2016期货基础必考的易错点和三色标识笔记 - 图文

期货基础必考的易错点：

当日持仓盈亏=【（卖出价-当日结算价）*卖出手数*合约乘数】+【（当日结算价-买入价)*买入手数*合约乘数）】

隐含回购利率=【（期货报价*转换因子+交割日应计利息）-国债购买价格】/国债购买价格*365/交割日之前的天数

买卖期货合约数量=现货总价值/（期货指数点*每点乘数）*β 系数 β 系数越大，所需的期货合约数就越多，反之则越少。

无套利区间： r代表年利率

d为年指数股息率 T代表交割时间

T-t就是t时刻至交割时的时间（一般是天数为单位，如果用1年的365天去除 单位就是年）

S（t）为t时刻的现货指数

F（t,T）表示T时交割的期货在t时的理论价格 TC为所有交易成本合计

股指期货理论价格：F（t,T） =S（t）[1+（r-d）×（T-t）/365] 或=S（t）+S（t）×（r-d）×（T-t）/365

无套利区间的下界：F（t,T） -TC=S（t）[1+（r-d）×（T-t）/365] -TC 无套利区间的上界：F（t,T）+TC=S（t）[1+（r-d）×（T-t）/365]+TC

第十章：

基本面分析以供求分析为基础，研究价格变动的内在因素和根本原因，侧重于分析和预测价格变动的中长期趋势。

依据相反理论的投资者期望在趋势的反转中获取较大收益。

需求曲线不变，右移会使均衡价格下降，均衡数量增加；左移价格提高，数量减少。

供给曲线不变，右移会使均衡价格提高，均衡数量增加；左移价格下降，数量减少。

供求平衡表列出了上期和当期结转库存、当期生产量、进出口量、消费量、前其对照值和预测值。

价格趋势分为：上升、下降、水平趋势。 持续形态有：三角、矩形、旗行、楔形。

第九章：

股指期货理论价差为：F（T-t）=S*（r-d）*（T-t）/365

无套利区间的上下界幅主要由交易费用和市场冲击成本所决定。

股票指数：不同市场有不同的股票指数，同一市场也可以有不同的，是从所有上市股票中选择一定量的样本股票来编制的，不同的股票指数区别主要在于具体的

抽样和计算方法不同，股票指数应当计算简便、易于修正并能保持统计口径一致和连续。

欧美市场采用季月模式 3、6、9、12月，我国香港和台湾采用两个近月和两季月。

看好一个证券组合，担心市场短期下跌风险，就可以利用股指期货进行短期套期保值，风险过后平仓，恢复原持有。 股指期货和期权只能进行现金交割。

远期合约价格大于近期价格时，属于正向市场，价差主要受持有成本的影响。低于合理价差，可卖出低价买入高价合约进行套利。

第八章

芝加哥商业交易所CME 1个基点为报价的1%即0.01。

短期国债采用贴现方式发行，附息国债是在期满前按票面利率每季或半年付息。 中金所5年期国债期货可参与交割剩余年限为4~5.25年，10年期为6.5~10.25，均是实物交割。

常见的确定合约数量的方法有面值法、修正久期和基点价值法。

国际掉期与衍生工具协会（ISDA）主协议适用的利率期权产品包括：利率上限和下限期权、利率双限期权及其组合产品。

欧元拆借利率（Euribor）有隔夜、1周、2周、3周、1~12个月等各种不同期限的利率，最长为1年。

若投资者预期市场利率上升或债券收益率上升，则债券价格将下跌，便可选择空头策略，卖出国债期货合约，期待下跌获利。通常，标的物期限较长的国债期货价格跌幅会大于较短期的，可以择机持有较长期的空头和较短其期的多头，以获取套利收益。

空头（高卖低买）-卖，多头-（低买高卖）买。 如果市场利率下降，浮动利率投资的利息收入会减少，固定利率债务的利息负担会相对加重，企业面临债务负担相对加重的风险。通过买人利率下限期权，固定利率负债方或者浮动利率投资者可以获得市场利率与协定利率的差额作为补偿。 美国中长期国债期货采用32进位制报价法，①118 ② 22 ③2，②达到31，则①=119，③=0/2/5/7

“2”代表1/32点的1/4，即0.25/32点； “5”代表1/32点的1/2，即0.5/32点； “7”代表1/32点的3/4，即0.75/32点。

第七章

货币互换一般为1年以上的交易，前后交换货币通常使用相同汇率，交换和收回的本金金额通常一致。-交换利息 隔夜掉期包括：0/N、T/N、S/N。

0/N：买进当天，卖出下一交易日到期的。或卖出当天买进下一日到期的外汇。 T/N：买进下一日，卖出第二个交易日的。

S/N：买进第二个交易日，卖出第三个交易日的。

直接标价法：以本币表示外币，例：100美元/人民币为615.33。

外汇掉期交易的形式包括：即期对远期、远期对远期和隔夜掉期交易。

影响期权价格因素有：到期期限、预期汇率波动率大小、国内外利率水平、执行价格与市场即期汇率。 外汇掉期：

如果发起方近端买入、远端卖出，则

近端掉期全价=即期汇率的做市商卖价+近端掉期点的做市商卖价， 远端掉期全价=即期汇率的做市商卖价+远端掉期点的做市商买价；

如果发起方近端卖出、远端买入，则

近端掉期全价=即期汇率的做市商买价+近端掉期点的做市商买价， 远端掉期全价=即期汇率的做市商买价+远端掉期点的做市商卖价。 R=利率，d表示交易期限：

远期汇率（货币1/货币2）=即期汇率（货币1/货币2）*【（1+R2*d/360）/（1+R1*d/360）】

做市商买价/做市商卖价，美元兑人民币报价6.2340/6.2343，表示愿意以1美元兑6.2340买入，6.2343卖出。

第六章

在期货期权合约中，除权利金之外，其他要素均已标准化。

内涵价值指不考虑交易费和期权费下，买方立即执行可获取的收益。 看涨期权的内涵价值=标的资产价格一执行价格 看跌期权的内涵价值=执行价格一标的资产价格 时间价值=权利金一内涵价值

实值期权内涵价值大于0，虚值和平值均为0 平值和虚值期权的时间价值总是大于等于0。 美式期权的时间价值总是大于等于0。

标的资产价格>损益平衡点（执行价格+权利金）时，看涨期权买方盈利，卖方亏损。看跌期权卖方盈利。

买进看跌期权损益平衡点=执行价格-权利金

第五章

正向市场中，多头投机者应买入近月合约；空头应卖出远月合约

在反向市场中，多头的投机者宜买入远月合约，空头的投机者宜卖出近月合约 价差套利包括跨期套利、跨品种套利、和跨市套利。 采用金字塔式买入合约时，持仓的平均价虽然有所上升，但升幅远小于合约市场价格的升幅。

第四章

先买入目前挂牌的1年后交割的合约，在它到期之前平仓，同时在更远期的合约上建仓，这种操作属于展期操作。

买入套期保值付出的代价是，投资者失去了因价格变动而可能得到的获利机会。 基差=现货-期货 相反 基差变化 套期保值效果 不变 完全套期保卖出 套期保值 走强 值，两个市场盈亏刚好完全相抵 不完全，相抵后存在净盈利 不完全，相抵后存在将亏损 完全，两个市场盈亏刚好完全相抵 不完全，相抵后存在净亏损 走弱 不变 买入 套期保值 走强 不完全，相抵后存在净盈利 “-10美分”变为“-9美分”，基差为负，现货价格小于期货价格，表明市场为正向市场，数值增大，表明基差走强，此时对卖出套期保值者有利，对买入的不利。

