我国外汇储备的影响因素分析

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【摘要】近几年来,我国外汇储备过度增长，过多的外汇储备带来了资源的浪费和持有外汇机会成本的增加，因此引起了国内很多专家学者对此问题的关注。本文选取影响外汇储备的进口额（IM）、出口额（EM）、国内生产总值(GDP )、财政支出（NGE）、外债余额(BFD)、外商直接投资(FDI)、当年汇率中间价（A）作为指标，建立回归方程实证分析我国外汇储备的影响因素。得出进口额与外债余额对外汇储备有负向影响，出口额与财政支出与外汇储备正向相关。国内生产总值、外商直接投资和当年汇率中间价影响不显著。

【关键词】外汇储备；回归分析；协整检验；

随着我国对外开放的不断扩大，我国外汇储备呈现快速增长态势。从1980年到1996年，我国外汇储备从零到1000亿，用了16年时间；而第二个1000亿，则是从1996年到2001年，只用了5年时间；从2002年开始，我国每年外汇储备增加额都在2000亿以上。2006年2月，我国外汇储备超越日本，成为世界第一大外汇储备国；到2007年底，达到1.5万亿美元，2008年底突破1.9万亿美元。截止到2009年九月底，统计到我国目前外汇储备已高达22725.95亿美元。在突破万亿大关后，近三年以每年平均4000亿美元的速度急剧扩张。高额的外汇储备，体现了我国足以影响世界的经济实力，有利于平衡国际收支，提高我国对外偿付能力，增强防范金融风险的能力，维护金融体系稳定和国家经济安全，增强国外投资者的信心和吸引外资。然而外汇储备的不断巨量累积，对中国自身而言，意味着外汇占款压力和外债投资风险不断蓄积，不可避免地给我国经济发展带来消极影响，产生一些新的问题和风险，这迟早也会成为一个不可承受之重。本文从分析我国外汇储备快速增长的原因出发，利用因子分析和回归分析的方法对影响我国外汇储备的因素进行实证研究。

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25000200001500010000500001990199219941996199820002002200420062008

图一 我国历年外汇储备

一、文献综述

对于研究我国外汇储备原因的实证研究，大多研究者采用经济计量的研究方法，对影响一国储备的各因素进行回归与相关分析，构造储备需求函数。刘琼、郑德权（1999）认为国际收支、持有外汇储备的机会成本、外汇制度发展状况、一国国际融资能力的大小及外债状况、国民经济所处的发展阶段及对外依赖程度、外商直接投资资金回流的外汇支付，这些因素和外汇储备的数量有着很强的相关性。张海梅（2003）针对某一时期（比如1995年），认为国家经济发展状况和国家实行的外汇结算制度，以及当时所采取的宏观调控措施影响国家的外汇储备。这种观点只是暂时性的影响因素，一个国家的经济政策的外汇制度具有相对稳定性。刘传哲、周莹莹和何凌云（2007）采用协整检验和方差分解方法，对影响我国外汇储备规模的主要因素和外汇储备量之间进行实证分析，结果表明：国民经济增长速度及净进口等因素对我国外汇储备规模的影响最为显著，而外商直接投资、外债余额、年均汇价与我国外汇储备规模之间没有显著关系。曾光辉（2007）利用SAS软件对影响外汇储备的指标进行主成份分析，以克服回归问题中由于自变量之间的高度相关而产生的分析困难。对指标进行主成份分析后，得到了三个主成份综合指标，然后再对这些综合指标进行回归分析，得出我国外汇储备的增长主要是由于我国的外贸易顺差和吸引外资引起的这一结论。潘文斌、聂翔（2009）选取影响外汇储备的八个指标，利用因子分析对求得综合影响因素，并建立回归方程定量测度影响程度，同样得出外汇储备增长主要由贸易顺差和吸引外资引起。

