七、投资估算和融资分析

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涉及《项目决策分析与评价》的知识点

·大纲要求

·投资的分类

·主要税种税收政策对投资项目的影响。

·建设投资、建设利息和流动资金估算，项目总投资与分年投资计划。

·资本金筹措、债务资金筹措和融资方案设计和优化、资金结构、资金成本和融资风险分析。 ·资金时间价值与等值换算、现金流量分析方法和方案经济比选方法。

·财务效益与费用估算、财务盈利能力分析、偿债能力分析和财务生存能力分析。

·经济效益与费用的识别、估算，经济费用效益分析报表与指标计算，经济分析中的费用效果分析和经济分析参数及应用。

·不确定性分析与风险分析的作用、区别和联系，敏感性分析的内容和方法，线性盈亏平衡分析的内容、条件及方法 ·案例介绍

【土地费用估算案例】

某企业为了某一工程建设项目，需要征用耕地100亩，被征用前第一年平均每亩产值2000元，征用前第二年平均每亩产值1900元，征用前第三年平均每亩产值1800元，土地补偿标准为前三年平均年产值的10倍；该单位人均耕地1亩，每个需要安置的农业人口的补助费标准为耕地被征用前三年平均年产值的6倍；地上附着物共有树木3000棵，按照40元／棵补偿，青苗补偿按照200元／亩计取，现试对该土地费用进行估价。 解：（1）土地补偿费＝被征用地前三年平均产值×10倍。

＝

2000 1900 1800 元/亩 100亩

3

10 190万元

（2）安置补助费＝补助人口数×每人补助标准=1.14×100=114万元 补助人口数＝

征用地100亩1亩/人

100人

每人补助标准=征用地前三年平均产值×（4～6）倍，取5倍。

＝

2000 1900 1800 1亩/人

3

6 1.14万元/人

（3）地上附着物和青苗补偿费=12+2=14万元

附着物补偿费=3000棵×40元/棵=12万元 青苗补偿费=100亩×200元/亩=2万元 综上,土地费用=（1）+（2）+（3）=318万元

【涨价预备费估算案例】

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某项目的静态投资为250000万元，按本项目进度计划，项目建设期为5年，3年的投资分年度使用比例为第一年10％，第二年20％，第三年30％，第四年30％，第五年10％，建设期内年平均价格变动率为6％，试估计该项目建设期的涨价预备费。

【静态投资回收期评价项目案例】

某公司目前有两个项目可供选择，其现金流量分别如下：

法进行投资决策，设定折现率为14％，应选择哪个项目？ 解：项目A的累计净现金流量计算见下表：

结论:应选择项目A。

【土地影子价格计算案例】

某水利项目土地机会成本的计算

土地的国民经济费用中，土地补偿及安置补助费属于机会成本性质的国民经济费用，在国

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民经济评价中需按机会成本进行计算，其余各项国民经济费用为新增资源耗费，需按照影子价格进行换算。

根据占用土地的适用性和其所处的环境等条件，所占用的土地最可能用途为：耕地和滩地夏秋两季种植小麦和水稻，鱼塘发展淡水养殖，园地发展蚕茧业，宅基地发展蔬菜种植，复种次数2.5次。经计算，土地的机会成本为：挖压耕地6472元/亩，滩地耕地93L5元/亩，挖压鱼塘23589元/亩，滩地鱼塘2920元/亩，园地6513元/亩，宅基地14635元/亩，土地机会成本总额为64879万元。土地利用情况及土地机会成本计算见下表。

土地利用情况及土地机会成本计算表

表中，耕地、鱼塘、园地征用年限为施工期6年加上运营期54年。滩地征用1.5年后还原；园地以桑园为代表。

n n

土地机会成本计算公式：OC＝NB0 1 g 1 1 1 g 1 i i g

i g

式中：OC－土地机会成本，n－项目占用土地的期限

NB0－基年土地的“最佳可替代用途”的单位面积净效益；

－净效益计算基年2002年距项目开工年2004年的年数；

g－土地的最佳可替代用途的年平均效益增长率； I－社会折现率10％。

例如，对于挖压耕地，NB0＝580，g＝1％，i＝10％，n=50， OC＝580 1 1%

2 1

＝2，则

1 1 1%

50

1 10% 50

10% 1%

＝6390元

利用同样的方法计算出：滩地耕地的每亩机会成本为618元；挖压鱼塘的每亩机会成本为25655元；滩地鱼塘的每亩机会成本为3384元；挖压园地的每亩机会成本为7089元；宅基地的每亩机会成本为14780元。然后根据占用土地的面积，计算出土地机会成本总额为

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69779元.

