计量经济学大作业-金融发展与经济增长关系的实证分析

计量经济学大作业-金融发展与经济增长关系的实证分析课程代码:1A10659

学分/学时:3/48 成绩:

论文题目: 金融发展与经济增长关系的实证分析

———以浙江为例

任课老师: 李光勤

姓名: 郑永程

学号: 2010014530

班级: 统计101

金融发展与经济增长关系的实证分析摘要:随着我国改革开放政策的实行，国民经济从原始的以农业生产为主导到现在工业迅速发展的转变。在35年的改革开放过程中，中国的经济增长速度可以说是突飞猛进。现如今的国际社会中，经济的强弱决定着一个国家在国际上的社会地位，影响力及主动权。就如美国的经济实力在国际上是数一数二的，美国经济动向也在不断影响世界的经济发展。因此，一个国家的经济实力决定一切，只有经济不断发展的国家才能在这个弱肉强食的世界中生存下去。

经济增长离不开各种各样的因素，其中，尤以金融发展为最主要的因素。从20世纪出一直到现在研究金融发展与经济增长关系的人络绎不绝。金融发展的程度直接影响着经济增长的速度。本文通过研究1990-2011年金融与经济的时间序列数据，采用单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验、VaR模型、脉冲响应函数以及方差分解这一系列的研究方法对浙江省的金融发展与经济增长关系进行实证分析。

关键字:经济增长，金融发展，研究方法，实证分析

研究主题:金融发展与经济增长关系的实证分析

数据类型:GDP、人均GDP、金融机构各项存款余额、金融机构各项贷款余额、工资总额和进出口总额

数据频度:

起止时间: 1990—2012年浙江省金融数据，来自《2012年浙江省统计年鉴》主要研究方法:单位根检验、Johansen的协整检验、格兰杰因果关系检验、VaR模型分析、脉冲响应函数分析、方差分解

1、引言

经济是人类社会的物质基础,与政治是人类社会的上层建筑一样，是构建人类社会并维系人类社会运行的必要条件。经济增长不仅意味着国民经济规模的扩大，更意味着社会生活素质的提高。政治、军事、教育文化等各方的发展都要依赖经济的发展。在国际社会中，经济又体现了一个国家的国际竞争力和地位，如果一个国家经济不发展，自然在国际社会的地位也不会很高。

众所周知，金融是现代经济的核心。世界经济发展史反复证明，金融抑制和金融过度都会损害经济增长。在金融国际化的背景下，各国对金融资源的保护和竞争日益激烈，从而导致金融资源的配置在空间和时间上不对称，很可能因金融资源的流动性危机而引

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发金融危机，继而导致经济危机。1997年6月，一场金融危机在亚洲爆发。这场危机的发展过程十分复杂，历时一年多。经过众多经济学家的研究发现，这次的金融危机主要是由于金融过度导致的。保持较高的经济增长速度是发展中国家的共同愿望。当高速增长的条件变得不够充足时，为了继续保持速度，这些国家转向靠借外债来维护经济增长。然而市场体制及金融体制的不完善等一系列社会问题的存在，导致了原本有待改进的各类问题不断扩大，一直演变到无法控制的地步。正所

谓拔苗助长，反而欲速则不达，最终导致亚洲的经济在相当长的一段时间内发展缓慢。又如2006年开始的美国的次贷危机。它是因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。产生次贷危机的原因主要有三点:为推动经济增长，鼓励寅吃卯粮、疯狂消费;社会分配关系严重失衡，广大中产阶级收入不升反降;金融业严重缺乏监管，引诱普通百姓通过借贷超前消费、入市投机。这样的做法，虽然在短期内对于经济增长有显著的促进作用，一旦持续发展下去，后果不堪设想。美联储主席在2007年7月的损失估计为1000亿美元，到10月份增加到1500亿美元，短短三个月的时间，美国就损失了1500亿。一方面由于主观上的估计倾向于保守，另一方面，从次级债损失发生的机制上看，损失本身也是动态变化的。可想而知，随后几个月的损失虽因国家政策调控会有所减少，但总体来说，这次的次贷危机对美国经济发展的影响意义深远。