本文以最新的统计数据为基础，选取影响外汇储备的进口额（IM）、出口额

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（EM）、国内生产总值(GDP )、财政支出（NGE）、外债余额(BFD)、外商直接投资(FDI)、当年汇率中间价（A）作为指标，建立回归方程实证分析我国外汇储备的影响因素。

二、影响因素分析

无论是从理论上还是从实践上看,影响我国外汇储备增长的因素是多方面的，主要是国际收支、汇率制度、对外开放和经济增长等。在考虑外汇储备（FR）的影响因素时，本文选取了以下几项：

（1）国内生产总值（GDP）：外汇储备与国内生产总值之比反映了一国经济规模对于外汇储备量的需求。外汇储备粮与国内生产总值应保持适宜水平。

（2）进出口额：一国对外经济交易主要通过国际收支平衡表中商品交易和资本往来项目反映。对外经济交易量越大，表明对外开放程度越大，受外界干扰也越大。由于储备的基本用途是作为对外支付准备金，弥补国际收支赤字。因此，我国对外贸易经济的活动规模，尤其我国进出口贸易规模对储备需求的决定是重要的。进出口差额达，所需要的国际储备量也越大；相反，就越小。

（3）外商直接投资（FDI）：进入二十世纪九十年代，外商直接投资时我国外汇储备增加的主要结构性因素，对我国外汇储备增量的贡献度日益加大，同时外商投资企业的汇出利润也构成了用汇需要的重要内容。利用外资可视为举借外债之外的另外一个对外融资方式之一，可大大减轻外汇储备的负担，而且使得经济建设获得跃进式的增长。

（4）外债余额：我国是一个发展中国家，资金是最稀缺的资源之一。近年来，随着经济体制改革的推进，我国也大胆采用在国际资本市场筹措资金的做法，对外融资有了长足的发展。截至2005年底，我国外债余额达到了2810．45亿美元，外债规模的扩增适应了国内经济发展的需要，促进了基础设施方面的加速发展。对外融资正越来越成为国家宏观经济调节的一种重要手段，因此，外债的风险、成本、币种结构以及累计余额、清偿能力等都与我国的外汇储备息息相关。

（5）汇率制度、外汇政策和外汇管制：固定汇率或稳定的外汇政策对储备的需求比浮动汇率制度大。外汇管制严格的国家其所需的外汇储备相对较少。

（6）此外，国内资本市场的活跃程度、是否储备货币发行国、外债规模、出口商品供求弹性、各国政策的国际协调等因素也都会对储各需求量造成影响。

外汇储备变动反映了国际收支的波动，变动越大，说明国际收支越不确定，

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所需要持有的外汇储备越多；反之持有的外汇储备越少。从我国历年国际收支来看（图二），至1994年以来我国一直保持国际收支顺差。

进出口贸易总额200000.00150000.00100000.0050000.000.00-50000.001990199219941996199820002002200420062008贸易顺差

图二 我国历年国际收支

对发展中国家来说，经济发展水平越高，综合国力越强，越有利于对外经济活动的开展，从而外汇储备的规模也就越大。从1994 年以来，我国经济增长率都保持在8%以上，国际收支不断改善，外汇储备也急剧增长。国内生产总值（GDP）代表了一国的国力,反映了经济发展程度,其与外汇储备持有量成正比。同时，一国的财政政策制定必将影响外汇储备，财政政策的松紧以及贸易政策的实施，对居民的需求和汇率的浮动都将带动外汇储备的变化。本文选取财政支出作为财政政策的反映。

考虑我国引用外资情况：包括外债余额和外商直接投资。外汇储备是一国对外还本付息的基础和保障，外债越多，每年需要还本付息的就越多，所需要持有的外汇储备就越多。外商直接投资可以带来资本项目顺差，但是所得的利润一部分要通过外汇的形式汇出。1992年以前，我国外商直接投资商直接投资数额较小，为了吸引外资流入，我国对外资企业实行了超国民待遇，以鼓励外商直接投资。从1993 年开始，外商直接投资迅猛增加，外商直接投资成为我国外资流入的主要方式之一，对我国外汇储备增量的贡献度也日益加大。

