公司理财习题

10.市值与账面价值Klingon 巡洋舰公司3 年前以950 万美元收购了新型隐形机械厂。该机械厂如今可以以630 万美元的价格卖给Romulans。Klingon 公司当前的资产负债表显示公司净固定资产为500 万美元，流动负债为210 万美元，净营运资本为80 万美元。如果所有的流动资产在今天都可以变现，公司将获得280 万美元的现金。Klingon 公司今天资产的账面价值是多少？市值是多少？

11.计算营运现金流Ranney 公司销售额为14900 美元，成本为5800 美元，折旧为1300 美元，利息支出为780 美元。如果税率为40％，请问公司的营运现金流（OCF）为多少？

12．计算净资本性支出Gordon 驾驶学校2009 年的资产负债表显示其净固定资产为165 万美元，2010 年的资产负债表显示其净固定资产为173 万美元，公司2010 年利润表显示折旧费用为28.4 万美元。请问Gordon 公司2010 年的净资本性支出是多少？

13．编制资产负债表下表列示了Information Control 公司一年前的长期负债以及股东权益的信息：

（单位：美元）

去年，Information Control 公司发行了1000 万股新股，总价款达到4300 万美元，同时还发行了1000 万美元的长期负债。公司净利润为900 万美元，其中200 万美元用于支付股利。编制公司当前的负债表，以反映InformationControl 公司在这一年中所发生的变动。

14．流向债权人的现金流Anna 网球商店公司2009 年的资产负债表显示公司长期负债为134 万美元，而2010年的资产负债表显示长期负债为139 万美元。2010 年的利润表显示公司利息费用为11.8 万美元。请问公司在2010年中流向债权人的现金流是多少？

15．流向股东的现金流Anna 网球商店公司2009 年的资产负债表显示公司普通股账户为43 万美元，额外实缴资本公积账户为260 万美元。2010 年的相应账户分别为45 万美元以及305 万美元。如果公司在2010 年支付了38.5 万美元的现金股利，那么当年流向股东的现金流为多少？

16．现金流Ritter 集团公司的会计师为2010 年年末准备了以下财务报表： a．请阐释2010 年的现金变动。

b．请确定公司在2010 年的净营运资本变动。 c．请计算2010 年公司资产的现金流量。

Ritter 集团公司2010 年利润表 （单位：美元）

Ritter 集团公司资产负债表（12 月31 日） （单位：美元）

17．财务现金流Stancil 公司提供了以下信息：

（单位：美元）

确定公司内部的现金流，以及公司流向公司投资者的现金流。

18．剩余求偿权Huang 公司马上就应向其债权人偿还9700 美元。

a．如果资产的市场价值为10500 美元，请问所有者权益的市场价值是多少？ b．如果资产等于6800 美元，所有者权益的市场价值又为多少？ 19．边际税率与平均税率（见教材表2-3）Growth 集团公司应税所得为78000 美元，而Income 集团公司的应税所得为7800000 美元。 a．两家公司应缴的税各为多少？

b．假定两家公司都发现一项新项目将使公司的应税所得增长10000 美元。请问两家公司所需额外缴纳的税款分别是多少。为什么两家公司的这个数值会相等？

20．计算现金流Gusic 工业公司2010 年的运营业绩如下：销售额为15300 美元，销售产品成

本为10900 美元，折旧费用为2100 美元，利息费用为520 美元，股利支付为500 美元。在年初，净固定资产为11800 美元，流动资产为3400 美元，流动负债为1900 美元。年末的净固定资产为12900 美元，流动资产为3950 美元，流动负债为1950 美元。2010 年的税率为40％。

a．请问2010 年的净利润是多少？

b．请问2010 年的经营性现金流是多少？

c．请问2010 年公司资产的现金流量是多少？这是可能出现的吗？请解释。 d．如果在年中未发行新负债，请问流向债权人的现金流是多少？流向股东的现金流是多少？并请阐释a～d题中正负符号的含义。