由此可知，要想经济与金融持续快速发展就必须做到把经济与金融相融合。经济发展作为金融发展的资本积累源泉，具有拓宽金融服务，刺激金融业改进服务效率，加快金融创新步伐的作用。投资成为社会大众行为使得金融业成为独立的产业，其根本是源于社会财富的积累。通过自身信用关系渗透、延伸到经济发展的各个要素的金融行业使得降级运行日趋呈现金融化、虚拟化和市场化，金融业的发展为在全国乃至全世界范围内通过金融工具调节经济运行创造了条件。

总的来说，对金融发展与经济增长关系的实证分析研究不仅对于改善现在的经济发展状况有重大作用，还对预测未来的经济走势有明显的帮助，以便及时调整制定下阶段的经济策略，防范金融经济危机。

目前，我国区域经济之间的差异愈来愈大，尤其是长三角地区经济在改革开放以后，增长速度更是惊人，浙江省更取得了中国许多个第一。例如中国金融环境最优越的省份;中国对外投资最多的省份;中国百强县最多的省份;中国千强镇最多的

省份;中国现代化程度最高的省份……这样的浙江省也同样存在许多经济发展问题，浙江的经济结构离散度大、聚合性低、产业关联度小、经济质量不高、基础不够扎实,经济运行呈非规则

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波动,且振幅较大。正是由于还存在这么多发展问题，经济增长才会有隐患。有鉴于此，我希望能通过本次分析，找出解决问题的方法，为浙江省的金融发展与经济增长提供参考。

本文的研究是借鉴吸收国内外学者研究金融发展与经济增长的相关关系成果，再结合浙江省具体省情，来对浙江省的金融发展与经济增长进行实证分析。所以，该项研究本身就是对该领域相关研究成果的一种实证检验和对其理论的一种丰富和发展。

查阅多篇相关文献得知，有关浙江省金融发展与经济增长之间内在关系的实证研究少之胜少，加之本文运用了多种比较先进的实证分析方法和工具，包括ADF检验、协整检验、格兰杰因果检验、VaR模型，脉冲响应函数和方差分解，并从多种视角来研究两者之间的内在联系。通过对浙江省金融发展与经济增长之间内在关系所进行的实证研究，笔者认为，本文在某种程度上揭示了两者之间的内在联系和浙江省自身所存在的问题和不足。据此，笔者提出一些有针对性的政策建议，这也为政策制定者在制定与此相关的经济政策时提供了一种参考。

2、浙江省金融发展与经济增长现状与主要特征

近年来，浙江省经济发展呈现出速度、效益同步提高，结构质量连续改善，经济协调发展的良好局面。1978年-2011年浙江全省生产总值增长率变化趋势如图

3-1所示。

0.5

0.4

0.3增长率0.2

0.1

1978

1982

1986图3-1 全省生产总值增长率

1990

数据来源:2012年浙江省统计年鉴。 1994

1998(1)综合实力不断增强，企业经营机制灵活

2002

改革开放以来，浙江在发展社会主义市场经济的过程中走出了一条具有浙江特色、2006

2010符合浙江实际的发展路子。全省经济发展迅速，主要经济指标在全国保持领先地位，并

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成为全国经济增长速度最快和最具活力的省份之一。2002年实现国内生产总值7670亿元，比上年增长12.3%，比全国平均增速高出4.3个百分点,人均国内生产总值达16570元。财政总收入和地方财政总收入分别为1167亿元和567亿元。国内生产总值、人均国内生产总值和财政总收入均居全国第4位。

目前，浙江一、二、三产业比例为8.8:51.2:40.0，粮食作物与经济作物比例为54?46。产业结构以轻型工业为主，轻工业产值占工业总产值的62%。重工业中相当一部分工业也属于小型金属、机电轻工业和精细化工业。劳动密集型工业有较强的市场竞争力，全省36个工业行业中24个属劳动密集型。中小企业数量多，占全部企业数的99.6%以上。工业经济效益综合指数在全国各省(市、区)中基本保持

