华泰联合-101202-2011年通信行业投资策略

华泰联合-101202-2011年通信行业投资策略

电信设备及服务 增持/首次评级

分析师

关海燕

SAC执业证书编号:s1000210010265 (0755)8212 5059

guanhy@

联系人

孔晓明

(021)6849 8629

kongxm@

2011通信行业年度策略

y

根据我们的统计2010年国内等向运营商的资本开支为3251亿，同比下降了10.1%。我们预测2011年运营商整体资本开支为3198亿，呈现小幅下滑趋势，预计同比下降1.6%，其中无线开支将继续下滑9.3%，光传输和宽带设备增速非常明显，整体增速约为8.2%。 y

国家十二五规划将信息化建设列为重点战略项目，网络规模的不断扩大，网络复杂程度的不断提高，服务外包化趋势的逐渐明显，后3G时代运营商将逐渐加大网优投入，以及未来2G网优超预期贡献共同驱动网优行业增长。我们重点推荐网络优化公司华星创业和世纪鼎利。 y

我们认为市场竞争压力推动的大规模宽带网络建设将保证光通信行业在未来2年内继续实现高成长。我们认为主设备商之间的价格战会继续爆发，华为、中兴为了抢占接入网的份额，在未来OLT和ONU设备的招标中采用低价策略。我们重点推荐不直接与华为，中兴竞争的通信设备公司，比如配线设备市场的龙头企业日海通讯和新海宜，他们将享受到未来两年宽带建设的高峰期的同时，也能获得比较合理和稳定的收益。 y

移动数据业务增速远高于网络设备增速。三大运营商的解决办法是大规模建设WLAN网络，对数据业务进行分流。由于过多的数据业务承载在GSM网络上，使得移动GSM网络利用率超过78%，高于70%的合理值，所以整个语音业务受到很大影响。我们对于预计10-12年，运营商对WLAN的投资约为，30, 60, 100亿人民币，其中包括无线接入设备（占比约为25-30%），工程建设，WLAN网络优化以及运营维护。我们认为运营商WLAN的建设对于很多企业来说是一个机遇，从设备—建设—网优—代维，整个产业链都将受益。 y

对于中兴通讯，我们的观点是：中兴通讯是唯一一个具有国际竞争力的A股上市公司。未来两年是公司海外高端拓展的重要时间点，预计销售收入未来每年将保持15%以上的增速，利润年复合增长率将超过20%。此后，公司将重回快速发展轨道。我们建议投资者长期持有。

最近52周行业表现

29.96%电信设备及服务沪深300

19.96%9.96%-0.04%

10-0510-0810-0810-09

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目 录

国内通信市场综述及预测 .......................................................................................... 4 2011年投资机会 ....................................................................................................... 4

网络优化行业.................................................................................................................................... 4 光通信行业 ....................................................................................................................................... 6 超预期的WLAN行业 ........................................................................................................................ 8 一个可以长期持有的公司—中兴通讯................................................................................................ 9

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图表目录

图1：国内资本开支统计及预测，2007-2012 ............................................................ 4 图2：国内网优行业市场规模统计及预测，2004-2013.............................................. 6 图3：中国宽带用户带宽去求预测，2008--2014....................................................... 6 图4：中国新增FTTX用户数统计及预测，2008-2012 ............................................... 7 图5：PON每线报价统计，2007-2014 ........................................................................ 8 图6：中国移动GSM网络利用率，2010 06 ................................................................ 8 图7：全球无线通信资本开支分析，2001-2014....................................................... 10 图8：中兴通讯无线产品收入及份额预测 ................................................................ 10 图9：中兴通讯有线产品收入及份额预测，2005-2014............................................. 11 图10：中兴通讯终端销量统计及预测，2006-2014 ................................................. 12

表格 1：移动数据业务增长及对应投资预测 ............................................................. 9

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国内通信市场综述及预测

根据我们的统计2010年国内等向运营商的资本开支为3251亿，同比下降了10.1%。其中，无线设备资本开支下降12.7%，有线设备仅仅下降了2.8%。对于2011年，我们预测运营商整体资本开支依然会呈现小幅下滑趋势，预计同比下降1.6%，其中无线开支将继续下滑9.3%，主要原因是10年中国移动建设了超过10万个TD-SCDMA基站，11年TD-SCDMA的资本开支将明显下降；我们预计11年光传输和宽带设备增速非常明显，整体增速约为8.2%。这里需要指出的是，其中宽带设备投资增速约为15%。