21．计算现金流下表取自Weston 公司的资产负债表：

Weston 公司2009 年及2010 年资产负债表（节选） （单位：美元）

Weston 公司2010 年利润表 （单位：美元）

a．2009 年及2010 年的所有者权益分别为多少？ b．2010 年中净营运资本的变动是多少？

c．在2010 年，Weston 公司购进了1800 美元的固定资产。请问Weston 公司卖出了多少固定资产？在当年公司资产的现金流量有多少？（税率为35％）

d．在2010 年中，Weston 公司新增了360 美元的长期债务。请问当年Weston 公司偿还了多少长期债务？流向债权人的现金流是多少？

运用以下关于Ingersoll 公司的信息解答第22 题和第23 题（假定税率为34％）：（单位：美元）

22．财务报表为该公司编制2009 年及2010 年的资产负债表及利润表。

23．计算现金流计算2010 年资产的现金流量，流向债权人的现金流量以及流向股东的现金流量。

24．现金流量你正在研究Time 制造公司，并找出了公司最近一年现金流量的会计报表。你同时还知道公司当前税收总额为8200 万美元，同时利息支出为4300 万美元。运用会计现金流量表编制财务现金流量表。

Time 制造公司现金流量表 （单位：百万美元）

25．净固定资产与折旧在资产负债表中，净固定资产（NFA）账户等于总固定资产（FA）账户，该账户记录的是固定资产的取得成本，减去累计折旧（AD）账户，该账户记录的是公司从其固定资产账户提取的折旧总额。运用NFA=FA-AD 一式，证明本章中关于净资本支出的表达式，NFA 期末-NFA 期初+D（其中D 等于当年的折旧费用）等于FA 期末-FA 期初。

26．税率参照教材表2-3 中关于公司边际税率的信息，回答以下问题：

a．在你看来，为什么当应税所得为100001 美元时，边际税率由34％升至39％，而后当应税所得为335001美元时，边际税率又降回了34％？

b．当应税所得等于335001 美元时，计算公司的平均税率。这是否证实了你在a 题中进行的阐释？如果应税所得是18333334 美元时，公司的平均税率是多少？是否发生了相同的情况呢？

c．39％的税率以及38％的税率都表明存在税收“泡沫”。假设政府希望能够将39％的边际税率对应的上限由335000 美元降至200000 美元。请问新的39％的泡沫税率又会是多少？

第三章 估值与资本预算

1.财务比率分析由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异，财务比率本身提供的信息有限，分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢?每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息?

2.行业专用比率所谓的“同店销售”是像麦当劳和西尔斯之类的十分分散的公司的一项重要指标，顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司更关注同店销售而不是总销售额?

3.销售预测为什么多数长期财务计划都从销售预测开始?或者说，为什么未来销售额是关键?

43．贝塔系数和CAPM 假设无风险利率是4.8％，且市场组合的期望收益是11.4、方差是0.0429。组合Z 与市场组合的相关系数是0.45，它的方差是0.1783。根据资本资产定价模型，组合Z 的期望收益是多少？

44．系统性和非系统性风险考虑如下关于股票Ⅰ和股票Ⅱ的信息：

市场的风险溢价是7.5％，无风险利率是4％。哪只股票的系统性风险较大？哪只股票的非系统性风险较大？哪只股票的风险更大一些？解释你的回答。 45．SML 假设你观察到如下情况：

假设这些证券的定价都正确。根据资本资产定价模型，市场的期望收益是多少？无风险利率是多少？

46．协方差和组合的标准差这些是市场上的三种证券，下表显示了它们可能带来的回报：

a.每种证券的期望收益和标准差是多少？

b.每对证券之间的相关系数和协方差是多少？

c.将资金一半投资于证券1、另一半投资于证券2 的投资组合的期望收益和标准差是多少？ d.将资金一半投资于证券1、另一半投资于证券3 的投资组合的期望收益和标准差是多少？ e.将资金一半投资于证券2、另一半投资于证券3 的投资组合的期望收益和标准差是多少？ f.你对（a）、（b）、（c）和（d）问题的回答就多元化来说意味着什么？

47．SML 假设你观察到如下情况：

a.计算每只股票的期望收益。

b.假定资本资产定价模型有效且股票A 的贝塔系数比股票B 的贝塔系数大0.25，预期的市场风险溢价是多少？

48．标准差和贝塔系数市场上有两只股票，股票A 和股票B。股票A 今天的价格是75 美元。如果经济不景气，股票A 明年的价格将会是63 美元；如果经济正常，将会是83 美元；如果经济持续发展，将会是96 美元。不景气、正常、持续发展的可能性分别是0.2、0.6 和0.2。股票A 不支付股利，和市场组合的相关系数是0.8。股票B 的期望收益是13％，标准差是34％，和市场组合的相关系数是0.25，和股票A 的相关系数是0.48。市场组合的标准差是18％。假设资本资产定价模型有效。

a.如果你是个持有充分多元化的、风险规避的投资者，你更喜欢哪一只股票，为什么？ b.由70％的股票A、30％的B 股票构成的投资组合的期望收益和标准差是多少？ c.题中投资组合的贝塔系数是多少？