在第3到第5位之间。农业和农村经济在发展效益农业、实施战略性结构调整中稳步发展。

浙江轻纺、机电产品在国际市场有较强的竞争力。纺织、服装、皮毛羽制品、文教体育用品制造、石油加工及炼焦、化学纤维制造和普通机械等7个行业利润占中国同行业利润的1/5以上。涌现出一批产品市场覆盖率较高、竞争力较强、在全国同行业中处于领先的优势企业，如娃哈哈集团公司、万向集团公司、浙江纳爱斯化工股份有限公司等知名企业，形成一批“小而精、小而特、小而优”的“小型巨人”企业。

(2)浙江以公有制为主体，多种所有制经济共同发展。

国有及国有控股企业991家，国有经济的控制力、影响力和竞争力不断增强，国有资产进一步向关键领域和重点行业集中，在全省电力、通信、自来水、煤气供应等行业中，国有及国有控股工业比重超过80%，在化学、冶金等资本密集的基础原材料产业中比重超过50%，在电子、医药等技术含量较高的新兴产业中超过40%。国有企业还通过产品、技术和设备的扩散，为个体私营经济发展创造了条件。

浙江个私经济比较发达。浙江是全国最早发展乡镇企业的省份之一，全省的乡镇企业总体发展水平已跃居中国第一。近年来，非国有投资已占全社会投资的一半以上。到2002年底，共有私营企业24.73万家，实现总产值7426.74亿元。个私经济总产值、销售总额、社会消费品零售额、出口创汇额、全国民营企业500强企业户数等五项指标位居中国第一。全国民营企业综合实力500强中，浙江有170家，数量居中国第一;中国十大民营企业排行榜上，浙江占有一半，且有金义、金田、邦迪、飞跃,家跻身前5名。全省个私企业注册商标中有222家被认定为省著名商标，传化、步森、康奈、正泰、德力西等13只商标荣获中国驰名商标。

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浙江区域特色经济发达。全省的区域性块状经济已经涉及到制造、加工、建筑、运输、养殖、纺织、工贸、服务等十几个领域，100多个工业行业和30多个农副产品加工业。据统计，浙江省区域特色经济工业总产值约占全省全部工业产值的49%。乐清低压电器、海宁皮革服装、永康五金制品、诸暨珍珠和大唐袜业、浦江水晶工艺品等在全国享有盛誉。特色工业园区等各类工业园区是促进浙江区域经济发展的有效载体。浙江现有县市以上工业园区820个,以特色工业园区为主的各类工业园区基础设施累计投资已达550亿元,约有1万家企业进驻。

(3)专业市场繁荣，进出口额增加

商品交易市场数量多、规模大、综合能力强、辐射范围广。商品交易范围基本覆盖生活、生产资料的所有领域，形成以消费品市场为中心，专业市场为特色，生产资料市场为后续，其他要素市场相配套的商品交易网络。2002年全省共有商品交易市场4193个。全年商品市场成交额4997亿元，年成交额超亿元市场达457个，超十亿元市场77个，超百亿元市场6个，被誉为中国“市场大省”。市场成交额、超亿元市场数、单个市场成交额3项指标连续多年居中国榜首。义乌中国小商品城、绍兴中国轻纺城是全国经营规模最大的专业市场。2002年义乌小商品市场成交额达229.98亿元，其中出口额105亿元，市场成交额和出口额又一次居中国各市场榜首。浙江人还在全国各地兴办了一批“浙江商城”、“温州街”和其他市场，在俄罗斯、南非、中东、南美等地也创办了一批市场。

3、变量和数据来源

1、经济增长指标(RGDP)

国内生产总值(Gross Domestic Product，简称GDP)是指在一定时期内(一个季度或一年)，一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。它不但可反映一个国家的经济表现，还可以反映一国的国力与财富。2012年1月，国家统计局公布2011年重要经济数据，

其中GDP增长9.2% ，基本符合预期。2012年10月18日，统计显示，2012年前三季度国内生产总值353480亿元，同比增长7.7%;其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，三季度增幅创下2009年二季度以来14个季度新低。本文就选择名义人均GDP衡量经济

