国都证券-新兴铸管-000778-各条产品线市场前景向好，价值被低估 - 图文

[table_main] 研究所 黑色金属 2011年05月26日 公司投资价值分析 公司研究 公司投资价值分析 首次评级：短期_强烈推荐，长期_A 各条产品线市场前景向好，价值被低估 国都证券 ——新兴铸管(000778)公司投资价值分析 核心观点 股价走势图 三地布局，产品覆盖全国主要钢铁消费地区。公司在河北，安徽和新疆[table_stock] 2010-5-26～2011-5-26三地布局，其中，邯郸基地主要产品为长材，铸管和高端合金管材；安徽芜湖基地主要产品为铸管，铸锻件和优特钢；新疆基地主要产品为长45%材。公司产品销售半径在500公里左右，三个生产基地使公司在华北、29%华东和西部地区完成战略性布局，销售半径覆盖中国主要钢铁和铸管的13%消费区域。 铸管产品是公司的明星产品。离心球墨铸铁管为公司的明星产品，目前-3%拥有产能180万吨左右，在国内的市场占有率约为45%。球墨铸管具-19%有管材强度高，韧性好，耐腐蚀，柔性接口，安装方便，劳动强度低等10-510-810-11特点，在发达国家的市政建设中被广泛应用。我国正加速推进城市化建上证综指设，新建城市给水管道和旧有管网的改造都将带动球墨铸管终端需求稳步增长，预计2025年我国用于供水管网的球墨铸管总长度将达到30.88 [table_data] 万公里，约合2481万吨，球墨铸管市场前景广阔。 基础数据 钢铁业务是公司的主要利润源。公司钢铁产品主要为线材和螺纹钢，由总股本(万股) 于供需格局的不一致，目前公司盈利水平要好于以板材为主的生产企流通A股(万股) 业。由于西部大开发孕育巨大市场前景，公司以金特钢铁和铸管新疆为载体，积极推进疆内钢铁产能扩张，金特钢铁目前拥有长材产能15052周内股价区间(元) 万吨，未来产能可扩张到200万吨左右，铸管新疆在2013年的总产能总市值(亿元) 将达到300万吨。公司在新疆地区的布局具有先发优势，未来疆内持续总资产(亿元) 的钢铁供需缺口将完全消化公司新增产能，钢铁业务依然是公司的主要每股净资产(元) 利润来源。 6个月 加强资源掌控延伸产业链。为了确保新疆战略和公司“十二五”规划的目标价 12个月 顺利实施，新兴铸管在疆内通过金特钢铁大力整合矿石资源，同时通过铸管资源积极整合煤炭资源。目前，公司已经掌控上亿吨矿石资源和 2.5亿吨以上的煤炭资源，后期资源控制量还有望进一步提升。公司大[table_relation] 相关报告 力拓展上游资源，加强自身成本控制能力，并且大部分资源都集中在新 疆省内，为新疆钢铁市场的争夺打下了坚实的基础。 盈利预测：我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.91元、1.09元和1.28元。2011年的合理估值水平为13~15倍，对应2011年股价为11.8~13.7元，目前股价为9.24元，存在20%以上的价值提升空间，给予“强烈推荐-A”的评级。 风险提示：建筑用钢下游行业投资放缓，铸管业务吨毛利回升的不确定性，高端产品的需求和盈利的不确定性等等。 11-211-5新兴铸管 191687.16 135223.16 5.98-12.39 191.30 267.07 5.48 11.8 其它和[table_predict] 财务数据与估值 主营业务收入(百万) 同比增速(%) 净利润(百万) 同比增速(%) EPS(元) P/E 2008A 37621 29.41% 1351 51.75% 0.70 13.11 2009E 43420 15.42% 1745 29.21% 0.91 11.87 2010E 48400 11.47% 2088 19.62% 1.09 10.33 2011E 研究员：肖世俊 55100 13.84% 2445 17.11% 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人：周红军，丰亮 1.28 电 话： 010- 84183380 9.31 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页

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公司投资价值分析 正文目录

1、品质优异的国有钢企 .............................................................................................. 4

1.1

1.2 1.3 1.4

公司简介 ............................................................................................................................................... 4 多点布局，全国掌控 .............................................................................................................................. 4 球墨铸管为公司明星产品 ....................................................................................................................... 7 钢材是公司主要利润源 .......................................................................................................................... 8

2、业务前景广阔，加强资源掌控延伸产业链.......................................................... 9

2.1 公司是球墨铸铁管的国际龙头之一 ......................................................................................................... 9 2.2 钢铁产品结构优良，新疆供需缺口长期存在 ..........................................................................................14 2.3 加强资源掌控延伸产业链 ......................................................................................................................16

3、盈利预测 ................................................................................................................ 19

3.1 3.2 3.3 3.4 3.5

铸管业务吨毛利将逐渐回升 ..................................................................................................................19 钢铁业务仍然是公司最主要的利润来源 .................................................................................................19 铁矿石业务盈利预测 .............................................................................................................................20 煤炭业务盈利预测 ................................................................................................................................21 给予“强烈推荐-A”的评级 ..................................................................................................................21

