货币金融学第的二章信用与信用工具

货币金融学 第二章 信用与信用工具

第二章 信用与信用工具

了解信用的历史，掌握信用的基本概念与范畴； 把握信用的主要形式，并尝试进行融资规划； 熟悉主要的信用工具及相互间的区别； 通过本章的学习，你将能够： 第二章 信用与信用工具 第二章 信用与信用工具 第一节 信用概述 1

第二节 信用形式 2

第三节 信用工具 3

第一节 信用概述 伦理道德层面 经济学角度 货币理论视角 对信用概念的理解

信用的产生与发展

信用的特征 高利贷信用 借贷资本信用 现代信用运行 暂时性 偿还性 收益性 风险性

对信用概念的理解 道德

信守诺言、诚信、可信 内容 经济 货币理论

借、贷、债 货币、资本、财富

在我国，崇尚信用的风尚有几千年的传统，

《论语》中“信”字出现了38次，频次虽低于仁 (109次)、礼(74次)；但是高于描述道德规范的多数 词汇，如善(36次)、义(24次)、敬(21次)、勇(16次)、 耻(16次)。比如：“自古皆有死，民无信而不立”； “言必信，行必果”；“与国人交，止于信”等。

在西方社会，守信同样也是人们奉行的 基本道德准则，《圣经》中关于信用、 信任的词汇也出现了几十次之多。

信用——英文credit——源于拉丁文credo， 原意是相信、信任、声誉等。

孔子（公元前551-前479） 从伦理道德的层面理解信用 从经济学角度理解信用

在中国，如果信用讲的是经济范畴，那么与之 相当的是“借贷”“债”等字眼。

公元前300年，孟尝君放债的故事

《管子》中有一篇《问》，把借债、放债作为国情调查的内容，这说明债务关系在经济生活中已相当普遍。

在西方，大约5000年前，苏美尔人在美索不达米亚平原就有农业信用记录。公元前18世纪，古巴比伦的《汉谟拉比法典》（Hammurabi’s Code），关于债务的问题规定得非常具体，从第89条到第119条，大部分是关于债务的法律条文，

说明债务关系已经有了很长时期的发展。

现代市场经济中的“信用”也指“借”和“贷”的关系 （管仲，？-前645年）

在货币金融学中有一个重要的理论流派，即以18世纪的重商主义代表约翰·劳为先驱、以19世纪的麦克鲁德、阿尔伯特·韩以及20世纪的熊彼特等经济学家为代表的“信用创造学派”。

在“信用创造学派”的眼中，信用就是货币，就是资本，就是财富，信用能够创造货币，信用能够形成资本，能促进生产，繁荣经济；银行的本质在于创造信用，这是信用创造论的中心命题。

从货币理论的视角理解信用 经济学范畴的信用 信用主体

信用：借贷行为，是以偿还为条件的价值的特殊运动形式。 信用条件 信用工具 信用标的 债权人

债务人 中介人 货币资金 实物商品 偿还 增值 商业票据、 信用卡、

可转让存单、国库券、 股票、债券

区分：信用、信贷、贷款 信用=信贷=贷款 信用>信贷>贷款 信用≠信贷=贷款 信用=信贷≠贷款 区分：

信用、信贷、贷款 信用的产生与发展 高利贷信用 信用的发展 借贷资本信用 现代信用形式

历经时期 奴隶封建社会 资本主义社会 现代市场经济 利息高 剥削性 非生产性 保守性 破坏性 局限性 “双重支付” “双重归流” 盈余部门 赤字部门

我国古代的高利贷信用 “九扣十三归” “羊羔息” “青苗息” “鸟儿叫” “驴打滚” 高利贷信用

借贷资本信用特殊运动过程

“双重支付和双重归流” “三重支付和三重归流” 四类经济 行为主体 政府 金融机构 家庭 企业

现代信用运行的经济原理 现代信用运行的经济原理 现代市场经济中的三类经济单位 盈余部门 平衡部门 收入 > 支出

储蓄和投资 赤字部门 支出 > 收入

动用积蓄或举债 收支相等

在经济中不占主导地位

家庭 企业、政府

家庭收支：收入与需求在时间上的不一致 放弃消费，增加储蓄 盈余：未来消费>现在消费 中国家庭

短缺：现在消费>未来消费 美国家庭 强制性储蓄

减少储蓄，举债消费 “今天花明天的钱” 家庭：最主要的资金盈余部门 “月光族” “爆卡族” “房奴”