走弱 第三章

如果交易商在最后交易日仍未将期货合约平仓，则必须进行实物交割或现金交割。

交易所可以根据市场风险调整其交易保证金水平：持仓量达到一定水平，临近交割时，连续的涨跌幅达到一定水平，连续出现涨跌停板，遇法定长假，风险明显增大，其他。

单边市称为涨跌停单边无连续报价，指，在收盘前5分钟内出现只有停板价的买入 没有停板价的卖出申报，或相反，或者一有卖出或买入申报就成交 但未打开停板价位的情况。

平仓盈亏（逐笔对冲）=【（卖出价-买入价）*交易单位*平仓数】

浮动盈亏=【（卖出价-结算价）*交易单位*卖出数】+【（当日结算价-买入成交价）*交易单位*买入数

当日结算准备金余额=上一交易日余额+上一交易日保证金-当日保证金+当日盈亏+入金-出金-手续费

当日交易保证金=当日结算价*交结结束后的持仓总量*保证金比例

第二章

期货交易所按其章程规定被告自律管理，以全部财产承担民事责任。

2015年2月9日，上海证券交易所上市了上证50ETF期权。 实行会员分级结算制度的应配套建立结算担保金制度，结算会员通过缴纳担保金实行风险共担。

期货交易所职能：保证合约履行，组织和监督期货交易，监管指定交割仓库，设计合约安排上市。

期货市场上的结算机构承担起保证每笔交易按期履约的责任，大大地降低交易的信用风险。

期货信息资讯机构通过差异化信息服务和稳定、快捷的交易系统达到吸引客户的目的。

特殊单位客户符合投资者适当性制度的有关规定，不用进行综合评估就可为其开立交易编码。

沪深300股指期货合约乘数为每点300元。

期货基础笔记

第一章 期货及衍生品概述 考点一、现代期货交易的形成

1、1848年82位商人在芝加哥发起组建了世界上第一家较为规范的期货交易所——芝加哥期货交易所(CBot)。

2、芝加哥期货交易所于1865年推出了标准化合约，同时实行了保证金制度。 3、1882年交易所允许以对冲方式免除履约责任，这更加促进了投机者的加入，使期货市场流动性加大。

4、1883年芝加哥期货交易所成立了结算协会，向其会员提供对冲工具。 5、1925年芝加哥期货交易所结算公司(BotCC)成立以后，芝加哥期货交易所所有交易都要进入结算公司结算，现代意义上的结算机构形成。

6、标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算的实施，标志着现代期货市场的确立。

考点二、国内外期货市场发展趋势 (一)国际期货市场的发展历程 1、商品期货

1876年英国成立伦敦金属交易所(lme)，主要从事铜和锡的期货交易，开金属交易先河。 2、金融期货 品种 外汇期货合约 利率期货合约 时间 1972年5月 地点 芝加哥商业交易所—国际货币市场分部(imm) 1975年10月 名称 英镑 加元 西德马克 法国法元 瑞士法郎 外汇期货合约 上市国民抵押协会债券—第一率期货合约 芝加哥期货交易所 1977年8月 股指期货 个股期货 1982年2月 1995年 美国堪萨斯期货交易所 香港 美国长期国债—交易量最大的~ 价值线综合指数期货合约 个股期货试点 3、交易所由会员制向公司制发展根本原因是竞争加剧。 一是交易所内部竞争加剧 二是场内和场外交易竞争加剧 三是交易所之间竞争加剧。 会员制体制效率较低。 4、交易所合并的原因主要有： 一是经济全球化的影响； 二是交易所之间的竞争更为激烈；

三是场外交易发展迅速，对交易所构成威胁。 (二)我国期货市场的发展历程

1、1990年10月12日，郑州粮食批发市场引入期货交易机制，作为我国第一个商品期货市场开始起步。

2、1991年6月10日，深圳有色金属交易所宣告成立，并于1992年1月18日正式开业。

3、1992年9月，我国第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立。随后，中国国际期货公司成立。

3、1999年期货交易所数量再次精简合并为3家，分别是郑州商品交易所、大连商品交易所和上海期货交易所，期货经纪公司最低注册资本金提高到3 000万元人民币。

4、2000年12月，中国期货业协会成立。

5、中国金融期货交易所于2006年9月在上海挂牌成立，并于2010年4月推出了沪深300股票指数期货。

考点三、期货交易的基本特征 1、合约标准化 2、场内集中竞价交易

3、保证金交易：杠杆交易5% -15%

4、双向交易 5、对冲了结

6、当日无负债结算：逐日盯市

考点四、期货与远期、期权、互换的联系和区别 1、期货交易与远期交易的区别 交易对象不同 功能作用不同 期货交易 标准化合约 规避风险、发现价格 履约方式不同 实物交割、对冲平仓（为主） 信用风险不同 低 保证金制度不同 5% -15% 2．期货与期权的区别 交易对象不同 权利与义务的对称性不同 保证金制度不同 盈亏特点不同 了结方式不同 3、期货与互换的区别 标准化程度不同 成交方式不同 合约双方关系不同

远期交易 非标准化合同 流动性不足，限制了其价格的权威性和分散风险用 实物交割 高 商定 期货交易 标准化合约 双向（实物交割，对冲） 5% -15% 对称，线性 对冲平仓或实物交割 期权交易 权利 单向（买方，卖方） 卖方 不对称（买方，卖方），非线性 对冲、行使权利或到期放弃权利 期货交易 标准化合约，唯一的变量是价格 场内，通过电子交易系统撮合成交 交易者无须关心交易对手是谁、信用如何 互换交易 非标准化合同 场外，人工询价的方式撮合成交 在签约前，交易双方都会对对方的信实力等方面做充分的了解 考点五、期货及衍生品的功能 1、规避风险的功能 套期保值

2、价格发现的功能 未来时期现货价格变动趋势的晴雨表 3、资产配置的功能 对冲风险 稳定收益 降低风险

考点六、期货及衍生品市场的作用 （一）期货市场在宏观经济中的作用

1、提供分散、转移价格风险的工具，有助于稳定国民经济 2、为政府制定宏观经济政策提供参考依据 3、促进本国经济的国际化

4、有助于市场经济体系的建立与完善 （二）期货市场在微观经济中的作用 1、锁定生产成本，实现预期利润 2、利用期货价格信号，组织安排现货生产 3、期货市场拓展现货销售和采购渠道

第二章 期货市场组织结构与投资者

考点一、期货交易所职能 1、提供交易的场所、设施和服务 2、设计合约、安排合约上市

3、制定并实施期货市场制度与交易规则 4、组织并监督期货交易，监控市场风险 5、发布市场信息

考点二、组织结构：会员制、公司制

1、会员制期货交易所：由全体会员共同出资组建，缴纳一定的会员资格费作为注册资本，以其全部财产承担有限责任的非营利性法人。 （1）组织架构

会员大会：最高权力机构 理事会：常设机构

（2）会员资格的获取

以交易所创办发起人的身份加入 接受发起人的资格转让加入

接受期货交易所其他会员的资格转让加入 依据期货交易所的规则加入。

2、公司制期货交易所：由若干股东共同出资组建，以营利为目的，股份可以按照有关规定转让，其盈利来自从交易所进行的期货交易中收取的各种费用。 组织架构

股东大会：最高权力机构 董事会：常设机构 监事会（或监事）

总经理：对董事会负责，由董事会聘任或解聘。 业务部门

3、会员制和公司制期货交易所的主要区别 是否以营利为目标 适用法律不同 决策机构不同

考点三、我国境内期货交易所概况

交易所 上海期货交易所 成立时间 1998年8月成立，由上海金属、粮油商品和上海商品交易所合并，1999年12月运营 1990.年10月12日成立，1993年5月28日推出标准化合约 交易品种 铜、铝、锌、铅，螺纹钢、线材、热轧卷板、天然橡胶、黄金、白银、燃料油、石油沥青、锡、镍 棉花、白糖、精对苯二甲酸、菜籽油、小麦、早籼稻、甲醇、动力煤、玻璃、油菜籽、菜籽粕、粳稻晚籼稻、钛合金 会员制 不营利 民法 会员大会，理事会 公司制 营利 公司法，民法 股东大会，董事会 郑州商品交易所