49．最小方差组合假设股票A 和股票B 的特征如下所示：

两只股票收益的协方差是0.001。

a.假设一个投资者持有仅仅由股票A 和股票B 构成的投资组合。求使得该组合的方差最小化的投资比重XA和XB。（提示：两个比重之和必须等于1。） b.最小方差组合的期望收益是多少？

c.如果两只股票收益的协方差是-0.05，最小方差组合的投资比重又是多少？ d.c 题中的组合的方差是多少？

第十二章 套利定价理论

1．系统和非系统风险描述系统风险和非系统风险的差别。

2．套利定价模型考虑如下说法：要让套利定价模型有用，系统风险的个数必须很少。你是否同意这个说法?为什么?

3．套利定价模型Ultra Bread 的财务总监David McClemore 决定使用套利定价模型来估计公司股票的期望收益。他打算使用的风险因素是股票市场的风险溢价、通货膨胀率和小麦的价格。因为小麦是Ultra Bread 所面临的最大成本，他觉得这对于Ultra Bread 来说是一个重要的风险因素。你如何评价他选择的这些风险因素?你有要建议的其他风险因素吗?

4．系统和非系统风险你拥有Lewis-Striden 药品公司的股票。假设你已经预计到上个月会发生如下事情：

（1）政府将宣布实际国民生产总值在上一个季度增长了1.2％。Lewis-Striden 的收益和实际国民生产总值正相关。

（2）政府将宣布通货膨胀在上一个季度增长了3.7％。Lewis-Striden 的收益和通货膨胀率负相关。

（3）利率将会上升2.5％。Lewis-Striden 的收益和利率负相关。

（4）公司董事长将宣布退休。退休将在声明发表的6 个月之后生效。董事长非常受爱戴，

总的来说，他被当作公司的一种资产。

（5）研究数据将最后证明试验药品的功效。功效测试的完成意味着药品将很快进入市场。 假设下列事件是实际发生的：

（1）政府宣布实际国民生产总值在上一个季度增长了2.3％。 （2）政府将宣布通货膨胀在上一个季度增长了3.7％。 （3）利率将会上升2.1％。

（4）公司董事长突然死于心脏病。

（5）功效测试的研究结果并没有预期的那么好。药品必须进行另外6 个月的测试，而且功效必须再次上报食品和药物管理局。讨论实际发生的事件会对Lewis-Striden 的股票产生什么影响。哪些事件是系统风险?哪些事件是非系统风险?

5．市场模型和套利定价模型k 因素模型和市场模型的区别是什么?

6．套利定价模型和资本资产定价模型相比，套利定价模型并没有指出决定资产风险溢价的因素是哪些。我们该如何确定应该包含哪些因素?比如，一个建议包括在内的风险因素是公司规模。为什么公司规模可能是套利定价模型中的一个重要因素?

7．资本资产定价模型和套利定价模型单因素模型和资本资产定价模型之间的关系是什么?

8．因素模型如何用单因素模型来表示投资组合的收益?

9．数据挖掘数据挖掘是什么意思?为什么这可能夸大某些股票特征和收益之间的关系。

10．因素选择以英国股票为基准衡量一个美国成长型股票管理者的业绩有什么不妥?

11．因素模型研究人员测定，两因素模型适于确定股票收益。这两个因素是国民生产总值的变化和利率。国民生产总值的预期变化是3.5％，预期利率是2.9％，某股票国民生产总值变化的贝塔系数是1.2，利率的贝塔系数是-0.8。如果股票的期望收益是11％，国民生产总值的变化是3.2％，利率是3.4％，修正后的股票期望收益是多少？

12．因素模型假设一个三因素模型适于描述股票的收益。关于三因素的信息如下表所示。

a.股票收益的系统风险是什么？

b.假设有关公司未预期的坏消息的宣布导致股票价格下跌2.6％。如果股票的期望收益是10.8％.那么股票的总收益是多少？

13.因素模型假设一个单因素模型适于描述股票的收益。目前股票的期望收益是10.5％。关于它的信息如下表所示：

a.股票收益的系统风险是什么？

b.公司宣布它的市场份额出人意料地从23％增加到27％。投资者根据经验知道市场份额每增长1％，股票收益增长0.45％。股票的非系统风险是什么？ c.股票的总收益是多少？

