近期PE新闻热点

2011年风险投资新闻热点

近期PE新闻热点的探析 近期 新闻热点的探析

2011年7月26日; 上海 上海股权投资协会 系列财经沙龙

2011年风险投资新闻热点

近期PE新闻热点的探析 近期 新闻热点的探析 解读新闻报导，看新闻的另一面 - 案例：中国的创投数据有水份吗？ 近期PE新闻热点– 马云 支付宝事件 - 将“新浪架构”潜规则推上风口浪 尖 – 王功权 私奔事件 - 攸关关键人条款 – 蜗居女/PE男 vs. 任大炮事件 - GP管理的基金无涉身家 – 海外市场猎杀中国概念股 - 浑水摸鱼 vs 水清无鱼 – QFLP(合格境外有限合伙人) - 雷声大 雨点小

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中国的创投数据有水份吗？ 中国的创投数据有水份吗？ 如同中国的其他统计数据，水分肯定是有的，多少而已。 产生水份的可能原因： - 大即是美，创业者、投资者、统计者及记者有意无意中，引导出 较大投资额的报告。 - 分阶段的注资、签约承诺的注资或经大幅报道，并列入统计，但 最终并未落实。 - 私募与创投(PE vs. VC),不易区隔 - 一些特大投资项目的处理，如中芯 半导体第二轮630M美元的融资，应 计算多少为VC投资量? 创投数据的水份，不利行业的健康发展。

北京四大虚: 北京四大虚:老板的肾, 老板的肾, 领导的稿, 领导的稿, 小姐的眼泪, 小姐的眼泪, 统计局的表。 统计局的表。

PPT文档 “停车暂借问:中国创投过热现象的沉思“ , 2005年4月 http://www.77cn.com.cn/download.aspx

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VC案例 案例

分众传媒IPO前融资的报道 分众传媒IPO前融资的报道 IPO

A轮 (2003年4月的软银投资): (2003年 月的软银投资) - “投资在千万美元级别。江坦陈，数千万美元是分几期来 投，….”,《21世纪经济报道》, 2003年6月 - “今年 5月拿到软银中国创业投资公司数千万美元创业投资之后， 江南春感到他站到了第二次创业的起点上。” - “分众传媒： 对面的投资看过来”,《经济观察报》, 2003 B轮 (2004年9月的融资): (2004年 月的融资) - “从最开始2500万元的启动资本，到日本软银4000万美元巨资注 入，再到最新一轮鼎辉。。。提供的数千万美元创业投资，分众 传媒似乎成了创业投资商的宠儿。” - “分众传媒的上市前 景”,《互联网周刊》, 2004年8月4日 C轮 (2004年11月的融资): (2004年11月的融资 月的融资) –11月16日分众传媒在人民大会堂召开新闻发布会，宣布高盛,KTB 及3i共同投资3000万美金入股分众传媒。- 公司网站04年11月 16日

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VC案例 案例

判断及解读投融资金额

分众传媒IPO前到底融了多少钱？ 上市招股书的资料： Series A: 6.3M,包括创业者、SoftBank、China Alliance, …… Series B: 12M Series C: 34.9M 只有C轮的融资金额没差太远 AB两轮两次”数千万元”的融资

,总数应在八九千万元以上，但实质不 到二千万元。

融资金额必有其对应的稀释比例，也代表当时的估值。 融资金额必有其对应的稀释比例，也代表当时的估值。故 一般可由融资金额导出的估值以及项目的阶段与资金需求， 一般可由融资金额导出的估值以及项目的阶段与资金需求， 即可判断公开报道融资金额的水份含量。 即可判断公开报道融资金额的水份含量。

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马云 支付宝事件– 将“新浪架构”潜规则推上风口浪尖 新浪架构”

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马云 支付宝事件 5月11日晚，美国雅虎向SEC递交 的一份报告。提及其持股43%的 阿里巴巴集团已经把支付宝的所 有权转让给了一家中国国内公司 浙江阿里巴巴电子商务有限公司 。该公司由由马云和高管谢世煌 拥有，分别持股80%和20%。消 息公布后，雅虎股价应声下跌了 7.3%,次日又下跌6.23%。 阿里巴巴随即作出回应，表示支 付宝所有权转让是为了符合央行 对于非金融机构内资绝对控股比 例的相关要求，以及为了维护国 家金融信息安全。

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支付宝股权发展回放 支付宝本来是阿里巴巴的全资子公司，即注册在开曼的 Alipay。但因央 行对进入第三方支付企业的外资作了一些限制，故阿里巴巴于2009年及 2010年分两次将支付宝转为内资公司。 对这两次转让，杨致远和孙正义均未表示反对，因为虽然对股权进行转 让，但是支付宝还是在协议控制(即”新浪架构“)之下，实质上依然 归属阿里巴巴集团所有，雅虎及软银的利益并未受损。马云一直在说的 获得了杨致远和孙正义的授权，指的是针对股权结构“技术处理”的授 权。 而此次支付宝争议，主要是针对马云单方面解除协议控制的事实。马云 于6月14日向媒体确认，此并未获得雅虎及软银的同意，是管理层单方 面作出的决定。 马云等管理层的举动，等于把支付宝价值几十亿美元的资产直接转移到 个人手里；在造成既成事实之后，5、6月份的争议，就仅剩下对两大股 东利益损失赔偿的谈判了。

