企业财务短视行为原因及其对策

企业财务短视行为原因及其对策

摘 要

作为市场经济体制下主要的运作主体，企业的财务行为将决定一个企业能否在市场竞争中立足。企业财务管理者的决策容易受到诸多因素的影响，决策实施效果将直接导致企业财务的短视行为，对企业发展产生较为不利的影响。在企业财务短视行为方面，具体体现为策略与战术上的短视，包括股利政策、长期规划战略、股权融资等方面均存在一定的短视，无法促进企业的可持续发展。因此本文以企业财务短视行为的原因作为研究对象，并针对相应的原因提出具体的对策，希望能够有效避免企业财务短视行为，并且重点针对企业财务政策中的重点政策——股利政策展开分析。 关键词：财务短视行为；原因；对策

一、绪论

企业作为财务行为主体，其管理制度和管理机制存在一定的不可控性，企业财务管理者作为完全理想人，在进行财务管理过程中，做出的跨期财务决策通常会具有一定的盲目性，这种“有限理性”管理观念会直接导致企业财务管理出现短视行为。财务管理者在制定企业财务管理方案时，通常会根据企业近期的生产状态、营销状态、财务状态进行分析，此时制作的财务管理方案很科学、较为合理，因为各项管理数据具有较高的实用价值和时效性。但是随着时间的推移和市场经济的变化，企业财务管理方案会慢慢不适用于变化的外部经营环境。受感情、外部环境、竞争市场等影响，企业财务管理者和工作人员很难对自己的财务管理行为做出理性的判断，采取相应的应急预案，做到及时有效的解决企业内部的财务管理问题。在财务决策和管理制度改革权衡过程中，企业财务管理者和工作人员表现出的非理性工作状态，制定出的非理性管理方案，是财务管理出现短视行为、认知偏差的主要诱因。有时企业财务管理者和工作人员也会因为厌恶损失、惧怕损失心理产生财务短视行为，造成这种心理障碍的原因有很多，本文将从企业财务短视行为的表现形式、形成原因、解决对策等几方面进行深入探究。

二、企业财务短视行为的具体表现形式

本文以汾西矿冶化工公司为例展开分析，对该企业财务短视行为的具体表现进行分析，具体情况如下：

（一）股利政策应用不合理

汾西矿业化工公司，主要经营工业民用炸药;雷管制造销售;火工设备安装;火工技术咨询服务;化材加工;汽运;车辆维修;饮食服务等行业，该公司于2001年10月19日在吕梁工商局登记注册，公司注册资本1900万元。作为一家上市公司，汾西矿业化工公司在股利政策的应用方面存在一些问题会影响整个公司的融资、投资策略，具体表现如下：

1、上市公司不分配现象的普遍性

与其他化工公司一样，汾西矿业化工公司存在着普遍不分配股利的现象，从2009年至2014年，只有2012年分配过一次股利，其他年份都没有分配。在全国范围内有接近一半的公司未分配股利，这在欧美发达国家是不可想象的，一般这一比率维持在15%左右。汾西矿业化工公司在股利政策上缺乏明确的目标，对从股利获得投资回报方面，许多股东投资者普遍不够重视，他们更关注的是股票投资的资本利得，这也反映了当前化工行业不上市公司存在严重不规范的股利政策。

不分配现象在汾西矿业化工公司非常普遍，对于这类风险性较高的金融资产来讲，汾西矿业化工公司缺乏给予投资者超过储蓄收益的投资回报的责任感。在公司年报阶段，汾西矿业化工公司往往采用“暂不分配”为由打发投资者，即使在2012年进行股利分配也是采用送红股方式，并没有采用现金分配方式。如下图所示为2014年汾西矿业化工公司的年报数据：

营业收入 净资每股经每股销售 营 季度环每股 产 股票简收 毛利同比增利润分配 营业收入 比 净资产 收益现金流称 益率 长 量 (万元) 增长(元) 率 (元) (%) (%) (%) (元) (%) 汾西矿0.63 292115.73 17.31 3.46 8.0834 7.99 0.1880 63.11 暂不分配 业 2、公司股利分配方案制定不完善,信息发布不及时

当前汾西矿业化工公司在制定股利分配方案中带有很大程度的随意性，往往为了迎合市场需求出台配股方案的不正常现象，使得广大二级市场投资者的利益受到损害，并且阻碍了公司的健康发展。由于汾西矿业化工公司的内部股票分为国家股、法人股与社会公众股，不同股东有着不同的投资目标，取得股票的成本或交易的市场分为存在较大的差别，因此在股利发放类型与水平的偏好方面存在一定的区别。针对不同性质的股东，汾西矿业化工公司分别制定不同的股利分配政策，进而出现了同股不同权的现象。