近5年来我国储蓄存款增长图 资金余缺 闲置流动资金 固定资产折旧 未分配利润积累 补充流动资金 固定资产更新

追加投资

企业收支：产业资本循环中的资金余缺 企业融资渠道 企业融 资渠道 内源融资

留存盈利、折旧

自主性、低成本抗风险

家族企业、 成熟的大企业 外源融资

银行借贷 发行有价证券

高速成长的公司

政府收支：经济周期产生的余缺 余：在经济繁荣的年份， 收入（如税收等）大于支出

缺：在经济萧条或战争、自然灾害频繁的年份，支出（福利开支、军费开支、社会救济等）大于收入

财政收支余缺

政府是最经常的赤字部门 我国历年财政赤字 信用的主要中介人 金融机构 资金盈余： 拆放、贷出 资金短缺：

拆借、回购、股权、债权 金融机构在社会信用中的作用 信用的特征 风险性 偿还性 暂时性 收益性 国家信用 银行信用 消费信用 民间信用 商业信用

租赁信用

第二节 信用形式 国际信用 证券信用

商业信用（commercial credit）

企业之间进行商品往来时发生的信用，其主要方式是赊销和预付，相应的信用工具是商业票据。

定义

商业信用按方式可分为 商业信用按规范程度可分为

赊销（最早、最基本的信用形式）、预付货款 口头商业信用、挂账商业信用、票据商业信用 加速资 金周转 自发调节 供求关系 节约货 币资金

商业信用的作用 商业信用的局限性 适用范围上的局限性 授信规模上的局限性

方向上的局限性 期限上的局限性 调节和管理上的局限性 局限性

我国的商业信用 发展 奴隶社会 计划经济时期 改革开放以后 1995年10月

直至近代，工商企业之间的商业信用仍习惯采取挂账的办法 商业信用受到了严格的限制

商业信用发展 ，出现“三角债” 问题

出台《票据法》，标志着我国商业信用进入一个崭新的阶段 案例：我国零售业的“潜规则” 事例回放：

2008年12月11日，湖南省娄底市嘉家乐超市被哄抢一空； 2008年7月26日，广东省深圳市租户哄抢超市货物； 2007年10月23日，供货商哄抢甘肃省兰州市的宜家乐超市； 2007年9月19日，供货商抢搬福建省福州市悦旺超市的货物。

零售业的“潜规则”：

零售商与供货商达到默契，零售商以赊销方式进货，待商品卖出后或按一定周期付款，这实际上就是一种商业信用。

供货商说：

“不进超市是等死，进了超市是找死” 银行信用（banking credit） 能广泛地动员社会资金 并进行全面的资金分配 具有规模大、成本低、 风险小的优势 不仅能够提供信用 而且能够创造信用货币

通过各类金融中介机构，将货币转化为借贷资本，进行社会化资金分配的信用形式，其典型方式就是商业银行的存贷款业务。

我国的银行信用 银行信用是最基本的信用形式 经济体制改革前 “一元式”的金融体制 改革开放以后 问题 问题

银行信用在社会信用体系中占据绝对地位

巨额存款对银行清偿能力构成巨大的挑战 银行成为信用风险的集聚点 我国的银行信用 0.53% 320048.68 1682.00 2008年 3.13% 277746.53 8680.20 2007年 2.35% 238279.78 5594.29 2006年 0.91% 206838.48 1882.51 2005年 0.80% 188565.57 1510.94

2004年 0.80%

1697><771.00 1357.75 2003年 0.69% 139802.90 961.75 2002年 1.12% 112314.70 1252.34 2001年 2.12% 99371.07 2103.08 2000年 S/L 贷款(L) 股票(S)

