股权风险溢价与股价的协整关系研究

股权风险溢价与股价的协整关系研究

摘要：股权风险溢价在经济金融中具有重要作用，随着时代进步，尤其是隐含ERP定义的出现，使越来越多的学者投入到研究ERP中去。而隐含ERP本质上是残差项，由股指倒推出来，所以大致是股指的同步反向指标，反映投资者风险偏好的变化。如果能够准确定价ERP对于股价的把握也是有极大帮助。ERP与股价之间是否真正存在一个稳定而均衡的长期关系，而对这个问题的研究鲜有涉及。

关键词：股权风险溢价 gordon模型 协整关系

一、国内外研究现状

1.股权风险溢价相关研究现状

1.1股权风险溢价定义

韩士专（2003）股票风险溢价（equity risk premium）是一个运用频率很高、表达方式多样但缺乏权威定义的概念。ERP比较严格的定义是：市场投资组合或具有市场平均风险的股票所必需的报酬率与无风险报酬率之差。需要强调两点：其一，必需报酬率（required rate）是一个预设的门槛，当期望报酬率低于该比率之时，理性投资者不愿进行投资；其二，必需报酬率是一种事前的、期望报酬率，因此在ERP的主流定义中，强调了它自身也是一个事前期望比率。

陈李（2008）提到股权溢价研究的意义在于：它是资产配置中的重要因素。投资者需要比较各种风险资产、无风险资产的预期收益率和投资风险，才能进行资产配置决策。特别对于一些长期投资者（比如中国的社保基金）而言更是如此。

股权风险溢价定义反映了两件事情：第一，投资者对于经济和市场的风险判断——什么风险？哪些风险？第二，投资者如何对某特定风险进行定价——风险溢价判断。相信井且愿意使用风险溢价的投资策略认为，股权风险溢价影响了每项风险投资的预期回报以及某项资产的估值，因此是最关键的分母问题。而跨类自合策略在使用这一概念时相信，股权风险溢价对于单项以及组合资产的投资决策过程都产生了重要的影响。

1.2股权风险溢价之谜的提出

国外金融经济学家在早起时间里使用基于幂效用的标准假设，发现股票市场的平均回报太高，不能被Lucas等提出来的模型所解释。金融理论将风险资产超过无风险利率的超额期望回报解释为风险的数量乘以风险价格。在Rubinstein（1976），Lucas（1978），Grossman和Shiner（1981），Hansen和Singleton（1983）所研究的标准消费资产定价模型中，当风险的价格是一个代表性投资者的相对风险回避系数时，股市风险数量根据股票超额回报跟消费增长的协方差来测量。股

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