对于股利分配政策的公开性存在缺陷，对于公司盈利却不分配股利的原因没有及时做出说明，通常情况下都是通过模糊的理由来应付中小股东，无法维护中小股东的知情权。许多中小股东无法通过公司发布的信息来了解公司的具体运作模式。对于社会公众投资人的利益存在模式，仅仅把圈钱作为目标，其发展前途堪忧。这种非理性的股利分配政策，是汾西矿业化工公司未来发展的一个严重阻碍。

3、股利分配行为不规范

股利分配方案不够严谨，缺乏严肃性。针对股利分配方案的制定，部分董事会对此的认识不够严肃，随意更改分配方案的现象非常普遍，因此容易使得公司股价在二线市场的波动幅度较大。通常来讲，上市公司所发布的分配预案是可以更改的，毫无疑问，更改分配预案可能会影响公司股票在二级市场的表现，容易为整个公司带来风险，威胁到投资者的收益。

同一公司存在着多种分配方案。对于股份公司来讲，其应该遵守“同股同权，同股同利”的基本原则。然而，由于历史因素，我国的上市公司通常同时具有法人股、公众股、国家股，因此在股票成本和可流通性都具有差异性，因此使得不同股东所偏好的股利形式不一样。2005年以来，我国进行了股权分置改革，一些不合理的制度消失在了大众视野范围内，然而目前来看这一现状仍然没有改变。出于满足投资者需求前提，我国公司对不同投资主体采用的股利分配政策有一定的差异性。即使股利分配方案已经通过，但是具体实施时间却遥遥无期，一拖再拖，使股东的权益受到严重损害。

4、公司治理结构不完善

汾西矿业化工公司是建立在国有企业的基础之上的，其中固有股是占主导地

位的股权，国有股权控制者对于企业的控制权并不担心，这也是该公司形成非理性股利政策制度的基础。由于国有股独大，同股不同权成为一个主要的弊病。并且国有股无法流通，公司的资本流通受到限制。许多大股东在公司内部只是国有资产的代理人，对上市公司进行授权管理，当前上市公司的股权结构中形成了代理人组成的内部人控制的法人治理结构，这种结构方式与地方政府任命有关，因此对所有股东并没有形成负责的意识，因此股利政策的制定也就缺乏合理性。

现目前，我国的国家股、法人股、其他非社会公众股还不能够流通。在分配决策时其到了主要作用。正是由于这类非全流通股的存在使得我国上市公司的股利分配存在着制度性根源，导致证券市场股票定价混乱，无法体现市场经济的公平原则，并以此带来约束机制不健全、内部人控制等问题。 （二）融资顺序不同于优序理论

在上世纪九十年代，证券市场刚刚建立，并不能有效的监管上市公司，再加上法律法规并不完善，因此股权融资成本较低，许多上市公司包括汾西矿冶化工公司都进行配股筹资，因此负债率较高，内源融资不足是计划经济体制留下的后遗症，对许多企业都产生严重的困扰。因此在这一时期的融资顺序主要是先股权融资，然后债权融资，最后是内源融资，与优序理论不符；

新世纪以来，我国采用款宽松的货币政策，不断下调利率，增加了公司的融资成本，资产负债率年年上涨，公司融资也更加倾向于银行贷款，企业的长期资金中虽然有较大比例属于负债融资模式，然而通过债券方式得来的资金量没有股权融资的大，基于此在融资时首先考虑银行贷款，其次为股权融资，然后为债券融资最后为内源融资。这个顺序与优序理论较为契合，但是仍然存在一定的差距。

通过上述分析可知，我国企业在确立融资顺序上主要有三个阶段，然而由于我国行政政策以及经济体制的原因，融资顺序与优序理论有差别。再加上两国的上市公司成立时间先后不一样，政府在这方面的干预程度也就不尽相同，文化的差异，会计相关准则对企业积累的要求也不同，这些因素都是的在选择融资顺序的过程中无法照搬其他国家的经验。 （三）财务经营战术短视行为

企业财务经营战术一般以扩大融资成本为主要目的，企业的资本构架是影响

企业资本价值的主要因素。在制定财务经营战术时，由于企业领导和财务管理人的非理性想法经常会出现战术短视现象，主要表现在：（1）不重视研发投资，企业的核心技术提高企业市场竞争力的主要动力，核心技术的研发和创新需要大量的资金成本，其研发时间很长，见效慢，企业通常不会在研发技术上进行投入，反而热衷于产品市场推广，这种市场营销虽然可以短期获得经营效益，但却无法从根本上解决企业的发展问题；（2）造成投资者短视，资本市场环境变化很大，投机性过强，企业股票市价会随着金融市场的变化而发生波动，短期股价波动对企业资本运营情况的影响很小，如果股价波动过大对企业资本运营情况的影响很大，在财务经营管理中，如果只关注短期盈利经营，则会严重影响企业的资本运营的长期发展；（3）忽视资本积累的重要性，企业发展需要坚实的资金基础，积累的净利润可以增加企业的融资成本，扩大生产规模，在企业生产过程中，可以起到以丰补歉、平抑利润分配数额波动、稳定投资报酬率的作用。