位：亿元

股票筹资额与金融机构贷款额对比表单

比较直接信用与间接信用 优势 直接信用 （证券信用） 间接信用 （银行信用） 期限不对称 银企关系过密 劣势

划分标准：是否有中介人，以及中介人是否在信用 过程中进行资金的重新分配 在规模上、范围上 和期限上都会受到 很大限制 交易成本低 监督机制强 规模经济效应 信用创造功能

国家信用（fiscal credit） 举借外债 或内债 导致货币的

财政性发行 易引起公众的强烈 不满和反感 举债 透支 增税

定义：一国政府通过财政部门向国内外各类主体 举借债务而形成的信用。 国家信用（fiscal credit） 国家信用 外债 国外政 府借款 举债 内债 国际金融 机构借款 国际银 团借款 发行国 际债券 中长期

国债 国库券 我国的 国家信用

1950年，新中国首次发行国债——人民胜利折实公债，1954—1958年间又连续5年发行了国家经济建设公债

1959—1980年我国国债发行出现空白 1981年重新恢复国债发行，行政摊派式 1991年国债发行部分采用承购包销试点

1996年国债发行全部采用国际通行的竞争招标方式 国家信用在我国的发展 国家信用在我国的发展 8558 23483 8883 7042 16876 6280 5934 4884 4657 2008年

2007年 2006年 2005年 2004年 2003年 2002年 2001年 2000年

中国单位：亿元

消费信用（ consumption credit ） 《一个完整的故事—中美消费观的再比较》

一个中国老太太和一个美国老太太在天堂相遇，谈起了在人间的一生。

美国老太太说“我辛苦了30年，终于把住房贷款都付清了。”中国老太太说：“我辛苦了30年，终于攒够了买房的钱。”

美国老太太在自己买的房子里住了30年，后半生都在还款；而中国老太太后半生一直在存款攒钱，刚攒够了买房的钱，却去了天堂，无福享受自己买的新房。

2000

年以来国债发行情况一览表

美国人超前消费，享受人生；而中国人辛苦一辈子，却不懂得享受或来不及享受。

消费信用（ consumption credit ） 中国人的等级文化观念 2 自己 父母、妻儿 亲戚、朋友 陌生人 1 2 3

工商企业、商业银行或其他金融机构以商品或货币的形式向消费者个人提供的信用

分期付款

信用卡（贷记卡） 消费贷款

按揭是抵押（Mortgage）一词英文的粤语音译，指以私人资产（不动产或动产）为抵押向信贷机构获得贷款的过程。

消费信用（ consumption credit ） 提高消费水平 过度消费引

发支付危机

促进经济、技术进步、产品更新换代 过度消费引发供求矛盾 Text Text Text Text 利弊分析

我国的消费信用 发展 长期以来

20世纪90年代初 90年代中期 目前 反对消费信用

深圳建设银行从香港引入按揭消费模式 分期付款发展很快，但导致信用风险 消费信用机构单一，品种较少 租赁信用 ( leasing credit ) 花小钱，办大事，减少投资成本； 避免设备的无形损耗；

避免通货膨胀之苦（租金是固定的）

定义 好处 类型

租赁信用是一种以融物的方式进行融资的信用活动，它通过出借实物商品以收取租金。

经营性租赁（服务性租赁） 金融性租赁（融资性租赁） 租赁信用 ( leasing credit ) 1 4 3

租赁期满，租赁公司无偿或以象征价将设备转让企业 2

金融性租赁的操作过程 企业定期向租赁公司缴纳租金

金融租赁公司按企业的要求购买设备并租给企业使用 企业向金融租赁公司寻求资金支持

证券信用：以发行股票或债券等有价证券的方式完成资本集中的信用形式。 最典型的直接信用方式 证券信用 证券信用 证券信用

证券信用

最典型的方式是股份制

成熟的股份公司更倾向于债券融资 必须依托完善的有效率的证券市场 证券信用 （securities credit) 凯恩斯的“最大笨蛋原理”

伟大的经济学家凯恩斯从1919年开始做远期外汇投机生意，后来又涉足棉花期货交易和股票交易，积攒起一生享用不完的巨额财富。凯恩斯根据自已进行投机交易的心得，总结出了信用活动和金融市场交易的一条至上规律——最大笨蛋原理。

约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes，１８８３－１９４６），现代西方经济学最有影响的经济学家之一。