【国民经济评价案例】某投资项目使用进口卡车与国产卡车的经济性对比

某企业拟建立一个物流运输系统，该项目的可行性研究报告中提出拟使用某国制造的进口卡车100辆。每辆进口卡车车价6万美元/辆，海运费、保险费3000美元/辆，进口关税、增值税每辆约需22万元人民币。同时，根据该企业与外方达成的初步协议，如果向国外购买这批进口卡车，可以得到按车价款35%的比例获得出口国政府的赠款，并且可以得到其余65%的出口信贷。出口信贷利率约为年率8%，贷款期限6年，从第2年末开始偿还贷款，分5年等额还本。

如果使用某种相同吨位的国产卡车，车价15万元/辆，需要缴纳购置税等费用2.5万元/辆。

卡车司机人均工资24000元/年，每辆卡车配1名司机。

车辆使用寿命10年，10年内，国产卡车行驶60万公里，中间大修2次；进口卡车行驶80万公里，中间大修1次。10年后车辆报废。

进口卡车与国产卡车主要技术经济指标见下表：进口与国产卡车主要技术经济指标对照表

民经济评价的角度分析本项目是否应该进口卡车。

每年每辆车需要人工费2.4万元。进口车的劳动力影子价格转换系数按1.25，国产车按1计算。

每升燃油的影子价格为3元.

本案例分析：根据已知条件可知在两方案的效益相同条件下，我们需要进行的是费用对比。可通过计算每百公里行使所花费的国民经济费用对是否进口卡车进行分析评价。 第一步：影子价格计算。 1、人工费

每年每辆车需要人工费2.4万元。进口车的劳动力影子价格转换系数按1.25，国产车按1计算，按平均年行驶里程分摊：

进口车每百公里人工费＝24000×1.25×100/80000＝37.5元

国产车每百公里人工费＝24000×1×100/60000＝40元2、燃油成本

每升燃油的影子价格为3元，进口车百公里油耗20升，国产车22升，燃油成本分别为： 进口车每百公里燃油成本＝20×3＝60元 国产车每百公里燃油成本＝22×3＝66元 3、日常维护成本

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进口车年平均日常维护成本16000元，国产车5000元，按年平均行驶里程分摊， 进口车百公里日常维护成本＝16000÷800000×100＝20元 国产车百公里日常维护成本5000÷600000×100＝8.33元

4、大修理成本

进口车10年内大修1次，大修成本8万元，国产车大修2次，每次2万元，平均分摊到10年中总运行里程（分别为80万公里、60万公里），（不考虑时间因素，近似计算）。 进口车百公里大修成本＝80000元÷800000×100＝10元

国产车百公里大修成本＝（20000×2次）÷600000×100＝6.67元 5、购车费用成本的分摊

（1）进口车购车费用的分摊

进口车车价6万美元，但可得到车款35%计2.1万美元的赠款，同时可得到65%即3.9万美元的出口信贷。该公司实际支付的车款应为3.9万美元出口信贷还本付息所支付的资金，以及支付的3000美元海运费和保险费，和22万元人民币的进口关税、增值税。在国民经济评价中，进口关税和增值税作为转移支付而不予考虑。

进口车价6万美元/辆，65%出口信贷，需要偿还本金3.9万美元，牌价汇率1美元 = 8.3元人民币，第一年不还本金，第二年年末开始分5年等额还本。 各年还本付息金额及现值计算如下：