三、企业财务短视行为的原因 （一）鼓励政策不佳的原因

股利政策的影响因素主要可以分为宏观与微观两个层面：

微观层面的影响因素主要是指上市公司的内部因素，具体包括：第一，较为稳定的盈利水平和盈利现状。股利发放的上限是盈利水平，最大股利发放水平的高低取决于盈利水平的高低。除了盈利水平之外，上市公司不能只考虑以往的盈利状况，还需要从股利的连续性与稳定性出发，对当期的经营状况与未来的盈利前景进行分析，因此盈利越稳定的上市公司一般维持较高的股利支付水平。第二，投资机会与筹资能力。公司的股利政策受到未来投资机会、现行投资项目的多少以及对资金需求量多少的影响，良好的投资机会会对股利政策构成较大的影响；而具有投资机会的情况下，上市公司一般都会对自身筹资能力进行考量，能否以合理的方式筹集到所需的资金的能力，如果具有较强的筹资能力，那么其股利发放的能力相应较强。反之亦然；第三，资本结构与资金成本。不同的股利政策会使得留存收益出现不同，因此公司资本结构中的权益资本比例容易偏离最优资本结构。如果资产负债比例较高的，在考虑股利支付对公司资产负债率的影响下，在决定股利分配政策时，如果企业采用少付现金股利，保留利润的分配方式时，

那么整个资本结构会发生最优。反之亦然；第四，股权结构。股权结构是当前股票市场的基本前期，同样构成上市公司治理的基础。上市公司的股利政策会受到到股权结构的影响和限制。

宏观层面的影响因素主要包括：宏观经济的运行情况、法律法规的限制与指引和市场的成熟度。一国处于不同发展周期的宏观经济形势下，如果经济环境较为宽松，市场需求较为旺盛，投资机会相应较多，则公司的股利发放较少，更倾向于使用留存盈余的股利政策；反之亦然。

股利政策的制定不仅影响上市公司的财务状况，并且直接关系到股东的福利。因此为了规范资本市场的运作，保护投资者的利益，我国许多监管机构都会不断制定与修正与股利政策相关的法律法规。公司的股利政策也同样受法律法规的影响。

（二）融资顺序不佳的原因

第一，我国缺乏完善的债券市场。我国当前公司债券的发展远远滞后于股票市场，债券交易量少，机制不够灵活。这是由于公司并没有动力发行债券或者没有能力发行债券，由于我国银行与公司之间的信贷约束以及不健全的股票市场的约束机制致使众多国有上市公司将债券放置于筹资的末位；公司债券市场的发展受到国家相关政策的影响，由于国家在这一方面采取较为严格的政策措施，主体资格、发行条件、额度控制、发行利率、兑付等方面都存在一定的制约，因此公司债券市场的发展较为缓慢。

第二，先天的制度缺陷。我国上市公司出现以来，主要存在非流通与流通两种股票，并且非流通股的比重较大。两者将市场形态分离开来，一般而言，社会流通股大多会被非流通股股东所占有，并且普通投资者的资产更加容易被侵吞。因此许多非流通股的大股东根本无心经营来回报投资者，更加倾向于股权融资来实现高额利益。并且我国政府对股票市场的功能定位一直是为了便于上市公司的筹资。这种政策使得我国许多上市公司只是在股市中圈钱。自成立至今，国家政府对其进行额度控制，随着不断发展逐渐将审批制度向核准制转型，然而由于审批制度的长期，公司在发行股票时，一分部风险由国家承担了，而公司管理层则将股权融资作为一种风险相对较低的形式。

第三，不合理的上市公司股权机构。在公司化框架下进行的国企改革，许多国有企业进行股份制改革，在一定历史时期，国家会根据所有者的性质来分配股份的有所权，形成了法人股、社会公众股、国有股三种形式并立。但是国家为

了保证上市公司的国有属性，决定了国有股不上市流通的制度安排，因此中国股市的二元结构仍然没有改变。非流通股股东作为公司大股东会更加青睐于股权融资，他人认为通过这种方式所产生的高溢价同时增加了企业的净资产，而净资产的大小可以评判非流通股股东的财富。

（三）外部市场因素

首先，资本市场不成熟。企业在进入经济转型期时会因为财务经营体制不完善，造成企业融资成本短缺，市场竞争力下降，企业对市场外部竞争环境还未完全适应的情况下，企业领导和财务管理人员的管理行为和观念具有一定的盲目性，追逐眼前利益会增加企业的生产压力和市场竞争矛盾，这种矛盾和压力会给企业带来“变性”的财务管理制度，驱使企业财务出现短视行为。