14．多因素模型假设股票收益可以用下面的三因素模型解释：

Ri=RF+β1F1+β2F2+β3F3

假定没有公司特有的风险，每只股票的信息如下表所示。

因素的风险溢价分别是5.5％、4.2％和4.9％。如果你建立一个20％投资于股票A、20％投资于股票B、其余投资于股票C 的投资组合。你的投资组合收益的表达式是什么？如果无风险利率是5％，你的组合的期望收益是多少？

15．多因素模型假设股票收益可以用两因素模型解释。所有股票的公司特有的风险是独立的。两个多元化的投资组合的信息如下表所示。

如果无风险收益是4％，模型中各只股票的风险溢价是多少？

16.市场模型市场上有如下三种股票：

假定市场模型是有效的。

（1）写出每只股票的市场模型公式。

（2）投资30％于股票A、45％于股票B、25％于股票C 的组合的收益是多少?

（3）假设市场收益是15％，收益没有非系统性异动。每只股票的收益是多少?组合的收益是多少? 17．组合风险你正在构造一个等权股票组合。许多股票的第一个风险因素的贝塔系数是0.84，第二个风险因素的贝塔系数是1.69。所有的股票的期望收益都是11%。假设两因素模型可以描述这些股票的收益。

a.如果你的组合有5 只股票，写出组合收益的公式。

b.如果你的组合有非常多的股票，它们都有相同的期望收益和贝塔系数，写出组合收益的公式。

18．套利定价理论有两个股票市场，均受到相同的力量F 的驱使，期望收益为零，标准差是

10％。每个股票市场都有许多只股票，因此只要你愿意你可以投资于很多只股票。但是由于某些限制，你只能投资于两个股市中的一个。两个股市中每只股票的期望收益是10％。第一个市场股票i 的收益是由下面的关系决定的：

R1i=0.10+1.5F+ε1i

式中，ε1i 衡量第一个市场股票i 的意外收益。这些意外收益呈正态分布，期望值为零。第二个市场股票j 的收益是由下面的关系决定的：

R2j=0.10+0.5F+ε2j

式中，ε2j 衡量第二个市场股票j 的意外收益。这些意外收益呈正态分布，期望值为零。任意两只股票i 和j的ε1i 和ε2j 的标准差是20％。

（1）如果第一个市场任意两只股票意外收益的相关系数是零，且第二个市场任意两只股票意外收益的相关系数是零，风险规避的投资者会更喜欢投资于哪一个市场?（注意：对于任何i 和j，ε1i 和占ε1j 的相关系数是零；对于任何i 和j，ε2i 和ε2j 的相关系数是零。）

（2）如果ε1i 和ε1j 在第一个市场的相关系数是0.9，ε2i 和ε2j 在第二个市场的相关系数是零，风险规避的投资者会更喜欢投资于哪个市场?

（3）如果ε1i 和ε1j，在第一个市场的相关系数是零，ε2i 和ε2j 在第二个市场的相关系数是0.5，风险规避的投资者会更喜欢投资于哪个市场?

（4）大体上说，如果风险规避的投资者同样愿意投资于两个市场中任何一个，那么两个市场的扰动项的相关系数之间的关系是什么?

19．套利定价理论假设下面的市场模型充分描述了风险资产收益产生的方式：

Rit=αi+βiRMt+εit

式中，Rit 是第i 种资产在时间t 的收益；RMt 是一个以某种比例包括了所有资产的投资组合在时间t 的收益。RMt 和εit 在统计上是独立的。市场允许卖空（即持有量为负）。你所拥有的信息如下表所示。

市场的方差是0.0121，且没有交易成本。 a.计算每种资产收益的标准差；

b.计算分别包含资产A、B 和C 的三个投资组合的收益的标准差；

c.假定无风险利率是3.3％，市场的期望收益是10.6％。理性投资者不会持有的资产是哪个？ d.无套利机会出现的均衡状态是怎样的？为什么？

20．套利定价理论假定单只证券的收益是由如下两因素模型产生的：

Rit=E（Rit）+βi1F1t+βi2F2t

式中，Rit 是第i 个证券在时间t 的收益；F1t 和F2t 是期望值为零、方差为零的市场因素。 此外，假设有一个四种证券的资本市场。因为没有交易成本、卖空（即持有量为负）是允许的，所以资本市场是完美的。四种证券的特征如下表所示。

a.建立一个收益无论以任何方式都不取决于市场因素F1t、F2t 包括（持有量可为正也可为负）证券1 和证券2的投资组合。（提示：对于这样的投资组合，β1=0。）计算这个投资组合的期望收益和β2。

b.按a 的步骤，建立一个收益不取决于市场因素F1t、包括证券3 和证券4 的投资组合。计算这个投资组合的期望收益和β2。

c.有一种无风险资产，其期望收益等于5％，β1=0，β2=0。详细描述一种投资者可以实现的可能的套利机会。

d.这些套利机会对资本市场的短期和长期影响是什么?画图说明。

第十三章 风险、资本成本和资本预算

1．项目风险如果你可以以6％的利率借到项目所需的所有资金，那么该项目的资本成本是6％吗?

