融资风险

温州民营企业融资风险探究

第一章：绪论

一、中小企业融资风险的经济学分析

我国中小企业融资难除了一般性原因外，还有其特殊的一面，主要是经济金融体制变迁过程中，市场经济体制的微观运行基础不完善所带来的制度摩擦。传统的融资风险认识停留在财务风险之上，主要指企业负债比重大小而影响到企业支付本息能力所产生的风险。在融资

运作中，如股票或贷款等，会改变原有资本结构，从而影响到股东利益的变化。融资运作的追求目的是使企业资本增值最大化，若融资运作反而导致资本增值缩小甚至减值，便形成了财务风险。如企业采用负债融资，则存在着资金利润小于贷款利润的可能性，这种可能性即为财务风险。财务风险的构成因素主要包括两方面：导致股东利益损失的可能性；过度负债导致企业破产的可能性。

融资运作操作风险主要可分为两大类：系统风险和非系统风险。系统风险指由外界因素变动导致的所有企业均无法规避与控制的风险。因为这些风险涉及面极广，不以个别企业的意志而转移，几乎任何企业都无法回避，而且不会因为企业的多元化经营而有所消除，故又可称为不可分散风险。非系统风险是指企业资本运作过程中种种不确定因素所引发的，只与运营主体及对象有关的风险。通过运营主体的努力可分散消解，故称之为可分散风险。非系统风险主要包括：经

营风险、行业风险、财务风险、管理风险、资金风险等。 二、探究民营企业融资风险的背景和意义

中小企业在其融资过程中普遍面临“双缺口”，即“直接融资缺口”和“间接融资缺口”的融资困境。虽然已有不少学者从企业融资渠道的畅通和融资机制等方面分析了中小企业的融资困境。然而，笔者认为，我国中小企业融资模式中蕴藏巨大的融资风险是直接导致其陷入融资困境的主要原因。由于中小企业先天的弱质性决定了其抗风险能力较弱，并且市场风险很容易通过财务风险转化为融资风险；融资的高风险又决定了金融机构必须对中小企业融资作出慎重抉择。要缓解目前中小企业融资困境，就应从融资风险角度入手，对中小企业融资风险进行分析、判断，提出防范的措施，从而确保中小企业融资渠道畅通运行才是关键所在。

第二章：民营企业融资风险的基本内涵

一、融资风险的概念

融资是指企业作为资金需求者进行的资金融通活动。广义的融资是指资金在持有者和需求者之间的流动，以余补缺，是资金双向互动的过程，包括资金的融入和融出。狭义的融资主要是指资金的融入，即企业从自身生产经营现状和资金运用情况出发，根据未来发展需要，利用内部积累或向企业外部的投资者和债权人筹集资金，以获取生产经营活动所需资金的一种经济行为。

融资风险是指企业负债经营后，不能按时偿还到期债务本息或使股东权益遭受损失的可能性。它包括两个层次：第一层次的风险为

支付风险，是指企业负债经营后，因收不抵支或现金流量不足，导致企业不能够按时支付到期债务本息的风险；第二层次的风险为财务杠杆风险，是指企业负债经营后，没有合理利用财务杠杆效应，使股东权益遭受损失的风险。 二、民营企业融资风险的类型

根据不同的资金来源，民营企业的融资风险主要有如下类型： （一）、权益融资风险。对于民营企业来说，权益融资是其主要的融资方式，在整个资金结构中占有绝对比例。有资料表明，民营企业(上市公司除外)的资金构成比例中，自有资金的比例最大，约占65％。尽管这一来源的资金是内源资金。但其要承担较大的资金成本和分配利润的压力，某种程度上会降低企业的盈利能力，从而削弱其在市场中的竞争和发展能力，最终导致风险的增加。

（二）、负债融资风险。负债融资会给企业带来由于资金短缺或决策失误造成的、不能筹集到资金或不能还本付息的融资风险，最终极有可能导致企业财务状况恶化，甚至面临破产的危机。但对于大多数仍然依靠银行贷款来获取外部资金的民营企业来说，负债融资风险主要是由银行贷款带来的。由于国家宏观调控和贷款限制，民营企业可能无法得到所需的全部资金。因为目前商业银行存在较为严重的“惜贷”现象，由此造成的资金不到位的风险最终影响企业正常的生产经营。由于现在我国的民营企业多数是家族式管理，缺少完善的财务管理体制和资金筹划能力，风险意识不强。一旦企业到期不能偿还借款，企业的信誉将会受到损害，这更使融资的可能性减小。