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增长。与人口数对比，消除了人口总量的影响，为消除数据的异方差，对名义人均GDP取自然对数，用LNRGDP表示。

2、金融发展指标(FIN)

本文选择金融机构存贷款余额总和与名义GDP之比这一金融发展总体指标来衡量浙江省的金融发展水平。Goldsmith(1969)提出用金融相关比率来衡量。金融相关比率是指某一日期全部金融资产价值与该国经济活动总量的比值，通常人们将其简化为金融资产总量与名义GDP之比。由于浙江省金融资料的缺乏，很难获得1978年以来金融资产的全部数据，而只能选取浙江省全部金融机构存贷款余额加总作为金融资产总额，与名义GDP之比作为金融相关比率。

3、金融深化指标(DEPTH)

该指标是广义货币(M2)与当期GDP的比率，表示银行金融中介相对于国民经济的规模，麦金农将其称作金融深化指标，代表了一国经济货币化与金融深化的程度。货币化程度越高，金融深化特征越明显，金融发展越快。M2在我国目前的金融统计中包括:市场货币流通量即现金、单位活期存款、单位定期存款、居民储蓄存款和其他存款。由于考虑到数据的可获得性，又由于现金、单位存款和居民储蓄存款占了M2的绝大部分，所以在衡量浙江省的货币化程度时，本文把M2定义为现金、企业存款(包括活期和定期)和居民储蓄存款之和。

4、劳动投入指标(SA)

本文以“工资总额/GDP”作为衡量劳动投入的指标。在经济增长因素分析中，如果严格按照理论的要求，应当是一定时期内要素提供的“服务流量”，它不仅仅取决于要素的投入量，而且还与要素的利用效率、二要素的质量等因素有关。就劳动投入指标而言，是指生产过程中实际投入的劳动量，用标准劳动强度的劳动时间来衡量。在市场经济国家，劳动的质量、时间、强度一般是与收入水平相联系的，在市场机制的调节下，劳动报酬能够比较合理地反映劳动投入量的变化。

5、对外开放指标(TR)

根据现代经济增长理论，国际贸易活动扩大了国内公司的市场，并且允许国内公司以国际价格购买要素投入，因而促进了经济增长。本文在系统中，考虑到对外开放因素对经济增长的影响，以对外贸易依存度，即进出口总额/GDP，作为衡量对外开放因素对经济影响的指标。

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另外，考虑到1978年以前我国的金融发展基本上还是受计划经济的约束，且我国统计各项数据的完整性不是很好，所以在此笔者选取1990年-2011年的年度数据作为样本，来考察浙江省金融发展与经济增长之间的关系。GDP和人均GDP、金融机构各项存款余额、金融机构各项贷款余额、工资总额、进出口总额数据来自《2012年浙江省统计年鉴》。M2数据比较难找，因此是根据全国人历年人口与浙江省历年人口的比值再乘以全国M2所得，如下表4-1所示，表4-2所示为预处理后的数据。

本文采用Eviews6进行所有的计算分析。

表4-1 1990—2012年浙江省金融发展及经济增长状况

全部金融全部金融

进出口总人均名工资总

GDP(亿机构人民机构人民

年份值(亿美义GDP额 M2(亿元)

元) 币存款余币贷款余

元) (元) (亿元)

额(亿元) 额(亿元)

