讨论万里 投资学 田剑英

有效边界的形状

1. 有效边界是一条向右上方倾斜的曲线，反映\高风险、高收益”。 2. 有效边界是一条上凸的曲线。

3. 有效边界不可能有凹陷的地方。为什么？

4.构成组合的证券间的相关系数越小，投资的有效边界就越是弯曲得厉害。

资本资产定价模型用于估值，并实现资源配置。 就对这句话讨论

讨论四 APT与CMPT之间的区别于联系

一些人认为，市场组合从来不能被测定，因此资本资产定价模型是不可检验的，另一些人认为，套利定价理论即未明确因素的书目，也未明确因素内容，从而也是不可检验的，如果这些观点都是正确的，这意味着这个理论毫无价值

套利定价模型在实践中的应用一般有两个方面：

1.事先仅是猜测某些因素可能是证券收益的影响因素，但并不确定知道这些因素中，哪些因素对证券收益有广泛而特定的影响？哪些因素没有。于是可以运用统计分析模型对证券的历史数据进行分析，以分离出那些统计上显著影响证券收益的主要因素。 2.明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券的历史数据进行回归以获得相应的灵敏度系数，再运用公式(11.19)预测证券的收益。 下面是一个例子。罗尔与罗斯利用套利定价模型对美国股票市场上市股票的影响因素进行了实证分离，使用的数据是纽约股票交易所上市股票的日收益率数据，样本区间从1962年7月5日到1972年12月31日。实证结果发现，下述四个宏观经济变量影响证券收益：工业产值指数、投机级债券与高等级债券收益率差额、长期政府债券与短期政府债券收益率差额、未预期的通货膨胀率。

假定通过回归分析得知某个证券A对上述四个因素的灵敏度系数依次为：b1=1.2、b2=-0.6、b3=0.4,b4=0.80已知无风险利率为5%；工业生产增长从预期的4%升至6%；通货膨胀率预期为3%，实际为-1%,投机级债券与高等级债券收益率差额为3%；长短期政府债券收益率差额为-2%。那么，根据(11.19)，预期的证券A的收益率为： 0.05＋1.2×2%-0.6×(-4%)+0.4×3%＋0.8×(-2%)=9.4% 在上述计算中，公式(11.19)中的Xo视为无风险利率5%.

聚焦疑点和难点

[案例]80后小夫妻炒港股买房：5天40万港元首付变65万

2015年4月6日，一对80后小夫妻正在香港青衣区焦急地打转，他们在这个区内看房已经一个多月，手里只有40万港元作为首付，想在青衣区买一户心仪的住宅并不容易。而就

在4月11日，他们突然带着近65万港元的首付，自信满满地签下了总价为425万港元的房屋买卖合同。

这一周发生了什么?2015年4月8日，香港股市开市一路飙升，全日升961点;4月9日，港股全日升707点;4月10日，港股全日升328点，一周累计升1996点。而这对80后小夫妻就是在这短短几天内，调动首付资金追涨，在4月10日获利了结，成功实现买房的梦想。

此案例运用《投资学》课程投资与投机的原理进行分析。 1. 投资与投机的原理：

投资（investment）是为了取得未来的资产使用权而转让现在的资产使用权。这些资产可能来源于自有、借款、储蓄和未来消费。

而投机，按照《新帕尔格雷夫经济学辞典》的定义，是指\为了再出售（或再购买）而不是为了使用而暂时买进（或暂时售出）商品，以期从价格变化中获利”的经济行为，因为从价格变化中获利必须把握好买卖时机，因此称之为\投机”。显然，投机实质上是一种投入资金获取非生产性财富的经济行为。

投资与投机既相互联系又相互区别的：

从时间区分：投机是短期行为；投资是长期行为。

范围上区分：投机的领域小，主要集中在热点的行业或领域，如期货、证券、地产、畅销品购销等等；投资的领域相当广泛，经济领域几乎无所不包，预期长久获利则无分热门、冷门。

风险和收益区分：投机象赌博，风险大，收益也大；投资比较稳妥，风险小，收益相对小。

在投资理论上，投机可以看着是投资的一部分，投资包含投机。理性上，投资和投机是密不可分的，做投资的也经常搞投机，做投机的有时被迫转为投资。如何选择投资、投机，主要看投本大小，看投资（投机）者的素质，以及对机遇（机会）的把握，对风险和获利大小的评估、判断等等。

2.案例背景分析：

80后小夫妻买房心切，\在香港青衣区焦急地打转，他们在这个区内看房已经一个多月”。但囊中羞涩，\手里只有40万港元作为首付”。

此时香港的经济背景是：2014年11月17日，对于市值4.2万亿元的中国股市来说，注定是不平常的一天。历经半年的多方紧张筹备，沪港通终于到来了，流入港股资金明显增加，2015年4月8日首次出现了港股通单日资金额度上限用尽的情况。港股和A的估值差引来资金逆转的变化较快。此外外资也开始跟随这些趋势，香港金管局已经四次向市场合计注入275.95亿港元以保证港汇保持在强方兑换保证价以下，显示欧美资金开始兑换港元入场，跟随这次大陆资金出海趋势，这也是定价权转移的开始。

3.案例讨论：

（1）夫妻两人是风险爱好者，敢于把首付的钱投入股市。80后的股民们在进入股票市场中真的很大胆，表现出了他们的大胆和初生牛犊不怕虎的状态。股票市场瞬息万变，对于每个入市的投资者而言操作中最为重要的就是，要遵循市场变化，人不可抗市，与市场相悖而走是肯定行不通的。所以不得不说案例中的这对夫妻幸运的遇到了港股牛市的阶段，再加上正确的操作，从而获利。

（2）小夫妻对宏观经济变化反映敏感，或非常关注，非常准确地抓住了沪港通后的香港证券时长的操作时间点，取得了成功。80后的夫妻之所以赚了很多钱，也能看出来他们有去了解当时的市场行情，和去关注一些聚焦新闻和股票的变动，他们能及时的从这个行情中及时的那我注重点信息和及时的出手，也能看出他们对这个市场的适应性。

（3）80后小夫妻炒港股买房很明显是投机行为。从40万港元到65万港元，通过在股市的投机，他们获得了25万港元的收益。股市行情与市场变化，政策调控均有着巨大关联，股市瞬息万变，有时涨落并不顺应理论、经验，夫妻俩的股市获利正赶上股市的激长阶段。

（4）但着对小夫妻也冒着一定的风险的。这两个夫妻，没有好好考察购房以及股市风险，股市风险与收益是成正比的，他们这样的炒股有极大的风险。万一股价大跌，他们可能连原本的40万港元都没了，更别提买房了。在购买股票的同时，也面临着亏损的风险，毕竟不是每个投资者都有像这对小夫妻一样好的运气。

（5）小夫妻是理性投资者。夫妻俩在获利后迅速撤离，没有流连其中，也实现了买房的梦想，这说明两人是理性投资者。同时，也说明股市给了我们赚钱的机会。

4.案例评析：此案例已在要求同学们理解投资与投机的原理，同时掌握沪港通的整个背景。

谨请进一步讨论分析。

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