（三）、租赁融资风险。尽管融资租赁有其特殊的优势，但由于融资租赁的租期较长、租金较高，租赁期间市场环境变化引起不可预见的因素很多，给承租方带来诸如租赁期间由于经营项目失败无法按期支付租金的风险。以及由于技术进步后出现了性能更好的租赁设备，使原有租赁资产的价格下跌，由此产生融资风险。

（四）、兼并融资风险。兼并作为一种主要的资本运营模式，在民营企业的融资中越来越受到重视，但在并购前未对目标企业进行全面评估，也没有进行认真充分的可行性分析，由此产生的信息风险可能会导致兼并失败。兼并需要大量的资金，有的企业没有认真考虑资金成本问题随意上项目，结果给企业带来了巨大的财务负担，这使资金规模本来就小的民营企业陷入困境。

三、民营企业融资风险的特殊表现

（一）、管理监督机制缺位，形成的道德风险。

在获取大量、高额的银行贷款后，或蚂蚁搬家，或瞒天过海，将资金抽逃、转移到外地，甚至国外，然后逃之天天，使银行追债无门，造成“金融地震”。

（二）、信息传递不对称，形成的数据风险。

有些民营企业为了获得银行融资，想方设法与会计师事务所串通一气，美化报表，向银行提供含有大量虚假信息的审计报告，增加了银行甄别信息真伪的难度。

（三）、经营行为不规范，形成的投机风险。

企业的经营风险主要来源于资金的流动性风险。特别是民营

企业大多规模小、抗风险能力弱，企业的老板既是投资者，又是经营者，企业在不同程度上等同于老板个人，员工处于被动的“打工者”地位，参政议政意识薄弱。企业的经营方式、策略完全取决于老板个人的兴趣偏好和能力水平。

（四）、品行操守的不确定性，形成的法律风险，给企业经营与生存带来致命的打击。

第三章：温州民营企业融资风险的现状

民营企业是我国国民经济的重要组成部分，同时也是国民经济的活力源泉和持续稳定发展的重要支持力量，在扩大就业、提供社会服务、推动科技发展、促进竞争和支持经济增长等方面都发挥了举足轻重的作用。但是，由于其自身的特殊性，民营企业的发展受到各方面的制约，而融资问题首当其冲。

从理论上讲，我国民营企业的融资渠道可以包括四种情况：自筹、直接融资、问接融资和政府扶持资金。一方面，我国资本市场不够成熟，证券市场风险较大，政府监管严格，企业的证券发行要求较高，进入资本市场融资基本上是国有大中型企业的专利，法律法规和政策导向方面的限制使民营企业通过证券市场融资的可能性很小，其直接进行融资也变得相当困难。另一方面，我国财政资金的资助对象主要是国有大中型企业，只有部分科技型民营企业有机会从地方财政取得少量的资金支持，大部分民营企业都无缘于政府扶持资金。对于那些初创期的民营企业，自筹资金或向亲戚朋友借款几乎成了我国民营企业创业者开始他们事业起点时取得资金的唯一办法和途径，而这种自

企业提供金融服务的机构并不多，四大国有商业银行业务重心主要在国有大企业，而地方中小银行不仅数量严重不足、规模小，而且在发展过程中存在诸多障碍，市场定位不准确。要解决民营企业的融资问题，就必须大力发展作为融资中介的中小银行金融机构。可采取适当放宽金融机构的市场准入标准、鼓励中小金融机构的兼并重组、调整 市场定位、鼓励中小金融机构的金融创新等措施。

确定合理的融资结构，融资结构与资金需求结构要匹配企业应根据自身的资金需求情况、债务偿付能力、目前的资本结构以及融资环境的变化等各方面因素来综合确定负债经营的融资结构，不能盲目地与其他企业攀比。企业在确定融资结构时应重点注意考虑以下三个方面的问题：所筹集资金的来源结构、可使用期限结构和投向结构。此外， 还要关注其他一些因素的影响，比如企业规模、企业财务状况、企业资产结构、外部经济金融环境等等。

三、充分发挥商业银行在温州民营企业融资中的桥梁作用 商业银行必须调整经营理念和经营方针，在促进民营企业发展、满足民营企业正常融资需求的基础上，提高银行效益。一要改善信贷管理，树立贷款营销意识，为民营企业创造平等的融资环境；二要建立适合民营企业信贷的商业银行授权授信制度，对效益高的民营企业适当放宽贷款条件；三要成立民营企业信贷部，健全为民营企业服务的金融组织机构体系，完善对民营企业的金融服务功能。 企业要加强与各类融资行为主要参与者的联系，掌握各参与者行为导向，通过信息的收集与判断，充分利用有利于自身融资行为的