1990 904.69 606.01 618.14 277.34 2138 102.76 557.52 1991 1089.33 789.64 749.93 385.05 2558 115.98 702.00 1992 1375.7 1036.72 972.09 277.34 3212 138.04 918.35 1993 1925.91 1316.53 1247.76 385.05 4469 192.98 1255.49 1994 2689.28 1910.98 1627.87 277.34 6201 274.27 1681.18 1995 3557.55 2623.60 2103.65 385.05 8149 324.25 2166.28 1996 4188.53 3400.19 2584.09 277.34 9552 361.84 2700.24 1997 4686.11 4297.07 3273.73 385.05 10624 402.01 3264.40 1998 5052.62 5264.21 3897.12 277.34 11394 422.51 3732.30 1999 5443.92 6273.15 4650.50 385.05 12214 456.04 4265.52 2000 6141.03 7299.57 5423.52 277.34 13416 501.07 4881.29 2001 6898.34 8823.12 6482.22 385.05 14713 589.48 5721.73 2002 8003.67 11242.84 8612.81 277.34 16978 664.01 6692.93 2003 9705.02 14758.15 12014.28 385.05 20444 797.54 8011.66 2004 11648.7 17236.62 14350.75 277.34 24352 1016.42 9226.89 2005 13417.68 20494.16 16557.67 385.05 27062 1311.93 11191.11 2006 15718.47 24413.94 20153.94 277.34 31241 1591.84 13093.44 2007 18753.73 28504.46 24144.42 385.05 36676 1937.41 15450.19 2008 21462.69 34806.43 28958.36 277.34 41405 2359.05 18319.40 《计量经济学》课程论文

2009 22990.35 44336.49 37997.98 385.05 43842 2752.31 23527.02 2010 27722.31 53441.45 45288.07 277.34 51711 3305.34 29482.15 2011 32318.85

59727.91 51276.64 385.05 59249 4039.88 34528.86 表4-2 浙江省金融发展及经济增长相关变量

年份 LNRGDP FIN DEPTH SA TR 1990 7.67 1.35 0.62 0.11 0.31 1991 7.85 1.41 0.64 0.11 0.35 1992 8.07 1.46 0.67 0.10 0.20 1993 8.40 1.33 0.65 0.10 0.20 1994 8.73 1.32 0.63 0.10 0.10 1995 9.01 1.33 0.61 0.09 0.11 1996 9.16 1.43 0.64 0.09 0.07 1997 9.27 1.62 0.70 0.09 0.08 1998 9.34 1.81 0.74 0.08 0.05 1999 9.41 2.01 0.78 0.08 0.07 2000 9.50 2.07 0.79 0.08 0.05 2001 9.60 2.22 0.83 0.09 0.06 2002 9.74 2.48 0.84 0.08 0.03 2003 9.93 2.76 0.83 0.08 0.04 2004 10.10 2.71 0.79 0.09 0.02 2005 10.21 2.76 0.83 0.10 0.03 2006 10.35 2.84 0.83 0.10 0.02 2007 10.51 2.81 0.82 0.10 0.02 2008 10.63 2.97 0.85 0.11 0.01 2009 10.69 3.58 1.02 0.12 0.02 2010 10.85 3.56 1.06 0.12 0.01 2011 10.99 3.43 1.07 0.13 0.01 注:LNRGDP=LN(RGDP);FIN=金融机构人民币存贷款余额/GDP;DEPTH=M2/GDP;SA= 工资总额/GDP;TR=进出口总额/GDP。

4、金融发展与经济增长的实证分析

本文以浙江省人均名义GDP，金融机构存贷款余额，广义货币供应量，工资总额，

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进出口总额这五个量，利用eviews6软件对时间序列数据进行分析总结。对于数列的平稳性，数变量间的因果关系、相互影响关系及他们是否存在长期线性均衡关系进行软件分析，以得出金融发展与经济增长的相互影响关系。

Eviews软件操作步骤:

(1)数据读入。在软件中建立时间序列数据在菜单中“File-New-Workfile”,选择年度数据(Annual)时间从1990-2011年。确定后再度选“File-Import-read

text-lotus-excel...”找到相应的数据读入。最后在“Excel Spreadshee t Import-Names

for series or Number if named in file”中对序列命名，分别以LNRGDP，FIN，DEPTH，SA，TR这五个名称表示。

(2)首先对数据进行单位根检验。根据序列的图形判断是否具有明显趋势。双击打开各个数列，在“View-unit root text”子菜单中选择“Level”、“trend and intercept”进行水平值检验，再将“Level”换成“1st difference”进行一阶差分。

(3)Johansen的协整检验。在“Johansen Cointegration Test”子菜单中选择“4)Intercept and trend in CE”,在“Lag intervals”中填上“1 滞后期-1”，确定后即得结果。