进口卡车各年还本付息金额及现值计算表

系数

＝30.36×1.08+0.3×8.3×1.08＝35.48（万元）

这些费用应在10年内分摊到80万公里的行驶里程中。计算公式为： 百公里分摊车辆购置成本＝354800×(A/P, 10%, 10)×100/80000

=354800× 0.16275×100/80000 =72.18（元/百公里）

式中:（A/P, 10%, 10）——现值年金系数，10%为社会折现率，10年期等额年金。计算结果表明，进口车分摊的国民经济购车费为72.18元/百公里。

(2)对于国产车，车价15万元，缴纳税费的2万元也作为国民经济内部转移支付而不予考虑，150000元车价分摊至10年内的60万公里行驶里程中，计算如下：

百公里分摊车辆购置成本＝150000×(A/P, 10%，10)×100/60000

= 150000×0.16275×100/60000 = 40.69元/百公里 第二步：对比分析，作出结论。

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1、综合以上各项，进口卡车与国产车百公里经济成本比较如下表： 卡车百公里经济成本比较计算表

2、评价结论

从国民经济评价的角度计算，在考虑了外国政府35%的车价款赠款优惠之后，本项目进口卡车百公里国民经济费用约比国产车高出23.5%。因此，应使用国产车比较合理。 【国民经济评价案例】

某新建项目拟用原料A和B，生产紧俏产品C供应国外市场。建设期2年，生产期10年，固定资产投资在建设期分年等额投入；第三年投产，生产负荷达到10%；流动资金从第三年起分两年等额投入；计算期末回由固定资产余值3252万元；1992年开工（投资数据见表5-1）。该项目共占用农田200亩，基上（1990年）土地最大单位面积经济净效益为754元/亩，计算期内年净效益增长率G=3%，土地费用中新增资源消耗与机会成本大小相等。

表5-1投资基础数据

原料A为外贸货物，其到岸价为862美元/吨，年耗用量为2.455万吨；原料B为非外贸货物，经测定，影子价格为6684.538元/吨，年耗用量1.68万吨。产出物C为外贸货物，其离岸价为2620美元。吨，年销量2.85万吨。

该项目年耗用电力6532.4万千瓦时，年耗用煤4.5万吨，年耗用水450万吨。

为简便计算，国民经济评价中已经调整过的项目有：设备购置费和安装工程费的人民币部分，其他费用中除土地费用外的人民币部分，以及流动资金、年工资及福利费（350万元）、年修理费（1500万元）以及年其他费用（900万元）等。

其他已知数据如下：外汇牌价1美元=5.48人民币，影子汇率换算系数为1.08，贸易费率6%（贸易费用国内支付人民币），国内运费为80元/吨。建设工程费影子价格换算系数为1.1。电力影子价格为0.22元/千瓦时，煤影子价格为133.05元/吨，水影子价格为0.6元/吨。社会折现率为12%。 【问题】

1．试根据国民经济评价指标EIRR和ENPV对该项目进行评价。 【解】

（1）根据财务数据进行投资费用调整

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设备外币调整=2115×5.48×1.08=12517万元 安装工程外币调整=926×5.48×1.08=5480.4 其他费用外币调整=252×5.48×1.08=1491.4 土地影子价格=机会成本+新增资源消耗 每亩土地机会成本=NB0 1 g 754 1 3%

2 1

1

1 1 g 1 i

n

n

i g

12

i g

3% 5805.5元

1 1 3%

1 12% 12 / 12%

土地影子价格=200×5805.5×2=232.2万元

建设利息作为转移支付不考虑，综合上述计算，国民经济投资费用调整列入下表

国民经济投资费用调整表

（2）按影子价格计算投入物和产出物的费用

原料A影子价格=862×5.48×1.08+862×5.48×6%+80=5465.09元/吨 原料B影子价格=6684.538元/吨

产出物C影子价格=2620×5.48×1.08-2620×5.48×6%-80=14564.75元/吨 （3）经营费用计算，见下表

经营费用计算表

（4）编制国民经济效益费用流量表，计算指标

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计算指标=EIRR=17.95%

ENPV=12711.99>0，所以项目国民经济评价可行。

【06年案例三】（利息估算、还本付息表编制、偿债能务分析案例）参见科目四，P288表9-10，P298表9-17，P302【例9-16】

【06年案例四】（财务评价、国民经济评价、社会评价案例）

某农场拟于2006年初在某河流上游植树造林500公顷，需要各类投资共需5000万元。农场将承包该林地并拟以2012年初择伐树木后，将林地无偿交给政府。预计销售净收入为每公项12万元。