条件，预防和防范参与者的不利意图与行为的发生，以降低发生风险的可能性。同时各类融资行为的参与者也要强化自身管理，努力为融资企业创造良好的外部环境。

四、从公司治理结构和财务管理上加以规范

首先，民营企业要走产权多元化的道路。要对家族式的模式进行改革，实行两权分离，逐步建立现代企业制度。通过吸收企业高级管理者、技术人员，在制度上为民营企业的稳健发展提供保障。 其次，要创新管理制度。民营企业一定要改变传统的家族式管理的模式，不断推行管理制度创新，以提高自身竞争力。

确立财务管理的战略核心地位，促使财务管理工作由被动记账向主动管理转变。不仅要做好财务数据的记录和处理工作，更要认真研究会计规范体系，以确保财务原始数据的准确和会计工作效率的提高。之后，要加强制度建设、建立和完善民营企业的财务管理体系。要设立专门的财务管理机构，统一负责企业的资金融通、现金出纳、财会管理、工资核算、固定资产以及预算编制、决算实施工作；制定相应的财务管理制度，实行财务管理的规范化、制度化；完善财务处理流程，规范会计行为；建立内部控制制度，加强民营企业的财务监督。在企业中推行“事前计划、事中控制、事后分析” 的财务管理模式，建立完善的企业内部稽查制度。

五、选择恰当的融资时机和融资方式，降低温州民营企业的融资成本

融资成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金

筹集费用和资金使用费用两个部分。只有融入资金的使用效益大于融资成本，融资才是安全的，否则会引发风险。企业要根据资本市场的变化，选择恰当的融资时机，结合企业自身的优势和特点，选择恰当的融资方式，优化企业的融资组合，来降低融资成本，从而提高企业的偿债能力，获得更大的经济效益。

企业要加强对资金的集中管理，做到资金筹集权、使用权和调配权三方面权力的统一，防止资金分散，提高资金的管理效率。同时，企业还要通过要加强财务管理信息系统建设，积累适量的现金储备保持适当的财务弹性，提高企业资产整体的流动性加快资产周转速度，科学选择资金投向等手段，提高资金的使用效率和使用效益。 六、建立和健全温州民营企业融资的信用担保体系

鉴于我国的国情，国家财政不可能对民营企业提供大量的拨款和低息贷款，因此应大力发展由中小企业管理局统一负责的民营企业贷款担保体系。我国组建民营企业信用担保机构可采用启动资金由政府注入，实行会员制，吸引民营企业加入并缴纳会费。同时，还要注意控制担保风险，建立企业、银行和担保机构共担风险的机制。要防止有了担保，银行就放松贷款审查的倾向。因此，应确定适当的担保比例，在担保机构和贷款机构之间合理分担风险，担保机构应定期了解和掌握银行的担保贷款业绩。我国的信用担保计划可以考虑借鉴美国模式，信用担保机构为中小企业贷款的80％提供担保，商业银行承担2O％的余下风险，以激励商业银行向民营企业贷款，而又能规避道德风险。此外，可以考虑建立再担保机构，降低信用担保机构的

系统风险，类似于日本的信用保险金库。对温州民营企业担保机构提供再担保的支持，促进信用担保环境的健康。

第六章：温州民营企业融资风险的防范新思路 1．树立正确的融资风险观念

中小企业在日常财务活动中必须居安思危，树立风险观念，强化风险意识，抓好以下几项工作：(1)认真分析财务管理的宏观环境变化情况，使企业在生产经营和理财活动中能保持灵活的适应能力；(2)提高风险价值观念；(3)设置高效的财务管理机构，配置高素质的财务管理人员，健全财务管理规章制度，强化财务管理的各项工作；(4)理顺企业内部财务关系，不断提高财务管理人员的风险意识。 2．优化温州民营企业资本结构

最优资本结构是指在中小企业可接受的最大筹资风险以内，总资本成本最低的资本结构。这个最大的融资风险可以用负债比例来表示。一个企业只有权益资本而没有债务资本，虽然没有筹资风险，但总资本成本较高，收益不能最大化；如果债务资本过多，则企业的总资本成本虽然可以降低、收益可以提高，但筹资风险却加大了。因此，中小企业应确定一个最优资本结构，在融资风险和融资成本之间进行权衡。只有恰当的融资风险与融资成本相配合，才能使企业价值最大化。

3. 保持和提高温州民营企业资产流动性，规避融资风险 中小企业的偿债能力直接取决于其债务总额及资产的流动性。企业可以根据自身的经营需要和生产特点来决定流动资产规模，但在