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马云 支付宝事件– 将“新浪架构”潜规则推上风口浪尖 新浪架构” 京东商城刘强东：“少数人的不诚信行为，需要全行业埋单！未来融资将会变得 异常艰难！ 经济学家陈志武：“最近关于‘协议控制’讨论中，处处看到对外资的排斥，让 人担忧。” 财新胡舒立《马云为什么错了？》,指责马云缺乏“契约精神”,未经董事会授 权，私下转移支付宝的所有权。 易凯资本王冉《制度之责与马云之错》,首先是在剪断VIE协议这件事上，对董事 会先斩后奏；第二是“在记者见面会上，为了说明自己正确，把中国数以百计的 采用VIE结构

的企业推到风口浪尖。。。。。他更深刻的社会责任，是利用支付宝 的行业地位和众多同行们，一起推动监管变革，让趋于模糊和封闭的准入制度， 变得更加透明和开放，让牌照至上的审批经济，逐步走向适度监管的市场经济。 ” 互联网与创投圈内多名大佬，抨击马云的做法将拖垮整个互联网行业，甚至影响 大陆金融开放局面。也有人认为马云是以国家规定为挡箭牌，行转移资产之实。

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南都周刊 “十问马云” 十问马云” 第七问：您曾说，“我记得15年前，有人告诉我们做生意要遵守法律 ，今天他们却叫我们绕开法律。在阿里巴巴，我们一定要遵守国家法 律。” 您所说的“绕开法律”,是否就是指“协议控制”方法？ 为 什么大家都想绕过这个法律？如果一个法律所有企业都想绕过，您是 否考虑过尝试让政府改变这个法律？ 第十问：到现在为止，央行并没有就第三方支付企业不准以协议控制 方式申请支付牌照进行公开声明，您如何看待央行目前的态度？目前 ，中国几乎所有互联网公司都持有VIE身份，您在公开说VIE模式无法 绕开时，有没有考虑过会影响其他互联网公司的发展？ 南都周刊 “十问马云”, 2011年07月12日； “在这里，《南都周刊》向马

云发出公开采访请求。这些问题不但代表了我们的疑问，也是阿里巴巴现在和 未来正亟待解决的难题，我们也殷切希望能得到马云本人的回应，因为这能让 公众、社会包括国外投资者，更清楚了解阿里巴巴究竟发生了什么。”全文： http://www.77cn.com.cn/i/2011-07-11/11315761634.shtml

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马云的难处 6月16日马云微博引用鲁迅《狂人日记》 :“黑漆漆的不知是日是夜。赵家的狗

又叫起来了。狮子的凶心，兔子的怯弱，狐狸的狡猾。今天全没月光，我知道不 妙。早上小心出门，赵贵翁的眼色便怪，似乎怕我，似乎想害我。还有七八个人 ，交头接耳地议论我，张着嘴，对我笑了一笑。我便从头直冷到脚根，晓得他们 布置都已妥当了。我可不怕，仍旧走我的路”。

马云接受《中国企业家》专访时，谈到： – “在资产处置的决定上，屁股决定脑袋。杨致远没错，孙正义也没错，他们 代表股东。所以他干脆不表态，所以这个事情卡在那。。。结果就是我被支 在这，这头是央行，那头是两个“混蛋”,两边把我给挤出来了，变成我是 坏人。 – 作为CEO我一定要承担责任。你是让公司全面垮掉，还是先让它活下来，然 后(与股东)讨论利益 - 同时在这过程中被人指责？ – 我的困境在于，董事会现状，加上央行规定，我没办法做出一个完美的决策 。但我最悲哀的是在做出这么一

个所谓唯一的正确决定的时候，被人贴上一 个没诚信、不讲契约的标签。” 6月18日马云微博：“杭城连日阴雨，心随景迁，颇有烦躁。昨晚蒙头大睡，醒 来雨过天霁。心情莫名其妙的好……”

牌照杀：支付宝事件深度追问 马云谈协议控制， 《中国企业家》杂志，110708 http://www.77cn.com.cn/i/2011-07-08/11275751945.shtml

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“两头在外”的外资VC运作模式 两头在外”的外资VC运作模式 VC- 募资及退出在境外

增值服务 项目管理

寻找案源 进行投资

透过IPO或M&A 或 透过 退出项目

募资 成立创投基金

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外资创投的”两头在外” 外资创投的”两头在外”投资模式 创投的- 基金的募集以及项目的投资/退出在境外 基金的募集以及项目的投资/VC管理公司 管理公司 (代表处) 代表处)