玉米、黄大豆、豆粕、豆油、棕大连商品交易所 1993年2月28日成立 榈油、乙烯、焦炭焦煤、铁矿石、鸡蛋、淀粉 2006年9月8日成立，由上海期货、郑州商沪深300股指期货、5年期国债中国金融期货交易所 品、大连商品交易所以及沪、深证券交易所期货、10年期国债期货、上证50组成，注册资本为5亿元人民币 股指期货和中证500股指期货 2015年2月9日，上海证券交易所上市了上证50ETF期权。

考点四、期货结算机构职能 1、担保交易履约 2、结算交易盈亏 3、控制市场风险

考点五、期货结算机构的形式

第一，结算机构是某一交易所的内部机构，仅为该交易所提供结算服务。 第二，结算机构是独立的结算公司，可为一家或多家期货交易所提供结算服务。 目前，我国采取第一种形式。

考点六、期货结算制度：分级结算制度-国际上 三个层次：

结算机构对结算会员结算

结算会员与非结算会员或者结算会员与非结算会员代理客户之间结算 非结算会员对非结算会员代理客户结算

考点七、我国境内期货结算机构

我国境内期货结算制度分为全员结算制度和会员分级结算制度两种类型。 1、全员结算制度：上海、大连、郑州 2、会员分级结算制度：中金所

在中国金融期货交易所，按照业务范围，会员分为交易会员、交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员四种类型。

交易会员不具有与交易所进行结算的资格，它属于非结算会员。

交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员均属于结算会员，具有与交易所进行结算的资格。

交易结算会员只能为其受托客户办理结算、交割业务。

全面结算会员既可以为其受托客户，也可以为与其签订结算协议的交易会员办理结算、交割业务。

特别结算会员只能为与其签订结算协议的交易会员办理结算、交割业务。

3、实行会员分级结算制度的期货交易所应当配套建立结算担保金制度。结算会员通过缴纳结算担保金实行风险共担。

结算担保金包括基础结算担保金和变动结算担保金。

基础结算担保金是指结算会员参与交易所结算交割业务必须缴纳的最低结算担保金数额；

变动结算担保金是指结算会员结算担保金中超出基础结算担保金的部分，随结算会员业务量的变化而调整。 结算担保金应当以现金形式缴纳。

考点八、期货公司的业务管理 1、对期货公司业务实行许可制度

在我国，期货公司业务实行许可制度，由国务院期货监督管理机构按照其商品期货、金融期货业务种类颁发许可证。

期货公司除可申请经营境内期货经纪业务外，还可以申请经营境外期货经纪、期货投资咨询以及国务院期货监督管理机构规定的其他期货业务。即按照《期货公司监督管理办法》设立的期货公司，可以依法从事商品期货经纪业务；从事金融期货经纪、境外期货经纪、期货投资咨询的，应当取得相应业务资格。从事资产管理业务的，应当依法登记备案。 2、期货公司的业务类型

（1）期货经纪业务代客交易 收到佣金 分境内境外交易

（2）期货投资咨询业务风险管理顾问 研究分析 交易咨询—不得向客户做获利保证，不得以虚假信息、市场传言或者内幕信息为依据向客户提供期货投资咨询服务，不得对价格涨跌或者市场走势作出确定性的判断，不得利用向客户提供投资建议谋取不正当利益，不得利用期货投资咨询活动传播虚假、误导性信息，不得以个人名义收取服务报酬，不得从事法律、行政法规和中国证监会规定禁止的其他行为。

（3）资产管理业务 接受委托运用客户资金进行投资 收取报酬—不得以欺诈手段或者其他不当方式误导、诱导客户；不得向客户作出保证其资产本金不受损失或者取得最低收益的承诺；接受客户委托的初始资产不得低于中国证监会规定的最低限额；不得占用、挪用客户委托资产；不得以转移资产管理账户收益或者亏损为目的，在不同账户之间进行买卖，损害客户利益；不得以获取佣金或者其他利益为目的，使用客户资产进行不必要的交易；不得利用管理的客户资产为第三方谋取不正当利益，进行利益输送；不得从事法律、行政法规以及中国证监会规定禁止的其他行为。

考点九、介绍经纪商：简称iB

1、证券公司受期货公司委托从事中间介绍业务，应当提供下列服务： (1)协助办理开户手续；

(2)提供期货行情信息和交易设施； (3)中国证监会规定的其他服务。

2、证券公司不得代理客户进行期货交易、结算或交割，不得代期货公司、客户收付期货保证金，不得利用证券资金账户为客户存取、划转期货保证金。 3、2012年10月，取消了券商iB业务资格的行政审批，实行依法备案。

考点十、个人投资者

1、根据《金融期货投资者适当性制度实施办法》，个人投资者在申请开立金融期货交易编码前，需先由期货公司会员对投资者的基础知识、财务状况、期货投资经历和诚信状况等方面进行综合评估。 具体条件如下：

申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元； 具备金融期货基础知识，通过相关测试；

具有累计10个交易日、20笔以上（含）的金融期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上（含）的期货交易成交记录； 不存在严重不良诚信记录；

不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事金融期货交易的情形。

期货公司会员除按上述标准对投资者进行审核外，还应当按照交易所制定的投资者适当性制度操作指引，对投资者进行综合评估，不得为综合评估得分低于规定标准的投资者申请开立交易编码。

2、个人投资者参与期权交易，应满足资金、交易经历、风险承受能力、诚信状况等条件。

具体应当符合下列条件：

(1)申请开户时托管在其委托的期货公司的上一交易日日终的证券市值与资金可用余额，合计不低于人民币50万元；

(2)在期货公司开立期货保证金账户6个月以上，并具备金融期货交易经历； (3)具备期权基础知识，通过交易所认可的相关测试； (4)具有交易所认可的期权模拟交易经历； (5)具有相应的风险承受能力；

(6)不存在严重不良诚信记录，不存在法律、法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事期权交易的情形； (7)上海证券交易所规定的其他条件。

个人投资者参与期权交易，应当通过期权经营机构组织的期权投资者适当性综合评估。

考点十一、机构投资者

1、在我国金融期货市场上，区分为特殊单位和一般单位客户。

2、在我国股票期权市场上，区分为专业机构投资者和普通机构投资者。 专业机构投资者包括：

一是商业银行、期权经营机构、保险机构、信托公司、基金管理公司、财务公司、合格境外机构投资者等专业机构及其分支机构；

二是证券投资基金、社保基金、养老基金、企业年金、信托计划、资产管理计划、银行及保险理财产品，以及由第一项所列专业机构担任管理人的其他基金或者委托投资资产；

三是监管机构及本所规定的其他专业机构投资者。

3、根据机构投资者是否与期货品种的现货产业有关联，机构投资者可分为产业客户和专业机构投资者。

第三章 期货合约与期货交易制度

考点一、期货合约标的选择 1、规格或质量易于量化和评级 2、价格波动幅度大且频繁

3、供应量较大，不易为少数人控制和垄断 考点二、期货合约的主要条款 重点部分

1、交易单位/合约价值—对于商品期货来说，确定期货合约交易单位的大小，主要应当考虑合约标的物的市场规模、交易者的资金规模、期货交易所的会员结构，该商品的现货交易习惯等因素。

