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2014-JX16- 中工 信商 毕业论文（设计）

文献综述

论文题目：

上市公司财务困境与产权性质相关性分析

系 （部） 专业班级 学 号 学生姓名 指导教师 提交日期 会计系 会计106 201004044623 周园 王进朝 2014年 3 月 24 日

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上市公司财务困境与产权性质相关性分析

前言：中国从资本市场建立开始，上市公司也随之不断地发展，上市的公司从行业、类

型到地区、规模都呈现多样化趋势。中国的上市公司，特别是上市公司中的ST公司，存在着严重的财务困境问题，财务风险也比较大，对上市公司的发展会有很大的影响。因此对上市公司财务困境问题的研究是十分重要的。通过对这一领域大量文献的研究，从企业财务困境的成因、评价体系及控制三个角度综述，加强分析，以期对上市公司陷入财务困境的理论和实践研究提供借鉴和指导.

一、研究现状

1. 国外研究综述

西方古典经济学家在十九世纪就已经提出了风险的概念，认为风险是经营活动的副产品，经营者的收入是其在经营活动中承担风险的报酬。从狭义上看，企业的财务风险是指由于利用负债给企业带来的破产风险或普通股收益发生大幅度变动的风险。这种观点立足于企业筹资时过多举债或举债不当。西方国家强调全面风险管理的观念是从资金运动到资本经营整个体系的过程，对财务风险的控制包括风险预警、风险识别、危机处理等内容。

最早的财务困境预测研究是Fitz Patrick所做的单变量破产预测模型，他以19家公司为样本，运用单个财务比率将样本分为破产和非破产两组，结果发现判别能力最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个比率，而且在经营失败之前三年这些比率就呈现出显著差异[1]。另外，史密斯的研究也得出了类似的结论。但是这些早期研究仅仅是属于描述性分析范畴。

比弗在1968年10月的《会计评论》上提出了单一比率模型，即利用单一的财务比率来预测企业的财务失败，这也是财务失败预测中进行的最早的研究。Beaver对1954-1964年间79家失败企业和相对应的79家成功企业的30个财务比率进行研究，采用的研究方法包括三种，分别为均值比较、划分测试以及似然分析。在排除行业因素和公司资产规模因素的前提下，Beaver的研究表明，下列财务比率对预测财务失败是有效的：现金流量/债务总额、净收益/资产总额、债务总额/资产总额，其中现金流量/债务总额指标表现的最好[2]，但是总体而言，该指标用于分辨非失败企业的准确率高于分辨经营失败企业，这在一定程度上影响了模型的实用性。

部分地克服了Beaver模型的缺陷，其他的单变量模型如资产负债分解模型、赌徒理

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论等应运而生，资产负债分解模型强调企业外部的不稳定冲击导致企业破产签资产负债的结构发生显著变化。赌徒理论则关注破产前企业连续地出现负现金流。但是，各种单变量模型均有任何单元指标无法全面地反应企业财务特征的致命缺陷。

随后，该研究逐步发展到多变量研究阶段，美国财务专家Altman首次将多元线形判别方法引入到财务困境预测领域。他以1946-1965年间提出破产申请的33家公司和同样数量的非破产公司进行研究，选取的财务指标主要有5个：营运资本/总资产、留存盈余/总资产、息税前利润/总资产，股权的市场价值/债务的账面价值、销售/总资产。通过多元判别模型产生了一个在的判别分，称为Z值，并根据Z值进行判断。Z 值越低，企业发生财务失败的可能性就越大[3]。

Raman运用逐步判别分析法对证券评级中的会计指标的预测能力进行研究，发现经营活动中的清偿能力是主要的判别因素。Bartczak分析了290家公司，其中60家已经宣告破产，结果表明，五年的营运现金流指标未能有效地区分健康的公司和陷入财务困境的公司，反而，综合利用债务/股本比率、盈利能力、负债比率、资本稳定程度、流动资产储备以及运用债务市场和资本市场的能力等预测效果最佳。Takahashi和Kurokawa进行的日本企业的实证研究发现，综合运用财务比率和绝对值预测公司破产的准确度高[4]。