图1：国内资本开支统计及预测，2007-2012

百万RMB

400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000

2004

2005

无线

2006

2007

2008

2009

2010IT支撑

2011其他

2012

光传输和宽带固网交换

资料来源：华泰联合证券研究所

2011年投资机会

尽管国内整体资本开支在下降，我们依然认为投资机会来自结构性机会。我们看好三个子行业，一个公司。

网络优化行业

行业驱动因素

建网初期，移动运营商主要的投资重点是提高网络覆盖率。09，10年大规模网络建设之后，三大运营商已基本完成3G 网络的室外覆盖，下一步网络建设的重点将由“面”转向“点”、由广泛覆盖转向深度覆盖，这对无线网络优化行业形成巨大需求；此外，国内3G 市场竞争日趋白热化，网络质量成为影响用户使用选择的重要因素，这种情况下移动运营商会加大对网络优化的投入，提高客户满意度，网络优化在整个投资中所占的比率会逐渐上升。

技术性驱动——3G网络复杂程度远超过

2G

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在三大电信运营商中，只有中国联通曾同时管理和维护过同属于2G 技术的GSM\CDMA 两个网络，而另外两家电信运营商均只有管理和维护一个网络的经验。为兼容2G、3G 网络，三大电信运营商均需同时管理和维护使用两代不同技术的网络，这对其是前所未有的挑战。因此，电信运营商将会更多地向通信设备供应商和第三方专业技术服务提供商的帮助。

3G普遍采用高频段，缺点就是绕射能力差、覆盖面积小，以及电波视距损耗大。这使得3G室内分布系统更加复杂，同时进一步增加了网络优化服务的需求。3G 网络的优化将从纯技术性的无线优化转为模拟最广泛用户应用的全方位优化，将包括无线、有线和核心网在内的多接口的综合优化评估，以避免某一接口的瓶颈造成用户应用感受的降低，新技术标准将催生网优测试分析工具的新需求，伴随而来的是巨大的网优服务市场。

竞争驱动——运营商竞争加剧，网络性能要求高

我们认为运营商之间的网络质量竞争将对网优行业带来更多的机会，运营商未来对于网优的投资很有可能超出市场预期。根据数据显示，2010年6月中国移动数据业务量同比去年成长超过136%，但是由于TD-SCDMA网络的性能及覆盖问题，这就使得大量的数据业务承载在GSM网络上。数据业务增速远高于新增GSM载频数量，所以数据业务大量挤占了话音信道的现象日益严重。

根据第三方测试机构的测试结果显示，代表网络运行质量的接通率、掉话率指标中移动已被电信赶上，移动网络优势地位逐渐在缩小。从10年下半年开始移动加大的网优测试的力度，展开的2G网络质量大会战，力争提升2G网络性能，保持性能优势。目前及未来相当长一段时间内2G网仍将是运营商的主要收入来源，被移动管理层看成生命线。 行业规模预测

根据CCID的调研和预测，未来三年网优设备、网优测试分析系统和网优服务市场的复合增长率将分别达到14.7%、12.2%、26.3%，2012年市场规模将分别达到125.4、86.71和211.75亿元。从中可以看出，网优服务市场增长率最高，网优覆盖设备和网优测试系统次之。

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图2：国内网优行业市场规模统计及预测，2004-2013

亿人民币6005004003002001000

2004

2005

2006

2007

2008网优服务

2009

2010

2011

2012

2013

网优设备网优测试分析系统

资料来源：CCID，华泰联合证券研究所

投资推荐

根据市场分析，未来3年，网优服务行业增速最快，所以我们重点推荐网优服务占比最高的公司。主要推荐的标的按顺序为：华星创业，世纪鼎利，三维通信。

光通信行业

光通信设备可以分成传输网和接入网。我们认为未来两年的投资主要会在接入网部分，传输网尽管有IP化改造的需求，但是网络设备更多的会采用演进的方式。 行业驱动因素

从长期来看，用户对视频需求是网络宽带化的主要驱动因素，其中主要包括IPTV，HDTV以及P2P需求。根据iSuppli的对中国市场的调研和预测，宽带用户对于带宽的需求在2009年为8Mbps，并且预测到2012年带宽需求将达到41Mbps。其中主要的带宽需求来自HDTV（高清电视）。