2、最小变动价位—通常取决于该合约标的物的种类、性质、市场价格波动情况和商业规范等。最小变动价位的设置是为了保证市场有适度的流动性。一般而言，较小的最小变动价位有利于市场流动性的增加，但过小的最小变动价位将会增加交易协商成本；较大的最小变动价位，一般会减少交易量，影响市场的活跃程度，不利于交易者进行交易。

3、每日价格最大波动限制—主要取决于该种标的物市场价格波动的频繁程度和波幅的大小。一般来说，标的物价格波动越频繁、越剧烈，该商品期货合约允许的每日价格最大波动幅度就应设置得大一些。

4、交割地点—期货交易所在指定交割仓库时主要考虑的因素是：所在地区的生产或消费集中程度，储存条件、运输条件和质检条件等。 5、交易代码

IF：中国金融期货交易所 沪深300指数期货 SR：郑州商品交易所 白糖期货 Y：大连商品交易所 豆油期货 CU：上海期货交易所 铜期货

考点三、保证金制度

1、国际期货市场上，保证金制度的实施特点： 第一，对交易者的保证金要求与其面临的风险相对应。

第二，交易所根据合约特点设定最低保证金标准，并可根据市场风险状况等调节保证金水平。

第三，保证金的收取是分级进行的。 2、我国境内期货交易保证金制度的特点

第一，对期货合约上市运行的不同阶段规定不同的交易保证金比率。一般来说，距交割月份越近 交易保证金比率随着交割临近而提高。

第二，随着合约持仓量的增大，交易所将逐步提高该合约交易保证金比例。 第三，当某期货合约出现连续涨跌停板的情况时，交易保证金比率相应提高。 第四，当某品种某月份合约按结算价计算的价格变化，连续若干个交易日的累积涨跌幅达到一定程度时，交易所有权根据市场情况，对部分或全部会员的单边或双边实施同比例或不同比例提高交易保证金、限制部分会员或全部会员出金、暂停部分会员或全部会员开新仓、调整涨跌停板幅度、限期平仓、强行平仓等一种或多种措施，以控制风险。

第五，当某期货合约交易出现异常情况时，交易所可按规定的程序调整交易保证金的比例。

考点四、当日无负债结算制度特点

第一，对所有账户的交易及头寸按不同品种、不同月份的合约分别进行结算，在此基础上汇总，使每一交易账户的盈亏都能得到及时、具体、真实的反映。 第二，在对交易盈亏进行结算时，不仅对平仓头寸的盈亏进行结算，而且对未平仓合约产生的浮动盈亏也进行结算。

第三，对交易头寸所占用的保证金进行逐日结算。

第四，当日无负债结算制度是通过期货交易分级结算体系实施的。

考点五、涨跌停板制度

1、我国境内期货涨跌停板制度的特点

第一，新上市的品种和新上市的期货合约，其涨跌停板幅度一般为合约规定涨跌停板幅度的两倍或三倍。如合约有成交，则于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；如合约无成交，则下一交易日继续执行前一交易日涨跌停板幅度。 第二，在某一期货合约的交易过程中，当合约价格同方向连续涨跌停板、遇国家法定长假，或交易所认为市场风险明显变化时，交易所可以根据市场风险调整其涨跌停板幅度。

第三，对同时适用交易所规定的两种或两种以上涨跌停板情形的，其涨跌停板按照规定涨跌停板中的最高值确定。

2、在出现涨跌停板情形时，交易所一般将采取如下措施控制风险

第一，当某期货合约以涨跌停板价格成交时，成交撮合实行平仓优先和时间优先的原则，但平当日新开仓位不适用平仓优先的原则。

第二，在某合约连续出现涨（跌）停板单边无连续报价时，实行强制减仓。其目的在于迅速、有效化解市场风险，防止会员大量违约。

考点六、持仓限额及大户报告制度 1、在国际期货市场的实施呈现如下特点：

第一，交易所可以根据不同期货品种及合约的具体情况和市场风险状况制定和调整持仓限额和持仓报告标准。

第二，通常来说，一般月份合约的持仓限额及持仓报告标准高；临近交割时，持仓限额及持仓报告标准低。

第三，持仓限额通常只针对一般投机头寸，套期保值头寸、风险管理头寸及套利头寸可以向交易所申请豁免持仓限额。 2、我国境内的特点：

大连、郑州商品交易所和上海期货交易所对持仓限额及大户报告标准的设定一般有如下规定：

第一，交易所可以根据不同期货品种的具体情况，分别确定每一品种每一月份的限仓数额及大户报告标准。

第二，当会员或客户的某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量80%以上（含本数）时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，客户须通过期货公司会员报告。

第三，市场总持仓量不同，适用的持仓限额及持仓报告标准也不同。当某合约市场总持仓量大时，持仓限额及持仓报告标准也会设置得高一些；反之，当某合约的市场总持仓量小时，持仓限额及持仓报告标准也会低一些。

第四，一般应按照各合约在交易全过程中所处的不同时期来分别确定不同的限仓数额。比如，一般月份合约的持仓限额及持仓报告标准设置得高；临近交割时，持仓限额及持仓报告标准设置得低。-跟国际上一样。

第五，期货公司会员、非期货公司会员、一般客户分别适用不同的标准。

考点七、我国境内期货强行平仓制度的规定

我国境内期货交易所规定，当会员（客户）出现下列情形之一时，交易所有权对其持仓进行强行平仓。

(1)会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的。 (2)客户、从事自营业务的交易会员的持仓量超出其限仓规定。 (3)因违规受到交易所强行平仓处罚的。 (4)根据交易所的紧急措施应予强行平仓的。 (5)其他应予强行平仓的。

考点八、下单

1、市价指令：特点是成交速度快，一旦指令下达后不可更改或撤销。 2、限价指令：执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指令。特点是可以按预期价格成交，但成交速度相对较慢，有时甚至无法成交。

3、指令下达方式：客户可以通过书面、电话、互联网或者国务院期货监督管理机构规定的其他方式，向期货公司下达交易指令。目前，通过互联网下单是我国客户最主要的下单方式。 考点九、竞价 1、公开喊价方式 （1）连续竞价制：欧美

（2）一节一价制：日本 2．计算机撮合成交方式

国内期货交易所均采用计算机撮合成交方式。计算机交易系统一般将买卖申报单以价格优先、时间优先的原则进行排序。

当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价( Bp)、卖出价( sp)和前一成交价(Cp)三者中居中的一个价格，即： 当Bp≥sp≥Cp，则最新成交价=sp 当Bp≥Cp≥sp，则最新成交价=Cp 当Cp≥Bp≥sp，则最新成交价=Bp 开盘价由集合竞价产生。

开盘价集合竞价在某品种某月份合约每一交易日开市前5分钟内进行。其中，前4分钟为期货合约买、卖价格指令申报时间，后1分钟为集合竞价撮合时间，开市时产生开盘价。

集合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得到最大成交量。 高于集合竞价产生的价格的买入申报全部成交；低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交；等于集合竞价产生的价格的买入或卖出申报，根据买入申报量和卖出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。 集合竞价产生价格的方法是：

(1)交易系统分别对所有有效的买入申报按申报价由高到低的顺序排列，申报价相同的按照进入系统的时间先后排列；所有有效的卖出申报按申报价由低到高的顺序排列，申报价相同的按照进入系统的时间先后排列。

