火电行业品牌企业华电国际调研分析报告

火电行业品牌企业华电国际调研分析报告

公司简介：聚焦火电主业，并积极布局清洁能源业务 ........................................ - 4 -背靠实力央企，主营发电业务 ........................................................ - 4 -

燃煤装机占比高，清洁能源装机占比不断提升............................... - 5 -

聚焦火电主业，贡献主要业绩来源................................................. - 7 -业绩回顾：三因素交互影响，2018年业绩已触底恢复....................................... - 8 -火电业务：自身优势突出，且区位优势支撑发电量增长................................... - 10 -火电机组优质且能效高 ................................................................. - 10 -

成本控制得力，可比公司中具备优势 ............................................ -11 -

享受区域红利，公司发电量预计受益 ........................................... - 13 -火电行业：利多因素积聚，业绩拐点已现......................................................... - 14 -利多因素一：煤价趋势性小幅下行，有助火电行业显著降成本 ... - 14 -

利多因素二：利用小时数稳步提升，发电量有望增长.................. - 17 -

利多因素三：标杆电价基本稳定，市场电价折价空间收窄........... - 18 -投资策略：煤价下行业绩弹性高，估值仍有提升空间 ...................................... - 19 -盈利预测：2018~2020年归母净利20.3/31.6/42亿元................. - 19 -

三因素对业绩弹性影响表现为：电价>煤价>利用小时 ................. - 20 -

当前PB估值尚属历史较低水平，PB相对比值尚属历史中位 ..... - 22 -风险提示............................................................................................................ - 23 -

图表1：公司股权结构图..................................................................................... - 4 -图表2：2012-2018H1公司各业务营业收入占比 ............................................... - 5 -图表3：2012-2017公司各业务营业成本占比.................................................... - 5 -图表4：2012-2017公司各业务毛利占比 ........................................................... - 5 -图表5：2012-2017公司各业务毛利率变化........................................................ - 5 -图表6：2018H1华电国际装机容量结构 ............................................................ - 6 -图表7：2017可比公司控股装机容量对比（兆瓦）........................................... - 6 -图表8：公司历年装机容量变化趋势（兆瓦）.................................................... - 6 -图表9：公司历年新建装机容量&在建装机容量（兆瓦）................................... - 6 -图表10：2012-2018H公司清洁能源装机量及占比（兆瓦）............................. - 7 -图表11：华电国际各发电类型营业收入情况（亿元） ....................................... - 7 -图表12：华电国际各发电类型营业成本情况（亿元）....................................... - 7 -图表13：华电国际各发电类型毛利情况（亿元） .............................................. - 8 -图表14：华电国际各发电类型毛利率变化情况.................................................. - 8 -图表15：燃煤标杆电价变动情况（分/千瓦时）................................................. - 9 -图表16：秦港动力煤平仓价变动情况（元/吨）................................................. - 9 -图表17：6000千瓦及以上电厂火电利用小时.................................................... - 9 -

图表18：公司营业收入变化（百万元）............................................................. - 9 -图表19：公司归母净利润变化（百万元） ......................................................... - 9 -图表20：公司盈利能力变化情况...................................................................... - 10 -图表21：公司资产负债率&期间费用率变化情况 ............................................. - 10 -图表22：2018H华电国际火电机组结构 .......................................................... - 11 -图表23：华电国际供电煤耗不断下降（克/千瓦时）........................................ - 11 -图表24：2017年可比公司供电煤耗（克/千瓦时） ......................................... - 11 -图表25：公司历年厂用电率 ............................................................................. - 11 -图表26：华电国际煤炭入炉成本...................................................................... - 12 -图表27：公司燃料成本及占比（亿元）........................................................... - 12 -图表28：可比公司入炉标煤成本（元/吨） ...................................................... - 12 -图表29：公司历年折旧与摊销费用（亿元）.................................................... - 13 -图表30：财务费用率&管理费用率不断下降..................................................... - 13 -图表31：2018H公司火电机组分布结构 .......................................................... - 14 -图表32：2017年火电机组所在省份用电缺口（亿千瓦时）............................ - 14 -图表33：2017年山东省用电量全国第三 ......................................................... - 14 -图表34：山东省2018年以来用电量显著增加................................................. - 14 -图表35：动力煤基本面因素博弈图 .................................................................. - 15 -图表36：秦港动力煤平仓价,现货（元/吨）.................................................... - 15 -图表37：当月原煤产量及增速（万吨）........................................................... - 16 -图表38：累计原煤产量及增速（万吨）........................................................... - 16 -图表39：2018年6月与2017年12月煤炭产能情况对照（亿吨） ............... - 16 -图表40：年度长协和月度长协价格计算公式（单位:元/吨）.......................... - 16 -图表41：2017-2018中国神华公布的各月长协价格 ......................................... - 17 -图表42：当月全社会用电量（亿千瓦时） ....................................................... - 18 -图表43：累计全社会用电量（亿千瓦时） ....................................................... - 18 -图表44：火电机组利用小时数及预测值........................................................... - 18 -图表45：大型发电集团煤电市场电价（元/千瓦时）....................................... - 19 -图表46：华电国际业务分析及预测 .................................................................. - 20 -图表47：公司 2018E/2019E业绩弹性vs入炉标煤变动（单位：百万元）..... - 21 -图表48：公司2018E/2019E业绩弹性vs火电利用小时变动（单位：百万元）- 21 -图表49：公司2018E/2019E年业绩弹性vs火电平均电价（单位：百万元）.. - 22 -图表50：华电国际和沪深300历史PB及比值.................................................. - 22 -图表51：华电国际财务报表摘要...................................................................... - 24 -

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/d4fl.html