电子商务企业并购动因及绩效分析毕业论文

电子商务企业并购动因及绩效分析

写作提纲

一、绪论

电子商务是目前全球范围内并购活动最活跃的产业之一。但是电子商务作为新兴产业，学者对于其并购的研究却很少。并购包含两方面含义：并购和兼并。其核心理论：一是研究企业实施并购的动因，即企业为什么要实施并购；二是企业在并购后公司绩效的研究，即实施并购后会对企业的绩效产生何种影响。本文想要研究的问题是：电子商务行业上市公司基于什么原因发动并购以及在并购后对主动并购方的经营绩效带来何种影响。本文在研究了大量并购理论的文献资料、整体把握中国电子商务行业发展及并购情况的基础上，选取主营业务为电子商务的国内上市公司为样本，从主动并购方角度，考察了中国电子商务产业上市公司的并购动因及并购后的绩效变化；接着从政府和企业双重角度为我国的电子商务行业的发展和电子商务企业并购的成功提供可行的政策建议，以克服单一角度的片面性。 一、本论

（一）中国电子商务行业现状分析 1、电子商务商业的界定和特征 2、中国电子商务行业的发展和并购情况

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（二）中国电子商务行业上市公司并购动因影响因素实证分析 1、数据变量介绍和模型构建 2、Logistic模型构建 3、描述性分析 4、模型分析结果和讨论

（三）中国电子商务行业上市公司并购绩效财务分析 1、盈利能力分析 2、偿债能力分析 3、资产管理能力分析 （四）结论与政策 1、本文的主要结论 2、政策建议

（五）本文的不足之处以及未来的研究方向 1、不足之处 2、未来研究方向 三、结论

并购绩效是并购后企业的经营效果的变化，是并购后的结果表现。本文以5家分属于电子商务不同细分领域的电子商务行业上市公司为例，从主并方企业的角度对电子商务上市公司的并购动因和并购绩效进行了研究。

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电子商务企业并购动因及绩效分析

【内容摘要】电子商务是目前全球范围内并购活动最活跃的产业之一。但是电

子商务作为新兴产业，学者对于其并购的研究却很少。并购包含两方面含义：并购和兼并。其核心理论：一是研究企业实施并购的动因，即企业为什么要实施并购；二是企业在并购后公司绩效的研究，即实施并购后会对企业的绩效产生何种影响。本文想要研究的问题是：电子商务行业上市公司基于什么原因发动并购以及在并购后对主动并购方的经营绩效带来何种影响。本文在研究了大量并购理论的文献资料、整体把握中国电子商务行业发展及并购情况的基础上，选取主营业务为电子商务的国内上市公司为样本，从主动并购方角度，考察了中国电子商务产业上市公司的并购动因及并购后的绩效变化；接着从政府和企业双重角度为我国的电子商务行业的发展和电子商务企业并购的成功提供可行的政策建议，以克服单一角度的片面性。

【关键词】电子商务行业 并购 动因 绩效 方法论

一．中国电子商务行业现状分析

（一）电子商务行业的界定和特征

1.电子商务的界定

电子商务是利用微电脑技术和网络通讯技术进行的商务活动。包括电子货币交换、供应链管理、电子交易市场、网络营销、在线事务处理、电子数据交换(EDI)、存货管

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理和自动数据收集系统。通过使用互联网等电子工具,包括电报、电话、广播、电视、传真、计算机、计算机网络、移动通信等在全球范围内进行的商务贸易活动。 2.电子商务的特征

第一，电子商务最大的优势和特点就是将传统的商务流程电子化、数字化。一方面电子商务以电子流代替了传统的实物流，使得人力成本、物力成本大幅降低；另一方面，凭借互联网的使用，使得交易活动可以在任何时间，任何地点进行，不仅突破了时间和空间的限制，而且大大提高了经济效率[1]。

第二，电子商务与互联网的紧密结合。两者的紧密结合建立起虚拟社区、虚拟公司、虚拟政府、虚拟商场，虚拟大学或者虚拟研究所等，实现信息共享，资源共享，智力共享。电子商务所具有的开放性和全球性的特点，为企业创造了更多的贸易机会。