(2)交易系统逐步将排在前面的买人申报和卖出申报配对成交，直到不能成交为止。开盘集合竞价中的未成交申报单自动参与开市后竞价交易。

考点十、结算

1、在我国，会员（客户）的保证金可以分为结算准备金和交易保证金。 结算准备金是交易所会员（客户）为了交易结算在交易所（期货公司）专用结算账户预先准备的资金，是未被合约占用的保证金；

交易保证金是会员（客户）在交易所（期货公司）专用结算账户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。

2、风险度

风险度=保证金占用／客户权益×100%。

该风险度越接近100%，风险越大；等于100%，则表明客户的可用资金为0，由于客户的可用资金不能为负，也就是说，期货公司不允许客户风险度大于100%，当风险度大于100%时，客户则会收到期货公司“追加保证金通知书”。

考点十一、期转现交易的优越性

(1)加工企业和生产经营企业利用期转现可以节约期货交割成本；可以灵活商定交货品级、地点和方式；可以提高资金的利用效率。 (2)期转现比“平仓后购销现货”更便捷。

(3)期转现比远期合同交易和期货实物交割更有利。

第四章 套期保值

考点一、套期保值的原理

要实现“风险对冲”，在套期保值操作中应满足以下条件：

（一）在套期保值数量选择上，要使期货与现货市场的价值变动大体相当 （二）在期货头寸方向的选择上，应与现货头寸相反或作为现货未来交易的替代物

（三）期货头寸持有时间段与现货承担风险的时间段对应 考点二 、卖出套期保值的操作主要适用于以下几种情形

第一，持有某种商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其持有的商品或资产的市场价值下降，或者其销售收益下降。

第二，已经按固定价格买入未来交收的商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降。 第三，预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。

考点三、买入套期保值的操作主要适用于以下情形

第一，预计未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。

第二，目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商品或资产卖出（此时处于现货空头头寸），担心市场价格上涨，影响其销售收益或者采购成本。

市现货市场 期货场 市场 种类 目的 卖出套期保现货多头期货值 或未来要空头 卖出现货 买入套期保现货空头期货值 或未来要多头 买入现货

防范现货市场价格下跌风险 防范现货市场价格上涨风险 考点四、基差变动与套期保值的关系

相反 基差变化 套期保值效果 卖出 套期保值 不变 完全套期保值，两个市场盈亏刚好完全相抵 走强 不完全，相抵后存在净盈利 走弱 不完全，相抵后存在将亏损 买入 套期保值 不变 完全，两个市场盈亏刚好完全相抵 走强 不完全，相抵后存在净亏损 走弱 不完全，相抵后存在净盈利

考点五、企业开展套期保值业务需注意的事项

第一，企业在参与期货套期保值之前，需要结合自身情况进行评估，以判断是否有套期保值需求，以及是否具备实施套期保值操作的能力。

第二，企业应完善套期保值的机构设置。要保证套期保值效果，规范的组织体系是科学决策、高效执行和风险控制的重要前提和基本保障。 第三，企业需要具备健全的内部控制制度和风险管理制度。

第四，加强对套期保值交易中现金流风险、流动性风险和操作风险等的管理。

第五章期货投机与套利交易

考点一、期货投机与套期保值的区别： 交易目的 交易方式 交易风险 投机 投机赚取价差收益 买空卖空博取利润 投机者承担价格风险 套期保值 规避现货价格波动的风险 现货市场与期货市场同时操作，以期达到对冲现货市场的价格波动风险 规避现货价格风险 考点二、期货投机者的类型

1、按交易主体划分，期货投机者可分为机构投机者和个人投机者。 机构投机者主要包括各类基金、金融机构、工商企业等。

2、按持有头寸方向划分，期货投机者可分为多头投机者和空头投机者。

考点三、期货投机交易的常见操作方法

1、金字塔式建仓

金字塔式建仓是一种增加合约仓位的方法，即如果建仓后市场行情走势与预期相同并已使投机者获利，可增加持仓。 增仓应遵循以下两个原则：

(1)只有在现有持仓已盈利的情况下，才能增仓； (2)持仓的增加应渐次递减。

如果建仓后，市场价格变动有利，投机者增加仓位不按原则行事，每次买入或卖出的合约份数总是大于前一次的合约份数，合约的平均价就会接近最新成交价，只要价格稍有下降或上升，便会吞食所有利润，甚至亏损，因而不建议采用倒金字塔式的方法进行买入或卖出。

2、合约交剖月份的选择

一是合约的流动性；二是远月合约价格与近月合约价格之间的关系。

根据合约流动性不同，可将期货合约分为活跃月份合约和不活跃月份合约两种。 一般来说，期货投机者在选择合约月份时，应选择交易活跃的合约月份，活跃月份具有较高的市场流动性，方便投机者在合适的价位进行平仓。

3、正向市场中，多头投机者应买入近月合约；空头投机者应卖出远月合约 对商品期货而言，当市场行情上涨且远月合约价格相对偏高时，若远月合约价格上升，近月合约价格也会上升，以保持与远月合约间正常的持仓费用关系，且近月合约的价格上升可能更多；

当市场行情下降时，远月合约的跌幅不会小于近月合约，因为远月合约对近月合约的升水通常不可能大于与近月合约间相差的持仓费。

4、在反向市场中，多头的投机者宜买入交割月份较远的远月合约，空头的投机者宜卖出交割月份较近的近月合约

5、在因现货供应极度紧张而出现的反向市场情况下，可能会出现近月合约涨幅大于远月合约的局面，投机者对此也要多加注意，避免进入交割期发生违约风险。

考点四、期货价差套利的作用

期货价差套利在客观上有助于将扭曲的期货市场价格重新恢复到正常水平。 主要表现在以下两个方面：

第一，期货价差套利行为有助于不同期货合约价格之间的合理价差关系的形成。 第二，期货价差套利行为有助于提高市场流动性。客观上能扩大期货市场的交易量，提高期货交易的活跃程度。

考点五、价差与期货价差套利

1、期货价差，是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差。 2、价差扩大与缩小：计算建仓时的价差，须用价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”。

3、价差扩大与买入套利

根据套利者对相关合约中价格较高的一边的买卖方向不同，期货价差套利可分为买入套利和卖出套利。

1）如果套利者预期两个或两个以上期货合约的价差将扩大，则套利者将买入其中价格较高的合约，同时卖出价格较低的合约，我们称这种套利为买入套利 2）价差缩小与卖出套利

如果套利者预期两个或两个以上相关期货合约的价差将缩小，套利者可通过卖出其中价格较高的合约，同时买入价格较低的合约进行套利，我们称这种套利为卖出套利

3、期货价差套利指令 1）价差套利市价指令

在使用这种指令时，套利者不需注明价差的大小，只需注明买入和卖出期货合约的种类和月份即可；具体成交的价差如何，则取决于指令执行时点上市场行情的变化情况。

优点：成交速度快；

缺点：市场行情发生较大变化时，成交的价差可能与交易者最初的意图有较大差距。

2）套利限价指令

如果套利者希望以一个理想的价差成交，可以选择使用套利限价指令。 优点：可以保证交易者以理想的价差进行套利， 缺点：该指令不能保证立刻成交。 考点六、跨期套利（牛市／熊市／蝶式）

1、跨期套利，是指在同一市场（交易所）同时买入、卖出同一期货品种的不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利。 2、根据套利者对不同合约月份中近月合约与远月合约买卖方向的不同，跨期套利可分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。 1）牛市套利