近年来，许多研究人员尝试着采用各种方法将财务困境的预测工作推向深入。Altman和Kao提供了一种新的分类方法——递归划分算法进行财务分析并在公司财务危机的背景下与判别分做了比较[5]。Tam则利用三层BP神经网络来研究，根据输入到的网络的一些样本提供一套权重，在网络训练之后，可以将任何新输入（公司）划分为破产或非破产，结果发现非线性模型效果较好。

总体看来，国外财务风险研究起步早，理论体系完善，应用领域广，且研究成果多且系统。如，国外的多家风险管理协会、风险管理学院对企业风险管理事务、专业证书考试制度极具贡献，其中，美国全球风险专业人员协会每年举办财务风险管理人员专业证书考试，多家协会和学会出版风险管理方面的刊物杂志，还出版较多的财务性风险管理书籍等。 2. 国内研究综述

由于我国破产制度制定的时间较晚，关于财务困境预测的研究起步较晚、成果较少。 吴世农[6]曾介绍企业的破产分析指标和预测模型。房维中，吴家骏于1988年主持了国模较大、较系统的工业企业亏损调查研究课题，随后又主编了由经济管理出版社1998

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年出版的《工业企业亏损调查研究》一书。

北京化工大学会计系周首华、美国夏威夷大学会计学院杨济华和中国人民大学王平1996年应用多微区分分析，建立的“供管理当局使用而又区别于传统公司偿付能力分析的新的预测模式—F分析模式”。但是其研究对象却不是中国的证券市场。

陈静[7]以1998年的27家ST公司和27家非ST公司，使用了1995—1997年的财务报表数据，进行了单变量分析和二类线性判别分析，在单变量的判定分析中，发现在负债比率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率4个财务指标中，流动比率与负债比率的误判率最低，在多元线性判定分析中，发现由负债比率、净资产收益率、流动比率、营运资本/总资产、总资产周转率6个指标构建的模型，在ST发生的前三年能够很好的预测ST。

财政科学研究所的向德伟博士在1994年发表了“论财务风险”[8]，全面而细致地分析了财务困境产生的原因，认为“财务风险是一种微观风险，是企业经营风险的集中体现”，“企业财务风险，按照财务活动的基本内容来划分，包括筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险四项”，为更深一层推进财务风险理论奠定了基础。

以上观点虽然对财务风险的分类不同，但都认为，企业财务风险是因企业财务活动中各种不确定因素的影响，使企业财务收益与预期收益发生偏离，因而造成蒙受损失的机会和可能。企业财务活动的组织和管理过程中的某一方面和某个环节的问题，都可能促使这种风险转变为损失，导致企业盈利能力和偿债能力的降低。这种观点是一种广义观。

根据我国学者们的观点不难推出，分析企业财务风险的成因离不开企业的内外部环境因素的影响，所以本文也将从上市公司的内外部环境来分析财务风险发生的原因。

李季在2010年发表了“上市公司财务危机预警指标研究”[9]，作者认为目前为止国外已开发出若干财务危机评价模型,有的模型在信贷风险评价与管理企业资信评估等实务中已得到广泛应用。而我国对财务危机预警指标仍使用传统的经验范式,因而探索我国企业财务危机预警指标体系对我国经济体制改革深化具有较强理论意义与较紧迫的现实意义。

景红华（2010）发表了“财务困境研究应基于现金流量指标”[10]，认为现金是企业赖以生存的基础，现金流量是企业财务的报警器，企业的生存和发展在很大程度上取决于现金，因此，财务困境研究应基于现金流量指标。

通过阅读大量关于企业财务风险评价体系的相关资料的，了解到，要知道企业财务

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风险状况如何，必须从偿债能力指标、营运能力指标、盈利能力指标及现金流量风险指标方面来研究。

二、评述与启示

东南亚金融危机以来，国家安全己成为各国关注的焦点之一。国家经济安全必须从防范金融危机、财政危机着手，这已为人们所重视，但人们常忽略金融危机与财政危机的基础是财务危机。财务危机主要表现为公司资本循环周转被打乱而导致的支付危机，它常常潜伏于财务风险之中[11]。