第三，电子商务使企业能够以更低廉的成本进入全球电子化市场，使得中小企业有可能拥有和大企业一样的信息资源，提高了中小企业在市场上的竞争能力。 （二）中国电子商务的发展和并购情况 1.中国电子商务的发展概况

截止到2013年底，中国电子商务市场交易规模达10.2万亿，同比增长29.9%。其中，B2B电子商务市场交易额达8.2万亿元，同比增长31.2%[3]。网络零售市场交易规模达18851亿元，同比增长42.8%。电子商务交易额排在前十的省份分别为：广东省、江苏省、北京市、上海市、浙江省、山东省、湖北省、福建省、四川省、湖南省。截止到2013年12月，电子商务服务企业直接从业人员超过235万人。目前由电子商务间接带动的就业人数，已超过1680万人；电子商务市场细分行业结构中，B2B电子商务占比80.4%；网络零售交易规模市场份额达到17.6%；网络团购占比0.6%；其他占1.4%。

截止到2014年6月全国电子商务交易额达5.85万亿元，同比增长34.5%。其中，B2B交易额达4.5万亿元，同比增长32.4%[4]。网络零售市场交易规模达1.08万亿元，同比增长43.9%。从交易规模上看，其中B2B电子商务占比76.9%；网络零售交易规模市场份额达到18.5%；网络团购占比0.5%；其他占4.1%；电子商务服务企业直接从业人员超过250万人。目前由电子商务间接带动的就业人数，已超过1720万人[5]。 2.中国电子商务行业的并购情况（2011年～2014年）

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电子商务已成为中国互联网细分领域发展最快的市场之一，是众多企业必争之地，电商企业正在由粗放型发展逐步向精细化方向转变。

总结在2011年至2014年电子商务领域内发生的数个重大的并购案例中，可以得出电子商务并购存在以下规律：

（1）并购多以电子商务领域内的知名电商和龙头企业为主。著名电商腾讯和阿里巴巴都在电商领域实施了多次并购交易。

（2）相对较小的投资金额。相比于国际知名电商eBay在2011年以24亿美元的高价格收购GSI Commerce的一整套电商、数字营销工具，以及2012年，亚马逊为获得其仓库机器人技术，以7.75亿美元现金收购Kiva Systems的案例，国内的电子商务并购的交易额规模通常在5000～7000万美元,这样的并购资金规模远远小于外国同业。

（3）移动电商逐步替代垂直电商成为未来发展的主流。京东CEO刘强东所说：在现有格局下，打造一个全新电商平台的时间窗口，基本上已关闭。移动电商还有机会，垂直电商的机会已经为零。

（4）投资主体不断向多元化发展。传统零售企业，比如国美电器、沃尔玛和中国动向等以前从未涉足电子商务领域的企业也开始向电商进军。

但是，未来国内市类似于2010年-2012年狂飙突进式的并购浪潮将很难再出现，随着电子商务并购进入盘整时期，并购的热度也会随之下降，各个电子商务企业投资的步伐也将放缓，主要原因在于：

（1）投资方虽然手握大笔现金，但可供追逐的优质并购目标稀缺。电子商务行业经过此前三年的洗牌，市场份额逐渐集中在排名前3-5名的企业手中，大者恒大的“马太效应”开始逐步显现，通过并购颠覆现有市场格局的可能性越来越底。

（2）二级市场遇冷，资本对于电商投资更显慎重。已经在美国上市的中国电商公司如当当网、麦考林，股价自上市后一直表现疲弱，并没有受到华尔街的青睐，这也使得资本对于电商的投资多了一份顾虑。

（3）细分市场的“明星”将获得资本青睐。比如：围绕网上零售在线上线下提供外包服务的公司，或者类似“蘑菇街”和“美丽说”的社交化电商企业；以及轻仓储模式的电商企业，比如票务类或者婚庆类电商。总之，巨无霸式的大手笔未来将极有可能被“小而美”的细分领域并购所代替。

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二．中国电子商务行业上市公司并购动因影响因素实证分析

并购动因就是企业为什么要主动实施并购。投资大师沃伦·巴菲特(Warren Buffett)曾经指出：“收购一家现代企业，比重新投资办成一个同样规模的企业，速度快得多，费用少的多，效益也许会好得多[7]。