某些情况下可以采取措施相对地提高资产的流动性。企业在合理安排流动资产结构的过程中，不仅要确定理想的现金余额，还要提高资产质量。通过现金到期债务比(经营现金净流量÷本期到期债务)、现金债务总额比(经营现金净流量÷债务总额)及现金流动负债比(经营现金净流量÷流动负债)等比率来分析、研究筹资方案。这些比率越高，企业承担债务的能力越强。

4．合理安排筹资期限的组合方式，做好还款计划和准备 中小企业在安排两种筹资方式的比例时，必须在风险与收益之间进行权衡。按资金运用期限的长短来安排和筹集相应期限的负债资金，是规避风险的对策之一。中小企业必须采取适当的融资政策，即尽量用所有者权益和长期负债来满足企业永久性流动资产及固定资产的需要，而临时性流动资产的需要则通过短期负债来满足。这样既避免了冒险型政策下的高风险压力，又避免了稳健型政策下的资金闲置和浪费。

5．先内后外的温州民营企业融资风险策略

内源融资是指企业内部通过计提固定资产折旧、无形资产摊销而形成的资金来源和产生留存收益而增加的资金来源。中小企业如有资金需求。应按照先内后外、先债后股的融资顺序，即：先考虑内源融资。然后才考虑外源融资；外部融资时，先考虑债务融资，然后才考虑股权融资。自有资本充足与否体现了企业盈利能力的强弱和获取现金能力的高低。自有资本越充足，企业的财务基础越稳固，抵御财务风险的能力就越强。自有资本多，也可增加企业融资的弹性。当

企业面临较好的投资机会而外部融资的约束条件又比较苛刻时，若有充足的自有资本就不会因此而丧失良好的投资机会。 6．研究利率、汇率走势，合理安排筹资

当利率处于高水平时或处于由高向低过渡时期，应尽量少筹资，对必须筹措的资金，应尽量采取浮动利率的计息方式。当利率处于低水平时，融资较为有利，但应避免融资过度。当融资不利时，应尽量少融资或只筹措经营急需的短期资金。当利率处于由低向高过渡时期，应根据资金需求量筹措长期资金，尽量采用固定利率的计息方式来保持较低的资金成本。另外，因经济全球化，资金在国际间自由流动，国际间的经济交往日益增多，汇率变动对企业财务风险的影响也越来越大。所以，从事进出13贸易的企业，应根据汇率的变动情况及时调整融资方案。

7．建立温州民营企业融资风险预测体系

中小企业应建立风险自动预警体系，对事态的发展形式、状态进行监测，定量测算财务风险临界点，及时对可能发生的或已发生的与预期不符的变化进行反映。利用财务杠杆控制负债比率，采用总资本成本比较法选择总资本成本最小的融资组合，进行现金流量分析，保证偿还债务所需资金的充足。

8．采取多种融资方式，拓宽温州民营企业融资渠道

采取多种融资方式，拓宽中小企业融资渠道，是目前降低中小企业融资风险，提高融资率的新出路。针对中小企业发展的实际，近年来，各级政府在拓宽中小企业融资渠道方面作了大量工作，采取了

一些措施：

(1)建立技术创新基金。

(2)建立产权交易市常产权交易市场为各类中小企业重组、产权出让等提供了交易平台。

(3)充分发挥典当、融资租赁等融资工具作用。 (4)开通直接融资渠道。

企业在不同的发展阶段，由于财务状况、生产能力、信用水平、社会认可度等不同，需要不同的融资渠道来帮助企业筹集资金。 （1）在创业阶段，企业规模小、资金少，银行不愿向企业放贷，即使放贷也只是短期贷款，且数额很小，同时，此阶段由于企业的获利能力较差，如果短期贷款过多，其负债率就越高，利息负担越重，可能会导致严重的财务危机。因此该阶段企业需要的是长期资本，主要融资方式应是股权融资，最优融资策略是吸引风险投资。 （2）在成长阶段，企业形象、产品品牌在社会上有了一定的知名度和良好信誉，社会各界投资者对其发展前景也都比较看好。此阶段企业的成长资金来源主要是三个方面：自我积累、风险资本和借贷资金，对应的融资方式应是内部融资、股权融资和债务融资相结合。 （3）在成熟阶段，企业经营规模较大，业绩稳定，资产收益率 高，可抵押的资产越来越多，企业的最优融资策略是债务融资，而此时，银行也愿意为其贷款，因此，该阶段当企业的资金需求量较大时，银行等金融机构的贷款成为企业资产的主要来源。

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