由于流域水土得到保护，气候环境得到改善，预计流域内3万亩农田粮食作物从2007年起到择伐树木止，每年将净增产360万公斤，每公斤粮食销售价为1。5元。假设银行贷款利率和财务基准收益率均为6%，社会折现率为10%，不存在价格扭曲现象。 问题：

1．在考虑资金时间价值的情况下，该农场2012年初所伐树木销售净收入能否回收全部投资？ 2．在对本项目的评估论证中，某咨询工程师认为应从国民经济的角度，分析项目的经济合理性，农作物增产作应看作本项目的经济效益。你是否赞同其观点？简述理由。计算本项目的经济净现值，分析本项目是否经济合理。

3．某咨询工程师认为流域内种植农作物的农户是本项目的利益相关者，应对其进行利益分析，你是否赞同其观点？简述理由。

4．如果进行利益相关者分析，应包括哪些主要内容？ 【解答】

1．在考虑资金时间价值的情况下，以财务基准收益率6%为折现率，2012年初所伐木材销售净收入的2006年初现值为：

12 500 1 6%

6

4229.76<5000

可见，2012年所伐木材净现值不能回收5000万元的全部投资。

2．（1）我赞同该咨询工程师的观点。

（2）因为进行有无对比分析可知，农作物增产是项目所带来的外部效果，农作物增产的收入应

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当作为本项目的间接效益。 （3）本项目的经济净现值为：

ENPV 12 500 1 10

6

36 1.5 1 10%

2

1 10%

3

1 10%

4

1 10%

5

1 10

6

5000

=247.79>0，本项目经济净现值大于0，因此本项目经济合理。

3．同意其观点。因为社会评价认为，应当分析项目带来的正面影响，考虑不同利益群体对项目的态度。流域内农作物增产，是由本项目带来的正面影响，而根据社会评价的观点，流域内农户收入因本项目而提高，直接关系到当地农户对于本项目的接受和支持程度，因此应当对其进行利益相关性者分析。

4．社会评价中，利益相关者分析的主要内容包括： （1）确定主要利益相关者，构造项目相关者列表；

（2）明确各利益相关者的利益所在以及与项目的关系和他们之间的相互关系； （3）分析各利益相关者参与项目的设计、实施的各种可能方式； （4）评价各利益相关者对项目成功与否的重要性；

（5）提出项目实施过程中对各利益相关者应采取的措施。

【04年案例四】（财务评价、国民经济评价案例。）

某企业目前年销售收入为3200万元，年经营成本为2400万元，财务效益较好。现计划从国外引进一套设备进行改扩建。该设备的离岸价格为163万美元，海上运输及保险费为17万美元，运到中国口岸后需缴纳如下费用：（1）关税41.5万元；（2）国内运输费用12.7万元；（3）外贸手续费（费率为3.5%）；（4）增值税及其他附加税费87.5万元。通过扩大生产规模，该企业年销售收入可增加到4500万元，年经营成本提高到3200万元。 设备投资假定发生在期初，当年即投产运营。

该企业生产的产品为市场竞争类产品，国民经济评价产出物的影子价格与市场销售价格一致。在经营成本的计算中，包含国家环保部门规定的每年收取200万元的排污费。该企业污染严重，经济及环境保护专家通过分析认为，该企业排放的污染物对国民经济的实际损害应为经营成本的10%才合理。经营成本其它部分及国内运输费用和贸易费用的国民经济评价的计算结果与财务评价相同。

市场研究表明，该产品还可以在市场上销售5年，5年后停止生产。第五年末进口设备残值为50万元，并可以此价格在国内市场售出。如果决定现在实施此项目，原有生产线一部分设备可以100万元的资产净值在市场售出。设备的国民经济评价影子价格与市场出售价格相同。本企业的财务基准收益率为10%，社会折现率为10%。 美元兑人民币官方汇率为1：8.3，影子汇率换算系数为1.08。