当市场出现供给不足、需求旺盛或者远期供给相对旺盛的情形，导致较近月份合约价格上涨幅度大于较远月份合约价格的上涨幅度，或者较近月份合约价格下降幅度小于较远月份合约价格的下跌幅度，无论是正向市场还是反向市场，在这种情况下，买入较近月份的合约同时卖出较远月份的合约进行套利，盈利的可能性比较大，我们称这种套利为牛市套利。

2）熊市套利

当市场出现供给过剩，需求相对不足时，一般来说，较近月份的合约价格上升幅度小于较远月份合约价格的上升幅度，或者较近月份的合约价格下降幅度要大于较远月份合约价格的下降幅度。

无论是在正向市场还是在反向市场，在这种情况下，卖出较近月份的合约同时买入较远月份的合约进行套利，盈利的可能性比较大，我们称这种套利为熊市套利。 3）蝶式套利

蝶式套利是跨期套利中的又一种常见形式。它是由共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊市套利组合而成。由于较近月份和较远月份的期货合约分别处于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套利。

蝶式套利的具体操作方法是：买入（或卖出）较近月份合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）较远月份合约，其中，居中月份合约的数量等于较近月份和较远月份合约数量之和。

这相当于在“较近月份合约与居中月份合约之间的牛市（或熊市）套利”和“在居中月份与较远月份合约之间的熊市（或牛市）套利”的一种组合。

蝶式套利与普通跨期套利的相似之处：是认为同一商品但不同交割月份之间的价差出现了不合理的情况。

不同之处：普通跨期套利只涉及两个交割月份合约的价差，而蝶式套利认为居中交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系出现了不合理价差。

蝶式套利是两个跨期套利互补平衡的组合，可以说是“套利的套利”。蝶式套利与普通跨期套利相比，从理论上看风险和利润都较小。

考点七、跨品种套利和跨市套利 （一）跨品种套利

利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即同时买入或卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。 跨品种套利又可分为两种情况： 1、相关商品之间的套利；

2、原材料与成品之间的套利。 （二）跨市套利

跨市套利，也称市场间套利，是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲所持有的合约而获利。 考点八、期现套利

期现套利是通过利用期货市场和现货市场的不合理价差进行反向交易而获利。

第六章期权

考点一、期权及其基本要素

期权，也称选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定商品或金融指标的权利。 期权基本要素：

第一，期权的价格：权利金、期权费、保险费

第二，标的资产：期权合约中约定的、买方行使权利时所购买或出售的资产。 第三，行权方向：买入和卖出两种 第四，行权方式：美式期权、欧式期权 第五，执行价格，又称为履约价格、行权价格 第六，期权到期日和期权到期。

考点二、期权的特点

第一，买卖双方的权利义务不同。 第二，买卖双方的收益和风险特征不同。 第三，对买卖双方保证金缴纳要求不同。 第四，期权交易买方和卖方的经济功能不同。 第五，独特的非线性损益结构。

考点三、期权的基本类型

1、按照对买方行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。 市场上交易最多的是美式期权。由于美式期权的行权机会多于欧式期权，所以通常情况下，其他条件相同的美式期权的价格应该高于欧式期权的价格。 2、按照买方行权方向的不同，可将期权分为看涨期权和看跌期权。 3、按照期权标的资产类型的不同，可将期权分为商品期权和金融期权。 4、按照期权市场类型的不同，期权可以分为场内期权和场外期权。

考点四、期权的内涵价值和时间价值 1、期权的内涵价值

看涨期权的内涵价值=标的资产价格一执行价格 看跌期权的内涵价值=执行价格一标的资产价格

如果计算结果小于等于0，则内涵价值等于0。所以，期权的内涵价值总是大于等于0。

2、依据内涵价值计算结果的不同，可将期权分为实值期权、虚值期权和平值期权。

3、期权的时间价值 时间价值=权利金一内涵价值

4、不同期权的时间价值

第一，平值和虚值期权的时间价值总是大于等于0。 第二，美式期权的时间价值总是大于等于0。 第三，实值欧式看跌期权的时间价值可能小于0。

考点五、买进看涨期权及基本运用

（一）基本原理 (1)牛市 标的资(2)预期后市上涨 产价格(3)价格风底，市场波动正状态 扩大，或隐含价格波动率低 损益 平仓损益=权利金卖出价-权利金买入价 行权损益=标的资产卖价-执行价格-权利金 最大风损失全部权利金益平衡点 险 损益平执行价格+权利金 衡点 保证金 无需缴纳 履约后多头 头寸状态 （二）基本运用 1、获取价差收益 2、追逐更大的杠杆效应 3、限制卖出标的资产风险

4、锁定现货成本，对冲标的资产价格风险 考点七、买进看跌期权 （一）基本原理 (1)熊市 标的资产价格状态 (2)预测后市下跌 (3)价格见顶，波动率正在扩大 损益 最大风险 损益平衡点 保证金 履约后头寸状态 （二）基本运用 1、获取价差收益

平仓损益=权利金卖出价-权利金买入价 行权损益=执行价格-标的资产买价-权利金 损失全部权利金益平衡点 执行价格-权利金 无需缴纳 空头 2、博取更大的杠杆效用 3、保护标的资产多头

4、锁定现货持仓收益，对冲标的资产价格下跌风险

与卖出期货合约对冲现货价格下跌风险相比，利用买进看跌期权进行套期保值具有以下特征：

第一，初始投入更低，杠杆效用更大。

第二，当标的资产价格变化对现货持仓不利时，如标的资产价格下跌，交易者在期货市场的盈利可弥补降低的现货卖出收入；购买看跌期权也可达到此目的，同样，通过看跌期权多头对冲标的资产价格下跌的风险，比通过卖出期货合约对冲标的资产价格风险要多付出权利金或时间价值的代价。

第三，如果标的资产价格变化对现货持仓有利时，如标的资产价格上涨，期货持仓亏损，套期保值者需要补交保证金，此时由于在期货市场建仓卖出期货合约，期货亏损抵补了现货价格有利变动所带来的盈利。而看跌期权买方也会产生亏损，但既不用支付任何额外费用，也限制了最大损失；当标的资产价格上涨远远高于期权费时，交易者还可享受标的资产价格有利变化所产生的利润。所以，此情形下利用看跌期权多头对冲标的资产价格下跌的风险比利用期货空头建仓更有利。

考点六、卖出看涨期权 （一）基本原理 (1)熊市 标的资(2)横盘，市场波动率低或产价格收窄，或隐含价格波动率状态 低 损益 平仓损益=权利金卖出价-权利金买入价 履约损益=执行价格-标的资产买价+权利金 最大收权利金益平衡点 益 损益平执行价格+权利金 衡点 保证金 需缴纳 履约后空头 头寸状态 （二）基本运用

1、获取权利金收入或权利金价差收益 2、对冲标的资产多头 3、增加标的资产多头的利润 考点八、卖出看跌期权 （一）基本原理

(1)牛市 标的资产市场环境 (2)横盘，市场波动率低或收窄 损益 最大收益 损益平衡点 保证金 履约后头寸状态 （二）基本运用

1、获得价差收益或权利金收益 2、对冲标的资产空头

构建该组合策略主要考虑的因素： 第一，看跌期权的执行价格。

所卖出期权的执行价格越低，买方行权的可能性越小，对该策略越有利，但执行价格越低，看跌期权的权利金越低，卖出期权对增加标的资产空头的持仓利润的影响越小。

第二，标的资产价格的变化趋势。

3、低价买进标的资产

第七章外汇衍生品 考点一、汇率的标价 1、直接标价法

平仓损益=权利金卖出价-权利金买入价 履约损益=标的资产买价-执行价格+权利金 权利金益平衡点 执行价格-权利金 需缴纳 多头

直接标价法是指以本币表示外币的价格，即以一定单位（1、100或1000个单位）的外国货币作为标准，折算为一定数额本国货币的标价方法。日元、瑞士法郎、加元、欧元、英镑、澳元 2、间接标价法