图3：中国宽带用户带宽去求预测，2008--2014

Mbps

50

40

30

20

10

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

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资料来源：iSuppli，华泰联合证券研究所

市场规模预测

短期来看，运营商之间宽带业务竞争也是促使整体行业增速加快的原因。中国电信10年年中报告提出在2010 年下半年追加50 亿投资用于宽带接入网络建设，而2011 年则会继续追加100 亿投资用于宽带接入网络建设；同时，根据我们预计，10和11年中国联通增加宽带投资约为30亿。广电NGB建设，以及国家电网的光纤到户的计划也将不断推动接入网和传输网的建设。

对于国内FTTX发展用户数，根据Alcatel-Lucent的预测，11,12年FTTX的用户数每年将增加2900万和3100万。

图4：中国新增FTTX用户数统计及预测，2008-2012

百万35

302520151050

2008

2009

2010

2011

2012

资料来源：Alcatel-Lucent，华泰联合证券研究所

投资推荐

市场竞争压力推动的大规模宽带网络建设将保证光通信行业在未来2 年内继续实现高成长。对于相应的通信设备公司，我们更看好配套设备供应商。因为我们认为主设备商之间的价格战会继续爆发，华为、中兴为了抢占接入网的份额，在未来OLT和ONU设备的招标中采用低价策略。

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图5：PON每线报价统计，2007-2014

600

500

400

300

200

100

2008

2009

2010

2011

2012

资料来源：Alcatel-Lucent,华泰联合证券研究所

上图显示了，过去几年PON设备的集采价格，我们可以很明显的看到，运营商集采价格跌幅很大。从08年500元/线，到2010年四季度175元/线。而且我们预计在明年的PON招标中，华为会报出更低的价格。

我们重点推荐不直接与华为，中兴竞争的通信设备公司，比如配线设备市场的龙头企业日海通讯和新海宜，他们将享受到未来两年宽带建设的高峰期的同时，也能获得比较合理和稳定的收益。

超预期的WLAN行业

行业驱动因素

对于运营商来说未来将面临的问题是，数据业务增速远高于网络设备增速。这是不可避免的。从目前来看，三大运营商的解决办法是大规模建设WLAN网络，对数据业务进行分流。由于过多的数据业务承载在GSM网络上，使得移动GSM网络利用率超过78.3%，高于70%的合理值，所以整个语音业务受到很大影响。

图6：中国移动GSM网络利用率，2010 06

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资料来源：中国移动，华泰联合证券研究所

我们看对中国移动的分析，中国移动现在数据流量和语音流量为1:1，从领先运营商的业务结构可以看到，未来数据业务会告诉增长，这里做了一个假设，如果未来一年中，中移动话音业务保持原有增长，如果数据业务增长同比增长200%的话，如果不采取数据分流的话，中移动只有重新再建一张GSM网络，对应设备投资需要720亿。对于中国移动，这完全是不可以接受的，所以在全国范围建设WLAN网络对数据业务进行分流势在必行。中国移动在十二五规划中，已经提出了四网融合发展的设想：GSM/TD-SCDMA/TD-LTE/WLAN。

表格 1：移动数据业务增长及对应投资预测

未来数据业务增速

100% 150% 200%

新增GSM载频

话音+数据需新增327万载频话音+数据需新增474万载频话音+数据需新增600万载频

对应GSM设备投资

350亿 580亿 720亿

资料来源：中国移动华泰联合证券研究所

市场规模预测

根据我们调研，不仅是中国移动将大规模WLAN热点建设提到了很重要的地位，中国电信和联通也都看到了WLAN网络对于数据分流的优势，也将在全国范围建设WLAN热点。我们对于预计10-12年，运营商对WLAN的投资约为，30, 60, 100亿人民币，其中包括无线接入设备（占比约为25-30%），工程建设，WLAN网络优化以及运营维护。我们认为运营商WLAN的建设对于很多企业来说是一个机遇，从设备—建设—网优—代维，整个产业链都将受益。 投资推荐

A股上市公司中，一些从事直放站生产的公司也都有WLAN AP产品，并且参加了招标，但是获得的收入都不高。因此，我们重点推荐的公司依然是受益于WLAN网优的网优服务和测试工具提供商，华星创业和世纪鼎利。

一个可以长期持有的公司—中兴通讯

对于中兴通讯，我们的观点是这是中国最优秀的公司之一，公司销售收入未来每年将保持15%以上的增速，利润年复合增长率将超过20%，并且我们认为公司的收入和利润确定性都比较大。我们建议投资者长期持有。 我们用下面四张图对中兴通讯产品市场进行总结及预测