问题：

1、用财务净现值法，从财务评价的角度分析此项目是否可行。 2、用经济净现值法，从国民经济评价的角度分析此项目是否可行。 【答案：】

1、（1）该进口设备的购置费估算 到岸价=（163+17）×8.3=1494万元

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外贸手续费=到岸价×3.5%=1494×3.5%=52.29万元 进口设备购置费=1494+52.29+41.5+12.7+87.5

=1687.99万元

（2）现金流量分析

该扩建项目期初投资额=1687.99-100=1587.99万元(流出) 该扩建项目运营期间增加的净现金流量

=（4500-3200）-（3200-2400）=500万元(流入) 该扩建项目期末的净现金流量=50万元（流入） (3)该项目的财务净现值

NPV=-1587.99+500（P/A,10%,5）+50（P/F,15%,5） =338.56万元

NPV大于0，所以该项目财评价可行。

2、（1）进口设备影子价格估算

=到岸价×影子汇率+贸易费用+国内运杂费

=（163+17）×8.3×1.08+（163+17）×8.3×3.5%+12.7 =1678.51万元

2当污染造成的损害为销售收入的10%时

扩建前经营成本调整=2400-200+3200×10%=2520万元 扩建后经营成本调整=3200-200+4500×10%=3450万元 （）运营期间增加的现金流量

=（4500-3200）-（3450-2520）=370万元 （3）国民经济净现值

ENPV=-1578.51+370（P/A,10%,5）+50（P/F,10%,5=）=-144.79万元，该项目不可行. 【05年案例五】（国民经济评价、方案比选案例，参考提纲例题）【04年案例三】（方案比选案例，参见科目四P249【例8-9】、P250【例8-10】） 【05年案例六】（方案比选，效益/费用分析方法案例）

国家提出要建设一个针对灾害的防灾预警系统，以减少灾害损失。共有三个互斥方案，寿命期均为20年。根据统计资料分析及专家论证，如果不建该预警系统，预期未来每年灾害损失为120亿元；如果建该系统，除需要初始投资外，每年还需支付系统维护费用，但可降低每年预期灾害损失。各方案的初始投资、每年运营维护费及预期每年损失等资料如下表。设定的基准收益率为8%。

1．计算各方案初始投资的费用年值和各方案预期每年减少的损失效益。

2．项目财务评价人员拟采用费用年值比较法来评价三个方案的优劣，请判断该方法是否恰当，为什么？

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3．请利用效益/费用分析法来判断哪些方案不可行，哪些方案可行并请从中选择一个最优方案。 【解答】 1．（1）各方案初始投资的费用年值：

方案1：120×（A/9，8%，20）=120×0.10185=12.222亿元 方案2: 210×（A/9，8%，20）=210×0.10185=21.3885亿元 方案3: 250×（A/9，8%，20）=250×0.10185=25.4625亿元 （2）各方案预期每年减少损失的效益: 方案1:120-70=50亿元 方案2:120-90=30亿元 方案3:120-30=90亿元

2．拟采用费用年值比较法来评价方案是不恰当的.因为费用年值比较法的使用条件是各方案效益相同或基本相同，并难以估算，而此题中各方案产生的效益是可以估算的且不相同。 3．

方案1：50/（12.222+12）=2.0642>1，方案可行。 方案2：30/（21.3885+20）=0.7248<1，方案不可行。 方案3：90/（25.4625+30）=1.6227>1，方案可行。 从上可知，方案1和方案3可行，从两者中选择：

其增量效益费用比为：（90-50）/[（25.4625+30）-（12.222+12）]=1.28>1,方案3比方案1优。应选方案3。 【07年案例五】

某地拟新建一个制药项目。根据预可行性研究提供的工艺设备清单和询价资料，估算该项目主厂房设备投资约4200万元，主厂房的建筑工程费占设备投资的18％，安装工程费占设备投资的12％，其他工程费用按设备（含安装）和厂房投资系数法进行估算，有关系数见表5-1.上述各项费用均形成企业固定资产。