间接标价法是以外币表示本币的价格，即以一定单位（1、100或1000个单位）的本国货币作为标准，折算为一定数额外国货币的标价方法。 3、美元标价法

世界主要交易的货币对（日元除外）的标价一般由小数点前一位加上小数点后四位（或五位）构成。

在外汇交易中，某种货币标价变动一个“点”的价值称为点值，是汇率变动的最小单位。例如，欧元兑美元的汇率由1.1563上升至1.1564，则欧元上涨了一个“点”。

考点二、远期汇率与升贴水

即期汇率：交易双方在交易后两个营业日以内办理交割所使用的汇率 远期汇率：交易双方事先约定的，在未来一定日期进行外汇交割的汇率。 升水：一种货币的远期汇率高于即期汇率称之为升水，又称远期升水 贴水：一种货币的远期汇率低于即期汇率称之为贴水，又称远期贴水。 升水和贴水与两种货币的利率差密切相关。

一般而言，利率较高的货币远期汇率表现为贴水，即该货币的远期汇率比即期汇率低；利率较低的货币远期汇率表现为升水，即该货币远期汇率比即期汇率高。 考点三、外汇远期交易

外汇远期交易指交易双方以约定的币种、金额、汇率，在未来某一约定的日期交割的外汇交易。

外汇远期交易通常应用在以下几个方面：

1、进出口商通过锁定外汇远期汇率以规避汇率风险

2、短期投资者或外汇债务承担者通过外汇远期交易规避汇率风险

1）在没有外汇管制的情况下，如果一国的利率低于他国，则该国的资金就会流向他国以谋求高息。

2）投资者如果在国外有定期外汇债务，则可以利用外汇远期交易以防债务到期时多付出本国货币。

3）无本金交割的外汇远期一种场外交易的外汇衍生工具，主要是由银行充当中介机构，交易双方基于对汇率预期的不同看法，签订无本金交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期只需对远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币（一般为美元），无需对nDf的本金（受限制货币）进行交割，人民币nDf是指以人民币汇率为计价标准的外汇远期合约，按照合约本金金额以及约定的定价日中国外汇交易中心人民币即期挂牌价与合约汇率之间的差额，可计算远期交易的盈亏，并按照定价日人民币即期挂牌价将合约盈亏金额换算为美元后，以美元进行交割，契约本金无须交割，交易双方亦不用持人民币进行结算。 考点四、外汇期货套期保值 1、卖出套期保值

外汇期货卖出套期保值，又称外汇期货空头套期保值，是指在现汇市场上处于多头地位的交易者为防止汇率下跌，在外汇期货市场上卖出期货合约对冲现货的价格风险。

适合外汇期货卖出套期保值的情形主要包括： (1)持有外汇资产者，担心未来货币贬值。

(2)出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间将会得到一笔外汇，为了避免外汇汇率下跌造成损失。

2、买入套期保值

外汇期货买入套期保值又称外汇期货多头套期保值，是指在现汇市场处于空头地位的交易者为防止汇率上升，在期货市场上买入外汇期货合约对冲现货的价格风险。

适合做外汇期货买入套期保值的情形主要包括： (1)外汇短期负债者担心未来货币升值。

(2)国际贸易中的进口商担心付汇时外汇汇率上升造成损失。 3、交叉套期保值

在国际外汇期货市场上，若需要回避两种非美元货币之间的汇率风险，就可以运用交叉货币套期保值。

交叉套期保值是指利用相关的两种外汇期货合约为一种外汇保值。 进行交叉套期保值的关键是要把握以下两点：

(1)正确选择承担保值任务的另外一种期货，只有相关程度高的品种，才是为手中持有的现汇进行保值的适当工具。

(2)正确调整期货合约的数量，使其与被保值对象相匹配。

考点五、外汇期货套利 （一）外汇期现套利

外汇期现套利，即在外汇现货和期货中同时进行交易方向相反的交易，即通过卖出高估的外汇期货合约或现货，同时买入被低估的外汇期货合约或现货的方式来达到获利的目的。 （二)外汇期货跨期套利

外汇期货跨期套利，是指交易者同时买入或卖出相同品种不同交割月份的外汇期货合约，以期合约间价差朝有利方向发展后平仓获利的交易行为。 外汇期货跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。

1、牛市套利：买入近期月份的外汇期货合约的同时卖出远期月份的外汇期货合约进行套利盈利的模式为牛市套利。在牛市套利中，只要两个合约间的价差缩小就能获利。

2、熊市套利：卖出近期月份的外汇期货合约同时买入远期月份的外汇期货合约进行套利盈利的模式为熊市套利。在熊市套利中，只要两个合约间的价差扩大就能获利。

3、蝶式套利：由一个共享居中交割月份的一个牛市套利和一个熊市套利的跨期套利组合。

具体操作方法是：交易者买入（或卖出）近期月份合约，同时卖出（或买入）居中月份合约并买入（或卖出）远期月份合约。其中，居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和。

（三）外汇期货跨币种套利：相同交割月，同一交易所，不同币种之间

（四）外汇期货跨市场套利

外汇期货跨市场套利是指交易者根据对同一外汇期货合约在不同交易所的价格走势的预测，在一个交易所买入一种外汇期货合约，同时在另一个交易所卖出同种外汇期货合约，从而进行套利交易。

考点六、外汇掉期 （一）外汇掉期的形式

外汇掉期又被称为汇率掉期，指交易双方约定在前后两个不同的起息日以约定的汇率进行方向相反的两次货币交换。

在实务交易中，根据起息日不同，外汇掉期交易的形式包括即期对远期的掉期交易、远期对远期的掉期交易和隔夜掉期交易。

（二）外汇掉期的报价

1、根据起息日的远近，每笔外汇掉期交易包含一个近端起息日和一个远端起息日。

这两个不同起息日所对应的汇率称为掉期汇率。

掉期汇率可分为近端汇率（第一次交换货币时适用的汇率）和远端汇率（第二次交换货币时适用的汇率）。

远端汇率和近端汇率的点差被称为“掉期点”。

2、在外汇掉期交易中交易双方分为发起方和报价方，双方会使用两个约定的汇价交换货币。

这两个约定的汇价被称之为掉期全价，由交易成交时报价方报出的即期汇率加相应期限的“掉期点”计算获得。因此，掉期全价包括近端掉期全价和远端掉期全价。 由于掉期交易中，发起方可以先买后卖，也可以先卖后买，所以发起方的掉期全价计算方法也有所不同。需要注意的是，一般掉期交易中汇率的报价方式为做市商式报价。

如果发起方近端买入、远端卖出，则

近端掉期全价=即期汇率的做市商卖价+近端掉期点的做市商卖价， 远端掉期全价=即期汇率的做市商卖价+远端掉期点的做市商买价；

如果发起方近端卖出、远端买入，则

近端掉期全价=即期汇率的做市商买价+近端掉期点的做市商买价，

远端掉期全价=即期汇率的做市商买价+远端掉期点的做市商卖价。

（三）外汇掉期的适用情形：(1)对冲货币贬值风险 (2)调整资金期限结构

考点七、货币互换

货币互换：是指在约定期限内交换约定数量两种货币的本金，同时定期交换两种货币利息的交易。其中，本金交换的形式包括：

(1)在协议生效日双方按约定汇率交换两种货币本金，在协议到期日双方再以相同的汇率、相同的金额进行一次本金的反向交换； (2)在协议生效日和到期日均不实际交换两种货币本金