凯恩斯的“最大笨蛋原理”

任何的投机活动都有一个共同的特征，即购买者并不管购买的对象的实际价值是多少。比如投机者可能以20元的价格购买账面价值仅为2元的股票。投机者之所以这样，是基于一个预期，预期会有人以更高的价格从自己手上把这些东西买走。

因此，投机品的实际价值是不重要的，重要的是有没有比自己更笨的“笨蛋”。如果不幸地没有比自己更笨的笨蛋了，那么自己就成了“最大的笨蛋”。因此投

机活动也就成了“博傻”活动。这种心理预期所形成的市场规律，就是凯恩斯的“最大笨蛋原理”。

民间信用（individual credit )

民间信用，亦称个人信用，是指社会各微观经济主体之间，尤其是居民个人之间所形成的直接信用形式。

特点

主体是从事商品生产经营活动的个体或组织 期限较短 利率较高

对正规信用的挑战 客户挑战 规模挑战 利率挑战 担保挑战 小额信贷

小额信贷公司的特点 小额信贷的发展趋势 小额信贷提出的挑战 政府贷款 商业银行贷款 补偿贸易

国际金融机构贷款

出口信贷 国外直接投资

国际信用 (international credit) 国际租赁 国际债券

国际信用（international credit) 出口信贷(export credit)——半官方贷款

为支持本国企业出口产品，加强国际竞争能力，以利息补贴或提供信用担保的方法，鼓励本国商业银行机构向本国出口商或外国进口商提供信贷资金，以解决外国进口商支付货款的需要。

①?卖方信贷：出口方银行向出口商提供的贷款。

② 买方信贷：出口方银行直接向进口商或进口方银行提供的贷款。 国际信用（international credit) 商业银行贷款（bank loans） 自由外汇贷款，没有任何优惠和补贴 优点：不限制贷款用途、期限和金额 ①双边贷款：Bilateral loans 一家银行对某一个贷款对象

②银团贷款：Syndicate loans

众多银行组成银团，提供给一个贷款的使用。有一家牵头行和多个参与行。 国际信用（international credit) 国际债券(international bonds)

外国债券（Foreign bonds）：A到B发行债券，以B国货币发行。 扬基债券：Yankee bonds ；（美国） 武士债券：Samurai bonds （日本） 熊猫债券：Panda bonds; （中国） 龙债券： Dragon bonds ；（东南亚、东亚） （以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券）

欧洲债券（Eurobond）：A到B发行债券，以C国货币发行。如：中国的国家开发银行在伦敦发行的以美元标价的债券。

国际信用（international credit) 补偿贸易(compensation trade)

在商品信贷的基础上，外国投资者向本国提供机器设备、技术、商标和专利以及各种有关服务，以在该国建立企业。

企业投产以后，以企业生产的产品或双方商定的其他商品偿付外国投资者提供的建厂费用。由于投资以商品来补偿，所以称为补偿贸易。

国际信用（international credit)

国外直接投资（Foreign Direct Investment，FDI）

外国投资者以现金或技术设备、专利或产权等形式直接投资于本国企业。具体形式可分为三类：

（1）合资经营企业(joint venture)

（2）合作经营企业(cooperative operating) （3）外资独营企业

练习：一个企业可能采用的融资方式

1、企业通过签发商业票据以赊销方式补充原材料；

2、企业以土地和存货为抵押品向商业银行取得商业性贷款；

3、企业将优质资产捆绑上市，在资本市场上发行股票以融资；或以固定资产为抵押，通过某个投资管理公司建立偿债基金以发行企业债券；

4、在得到股东同意后，减少当年红利分配，提取更多的资本公积金；

5、在其它国家发行外国债券或在欧洲货币市场上发行欧洲债券，或者与他国商业银行签订贷款协议。

无限可接受性的信用工具 有限可接受性的信用工具 发行者的性质 可接受程度 偿还期 权益 层次 基础性工具 衍生性工具 权益性工具 债权性工具

直接信用工具间接信用工具 短期信用工具 长期信用工具 不定期信用工具

信用工具也叫金融工具，是具备法律效力的、代表所有权或债权并据以享受相应权益的书面凭证。

信用工具及其类型

基础性工具和衍生性工具 次级住房抵押贷款凭证

（基础性信用工具） 按揭抵押债券(MBS) （衍生性信用工具） 债务抵押凭证(CDO) （衍生性信用工具） 信用违约掉期（CDS） （衍生工具中的衍生工具） 次级住房抵 押贷款凭证 MBS CDO CDS 信用工具 的特征 偿还性 （maturity） 风险性 （security） 流动性