汇率制度也是影响外汇储备的重要原因，如果一国货币当局实行宽松的汇率政策，尽量减少对外汇市场的干预，那么其对外汇储备的需求就会较少；反之，如果一国中央银行试图实行强势的干预政策，随时准备维护本国货币汇率和外汇市场的稳定，那么对外汇储备需求就会较大，即稳定汇率的外汇储备预防性需求。我国政府一直将维持汇率稳定作为宏观经济目标之一，如果出现国际收支顺差，那么对于外汇银行来说，出现外汇的供大于求的局面，中央银行只能被动地动用

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基础货币在外汇市场上吸纳外汇。这种被动吸收的局面，尤其是在近年来我国国际收支大量顺差的情况下，促使了外汇储备的急剧增长。

三、实证研究 1、数据选取及处理

根据本文以上分析，以及数据的可获得性，采用1990年至2008年数据，选取进口额（IM）、出口额（EM）、国内生产总值(GDP )、财政支出（NGE）、外债余额(BFD)、外商直接投资(FDI)、当年汇率中间价（A）作为指标。数据资料来源于中国国家统计局历年年度统计公报、国家外汇管理局统计数据与公报和中国人民银行网站公布统计数据。数据经整理如下表所示：

表一 外汇储备及其影响因素数据表

FR

年份 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

（亿美

元） 110.93 217.12 194.43 211.99 516.2 735.97 1050.29 1398.9 1449.6 1546.75 1655.74 2121.65 2864.07 4032.51 6099.32 8188.72 10663.4 15282 19460

IM

EM

GDP (亿元) 18667.82 21781.5 26923.48 35333.92 48197.86 60793.73 71176.59 78973.03 84402.28

NGE （亿元） 2937.1 3149.48 3483.37 4348.95 5218.1 6242.2 7407.99 8651.14 9875.95

BFD （亿美元） 525.45 605.61 693.21 835.73 928.06 1065.9 1162.75 1309.6 1460.43 1518.3 1457.3 1701.1 1713.6 1936.34 2285.96 2810.45 3229.88 3736.18 3746.61

FDI （亿美元） 34.87 43.66 110.08 275.15 337.67 375.21 417.26 452.57 454.63 403.19 407.15 468.78 527.43 535.05 606.3 603.25 630.21 747.68 923.95

A （人民币元） 478.32 532.33 551.46 576.2 861.87 835.1 831.42 828.98 827.91 827.83 827.84 827.7 827.7 827.7 827.68 819.17 797.18 760.4 694.51

（亿元） （亿元） 2574.3 3398.7 4443.3 5986.2 9960.1 11048.1 11557.4 11806.5 11626.1 13736.4 18638.8 20159.2 24430.3 34195.6 46435.8 54273.7

2985.8 3827.1 4676.3 5284.8 10421.8 12451.8 12576.4 15160.7 15223.6 16159.8 20634.4 22024.4 26947.9 36287.9 49103.3 62648.1

89677.05 11444.08 99214.55 13395.23 109655.17 16386.04 120332.69 18903.64 135822.76 21715.25 159878.34 26396.47 183217.4 31649.29 211923.5 300670

38760.2 61330.35

257305.6 51321.78

63376.86 77594.59 73284.56 93455.63 79526.53 100394.94

2、单位根检验

检验序列平稳性的标准是单位根检验。在经验研究中，DF检验的DF统计量是应用最广泛的单位根检验，但检验功效偏低，尤其小样本条件下，数据生成高度自相关，功效十分不理想。另外，DF检验和ADF检验对于含有时间趋势的退势平稳序列的检验是失效的。因此，为了改进DF和ADF检验的功效，本文采用基于GLS方法的退势DF检验，简称DFGLS检验。