(3)在协议生效日不实际交换两种货币本金、到期日实际交换本金； (4)主管部门规定的其他形式。

考点八、外汇期权的分类

(1)按期权持有者的交易目的划分，可分为买入期权（看涨期权）和卖出期权（看跌期权）。

(2)按产生期权合约的原生金融产品划分，可分为现汇期权（货币期权）和外汇期货期权。

(3)按期权持有者可行使交割权利的时间可分为欧式期权和美式期权。

第八章利率期货及衍生品

考点一、利率期货

以短期利率（货币资金）、存单、债券、利率互换等利率类金融工具或资产为期货合约交易标的的期货品种称为利率期货。

基于短期利率的代表性利率期货品种有3个月银行间欧元拆借利率期货、3个月英镑利率期货；

基于短期存单的代表性利率期货品种有3个月欧洲美元期货；

基于债券的利率期货品种主要为各国国债期货，其代表性品种有美国、德国、英国国债期货。

2013年9月6日，中国金融期货交易所推出国债期货交易。

考点二、利率期货的分类

根据利率期货合约标的期限不同，利率期货分为短期利率期货和中长期利率期货两类。中长期利率期货主要是国债期货。

短期利率期货合约的标的主要是短期利率和存单，期限不超过1年。 代表性的期货品种：3个月欧洲美元期货、3个月银行间欧元拆借利率期货、3个月英镑利率期货等。

短期利率期货品种一般采用现金交割。

中长期利率期货合约的标的主要为中长期国债，期限在1年以上。

代表性的期货品种：2年期、3年期、5年期、10年期的美国中期国债期货、美国长期国债期货、德国国债（2年、5年、10年）期货、英国国债期货等。 我国推出的国债期货品种有5年期和10年期国债期货。中长期利率期货品种一般采用实物交割。

考点三、利率期货的报价 （一）短期利率期货的报价

1、指数式报价，用100减去不带百分号的年利率报价，3个月欧洲美元期货、3个月银行间欧元拆借利率期货比如年利率为2.5%，报价为97.500

2、芝加哥商业交易所CME的3个月欧洲美元期货合约的标的本金为1000000美元，到期合约最小变动价位为1/4个基点（1个基点是指数的1%，即0.01，代表的合约价值为1000000×0.01%×3/12=25美元），即0.0025，代表合约的最小变动价值为6.25美元（25/4）。其他挂牌合约最小变动价位为1/2个基点，即0.005，代表合约的最小变动价值为12.5美元。

（二）国债期货的报价

1、大部分国家国债期货的报价通常采用价格报价法，按照百元面值国债的净价报价，价格采用小数点后十进位制。

2、中金所的国债期货是以此种方式报价，比如“97.335”的报价意味着面值为100元的国债价格为97.335元，为不含持有期利息的交易价格。

3、美国中长期国债期货也是采用价格报价法，但其价格小数点后价格进位方式比较特殊，在美国中长期国债期货报价中，比如118'222（或118-222），报价由3部分组成，即“①118②22③2”。其中，“①”部分可以称为国债期货报价的整数部分，“②”“③”两个部分称为国债期货报价的小数部分。

“①”部分的价格变动的“1点”代表100000美元/100=1000美元，比如从118上涨为119，称为价格上升1点。

“②”部分数值为“00到31”，采用32进位制，价格上升达到“32”向前进位到整数部分加“1”，价格下降跌破“00”向前整数位借“1”得到“32”。此部分价格变动“1/32点”代表1000×1/32=31.25（美元），比如从“05”涨到“06”，或跌到“04”。 “③”部分用“0”“2”“5”“7”4个数字“标示”。 其中：“0”代表0；

“2”代表1/32点的1/4，即0.25/32点； “5”代表1/32点的1/2，即0.5/32点； “7”代表1/32点的3/4，即0.75/32点。

考点四、国债期货

2013年9月6日，国内推出5年期国债期货交易；

2015年3月20日，推出10年期国债期货交易

1、转换因子

国债期货实行一揽子可交割国债的多券种交割方式，当合约到期进行实物交割时，可交割国债为一系列符合条件的不同剩余期限、不同票面利率的国债品种。因票面利率与剩余期限不同，必须确定各种可交割国债与期货合约标的名义标准国债之间的转换比例，这个比例就是转换因子。转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流按国债期货合约标的票面利率折现的现值。

【例8-1】国债基差计算

2013年记账式附息（三期）国债，票面利率为3.42%，到期日为2020年1月24日。对应于tf1509合约的转换因子为1.0167。2015年4月3日上午10时，现货价格为99.640，期货价格为97.525。

国债基差=国债现货价格一国债期货价格×转换因子=99.640-97.525×1.0167=0.4863

2、发票价格=国债期货交割结算价*转换因子+应计利息

（三）最便宜可交割债券 3、什么是最便宜可交割债券

在一揽子可交割国债的交割制度下，剩余期限在一定范围内的国债都可以参与交割。由于可交割债券的票面利率和剩余期限不同，即便使用转换因子进行折算，各种可交割国债之间仍然存在差别。

由于期货合约的卖方拥有可交割国债的选择权，卖方一般会选择最便宜、对己方最有利、交割成本最低的可交割国债进行交割，该债券就是最便宜可交割债券，最便宜可交割债券的价格决定了国债期货合约的价格。

考点五、国债期货投机和套利

国债期货投机是指通过买卖国债期货合约，持有多头或空头头寸，以期从期货合约价格变动中博取风险收益的交易策略。

按持有头寸和交易方向不同，国债期货投机分为牛市策略和熊市策略。 国债期货套利包括国债期货合约间价差套利策略和期现套利策略两大类。 （一）多头策略和空头策略

多头策略：预期市场利率下降，或者预期一定有效期内债券收益率下降，则债券价格将会上涨，便可选择多头策略，买入国债期货合约，期待期货价格上涨获利。

空头策略：预期市场利率上升或债券收益率上升，则债券价格将下跌，便可选择空头策略，卖出国债期货合约，期待期货价格下跌获利。 （二）期现套利与国债基差交易

国债期现套利是指投资者基于国债期货和现货价格的偏离，同时买入（或卖出）现货国债并卖出（或买入）国债期货，以期获得套利收益的交易策略。因该交易方式和基差交易较为一致，通常也称国债基差交易。

国债基差是指国债现货价格和可交割国债对应期货价格之差，用公式表示如下： 国债基差=国债现货价格一国债期货价格×转换因子

1、买入基差（基差多头）策略：即买入国债现货、卖出国债期货，待基差扩大平仓获利。

2．卖出基差（基差空头）策略：即卖出国债现货、买入国债期货，待基差缩小平仓获利。

（三）国债期货合约间套利 1、跨期套利

在国债期货交易中，当国债期货不同交割月份合约间价差过大或过小时，就存在潜在的套利机会。

根据价差买卖方向不同，国债期货跨期套利分为国债期货买入套利和国债期货卖出套利两种。

买入价差套利，适用于国债期货合约间价差低估的情形，买入高价合约的同时卖出低价合约，待价差恢复后，同时平仓获利；

卖出价差套利，适用于国债期货合约间价差高估的情形，卖出高价合约的同时买入低价合约，待价差恢复后，同时平仓获利。

2、跨品种套利

国债期货跨品种套利交易策略主要是利用不同期限债券对市场利率变动的不同敏感程度而制定的。

一般情况下，期限长的债券对利率变动的敏感程度要大于期限短的债券对利率变动的敏感程度。

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