(4)格兰杰因果关系检验。在菜单中选择“Quick-Group Statistics-Granger

Causality Test”，填入需要检验的变量名确定，再选择滞后期数。

(5)VaR模型分析。在“Quick-VAR Specification”子菜单中选择“Unrestricted VAR”，右上角的“Endogenous Variables”框中填入五个指标的名称即可。

(6)脉冲响应函数分析。在VaR模型的基础上，选择“Impulse Responses”，在右边的“Impulses”、“Responses”框中填入函数变量进行脉冲响应分析。

(7)方差分解。在菜单中选择“View-Variance Decompositions”子菜单，选择“Multiple Graphs”。

4.1单位根检验结果分析

由于单位根检验需要选择是否有截距项和趋势项，所以先利用Excel对各个变量做折线图，观察它们的趋势。结果如下图5-1至图5-5所示。

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12

10

8

LNRGDP6

4

2

1990

1992图5-1 LNRGDP的趋势图 1994 199641998

20003

2002FIN2

20041200602008

20101990

1992图5-2 FIN的趋势图 1994 19961.2

19981

0.82000

DEPTH0.6

20020.4

0.2200402006

20081990

19922010图5-3 DEPTH的趋势图 1994 1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

《计量经济学》课程论文0.14

0.12

0.1

0.08SA0.06

0.04

0.02

1990

1992

图5-4 SA的趋势图 1994 1996

0.41998

0.32000

2002TR0.2

20040.1

2006

02008

20101990

1992

图5-5 TR的趋势图 1994

观察上述图形趋势可得，五个变量都存在明显的趋势。 1996

为了防止产生谬误回归问题，我们首先用ADF检验方法对所采用的时间系列数据的1998

水平值和一阶差分进行单位根检验。结果如下表5-1所示。 2000

表5-1对变量进行单位根检验的结果 2002

变量名 ADF检验值临界值一阶差分 ADF检验值临界值 2004

2006LNPGDP -6.225280* -4.616209 D(LNPGDP) -6.765625* -4.667883

2008FIN -3.348323*** -3.268973 D(FIN) -3.847149** -3.673616

2010DEPTH -5.175816* -4.616209 D(DEPTH) -3.663672*** -3.310349

SA -1.003844 -3.261452 D(SA) -5.034790* -4.532598

TR -3.434422*** -3.297799 D(TR) -13.35319* -4.667883 注:LNRGDP=LN(人均GDP);FIN=金融机构人民币存贷款余额/GDP;DEPTH=M2/GDP;

SA=工资总额/GDP;TR=进出口总额/GDP。

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***表示在lO,水平上显著;*表示在5,水平上显著;表示在1,水平上显著。

由上表可知，在未进行差分的情况下，经济增长指标(LNGDP)和金融深化指标(DEPTH)在1%的显著水平下，都小于相应的临界值，这表明这些变量都是平稳的;金融发展指标(FIN)和对外开放指标(TR)在10%的显著水平下，都小于相应的临界值，这表明这些变量都是平稳的;只有劳动投入指标在10%水平上大于相应的临界值，说明劳动投入指标不平稳的。

经过了一阶差分检验，在1 0%的显著水平下，所有变量的一阶差分都小于相应的临界值，并且都通过了单位根检验。这说明这些变量的一阶差分都是平稳的。由此可判断这五个变量都是一阶单整的，即都属于I(1)过程，对这样经济变量之间

的关系应该采用协整检验进行分析。

4.、Johansen的协整检验结果分析

因为E-G协整检验分析方法只能够描述一个协整关系，而Johansen协整检验

分析方法可以描述多个协整关系，所以本文采用Johansen的协整检验对时间序列进行分析。

首先需要找出滞后期数。在实际应用中，开始要给定一个最大的滞后期数，然后循环运用LR检验(似然比率检验)来判断最优滞后期数。这个给定的最大最后期数具有一定的主观性，通常可以根据分析的数据的频率来确定。例如，对于月度数据，可以考虑12、18或者24期为最大滞后期数;对于季度数据，一般可以先给定一个最大的4或8期滞后期;对于年度数据，则可以考虑2、3或者4为最大滞后期数。如下表5-2所示，最优滞后期数为2。

