元。中元华电等公司将会充分受益。

表7、数字故障录波装置市场容量测算（亿元）

智能变电站数量(座)

数字故障录波装置的价格

每个变电站故障录波装置的数量

万元/个

110kv

220kv

500kv

合计

5,200 2,400 400 8,000 12 12 12 4 10 16

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数字故障录波装置市场容量

数据来源：华泰联合证券研究所

25.0 28.8 7.7 61

重点公司推荐

中元华电（300018）：故障录波、时间同步系统市场空间广阔

公司主要生产故障录波装置、时间同步系统。公司在故障录波装置的市场份额超过20%，市场排名第一。随着智能变电站的推广，公司数字故障录波装置的应用范围也得到了极大的推广。我们判断，“十二五”期间，数字故障录波装置、时间同步系统的市场规模有望达到80亿元。

同时，公司新产品“电能质量监测与治理装置”是将SVG与APF的功能集成在一起，兼具无功补偿和有源滤波。目前，公司产品主要用在220kv变电站内，与故障录波和时间同步系统一同销售，未来公司的重点将向终端设备延展。同时，工业网络交换机等新业务未来的发展空间同样值得期待。

预计，公司2010年实现EPS 0.54元。我们认为，公司真正的发展将从2011年开始。随着数字化变电站改造规模的扩大，公司故障录波和时间同步系统将出现爆发式增长。我们预计，公司2011年的收入为3.5亿元，净利润1.24亿元，同比增长75%，实现EPS 0.96元。目前公司股价27.7元，对应2011年的P/E为28.9倍。

理工监测（002322）：成套设备在线监控系统的“领头羊”

公司充分受益于智能变电站的快速发展，可以说公司是智能变电站最受益的企业，受益程度达到80%。成套设备在线监测系统属于新增设备，未来发展空间广阔。目前，公司在变压器在线监测的市场份额达到70%，竞争优势非常明显。“十二五”期间，成套设备在线监测系统的市场容量有望达到333亿元。

目前，公司有望中标数字化变电站5～6座，金额1,000万元。后续70座数字化变电站预计在2010年底将会招标，企业真正受益还是会在2011年。

预计公司2010年实现EPS 1.7元。假设2011年全国数字化变电站完成300座，由于公司在全套设备监控系统具有领先优势，那么如果公司市场份额为60%，预计2011年的收入将达到5.76亿元。按照40%净利率测算，公司2011年的净利润将达到2.3亿元，实现EPS 3.5元。目前公司股价86元，对应2011年的P/E为24.5倍。

长高集团（002452）：光电互感器与特高压隔离开关提高公司业绩弹性

公司主营业务为220～1000kv隔离开关，市场份额多年排名第一。随着特高压、750kv电网的快速增长，公司高端产品的占比有望得到大幅提高。

公司新产品光电互感器也充分受益于智能变电站的快速发展。我们判断，“十二五”期间，光电互感器的市场容量将达到136亿元。目前，公司110kv光电互感器已经得到国网认可，开始挂网运行；而且，公司与美国光电巨头JDSU签署协议，获得光电转换模块等关键设备的独家代理权，也为进军美国市场提供了保证。

我们判断，公司2010年的净利润为0.85亿元，实现EPS 0.85元。2011年随着特高压、光电互感器等新产品的增长，预计公司2011年的净利润为1.21亿元，实

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现EPS 1.21元。目前公司股价29.97元，对应2011年的P/E为24.8倍。

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华泰联合证券评级标准：

时间段 报告发布之日起6个月内 基准市场指数 沪深300（以下简称基准） 股票评级

买 入 股价超越基准20%以上 增 持 股价超越基准10%-20% 中 性 股价相对基准波动在±10% 之间 减 持 股价弱于基准10%-20% 卖 出 股价弱于基准20%以上 行业评级

增 持 行业股票指数超越基准 中 性 行业股票指数基本与基准持平 减 持 行业股票指数明显弱于基准

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