VC管理公司 创投基金 管理公司

投资管理

投资

项目的境内全资企业 (WFOE)境内 境外

项目的境外控股公司(股权交易全部发生在境外) 股权交易全部发生在境外)

(York 原创 ‘02 , 哈佛教案 #805-090、 #805-091等采用 )

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境外创投”新浪架构 的特别模式 境外创投 新浪架构”的特别模式 新浪架构- 适用于限制外资经营的项目VC管理公司 管理公司 (代表处) 代表处) VC管理公司 创投基金 管理公司

投资管理WFOE

投资

境内的SPV公司 公司 境内的(以取得营运执照 并记入收入)

项目的境外控股公司境内 境外

(York 原创 ‘02 , 哈佛教案 #805-090 及 #805-091采用 )

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VC案例 案例Hi, York,

阿里巴巴: 阿里巴巴 投与不投之间时为2001年12月6日 年 月 日 时为

It is my great pleasure to meet you last night too. In fact I am always paying special attention to Acer since I first met Bill Lu in China. My first idea on Alibaba was discussed with Bill and thanks to his support. I continued our dream from then on. I am very interested in finding a chance to meet you and update you what's happening with Alibaba now. I will be in Shanghai till Friday. If you have time, we may arrange a meeting. Thanks again.(西湖论剑，011021)

Jack, Dec., 26th, 2000

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王功权 私奔事件– 攸关关键人条款

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高调“私奔” 王功权 高调“私奔” 5月16日王功权在微博中宣布，“各位亲友，各位同事，我放弃一切， 和王琴私奔了。感谢大家多年的关怀和帮助，祝大家幸福！” 5月21日王功权称：“我们在一个乡村落脚，因切断了与原来世界的电 话联系，倒是很清静。闲了，上微博玩玩。” 5月31日在其微博上转载现任妻子的照片，称“深深的内疚”。妻子也 在微博中呼吁，“等待你的归来” 6月27日凌晨，王功权发微博： “再尴尬的事情也要面对。王琴 建议并送我回到北京，处理家里 事情。…我有错，请大家理解

我们的压力，给我们一点安宁。 ”

王功权：我不后悔私奔 后悔“微博私奔”,南方都市报， 2011年07月09日 http://www.77cn.com.cn/i/2011-07-09/04105754869_4.shtml

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王功权： 王功权：一个商人加半个文人 5月15日发表《私奔之歌 私奔之歌》: 私奔之歌

总是春心对风语，最恨人间累功名。 谁见金银成山传万代？ 千古只贵一片情！ 朗月清空，星光伴我，往事如烟挥手行。 痴情傲金，荣华若土，笑揖红尘舞长空。 6月5日为纪念风投生涯，发布自己作词作曲并清唱的《风险投资之歌 风险投资之歌》: 风险投资之歌

谁与共清风？纶巾白云一样情。纵天涯，难相知，惟有明月此心同。 愿洒千金化痴雨，梦携天下路，换得万山红叶落，抚慰我的心； 愿洒千金化痴雨，孤独笑零泪，换得万山红叶落，为我伴征程！ 啊~啊~啊~啊~,啊~啊~ 6月6日作词清唱《中年怕落伤情泪 中年怕落伤情泪》,并上传视频： 中年怕落伤情泪

中年怕落伤情泪，回首心易碎。征尘断处恨无缘，谁解其中味？ 叹人间，情最贵！英雄红颜多，知音能几位？ 千古唤破一片心，惟见年年无言芳草连天翠。 孤影对红烛，红烛点点泪 。 王功权极具入世情怀，关注并深度参与关怀弱势族群的社会公益及维权活动。

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关键人条款 - 当主要合伙人不能视事时 在LP与GP的互动中，关键人条款是LP投资协议里的一个重要条款。依 不同情况，当主要关键人不能视事时，LP有权要求暂停新项目的投资 、暂停后续入资或甚至解散基金。王功权作为鼎晖创投的创始合伙人 及主要负责人，其“放弃一切”高调私奔，可能启动关键人条款。故 对鼎辉而言，这是一个危机处理的过程。 5月17日(高调私奔第二天),鼎晖向投资人发出邮件，称“他最近 要花一段时间处理私事，我们真心希望他能尽早处理好这些事务之后 ，集中精力投入工作。鼎晖创投和鼎晖的全面工作目前都正常运行 ……。” 6月2日，鼎晖创投在北京紧急召开了一个全体LP会议。提拔了两名合 伙人，由黄炎接替王功权的工作、陈文江晋升为高级合伙人并进入投 资决策委员会，并承诺将在未来6个月内补充至少一名高级合伙人或 合伙人。同意王功权因个人原因辞去管理合伙人的职务，正式辞职时 间是2012年1月1日。

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