表5-2 VAR滞后期选择标准

滞后期 LogL LR FPE AIC SC HQ 0 132.0950 NA 2.08e-12 -12.70950 -

12.46057 -12.66091 1 269.2796 192.0584 3.07e-17 -23.92796 -22.43436 -23.63640 2 334.9815 59.13170* 9.44e-19 -27.99815* -25.25989* -27.46361*

注:*表明由信息准则选择的滞后期。

内生变量:LNRGDP FIN DEPTH SA TR

然后确定协整向量的个数。在Eviews6软件中，有六种可供选择的决定确定趋势的情况，基于单位根检验的结果，我们选择第3种情况来测试协整向量的个数，即在水平层面的数据有确定性线性趋势项，在协整等式中只包含截距项。协整检验时，不论是迹

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统计量检验还是最大特征根统计量检验，统计量检验值大于临界值拒绝零假设，统计量检验值小于临界值接受零假设，所以从协整检验结果可知: 在既定的2个滞后期长度的情况下，特征根迹检验统计结果，都表明有4个协整关系。即LNPGDP、FIN、CA、SA和TR中存在着4个协整秩(向量)。

表5-3报告在2个滞后期下的检验结果:

表5-3 Johansen协整检验

原假设迹统计量临界值最大特征根统计量临界值

174.3659 69.81889 87.90794 33.87687 None

(0.0000) (5%) (0.0000) (5%)

86.45797 47.85613 38.72960 27.58434 At most 1

(0.0000) (5%) (0.0012) (5%)

47.72837 29.79707 30.54871 21.13162 At most 2

(0.0002) (5%) (0.0018) (5%)

17.17966 15.49471 13.53397 14.26460 At most 3

(0.0276) (5%) (0.0650) (5%)

3.645691 3.841466 3.645691 3.841466 At most 4

(0.0562) (5%) (0.0562) (5%)

注:迹统计量和最大特征值统计量两列的第一行数字均为统计量检验值，第二行

括号中数字为P一值。

在处理长期均衡关系时，对于协整向量，最重要的是它可以揭示变量之间的关系。本文主要研究的是金融发展与经济增长的实证关系，所以先将协整关系简单的表达出来，初步说明变量之间的关系:

LNRGDP,8.262196+0.686047FIN-0.611066DEPTH+7.417449SA-5.870944TR

t (4.00) (-0.67) (1.85) (-8.10) 检验值 P 值 [0.0009] [0.5112]

[0.0825] [0.0000]

上述式子反映了经济增长与金融发展、金融深化、劳动投入和对外开放度之间存在着长期均衡关系。在式中，变量FIN、SA和TR的系数都通过了t检验，表明金融发展、劳动投入和对外开放程度对经济增长有着稳定的长期协整关系。而变量DEPTH的系数却不显著。从系数的绝对值来看，劳动投入与经济增长的相关性最强;从系数的符号来看，存贷款余额、劳动投入这两个量与经济增长呈正相关，金融深化、对外开放程度与经济

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增长呈负相关。这个结果也表明了我省经济金融化程度较低，货币当局调控货币供应量主要还是依靠基础货币的投放。

为了解金融发展与经济增长之间具体的谁引起谁变化，或者哪一方会影响另一方的变化，需要进行格兰杰因果检验，针对各个变量的格兰杰因果检验汇总表5-4所得结论如下所示:

表5-4 格兰杰因果检验结果

零假设观测数 F值可能性 FIN不是LNRGDP的Granger原因 20 12.6206

0.00061 LNRGDP不是FIN的Granger原因 20 3.72424 0.04862 DEPTH不是LNRGDP的Granger原因 20 9.21301 0.00245 LNRGDP不是DEPTH的Granger原因20 3.57434 0.05377 SA不是LNRGDP的Granger原因 20 3.33694 0.06326 LNRGDP不是SA的Granger原因 20 3.50560 0.05635 TR不是LNRGDP的Granger

原因 20 3.78908 0.04656 LNRGDP不是TR的Granger原因 20 11.0827 0.00111 DEPTH不是FIN的Granger原因 20 0.35083 0.70973 FIN不是DEPTH的Granger

