第六章+资本成本

筹资管理第一节 资本要素与成本计算

第二节 综合资本成本第三节 边际资本成本

学习目标熟悉资本构成要素、资本成本与投资收益之间的关系

以及资本成本的影响因素掌握债券、优先股、普通股、留存收益资本成本的计

算方法熟悉账面价值权数与市场价值权数的确定方法

了解公司资本成本与项目资本成本的关系，掌握利用加权平均资本成本和边际资本成本进行投资和筹资决策 的基本方法。2015/12/27 《财务管理基础》 2

第一节 资本要素与成本计算一

资本构成要素 资本成本计算模式

二

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一、资本构成要素(一)资本成本的含义 资本成本——公司筹集和使用资本而付出的代价 (各种费用)。资金筹集费 资金占用费

☆ 长期债券 ☆ 长期借款

(二)资本成本构成要素 ☆ 优先股☆ 普通股 ☆ 留存收益2015/12/27 《财务管理基础》 4

二、资本成本计算模式资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益 率。◆ 资本成本一般表达式：CF1 CF2 CF3 CFn P0 (1 f ) 2 3 1 r (1 r ) (1 r ) (1 r )n

r2015/12/27 《财务管理基础》 5

(一)债券资本成本▲ 发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现 金流出量的现值相等时的折现率

▲ 计算公式：I t Bt B0 (1 f ) t ( 1 r ) t 1 bn

公 式 转 化

① 面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本

I t (1 T ) Bn B0 (1 f ) t n ( 1 r ) ( 1 r ) t 1 b bn2015/12/27 《财务管理基础》 6

【例5-1】 为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 000元，票 面利率12%,10年到期的公司债券，其筹资费率为5%,所得税 税率为35%,假设债券每年付息一次，到期一次还本。 解析：1 000 12% (1 35%) 1 000 1 000(1 5%) t (1 rb ) (1 rb )10 t 110

rb=8.56%Excel 计算

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债券期限很长， 且每年债券利息 相同。

公式简化

I (1 T ) rb B0 (1 f )

1 000 12% (1 35%) rb 8.21% 1 000 (1 5%)

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【例5-2】假设BBC公司资产负债表中长期负债账面价值为3 810万元(每张债券面值为1 000元),息票率为8%,期限6年， 每半年付息一次，假设同等期限政府债券收益率为7%,考 虑风险因素，投资者对公司债券要求的收益率为9%,则半 年为4.4%[ (1.09)1/2-1]。解析：

(1)根据投资者要求的收益率确定债券的价格(Pb):1 000 4% 1 000 P 963.3(元) b t 12 (1 4.4%) t 1 (1 4.4%)122015/12/27 《财务管理基础》 9

(2) 将投资者

要求的收益率转化为债务资本成本假设公司所得税税率为40%,税前筹资费率为发行额的3% 债券资本成本(半年)为：1 000 4%(1 40%) 1 000 963.3 (1 3%) t (1 rb ) (1 rb )12 t 112

rb=3.06% 年债务成本:2015/12/27

rb (1 3.06%)2 1 6.21%《财务管理基础》 10

(二)长期银行借款资本成本(rd)借款时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流 出量的现值相等时的折现率。

1。理论公式：

每年支付利息一次，到期一次还本n

I t (1 T ) L0 L0 (1 f ) t n ( 1 r ) ( 1 r ) t 1 d d2。简化公式：2015/12/27

I (1 T ) rd L0 (1 f )《财务管理基础》 11

【例 5-3】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率 为 6%,利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税 率为35%,假设不考虑筹资费。解析：

简化计算：

100 6% (1 35%) rd 3.9% 100

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注意1。存在补偿性余额时长期借款成本的计算【例】承【例5-3】假设银行要求公司保持10%的无

息存款余额。要求：计算公司实际借款成本和借款利率。

实际借款资本成本：100 6% (1 35%) rd 4.33% 100 (1 10%)

100 6% 实际贷款利率 6.67% 100 (1 10%)2015/12/27 《财务管理基础》 13

2。借款名义利率与有效利率 银行借款合约中规定的利率是年名义利率，如果每年付息期数超过一次，则有效利率 :

r i 1 m

m

1

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(三)优先股资本成本(rp)▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。 ▲ 特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不 能获得因税赋节余而产生的收益。 ▲ 计算公式:rp Dp P 0 (1 f )

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【例5-4】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25元，

年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的 收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市场上投资

者对同类优先股要求的收益率为8%。解析： (1)优先股的市场价格:

1.9375 Pp 24.22(元) rp 8%(2)如果优先股发行费用为发行额的4% 优先股的资本成本:2015/12/27

Dp

1.9375 rp 8.33% 24.22 1 4% 16

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(四)普通股资本成本(rs)普通股成本的确定方法：1. 现金流量折现法

2.资本资产定价模型3.债券收益加风险溢价法

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1. 现金流量折现法▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现 值所采用的折现率即为普通股的资本成本。 ▲ 理论公式D

t D1 D2 D P0 (1 f ) 2 t (1 rS ) (1 rS ) (1 rS ) (1 rS ) ★ 零增长股 ★ 固定增长股

(增长率g )

D rs P 0 (1 f )2015/12/27

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D1 rs g P0 (1 f )

【例5-5】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650 万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为 每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行

价格的6%。解析：

普通股的资本成本：

0.2125 1.15 rs 15% 17.24% 11.625 (1 6%)

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2。资本资产定价模型

rj = rf +βj( rm - rf)

▲ 基本步骤：① 根据CAPM计算普通股必要收益率

② 调整筹资费用，确定普通股成本【例5-6】现仍以BBC公司为例，假设目前短期国债利率为 5.7%;历史数据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在 6%~8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计算依据； 根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC 股票的β系数为1.13。2015/12/27 《财务管理基础》 20

解析： BBC股票投资的必要收益率：

rBBC 5.7% 1.13 8% 14.74%假设筹资费率为6%, 则资本成本：

11.625 14.74% rs 15.68% 11.625 (1 6%)2015/12/27 《财务管理基础》 21

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