1， 无线网络建设已经逐步完成了从2G向3G转换的过程。整个3G市场也从早期的

技术驱动转向了服务和成本驱动。从下图中可以看到，当2G市场进入成本和服务驱动之后，中兴通讯2G市场份额从2006年不到2%到2010年的7.6%。我们也可以看到如今的3G市场也进入了成本和服务驱动阶段，所以，中兴通讯高速发展的阶段已经来临。我们认为到2014年其在全球3G市场份额将达到9.0%。从2G到3G，中兴通讯不停在追赶国际设备商，到了LTE时代，终于可以站在

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同一起跑线，这就使得LTE进入了技术，成本和服务，三轮同时驱动的时代。

图7：全球无线通信资本开支分析，2001-2014

百万美金

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

2001200220032004200520062007

CDMA

2008200920102011201220132014

LTE

Others

TD-SCDMA

资料来源：Gartner, Infonetics,华泰联合证券研究所华泰联合证券研究所

2， 我们认为中兴无线设备已经步入正轨和良性循环。无线战略是“从农村包围城市”，

我们看到中兴在亚太，非洲，拉美都进入了本土运营商，中兴未来两年的目标是通过跨国运营商的认证，进入其在新兴市场的子网。我们认为到2014年中兴通讯能获得全球10%的份额，进入第一集团。10,11年是中兴无线设备海外扩张的关键年，我们认为大规模的投入在短期内未必会有相对应的收入。综合GSM，CDMA市场规模的下降，以及UMTS海外扩张初期，我们认为中兴无线产品在10和11年是一个调整期，收入不会有明显增长。在产品结构调整完成之后，12年开始将重新开始快速增长。

图8：中兴通讯无线产品收入及份额预测

Million USD50,000

12%10%8%

30,000

6%

20,000

4%

10,000

2%0%

2007 GSM LTE

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

40,000

WCDMA Others

CDMA 市场份额

TD-SCDMA

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资料来源：Dell‘Oro, Infonetics,华泰联合证券研究所

3， 有线通讯市场我们主要看两个市场，光传输和宽带接入。从全球光传输市场来看，

中兴通讯市场份额较低约占6.3%，并且其中约68%的收入都来自于中国本土。在全球宽带接入市场，中兴通讯处于领先地位约占15.5%，其中65%的收入来自中国。从上述分析我们可以看到，尽管中兴通讯是一个国际化的公司，但是他的有线产品的海外拓展是比较落后的。我们预计随着公司海外销售架构建设的完成，以及对有线产品重视程度提升，未来3年，公司有线产品海外市场年复合增长率将超过25%。

图9：中兴通讯有线产品收入及份额预测，2005-2014

Million USD

16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000

2005200620072008200920102011E2012E2013E2014E

全球市场规模

中兴收入

20%

15%

10%

5%

0%

资料来源：Ovum,Infonetics,华泰联合证券研究所

4， 中兴通讯09年所有终端销量6100万部，其中手机和数据卡分别出货3700万和

1800万。我们预计中兴10年终端销量7400万，同比增长21%。根据Strategy Analytics的统计，10年Q2中兴通讯手机出货量约为1050万，为全球第六大手机制造商。我们预测，在下半年，中兴很有可能超过Sony Ericsson和RIM成为全球第四大手机制造商。在Q2，Nokia依然占据36.2%的市场份额，Samsung和LG紧跟其后，为20.8%和10.0%。我们预测2011年中兴通信终端出货8500万，其中手机出货5400万。 同时，我们预计未来五年中兴终端出货量符合增长率为13%，到2014年销量将超过1.12亿。

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图10：中兴通讯终端销量统计及预测，2006-2014

Thousand units

120,000100,00080,00060,00040,00020,000

2006

2007

2008

2009WCDMA

2010

2011

2012

2013

2014

GSMCDMATD-SCDMADatacardOthers

资料来源：华泰联合证券研究所

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华泰联合证券评级标准：

时间段 报告发布之日起6个月内 基准市场指数 沪深300（以下简称基准） 股票评级

买 入 股价超越基准20%以上 增 持 股价超越基准10%-20% 中 性 股价相对基准波动在±10% 之间 减 持 股价弱于基准10%-20% 卖 出 股价弱于基准20%以上 行业评级

增 持 行业股票指数超越基准 中 性 行业股票指数基本与基准持平 减 持 行业股票指数明显弱于基准

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