结合并购动因理论，主要的并购动机大致可以分为以下几类：第一，节约交易费用：科斯认为企业的存在是为了替代市场并节约交易成本，并购可以使市场交易转变成企业的内部交易，以实现节约交易费用的目的。第二，代理人追求个人利益：现代企业中，经营所有权和所有权的分离使得管理者的目标和所有者的目标之间存在偏差，所以企业在制定发展战略，比如并购决策时，会从个人利益最大化而非企业利益最大化的角度出发，从而会给企业的并购结果带来不利影响。第三，为了获得协同效应，使得企业在生产、营销、管理的不同环节，不同阶段，不同方面共同利用同一资源而产生的整体效应。 (一)数据变量介绍和模型构建 1.数据介绍

本章选取了30家具有代表性的电子商务行业上市公司，分布于“电子商务平台企业”、“电子商务软件开发企业”、“电子商务流通领域企业”，统计的时间范围为2008—2013年。样本公司的选取仅限于在中国大陆深圳证券交易所和上海证券交易所上市的公司，以此来保证年度报告数据中数据统计标准的一致性；另一方面为了保证数据来源于经营状况比较稳定的上市公司，剔除了经营状况存在问题的ST类股票以及上市时间少于五年的股票。最后一共统计了家20电子商务上市公司的数据[10]。 2.变量选择

(1)因变量的选取

将“并购”作为因变量y，包括兼并和收购两种行为。兼并是由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。

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（2）自变量的选取

第一，公司创建年数（用x1表示）：以上市公司在年报中披露的“公司首次注册登记日期”为起始时间来计算公司上市的年限。一方面，创立时间较长的企业，经营管理相对较为成熟，规模更大，资金充足，由于扩展自身业务的需要，对外实施并购的概率越大；另一方面，创立时间较短的企业相对于经营时间长的企业，将自身发张壮大的需求更加强烈，因此还可能出现创立时间越短的企业发生对外并购概率越大的情况。

第二，自主创新战略（用x2表示 ）：从上市公司年报“董事会报告”中对经营战略的披露中获得对公司是否采取自主创新战略。

第三，市场战略（用x3表示）：根据并购动因的市场趋势理论，很多企业进行并购是为了打击现有竞争者或者吓退潜在的进入者，以获得市场力量；按照并购动因的价值低估理论，企业为了规避在单一产业经营所面临的不确定性，也有可能通过并购进入一个新的行业市场，实现企业的多元化发展的目的。

第四，净利润（用x4表示）：净利润体现的是企业最终经营成果，净利润越高，表明企业的经营状况越好。在并购中，大多数情况下都是经营状况好的企业去并购经营状况稍差的企业。

第五，主营业务收入（用x5表示）：主营业务体现的是企业核心产品或服务，是企业经常性的、主要业务所产生的基本收入，如制造业的销售产品、非成品和提供工业性劳务作业的收入；商品流通企业的销售商品收入等。