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表二 DFGLS检验

变量 FR IM EM GDP 水平序列 -0.66771 -0.80599 -1.33772 -1.53569 一阶差分序列 -2.32104* -1.45753* -3.40346** -3.33194* 变量 NGE BFD FDI A 水平序列 一阶差分序列 1.319503 -2.53693* -2.67054 -2.94815* -2.60827 -2.06968** -1.58266 -5.05597*** 注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平下显著 根据上表结果可知，各变量的水平序列检验结果，均不能拒绝存在单位根的原假设，但经过一阶差分变换后，均是平稳序列。因此，所有变量均是I(1)变量。

4、相关性检验

在建立回归模型之前，需要检验解释变量与被解释变量之间是否具有显著相关性，因此首先进行相关性检验。

表3为相关性检验的结果，除汇率中间价（A）与外汇储备（FR）外，其余变量均与外汇储备（FR）在1%的显著性水平下通过检验。故提出变量A，其余六个变量与外汇储备（FR）做回归，据此建立的回归方程具有实际意义。

表3 外汇储备影响因素相关性检验结果

FR FDI GDP IM NGE EM BFD A

FR 1.000000 ----- 0.837573 （0.0000） 0.962745 0.966700 0.988110 0.981029 0.951659 0.113023 FDI 1.000000 ----- 0.933424 0.878360 0.883700 0.871075 0.915674 0.587425 GDP 1.000000 ----- 0.982745 0.989545 0.983251 0.991473 0.334741 IM 1.000000 ----- 0.984599 0.996290 0.985283 0.251766 NGE 1.000000 ----- 0.990442 0.979150 0.206621 EM 1.000000 ----- 0.986432 0.224042 BFD 1.000000 ----- 0.339275 A 1.000000 -----

（0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.6450） （0.0082） （0.1613） （0.2984） （0.3960） （0.3565） （0.1553）

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注：括号内值为相关系数的显著性检验p值。

5、协整检验

为了检验变量之间是否具有长期均衡关系，需要建立协整检验。协整检验从检验对象可分为两种：一种是基于回归系数的协整检验，如Johansen协整检验；另一种是基于回归残差的协整检验，如CRDW检验，DF检验和ADF检验。本文主要采用由Engle和Granger提出的协整检验方法，对回归方程的残差进行单位根检验。通常，应用ADF检验来判断残差序列的平稳性。

表4 外汇储备影响因素协整分析

ADF统计量 显著性水平 1% 5% 10% 检验临界值 t统计量 -3.70152 -2.69977 -1.96141 -1.60661 结果显示，残差序列在1%的显著性水平下拒绝原假设，接受不存在单位根的结论，因此残差为平稳序列。变量之间存在协整关系。

6、模型设定与估计 建立如下回归方程：

FRt?C??1EMt??2FDIt??3BFDt??4GDPt??5IMt??6NGEt?ut 运用Eviews软件进行最小二乘法回归估计得表5所示结果

表5 外汇储备影响因素模型回归结果 变量 EM FDI BFD GDP IM NGE C R-squared Adjusted R-squared

回归系数 0.332455 3.591160 -3.223309 -0.025745 -0.226301 0.314397 936.7134 0.996693 0.995040 估计量标准差 t值 0.061290 5.424293 2.072418 1.732835 1.165272 -2.766144 0.027910 -0.922444 0.051473 -4.396484 0.093896 3.348344 509.9170 1.836992 D.W.统计量 F值 p值. 0.0002 0.1087 0.0171 0.3745 0.0009 0.0058 0.0911 1.783871 602.8416 因此回归模型的估计结果为：

?tFRt?936.7134?0.332455EMt-0.025745GDPIMt?0.314397NGEt?ut-0.226301

由D.W.=1.783871易知，不存在序列相关性，且R2=0.995040，说明该方程

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拟合优度较高，拟合效果好。图3为模型的拟合图，从图中来看具有较好效果。

20,00015,00010,0005,00008004000-400-80090929496Residual9800Actual0204Fitted0608 图3 外汇储备影响因素模型拟合图