（liquidity） 收益性

（profitability）

信用工具的特征 偿还性（maturity) 两种极端情况：

银行活期存款存折（Demand Deposit Passbook）随时可 以提取，其偿还期为零；

股票（stock)是永久性凭证，其偿还期为无限。

偿还期对债务和债权人具有不同的意义：

债务人关心的是信用工具从发行到偿还的全部期限； 债权人关心的是接受信用工具时还剩多少偿还期。

例如：某企业2000年在市场上发行一笔偿还期限为10年的 债券，发行企业所关心的是10年的资金使用时间；若某人 于2004年购进该种债券，他所关心的是剩余的6年而非10年 ，且用这6年来衡量其收益率。

流动性（liquidity)

信用工具在不受或少受损失的情况下随时或迅速 变为现款的能力。

流动性与偿还期成反比，即偿还期越长，流动性越差；

流动性与债务人的信用能力成正比，即债务人的资信等级越高，流动性就越强。

传统信用工具——货币市场工具 商业票据 信用证 信用卡 国库券 可转让存单 货币市场工具

商业票据（commercial paper） 流通性 商业票据的特点

《中华人民共和国票据法》：出票人约定自己或委托付款人在见票时或指定的日期向收款人或持票人无条件支付一定金额，并可流通转让的有价证券。

以商品交易为基础 无因证券 要式证券

商业票据（commercial paper） 商业票据要件：

（1）票据书面：格式、用纸、所用笔墨、印刷技术、防伪等都有具体的规定；

（2）签章：公司公章、财务专用章、出票人本人的印鉴或签章； （3）记载事项：日期、收款人、付款人、各自银行帐号、各自开户行、到期日、付款用途、金额（大小写问题）、会计记账科目

支票 (check, cheque)

定义：出票人签发的，委托自己的开户银行在见票时无条件支付确定的金额给收款人的一种票据。

按出票人的身份划分为：公司支票和个人支票 按是否记载收款人姓名划分为：记名支票和不记名支票 按支付期限划分为：现金支票和转帐支票

本票 (promissory note)

定义：由出票人签发的承诺自己在见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。

简单地说：债务人向债权人开出的支付承诺书

本票的分类：

按出票人的身份划分为：商业本票和银行本票 按受款人划分为：记名本票和不记名本票 按付款期限划分为：即期本票和远期本票 汇票（ bill of exchange ,draft）

定义：出票人签发的， 委托付款人在见票时或 在指定日期无条件支付 确定的金额给收款人或 持票人的一种票据。

简单地说：债权人向债务人开出的支付命令书

基本当事人：

出票人、付款人、收款人 汇票的分类

按出票人的身份划分为： 商业汇票（出票人是商业企业） 银行汇票（银行之间开立的汇票）

按受款人划分为： 记名汇票和不记名汇票

按付款期限划分为：

即期汇票（短期内支付的汇票） 远期汇票（规定了未来某一付款日期）

按承兑人的身份划分为： 商业承兑汇票（商业企业承兑） 银行承兑汇票（商业银行承兑） 背书(endorsement) 承兑(acceptance) 保证(guarantee) 贴现(discount) 出票(issue) 付款(payment) 票据行为 追索 (recourse)

票据行为：确立、转移、保障票据权利和义务的行为。

支票、本票、汇票的区别 支票 汇票 委托支付证券 同城或票据交换地区 付款期为5天 本票

约定本人付款证券 只用于同城范围的结算 付款期一般为2个月 委托他人付款证券 同城或异地使用 汇票必须承兑 付款期限不同 性质不同 使用范围不同 商业信用证 旅行信用证