第六，销售费用（用x6表示）：企业在销售产品、自制半成品和提供劳务等过程中发生的各项费用。

第七，管理费用（用x7表示）：企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的各项费用。

第八，财务费用（用x8表示）：企业在生产经营过程中为筹集资金而发生的筹资费用。

第九，所得税（用x9表示）：企业所处地区的税收政策对企业所需要缴纳的所得税数量有很大影响。

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（二）Logistic模型构建

本节采用的Logistic回归模型是一种将因变量设定为定性变量，自变量可为虚拟变量也可以为连续变量的回归。

因变量“并购”yi为0/1变量。其中i代表年限，取值分别为1，2,3,......10，

yi=1表示企业发生主动并购行为，yi=0表示企业没有发生并购行为或者被并购。

xik是自变量。其中i代表年份，取值为1,2，3......10；k代表第k个自变量，

取值为1,2,3......9。xi1表示公司创立年数，xi2表示自主创新战略，xi3表示市场战略，

xi4表示净利润，xi5表示主营业务收入，xi6表示销售费用，xi7表示管理费用，xi8表示财务费用，xi9表示所得税。

1x?，1-Pi?P?y1?0丨x?，并且假设并购发生依用Pi表示发生的概率，即Pi?P?yi?丨赖于上述的9个自变量，

eβ0?β1xi1?β2xi2???βkxikP?yi?1??Pi?1?eβ0?β1xi1?β2xi2???βkxik

?pi?p???LogitP?InOR?i?1－p??1－pi??优势比，通过Logistic变换得到，将上式的Pi代入

得到，

Logit?Pi??β0?β1xi1?β2xi2???βkxik

－Pi??Pi，可以看出均值E?yi?就是给定自变量根据期望的概念有E?yi??1?Pi?0??1情况下yi?1的概率。

Logistic回归模型如下：

epieβ0?β1xi1?β2xi2???βkxikf?Pi???Pipi1?e1?eβ0?β1xi1?β2xi2???βkxik

变量名称 公司创立年数 系数 未知 8

自主创新战略 市场战略 净利润 主营业务收入 销售费用 管理费用 财务费用 所得税 未知 + + 未知 + + + + 表2 自变量预期效应

（三）描述性分析

在所选取的20家样本企业中，有10家涉足电子商务平台开发与建设，7家从事电子商务软件的开发，5家从事电子商务流通领域，而且有多家企业，如：生意宝，焦点科技，腾邦科技既涉足电子商务的平台建设，也涉足电子商务流通领域。

由于样本公司均为在中国大陆地区上市的企业，所以，大多采取股权收购的方式实行并购，仅有少部分企业采取兼并的形式。

同时，在进行数据的搜集时发现，电子商务领域的并购类型也朝着多元化的方向发展，不仅有横向并购，纵向并购，还有混合并购，国内国外都有涉足。

图1 2008年至2013年主动发生并购企业数目

总体描述：图1是以年份为横轴，一样本企业中每年进行并购的企业数目为纵轴建立的条形图。总体而言，2008年至2013年，每年发生并购的企业数量为9.13家。从整

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体看，从2008年至2013年电子商务行业上市公司样本中主动并购的数量呈逐年上升的趋势。而在2013年主动进行并购的企业数量突然迅猛增加，这与有些学者提出的“2013年是中国电商并购的元年”的结论相符合。

三．中国电子商务行业并购绩效财务分析

研究并购绩效就是研究并购行为会对企业经营产生身什么样的变化，属于并购的后续影响研究。主动并购企业完成并购后的绩效变化体现出企业是否成功实现了并购前预先设定的目标，由于存在诸多因素都会对企业并购后的绩效产生影响，所以目前学术界对主动并购方并购绩效变化的共识性仍然很低。

但是由于样本企业在分别在不同的年份实施并购行为，无法找到一个标准的年限作为标准时间来衡量电子商务企业并购前后绩效的变化，所以决定采用时间点：并购前一年（X-1）、并购当年（X）、并购后一年（X+1）、并购后两年（X+2）的绩效来研究上市公司在实施并购前后绩效的变化。但是在企业经营过程中，除了并购以外还有很多其他因素会对企业绩效造成影响，比如宏观经济变化，国家对电子商务产业的政策变化等也会对样本企业的绩效产生影响，但是限于研究范围和本人研究能力，无法将此因素叠加到财务数据中，所以在此忽略此因素的影响。

（一）盈利能力分析

追求利润是企业经营的终极目标，上市公司对外进行主动并购也是为了最终能够带来利润的提升，因此有必要研究主并方并购后的盈利能力交化。本节将从净资产收益率、销售毛利率和资产净利率三方面分析并购对企业的盈利能力的影响。 1.净资产收益率变动比较

净资产收益ROE，即股东权益报酬率。它反映了企业资本经营盈利的能力，其计算公式为：净资产收益率=可供普通股东分配的净利润/平均普通股东权益×100%。净资产收益率越高，表明公司的盈利能力越好，反之亦然。

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（A：上海医药，B：苏宁云商，C：生意宝，D：用友软件，E：东方市场）

图2净资产收益率变化图

图2为在选定的研究期间内发生主动并购的5家电子商务企业上市公司的在并购前一年，并购当年，以及并购后第一年，并购后第二年的净资产收益率的变化趋势图。横轴为年份，纵轴为净资产收益率。有图中可知，这五家企业的净资产收益率的变化路径各不相同。 2.销售毛利率