四、结论与政策分析

根据上面得到的关于我国外汇储备的回归方程，可以看到模型中国内生产总值与外商直接投资系数项未通过检验，说明这两个变量对外汇储备的影响不显著。虽然这两个变量检验结果不显著，但其与外汇储备规模的相关系数却相当高，GDP与FR之间相关系数高达0.962745，FDI与FR之间相关系数为0.837573，因此这两个变量间接对外汇储备规模有着深刻的影响。

自我国建立社会主义经济体制、实施改革开放以来，加大了经济对外开放的步伐，经济结构有了明显的改善，社会资源分配市场化程度提高。同时外贸规模扩大、吸引外资能力增强、及我国相关政策的支持，外汇储备将会增长。外商直接投资和外债很大一部分是以设备、资源等实物形式输入国内的，表现为商品形态的资产，而不是货币形态的资产，因而不会直接形成外汇储备，只有其中以货币资本形式输入国内的外汇资产，在经过商业银行出售给人民银行以后才转变为

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外汇储备。不过，除了货币形态的外商直接投资和外债对外汇储备的增长有所贡献外，二者还可以提高我国的产业竞争力，从而有利于我国的经常项目的顺差。

年度出口额的影响显著，且为正的影响。1994年以后我国贸易项目的顺差一直大于经常项目的顺差，这说明货物贸易顺差是经常项目贸易顺差的主要来源，年度出口额的重要作用自然也不言而喻。出口贸易增长所造成的外汇储备增长说明了我国外汇储备增长的可持续性和稳定性。根据国际收支平衡表，进口是外汇储备的减少因素，因此，进口总额对外汇储备产生负的影响关系。

一国外债规模越大，短期外债越多，还本付息的压力就越大，为维持清偿力需要的国际储备就越多。随着国际资本的迅猛流入，中国的外债余额也急剧膨胀，并成为中国外汇储备增长的主要来源。但本文估算的结果外债余额与外汇储备负向相关，这一结果与理论分析矛盾。

基于以上理论依据和实证研究，提出以下几点政策建议：

（1）最根本的是提高我国经济的发展水平和发展质量，以强大的经济实力为后盾，提高人民币的国际地位。

（2）长期以来，中国执行《中华人民共和国企业所得税暂行条例》和《外商投资企业和国外企业所得税法》两套税制，对外资实行优惠政策。我国自1993 年以来，吸收外国直接投资规模一直居发展中国家之首。随着我国加入世贸组织，对外经济交往日益扩大，对国际资本的吸引力也日益提高。同时，国内廉价劳动力成本和巨大的市场潜力也吸引了大量外资涌入。除1998、1999年受国际局势影响外，外国直接投资一直保持稳定增长态势。截止2008年底，我国FDI金额已达到923.95亿美元。我国在吸引外资基础上，还应更多的鼓励国内企业走出去，如今我国的投资环境日益改善，高额的外汇储备表明对资本的需求不在紧迫，因此应通过更直接有效的途径吸引先进的技术和管理经验，减少针对外商投资的优惠政策，把精力和财力放在搞好国内企业上来。同时，还应逐步减少对资本流出的限制，以鼓励更多的本国企业开展对外投资和跨国经营。

（3）在我国面临人民币升值压力及外汇储备过快增长压力的形势下，为了稳定本币币值和应付国际收支可能发生的突发性逆差或外汇市场大规模投机活动，须有效完善汇率形成机制，弱化中央银行干预力度，理顺人民币汇率运行机制，加大汇率浮动幅度，减少中央银行在银行间外汇市场买入的数量。人民币升值对我国经济发展有利有弊，但从全面、长远的角度来看是有利的，积极稳妥地

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推进人民币汇率形成机制改革，银行和外汇管理部门进一步改进金融服务，加强外汇管理，这样有利于我国经济发展适应复杂的国际经济形势，并进一步增强我国的经济实力。

参考文献

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/dlf3.html