在国际贸易中，开证银行以自己的信用作付款保证，保证本国进口商有支付能力的书面凭证。

银行为方便旅行者在国外支取款项所开出的异地支付凭证。 信用证 (Letter of Credit)

商业信用证业务流程图 信用卡（ credit card） 信用卡 （广义）

储值卡（非金融机构发行） 公共交通（公交IC卡） 银行卡

电讯充值（IC电话卡、上网卡） 停车加油 （储值卡）

超市零售（各类消费卡） 储蓄卡 （借记卡） 信用卡 （贷记卡）

起源：与Q条例（存款利率管制条例）相关

不允许提前支取，但可流通转让，流动性高，有专门的二级市场。 不记名，可直接转让，无需过户，有助于流通。 期限较短。一般为1、3、6、9、12个月。

面额大且固定。有一个最低额度，往上必须是最低额度的整数倍。 利率一般较普通定期存单低。

大额可转让存单（Certificate of Deposit）

我国的大额可转让存单

主要目的：增加金融工具，活跃金融市场，聚集社会闲散资金，支持国家经济建设

1986年下半年，中国交通银行首次发行大额可转让定期存单

由于制度不健全，管理不规范，导致超计划、未经批准乱发、滥发，一度沦为部分商业银行变相高息揽存的工具

由于利率限制、二级市场发展严重滞后，1998年，中国人民银行下文停止发行。

国库券（Treasury Bill）

期限短，1、3、6、9个月居多，最长不超过一年 风险小，是商业银行最理想的二级储备 流动性强 ，“金边债券”

投资方便，面额较小的特点非常适合于中小投资者

收益较高，利率比同期储蓄存款利率高，对国库券利息收入免征所得税 特点

传统的信用工具——资本市场工具 所有权凭证 债权债务凭证 信托凭证 债券 证券投资 基金单位

股票

股票（stock, share）

股票：股份有限公司所发行的代表股东权益并到期据以获得红 利或股息收入的所有权凭证。 特征 永久性证券 所有权证券

收益性与风险性并举的证券

股东有权出席股东大会，选举公司董事会，参与公司重大决策。 股市有风险， 入市需谨慎

投资者认购了股票以后，就不能再要求退股，但可以转让（流通性）或抵押。 普通股：股东享有的平等权利，分取相应的股息红利。 优先股：优先于普通股分取公司收益和剩余资产 股东权益 国际惯例 股权分置 交易范围

A股、B股、H股、 S股 、N股、L股 蓝筹股、红筹股 国家股

法人股 职工股 流通股 股票的分类 蓝筹股

在海外股票市场上，投资者把那些在其所属行业内占有重要支配性地位，业绩优良、成交活跃、红利优厚的大公司股票称为“蓝筹股”。

“蓝筹”一词源于西方赌场。在西方赌场中，有三种颜色筹码，其中蓝色筹码最为值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。

美国埃克森石油公司、杜邦化学公司等股票，都属于蓝筹股。 蓝筹股 红筹股

红筹股概念诞生于90年代的香港股市。中华人民共和国在国际上有时被称为“红色中国”，相应地，香港和国际投资者把那些在境外注册、在香港上市的带有中国大陆概念的股票称为红筹股。

早期的红筹股主要是一些中资公司收购香港中小型上市公司后改造形成的，如“中信泰富”等。近年来出现的红筹股，主要是内地一些省市将其在香港的窗口公司改组并在香港上市后形成的，如“上海实业”、“北京控股”等。

红筹股已经成了我国除B股、H股外，内资企业进入国际资本市场筹资的一条重要渠道 。

我国的股权分置改革 担心国有资产流失 利益不均衡 市场需求有限 股权分置 产生的原因

股权分置改革的必要性 股权分置改革的方式和进程 股票流通本性的要求 股票基本原则的要求 走向国际化的要求

2005年4月，引入“对价”机制，正式启动了股权分置改革试点工作。 2005年5月9日，第一批股权分置试点企业：金牛能源、三一重工、紫江企业、清华同方

A股、B股、H股、N股、L 股、S股

A股：股份有限公司发行的以人民币标明面值，在中国（境内）买卖的记名普通股票。

B股：又称人民币特种股票，采取记名方式，以人民币标明面值，以外币认

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