其次，信用体系建立不完善。企业经营者不仅可以掌握企业的发展决策和管理制度，还会直接影响企业发展的前景和经营观念，职业经理人是一种新型的雇佣职业，在国外企业管理中占有重要地位。但是在我国职业经理人市场存在很多发展问题，人才的缺乏、制度的不完善、发展的滞后性都严重限制了职业经理人在企业财务管理中发挥的作用，专职人才无法在岗位上发挥其专业才能，使其制定的决策和企业管理制度之间存在一定的约束作用，管理观念和知识的缺失不仅会降低外部市场环境对企业经营的制约作用，还会使经营者的财务管理行为不能在一个健全的监督环境下实施。

四、企业财务短视行为的对策

（一）完善公司中小股东的权益保护制度，合理分配股利

要完善小股东的权益保护制度，促进我国资本市场的健康可持续发展，通过采取合理的措施促使公司投资者能够形成正确的投资意识，使投资者的目光不再集中在股票的资本得利，赚取股票差价收入上，企业应该重视实施一些能够保护中小股东利益的政策。从我国的实际情况来看，我国上市公司要重视其股权结构不合理的现象，并且在此基础之上不断完善公司的治理结构，增强上市公司的外部约束机制以及公司对股利政策的重视程度，只有这样才能够让上市公司从根本上改变其股利不合理、不规范的现状。

首先，构建上市公司的独立董事制度，对控股股东的行为加以制约，严格控制其行为不会损害公司及外部股东的利益，并且独立的监督公司的管理层，减少内部人控制所形成的痼疾；实行累积投票制度，这种制度有利于中小股东代表

被选为董事，防止大股东侵害中小股东的利益；实行股东表决回避制度。我国的上市公司之间的关联交易较为频繁，因此需要采用一定的措施来预防。

其次，不断使股权结构多元化、分散化。我国资产整体运营效率的提高可通过股权结构的多样化、分散化来实现，通过这种方式还能够不断提升国有资产的质量，并从根本上解决我国国有资产运行效率较低的窘境。对于减持部分国有股，促使股权结构多样化、分散化的关键在于采取何种操作手段。受制于股市发展的现实水平和承受能力，在减持国有股份上面需要精心筹备，周密安排，不断开拓新的渠道进行分流，化整为零，在减小市场压力的情况下，当前可采用股份回购、发行可转换债券、将国有股改为优先股、向原有社会公众股东定向配售国有股股份等几种方式减持国有股。 （二）完善公司的融资顺序

第一，合理选择融资顺序。根据公司的资本成本、结构、现金流量安排、控制权的配置等情况来选择融资顺序。合理的融资顺序可以进一步降低公司的筹资成本，使得公司资本结构进一步优化，资金利用率能够得到进一步提高，资金流向更加合理，企业的外部形象能够得以维持。我国当前的融资顺序选择与优序理论相违背，应当加以转变。符合优序理论的美国上市公司融资顺序是否也适合我国上市公司，这是一个需要研究的问题。由于中美两国的证券市场发展程度不同，法律法规存在差异，因此不能完全照搬美国经验，而是应当基于自身的实际情况来加以分析。

第二，大力发展企业债券市场。企业债券是债务融资中的一种重要的融资方式，能够有效降低融资成本。发行公司债券在一定程度上还能够发挥公司治理效应，拓展融资渠道。对于公司债券发行限制加以改革，进一步扩大发行的规模。当前我国上市公司普遍热衷于股权融资，这是由于企业债券发行受到严格限制，因此逐步降低发债主体在发行额度以及发行资格方面的限制，通过这种方式让更多的企业可以进入债权市场；降低对利率的管制能够多样化证券。一些发达国家内部公司的债券高达几百种，我国应当进一步放松对利率上限水平的控制，使得市场利率的变动与债券利率的变动逐渐趋于一致，尽可能改变当前利率单一的局面；构建多层次的债券市场，由于上市公司受到投资规模、融资规模、债权品种等的影响就会导致债权的发行金额的差异性。为了使得不同的交易市场都能够与之相配套，就要构建不同层次的场外交易场所，使得公司债券的流通性进一步增强，公司债券市场的发展能够得到推动。

（三）建设职业经理人市场

大部分企业高层财务管理人员都是任命制的，这种聘用关系会大大降低企业和管理者的经营关系，使财务管理者在做财务管理和决策时，出现非理性短视行为。所以在企业财务人才选拔中，应尽量避免传统的任命制，从职业经济人市场中选拔人才、任用人才。同时国家应积极开展职业经理人市场建设活动，丰富企业管理人才资源，让企业管理避免管理约束和外部环境约束，加强企业长期效益经济。

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