预计建设期物价平均上涨率3％，基本预备费率为10％。建设期2年，建设投资第1年投入60％，第2年投入40％。

本项目的资金来源为自有资金和贷款，贷款本金为6000万元，年利率为6％。每年贷款比例与建设资金投入比例相同，且在各年年中均衡发放。与银行约定，从生产期的第1年开始，按5年等额还本付息方式还款。固定资产折旧年限为8年，按平均年限法计算折旧，预计净残值率为5％，在生产期末回收固定资产余值。

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项目生产期为8年，流动资金总额为500万元，全部源于自有资金。生产期第1年年初投入流动资金总额的30％，其余70％于该年年末投入。流动资金在计算期末全部回收。预计生产期各年的经营成本均为2000万元（不含增值税进项税额），销售收入（不含增值税销项税额）在生产期第1年为4000万元，第2至第8年均为5500万元。营业税金及附加占销售收入的比例为5％，所得税率为33％，行业基准收益率ic=15％。 问题：

1．估算该项目的建设投资。(源自建设工程教育网)

2．计算建设期利息以及还款期第1年的还本额和付息额。

3．计算固定资产净残值、各年折旧巅（要求列出计算式）。

4．编制项目投资现金流量表（将相关数据直接填入答题卡附表5中）。计算项目投资税后财务净现值，并评价本项目在财务上是否可行。 解答：

1、先用比例估算法估算厂房的建筑工程费和安装工程费，再用设备及厂房系数估算法计算其他工程费用

（1）主厂房的建筑工程费=4200×18%=756万元

主厂房的安装工程费=4200×12%=504万元 主厂房的工程费用=4200+756+504=5460万元

（2）其他工程的工程费用=5460×（9%+12%+0.7%+2.8%+1.5%）=1419.6万元 （3）工程费用=5460+1419.6=6879.6万元

（4）工程建设其他费用=4560×32%=1747.2万元 （5）基本预备费=（6879.6+1747.2）×10%=862.68万元 （6）涨价预备费

第一年=6879.6×60%×[（1+3%）-1]=123.83万元 第二年=6879.6×40%×[（1+3%）-1]=167.59万元 涨价预备费合计=123.83+167.59=291.42万元

（7）建设投资=6879.6+1747.2+862.68+291.42=9780.9万元 2、贷款在年中均衡发放,采用复利计算

第一年建设期利息=（6000×60%）÷2×6%=108万元

第二年建设期利息=（6000×60%+108+6000×40%÷2）×6%=294.48万元 建设期利息=108+294.48=402.48万元

（2）还款第一年年初本息累计=6000+402.48=6402.48万元 采用等额还本会息方式

每年还本付息额=6402.48×（A/P，6%，5）=1519.95 第一年付息=6402.48×6%=384.15万元 第一年还本=1519.95-384.15=1135.8万元

3、固定资产原值=建设投资+建设期利息=7980.9+402.48=10183.38万元 采用平均年限折旧法,年折旧额=10183.38×（1-5%）÷8=1209.28万元 4、（1）将题目所给数据和计算数据填入表中

2

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每年折旧额=9780.9×（1-5%）÷8=1161.48万元

生产期第1年调整所得税=（4000-2000-1161.48-200）×33%=210.71 根据报表计算财务净现值FNPV=-151.29万元 FNPV≤0，该项目财务上可行。

【2008案例考试四】

某市政府拟建一座污水处理工厂，以提高该市污水处理能力。该市政府委托某咨询机构负责项目的可行性研究工作。该咨询机构提出A、B两个方案，并测算其财务净现金流量，见表4-1。

表4—1 A、B方案财务净现金流量 单位：万元

业所得税、国内利息支出等；经济效益主要包括污水处理费收入、环境改善、促进当地就业等。在项目社会评价中，乙咨询工程师认为该污水处理厂所在地的居民是本项目的利益相关者，应对其进行利益相关者分析。