销售毛利率是指毛利占销售净值的百分比，通常称为毛利率。其中，毛利是销售净收入与产品成本的差。其计算公式为：销售毛利率＝（销售净收入－产品成本）÷销售净收入×100%。销售毛利率，表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。是销售净利率的最初基础，如果企业没有足够大的毛利率便不能盈利，是企业净利润的起点。

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（A：上海医药，B：苏宁云商，C：生意宝，D：用友软件，E：东方市场）

图3 毛利率变化趋势图

图3所反映的是5家企业的销售毛利率的变化趋势。在并购当年，A、B、E三家企业通过当年的并购行为使得企业的盈利增加。而C、D两家企业的销售毛利率却小幅降低。盈利能力提高的企业与盈利能力下降的企业的比例为3:2。 3.资产净利率

资产净利润率(profit rate to net worth) 反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用1元的资产平均能获得几元的利润。该指标越高表明公司投入产出水平越高，资产运营越有效，成本费用的控制水平越高。公式为：资产净利率=净利润/平均资产总额×100%。把公司一定期间的净利与公司的资产相比较可表明公司资产利用的综合效果。指标越高表明资产的利用效率越高说明公司在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，否则相反。

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（A：上海医药，B：苏宁云商，C：生意宝，D：用友软件，E：东方市场）

图4 资产净利率变化图

图4所反映的是5家企业的资产净利率的变化趋势。可以清楚的看出D、E两家企业在并购当年的资产净利率明显增加，说明通过当年的并购行为使得两家企业的资产运营水平提高。而C企业的资产净利率却大幅降低，原因可能是。A、B两家企业资产净利率也有所提高，但是提高的幅度并不明显。盈利能力提高的企业与盈利能力下降的企业的比例为3:2。

（二）偿债能力分析

无论是采取直接的现金购买，还是以债务或股权方式进行并购，都会给主并购方未来的偿债能力带来影响，尤其是产被并购方为一个亏损企业时，并购后主并购方更需要有效解决债务问题，因此有必要研究主并方并购后的偿债能力变化。 1.资产负债率变动比较

衡量偿债能力采用的会计指标为资产负债率，其计算 公式为：负债/资产。资产负债率越低，公司的偿债能力越好；反之亦然。

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（A：上海医药，B：苏宁云商，C：生意宝，D：用友软件，E：东方市场）

图5 资产负债率变化趋势图

图5为5家样本公司在并购当年，以及并购前一年，并购后第一年和并购后第二年的资产负债率变化趋势图，横轴代表年份，纵轴代表资产负债率。由图可知，A企业在并购后的资产负债率有明显下降，D企业的资产负债率在并购后明显上升，B企业的资产负债率虽然较并购前有所上升，但是上升趋势并不明显，E企业的资产负债率虽然较并购前有所下降，但是下降趋势并不明显，而C企业的资产负债率在并购前后并无明显变化。

2.流动比率

流动比率 ，指流动资产总额和流动负债总额之比。用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。其公式为：流动比率=流动资产合计/流动负债合计*100%。流动比率越高，表明企业资产的流动性越大。但是，比率太大表明流动资产占用较多，会影响经营资金周转效率和获利能力。一般认为合理的最低流动比率为2。

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（A：上海医药，B：苏宁云商，C：生意宝，D：用友软件，E：东方市场）

图6 流动比率变化趋势图

图6为5家样本公司在并购当年，以及并购前一年，并购后第一年和并购后第二年的流动比率变化趋势图，横轴代表年份，纵轴代表流动比率。如上图所示，在实施主动并购后A、D、E三家企业的流动比率小幅上升，B企业的流动比率小幅下降，C企业的流动比率下降较为明显。但是A，B，D，E四家企业的流动比率仍保持在合理数值2左右，说明其企业的流动性水平较为合理。C企业的流动性水平较高，短期偿债能力较好，但是流动资产占用较多，影响经营资金周转效率和获利能力。但是，通过主动并购，C企业的流动比率有了明显下降，逐步向合理数值靠拢，说明其资金的周转效率和获利能力增强。 3.速动比率

速动比率，又称“酸性测验比率”（Acid-test Ratio、Quick Ratio），是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款，可以在较短时间内变现。速动比率=速动资产/流动负债（速动资产=流动资产-存货）。

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