原因 20 1.38857 0.27972 SA不是FIN的Granger原因 20 0.77301 0.47916 FIN

不是SA的Granger原因 20 9.38446 0.00227 TR不是FIN的Granger原因 20 1.97463 0.17328 FIN不是TR的Granger原因 20 2,04816 0.16352 SA不是DEPTH的Granger原因 20 0.17772 0.83891 DEPTH不是SA的Granger原因 20 4.23298 0.03487 TR不是DEPTH的Granger原因 20 1.07170 0.36725 DEPTH不是TR的Granger原因 20 1.81813 0.19633 TR不是SA的Granger原因 20 1.38581 0.28037 SA不是TR的Granger原因 20 2.66344 0.10237

注:采用信息准则选择的滞后期数为2。

综上所述，可以得到下述长期因果关系:

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在10%的显著性水平上:

1、 LNRGDP与FIN的任何单项的Granger原因都不易拒绝，可以认为双方互为Granger原因。同理可得其余三个变量同样也在10%的显著性水平上与LNRGDP互为Granger原因。

2、 FIN和SA之间存在单向因果关系，即FIN是SA的Granger原因;

3、 DEPTH和SA之间存在单向因果关系，即DEPTH是SA的Granger原因。

由此可以得出，从1990年至2011年的这21年间，金融机构存贷款余额、广义货币供应量、劳动投入量及对外开放程度这些量的增加对我国经济增长都有着源源不断地影响。同时，经济持续快速增长也拉动着各个变量的扩大。两者之间是相互影响相互促进的作用。而金融发展与金融深化有利于劳动投入指标的发展。金融发展提供了更多的就业岗位，拉动了经济增长，使得劳动力投入量需要扩大。

VaR模型可以直接表示变量之间的关系。建立VaR模型先利用AIC、BIC最小准则进行定阶，可得1990-2011样本区间VAR模型的滞后项为2。然后建立VAR模型，下面列出各个回归方程。

LNRGDPLNRGDPLNRGDPFIN,,,,，,1.439090(1)0.668260(2)0.160040(1)

,,，,,,0.005439(2)0.161353(1)0.116336(2)FINDEPTHDEPTH ，,,,,,,,3.600456(1)2.538840(2)0.625477(1)0.066781(2)SASATRTR

，1.813676

22R,0.999204R,0.998320该方程的判决系数,经过修正的判决系数FINLNRGDPLNRGDPFIN,,,,，,3.722900(1)0.856070(2)0.257435(1) ,,，,，,1.505961(2)1.595164(1)3.003108(2)FINDEPTHDEPTH ,,,,,,,,0.914055(1)28.38623(2) 9.465408(1) 7.779331(2)SASATRTR

,24.80130

22R, 0.987282R, 0.973152该方程的判决系数,经过修正的判决系数DEPTHLNRGDPLNRGDPFIN,,，,,, 0.496892(1) 0.006650(2)0.154285(1) ,,，,，,0.181340(2) 1.306034(1) 0.068731(2)FINDEPTHDEPTH ,,,,，,，,1.375474(1)2.369268(2) 1.514309(1) 1.386132(2)SASATRTR ,4.247203

22R, 0.961556R,0.918841该方程的判决系数,经过修正的判决系数

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SALNRGDPLNRGDPFIN,,,,,, 0.118836(1)0.066047(2)0.031694(1)

+ 0.014471(2) 0.151960(1)0.122528(2)FINDEPTHDEPTH,，,,,

+0.159414(1)0.270074(2) 0.173347(1) 0.181836(2)SASATRTR,,,，,，, ,0.424566

22R, 0.971492R, 0.939816该方程的判决系数,经过修正的判决系数TRLNRGDPLNRGDPFIN,,,，,，,0.153091(1) 0.146346(2) 0.004666(1) ，,,,，, 0.000884(2)0.099994(1) 0.040949(2)FINDEPTHDEPTH ,,,，,，,0.686478(1) +0.958644(2) 0.022950(1) 0.506338(2)SASATRTR ， 0.108565

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