(4)关于投资者利益保护的思索-4961 - 图文

江苏大学学士学位论文

关于投资者利益保护的思索

摘 要

近年来，由于上市公司侵害外部投资者利益的事件屡有发生，投资者权益保护问题已成为证券市场的热门话题，人们逐渐意识到证券市场健康发展的关键是对外部投资者尤其是社会公众投资者的权益保护。我们认为，对上市公司外部投资者的保护主要是通过对上市公司内部人员，即包括经营者和控股股东对外部投资者的侵占行为的处罚来实现的。文章从投资者保护理论出发，理论上讲，加大对上市公司违法行为的处罚力度可以约束公司内部人违法行为，达到保护外部投资者利益的目的。但是，我们对2005年遭受处罚的违法违规上市公司在出发前后股价的变化进行初步分析之后得出的结论与理论不符。我们对此结果做出了分析并对于如何提高我国投资者保护的水平提出了相关建议。

关键词：投资者利益保护 违法处罚 实证研究

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Abstract

Protection of outside investors depends on the detection and punishment of resource diversion by corporate insiders, including managers and controlling shareholders. People consider that protection of outside investors is critical to the development of stock market. We found that strengthening the law enforcement will restrict the action of potential law-breakers and protect the outside investors in theoretically. However, we investigate the punishment of the outside investors during 2005 in China; we found the result is different from the consult in theoretically. We analysis this result and finally, we show how to improve the outside investors.

Key words: investor protection fraud punishment data research

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目 录

1．导论 ............................................................................................................................ 1

1.1 问题的提出 ........................................................................................................ 1 1.2投资者、投资者利益及投资者保护的界定 ..................................................... 2 1.3 损害投资者利益的行为 .................................................................................... 2 2．投资者保护理论综述 ................................................................................................ 3

2.1 代理理论与投资者利益保护 ............................................................................ 3 2.2 法律体系对外部投资者利益的影响 ................................................................ 4 3．投资者保护模型的建立 ............................................................................................ 6

3.1 Shleifer和Wolfenzon的模型 ......................................................................... 6 3.2模型变量分析 ..................................................................................................... 9 4.模型应用 ..................................................................................................................... 10

4.1研究方法 ........................................................................................................... 12 4.2实证结果 ........................................................................................................... 12 5．文章结论及相关建议 .............................................................................................. 15

5.1 文章分析总结 .................................................................................................. 15 5.2 相关建议 .......................................................................................................... 17

5.2.1 加强对投资者权利的保护力度，提高我国上市公司质量 ................ 17 5.2.2 强化立法与执行，明确事前预期和加强事后的惩罚及其赔偿 ........ 17 5.2.3 完善会计制度，提高事前约束能力 .................................................... 18 5.2.4 改善我国股权分置下投资者保护，注重投资回报 ............................ 18 5.2.5 引入国外资金和规则，鼓励交叉上市 ................................................ 18 5.3 不足之处 .......................................................................................................... 19 6．参考文献 .................................................................................................................. 20 7．后记 .......................................................................................................................... 21

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1．导论 1.1 问题的提出

自从Jensen 和 Meckling（1976）讨论了公司代理问题以来，上市公司治理就成为世界性课题，而投资者权益保护是公司治理核心问题之一。尤其是近年来随着许多大公司如安然、世通公司等财务丑闻的出现，投资者保护的重要性日益突出。

反观国内证券市场，投资者保护问题十分严重。我国证券市场是在计划经济体制下产生和发展起来的，目前还处于新兴市场向成熟市场的转轨阶段，体现出明显的两重性，即在世界上都堪称先进的交易系统的背后，是沉重的制度性缺陷，尤其是诸如股权分置、法律缺陷等历史遗留问题突出，诚信体系、股权文化尚未建立，导致投资者权益受到严重侵害的事件屡有发生。因此，投资者保护成了我国证券市场甚至是我国经济发展的关键。

1.2投资者、投资者利益及投资者保护的界定

在现代公司制度上，投资者的概念可分为广义和狭义两种。广义上的投资者包括公司股东，债权人和利益相关者。狭义上的投资者则仅指股东。

在本文中，投资者是指以获取投资收益为目的，在证券市场上购买并持有上市公司公开发行的股票或基金的自然人和法人。

本文所探讨的投资者利益，主要是一些天然权益如资助交易权利、财产受保护权利等，包括由于在不同当事人之间存在利益冲突，需要通过法律法规的形式加以确认的合法权利，主要有：定价权、知情权、决策权、选举权、诉讼权等。

投资者保护，则是指通过法律，行政，行业自律等各种手段对投资者利益采取的保护性措施，以确保投资者能通过证券市场公平的获取信息和投资机会，降低投资风险，免受公司管理者或是控股董事（①以下简称内部人员）的侵害。La Porta et al. (2000, 15) (LLSV) ，他争论说金融市场的发展程度的限度是起源于投资者保护理论的大部分基础的预测之一。对内部人员侵占资源行为的侦察即加强对投资者的保障就意味着公司的有价证券拥有更高的价值，因此就为发行新的有价证券创造了更有吸引力的环境。公司的整体价值，分公司的数量以及公司公开化的程

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度都与股份所有者的权益保障有关。

1.3 损害投资者利益的行为

投资者保护针对的是损害投资者利益的行为。在证券市场上，这类行为主要表现为以下方面：

（1）公司内部人员对外部投资者利益的侵害行为。所谓内部人员，是指公司管理者或是控股董事，由于实际上掌握了公司的控制权，因而取得公司经营决策的支配性地位。外部投资者，则是指相对于内部人员而言，中小投资者由于无法对公司治理和经营决策施加影响，从而事实上无法介入公司内部事务的状态。

公司内部人员对外部投资者利益的侵害行为，表现为：内部人转移公司利润或现金流、损害投资者的资产收益权，以不公平价格与上市公司进行关联交易，在股票发行中进行虚假或误导性陈述，限制中小股东的投票权，以及违规担保等行为。唐宗明和蒋位的研究表明，中国上市公司大股东侵害小股东的程度远远高于美英等国。他们发现，2001年有1129亿元资金流出上市公司而流入关联方，仅有426亿元资金流入上市公司。资金净流出高达703亿元。

（2）证券欺诈行为。证券市场中，上市公司、证券中介机构、具有资金优势的大投资者和中小投资者之间存在着信息不对称。这就使得前者可以通过内幕交易、虚假陈述和市场操纵等行为，损害投资者的利益。

（3）过度监管、不当监管对投资者的损害。

2．投资者保护理论综述

最近的一些研究调查了资本市场的发展，企业价值判断，新种类的有价证券发行步伐，所有制的集中，鼓励政策以及其他相关因素的出现（②更为详细的列表参见Shleifer和Wolfenzon﹙以下简称SW) 「2002」）对投资者权益保障产生的影响。Hart在1995年提出当公司管理者或是控股董事（以下简称内部人员）只顾自身利益行事时，有价证券赋予其所有者的特别权力对外部投资者来说是非常关键的。那些权力的价值决定要素包括以下几个：规定发行有价证券权限的法律规范;司法系统对于完善这些法律的意愿和能力；以及发现和揭露投资者的违法行为的可能性。总而言之，这些因素描述在拥有特殊权限的条件下投资者权益保障程度

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/d5eh.html