资本市场的繁荣为企业实现跨越式发展提供了无限可能。大型上市公司舞弊的丑闻尚未消散，次贷危机引发的金融海啸又席卷了全球。而此前的短短几年间，我国资本市场迎来了空前繁荣，众多上市公司增发新股，许多尚不具备上市条件的公司也在积极整改包装上市。尽管股市是否出现明显泡沫尚存在争议，但是没有健康的盈利增长，这种繁荣是难以维系的。谋求资本市场的长远发展必须从上市公司的财务风险着手。有效的控制财务风险可以均衡各方利益，规范上市公司行为，使其健康有序的运行。

学者们的研究提高了我们对企业财务风险的重视，并且更有助于我们开拓企业财务风险控制的新思路、新方法，使其在我国企业中得以更好地运用。因狭义的观点明显片面地理解力财务风险，所以，本文将采用广义的财务风险观点，它符合人们对财务概念的理解，便于从更宽广的角度来研究财务困境。希望借鉴国内外先进理论，通过对上市公司财务困境的基本分析, 采用一定的方法, 对财务困境加以控制,以达到企业利益最优的目的。

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参考文献：

[1]章之旺,吴世农.财务困境成本理论与实证研究综述[J].会计研究,2006(5):8-11 [2]陈静.上市公司财务恶化预测的实证分析[J].会计研究,1999(4):31-38 [3]向德伟．论财务风险[J]．会计研究,1994(4)：24-33

[4]李季．上市公司财务危机预警指标研究[J]．企业家天地(理论版),2010(09)：36-42 [5]景红华．财务困境研究应基于现金流量指标[J]．新财经(理论版),2010(10)：17-20 [6]易晓文．上市公司财务评价指标体系研究[N]．温州大学学报,1999(3)

[7]范忠厚.我国国有上市公司存在的问题及对策[J].科技情报开发与经济,2005(13)：79-86 [8]田建军.浅议我国民营企业公司治理特征[J].现代经济,2008(07)：83-85

[9]唐戈宇.产权性质与中国上市公司债务融资结构的实证研究[J].现代管理科学,2011(05)：46-53

[10]Fitzpatrick, P.J.,“A Comparison of Ratios of Successful Industrial Enterprises with Those of Failed Firms”[J],Certified Public Accountant,1932,(2)pp.589-605

[11]Beaver,W.H.,“Market Prices, Financial Rations, and the Prediction of Failure”[J].Journal Of Accounting Research,Autumn,1968,pp.179-192

[12]Altman,E.I.“Financial Ratios,Discriminant Analysis and Prediction of Corporate Bankruptcy” Journal of Finance,1968(9)

[13]Takahashi K, Kurokawa Y, Watase K. Corporate bankruptcy prediction in Japan[J],Journal of Banking and Finance,1984(8),pp.229-247

[14]Altman,E.I., and Kao,D.L. Introducing recursive partitioning for financial classification: the case of financial distress[J],Journal of Finance,1985,pp.589-609

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参考文献：

[1]章之旺,吴世农.财务困境成本理论与实证研究综述[J].会计研究,2006(5):8-11 [2]陈静.上市公司财务恶化预测的实证分析[J].会计研究,1999(4):31-38 [3]向德伟．论财务风险[J]．会计研究,1994(4)：24-33

[4]李季．上市公司财务危机预警指标研究[J]．企业家天地(理论版),2010(09)：36-42 [5]景红华．财务困境研究应基于现金流量指标[J]．新财经(理论版),2010(10)：17-20 [6]易晓文．上市公司财务评价指标体系研究[N]．温州大学学报,1999(3)

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[11]Beaver,W.H.,“Market Prices, Financial Rations, and the Prediction of Failure”[J].Journal Of Accounting Research,Autumn,1968,pp.179-192

[12]Altman,E.I.“Financial Ratios,Discriminant Analysis and Prediction of Corporate Bankruptcy” Journal of Finance,1968(9)

[13]Takahashi K, Kurokawa Y, Watase K. Corporate bankruptcy prediction in Japan[J],Journal of Banking and Finance,1984(8),pp.229-247

[14]Altman,E.I., and Kao,D.L. Introducing recursive partitioning for financial classification: the case of financial distress[J],Journal of Finance,1985,pp.589-609

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