最后经测算，A方案经济净现值小于零，B方案经济净现值大于零。 问题：

1、计算A、B两个方案的财务净现值，判断在财务上是否可行（财务基准收益率取6％）。 2、甲咨询工程师识别的经济费用和经济效益中，哪些是不正确的？

3、该项目的社会评价应包括哪些方面的内容？乙咨询工程师的观点是否正确？说明理由。 4、基于上述财务分析和经济分析的结果，咨询工程师应推荐哪个方案？说明理由。

知识点：本题考点涉及教材《项目决策分析与评价》中的财务盈利能力分析、经济效益与费用的识别、社会评价的有关内容。 答案：

1、A方案的净现值

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B方案的净现值

NPVB=-36000（P/F，6％，1）+3000（P/F，6％，2）+5600（P/F，6％，3）+5600（P/A，6％，7）（P/F，6％，3） =-846.56万元

A、B方案在财务上都不可行

2、经济费用中不应包括企业所得税、国内利息支出；经济效益中不应包括污水处理费收入。 3、社会评价的主要内容包括：社会影响分析、项目与所在地区的互适性分析、社会风险分析。见图4-1。

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乙咨询工程师的观点正确。理由：该污水处理厂所在地的居民会受到本项目的影响，可能会对项目的实施产生影响，应获得他们对项目的支持。

4、咨询工程师应推荐选择B方案，因为该项目属于非经营性项目（或市场配置资源失灵的项目，或公共产品特征的项目，或外部效果显著的项目，或公共基础设施项目），财务分析结果不能作为投资决策的依据，需根据项目方案经济分析结果，判断其经济合理性。

【2008年案例考试六】

某新建项目设计生产能力为550万吨/年，总投资140000万元。其中建设投资125000万元，建设期利息5300万元，流动资金9700万元。根据融资方案，资本金占项目总投资的比例为35％，由A、B两个股东直接投资，其资金成本采用资本资产定价模型进行确定，其中社会无风险投

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资收益率为3％，市场投资组合预期收益率为8％，项目投资风险系数参照该行业上市公司的平均值取1；项目其余投资来自银行长期贷款，贷款年利率为7％。所得税税率为25％。

项目达到正常生产年份的营业总收人为t25000力元，营业税金及附加1200万元，固定成本42500万元。可变成本21000万元。（收入和成本均以不含增值税价格表示）

在对项目进行不确定性分析时，设定投资不变，预测产品售价和经营成本发生变化的概率见表6-1。

问题：

1、计算本项目融资方案的总体税后资金成本。

2、计算本项目达到盈亏平衡时的生产能力利用率，并判断项目对市场的适应能力。 3、计算本项目财务净现值大于等于零的概率，并判断本项目的财务抗风险能力。 4、说明当项目面临风险时，常用的风险对策有哪些。

知识点：本题考点涉及教材《项目决策分析与评价》中融资方案设计和优化、资金成本、

不确定性分析和风险分析、财务评价的有关内容。 答案：

1．资本金的成本Ks=社会无风险投资收益率Rf+项目的投资风险系数β（市场投资组合预期收益Rm-社会无风险投资收益率Rt） 资本金的成本=3％+1×（8％-3％）=8％

总体税后资金成本=8％×35％+7％×（1-25％）（1-35％）=6.2125％

2、BFP（生产能力利用率）=年总固定成本/（年销售收入-年总可变成本-年销售税金与附加）

=42500/（125000-21000-1200）=41.34％

3、第一种算法：计算净现值的组合概率，将净现值从小到大顺序排列，并计算财务净现值小于等于零的概率。

P[NPV<0]=0.35+（0.4-0.35）[864/（864+10344）]=0.354 或P[NPV<0]=0.4-（0.4-0.35）[10344/（864+10344）]=0.354 财务净现值大于等于零的概率=1-0.354=64.6％ 说明本项目抗风险性能力较强。

第二种算法：计算净现值的组合概率，将净现值从大到小顺序排列，并计算财务净现值大

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于等于零的概率。

P[NPV>0]=0.65+（0.8-0.65）[10344/（864+10344）]=0.788 或P[NPV<0]=0.8-（08-0.65）[864/（864+10344）]=0.788 说明本项目抗风险性能力较强。

4、当项目面临风险时，主要风险对策有风险回避、风险控制、风险转移、风险自担。

·历年试题分析

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