2．加权资本成本和税收为何我们对债务使用税后成本，而对权益却没有要求?

3．使用SML 估算权益资本成本如果你使用股票贝塔和证券市场线来计算项目的折现率，你所需要设定的前提条件是什么?

4．使用SML 估算权益资本成本使用SML 计算权益资本成本的优势是什么?劣势是什么?使用SML 所需要的其他先决条件有哪些?SML 所需要的所有的变量都是可得的吗?哪些变量是需要估算的?进行这些估算的方法有哪些?

5．债务资本成本你如何确定公司的适当的债务资本成本?公司公开发行债务和私募发行债务有何不同?如果公司是通过向机构投资商私募发行的债券，应该如何计算公司的债务资本成本?

6．资本成本Bedlam Products 公司的董事长Tom O’Bedlam 聘请你计算该公司的债务资本成本和权益资本成本。 （1）公司的股票的市场价格为每股50 美元，预计公司本年将发放5 美元/股的股利。Tom 认为本年公司将需要付出5 美元/股的成本，所以公司的权益资本成本为10％（5 美元／50 美元）。Tom 错在哪里?

（2）最新的财务报表显示，公司的所有的债务为800 万美元。公司为此支付的所有的利息为100 万美元。Tom 认为，公司借入了800 万美元的债务，本年需要支付100 万美元的利息，所以公司的债务资本成本为100万美元/800 万美元=12.5％。Tom 错在哪里? （3）根据以上分析，由于公司的债务资本成本为12.5％，高于权益资本成本的10％，Tom 决定公司应该更多使用权益资本。忽略其他条件，你如何看待其债务资本成本高于权益资本成本的结论。

7．公司风险和项目风险天然气消费者Dow 化学公司和天然气供应商Superior 石油公司都准备在休斯敦附近投资一个天然气田。两家公司都是100％权益公司。Dow 公司和Superior 公司都在评估该项目。两家公司分别评估该项目的未来的现金流，结论是该项目包含了一个初期的负的现金流和未来的正的现金流。两家公司估算的现金流是一样的。两家公司都没有债务融资。两家公司都估算出来在18％的折现率下，该项目的NPV 为100 万美元，在22％的折现率下，该项目的NPV 为-110 万美元。Dow 公司的贝塔为1.25。Superior 公司的贝塔为0.75。市场的风险溢价为8％。无风险债券的利率为12％。哪一家公司应该投资该项目?两家都应该投资吗?为什么?

8．部门的资本成本在哪种情况下公司应该为其不同的分部使用不同的资本成本?如果公司总的加权资本成本被用于其不同的分部，那么风险高的部门还是风险低的部门可能得到更多的投资?为什么?如果你要估算不同分部的各自合适的资本成本，你可能需要解决哪些问题?哪两种方法可以被用来估算大概的资本成本?

9．杠杆假设一家杠杆企业的一个项目同公司整体的风险相似，那么该项目的折现率高于还是低于用证券市场线（SML）计算出来的必要回报率?为什么?

10．贝塔什么因素影响了公司的贝塔?定义并描述每个不同的因素。

11．计算权益资本成本Denvon 公司刚刚向其普通股股东发放了每股2.40 美元的股利。公司的股利支付水平预计将永远保持5.5％的固定增长率。如果公司股票价格为每股52 美元，那么公司的权益资本成本是多少？

12．计算权益成本Country Road 工业公司的股票的贝塔值为0.85，市场风险溢价为8％，当前国库券的收益率为5％。公司最近的股利支付为每股1.60 美元，同时预计股利将以每年6％的增长率永续增长。如果公司股票售价为每股37 美元，那么你估计公司的权益资本成本是多少？

13．计算债务资本成本Shanken 集团公司于7 年前发行了一份30 年期，票面利率为7％，半年支付一次的债券。债券当前售价为其面值的108％。公司税率为35％。 a.请问税前债务资本成本是多少？ b.请问税后债务资本成本是多少？

c.税前债务资本成本和税后债务资本成本相比哪个更相关，为什么？

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