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公司投资价值分析 图表目录

图1：公司与实际控制人之间的产权和控制关系 ........................................................................................... 4 图2：2009年国内球墨铸管市场占有率情况 ................................................................................................ 7 图3：球墨铸管毛利率高于公司整体水平 ..................................................................................................... 7 图4：钢铁业务毛利率水平较高 ................................................................................................................... 8 图5：公司销售收入结构 .............................................................................................................................. 8 图6：公司毛利结构 ..................................................................................................................................... 8 图7：离心球墨铸铁管生产工艺流程图 ......................................................................................................... 9 图8：我国球墨铸管的产量和需求量快速增长 ............................................................................................. 11 图9：供给和需求基本平衡 ......................................................................................................................... 11 图10：2009年世界球墨铸管市场占有率情况 ..............................................................................................12 图11：出口的萎靡带动公司产量增速放缓 ...................................................................................................13 图12：公司铸管出口比例处于历史低位 ......................................................................................................13 图13：2010年吨钢成本大幅增长（单位：元/吨） ......................................................................................13 图14：2010年铸管产品吨钢毛利大幅下滑 ..................................................................................................13 图15：长材价格指数走势较好 ....................................................................................................................14 图16：新兴铸管钢铁业务毛利率较高..........................................................................................................14 图17：新疆固定资产投资高速发展 .............................................................................................................15 图18：未来几年新疆钢铁需求高速增长（单位：万吨）..............................................................................15 图19：新兴铸管铁矿石资源情况.................................................................................................................17 图20：新兴铸管煤炭资源情况 ....................................................................................................................18

表1：公司主要产品及其用途 ....................................................................................................................... 5 表2：邯郸生产基地产能情况 ....................................................................................................................... 5 表3：芜湖生产基地产能情况 ....................................................................................................................... 6 表4：新疆生产基地产能情况 ....................................................................................................................... 6 表5：球墨铸管与钢管、灰口铁管的性能比较 .............................................................................................. 9 表6：球墨铸铁管主要国际厂商（单位：万吨、mm） .................................................................................10 表7：不同材质管近年销售情况 .................................................................................................................. 11 表8：公司产品以长材为主 .........................................................................................................................14 表9：新疆地区钢材供给和需求预测 ...........................................................................................................16 表10：铸管业务盈利预测简表 ....................................................................................................................19 表11：钢铁业务盈利预测简表 ....................................................................................................................20 表12：铁矿石业务盈利预测简表.................................................................................................................20 表13：煤炭业务盈利预测简表 ....................................................................................................................21 表14：业绩预测简表 ..................................................................................................................................22 表15：新兴铸管估值水平偏低 ....................................................................................................................22

附录：财务预测表.......................................................................................................................................23

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公司投资价值分析 1、品质优异的国有钢企

1.1 公司简介

新兴铸管股份有限公司由新兴铸管集团有限公司独家发起募集设立,1997年发行上市，目前总股本19.17亿股。公司前身为始建于1971年的三线军队钢铁厂，目前发展成为一家跨地区、跨行业、集科工贸于一体的大型企业，是国家520家重点企业之一。

在攀钢被鞍钢并购之后，钢铁行业一共只剩下四家央企，分别是宝钢、鞍钢、武钢和新兴铸管。目前，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，控股股东为新兴际华集团有限公司。央企身份使得公司拥有其他钢铁企业无可比拟的一些优势，如跨地域兼并重组和资源收购等等，同时，在援疆建设和西部大开发不断推进的过程中，公司也有望获得更多的政策支持。

图1：公司与实际控制人之间的产权和控制关系

数据来源：公司公告，国都证券

1.2 多点布局，全国掌控

公司推行内涵式发展和外延式发展并举，近年来，公司成功完成了芜湖新兴、四川省川建管道有限公司和黄石新兴管业有限公司的重组或收购，建立了河北邯郸、安徽芜湖、四川成都、湖北黄石等大型铸管生产基地，完成在华北、华东、西部、华中等地区的战略性布局，销售半径覆盖中国主要钢铁和铸管的消费地区。公司将继续寻找合适的收购对象，择机实施并购，通过在全国范围内积极实施战略布局，降低公司产品的物流成本，增强公司在各地区的区域优势。目前，公司业务范围包括：离心球墨铸铁管及配套管件、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品的生产销售。

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公司投资价值分析 表1：公司主要产品及其用途 产品类别 主要功能、用途 铸管与管件产品 离心球墨铸铁管 城镇基础设施建设中的供水输气 其他配套管件 管道之间的连接件 钢铁产品 生铁 用于炼钢以及铸管、管件等铸件的生产 钢坯 用于棒线材的轧制 圆钢：作为各类钢铁产品的加工原料 钢材 热轧带肋钢筋：用于生产建筑用螺纹钢（小型建筑钢材） 其他产品 用于平台、地板、过道、楼梯踏板、通廊、栅栏、桥梁、码钢制格栅板 头、沟盖板、防盗门窗、机场照明护栏等通风透光设施 资料来源：公司公告、国都证券

河北邯郸基地

公司在邯郸本部的生产基地主要生产长材，铸管和特管等产品。目前，公司在邯郸的产能有：长材250万吨，球墨铸管70万吨。

公司和四川三洲特管成立的合资公司在公司现有的马头工业区内开发核电用“U”型管、大口径精密钢管、超超临界管、精密航空用管等高附加值管材，强强联手将提高公司现有产品的盈利水平。目前，公司在邯郸马头工业园的一期工程即将投产，共占地1000亩，拥有总产能16.5万吨，其中常规不锈钢管产能为11.5万吨，高端不锈钢管产能为5万吨。

另外，公司在马头工业园还预留了1000亩地，可以用于以后的产能扩张建设。如果后期高端管材的需求局面良好，公司还可以进一步发展二期甚至三期工程，未来产能规模有望达到30万吨左右。 表2：邯郸生产基地产能情况

2010A 长材 250 球墨铸管 70 普通不锈钢管 高端不锈钢管

资料来源：国都证券

2011E 250

75 11.5 5

2012E 250 80 11.5 5

2013E 250 80 11.5 5

安徽芜湖基地

公司于2009年8月实施增发方案，募集资金于2009年8月13日到位，收购集团所持芜湖新兴40%的股权，芜湖新兴成为公司持股100%的子公司。芜湖新兴是公司依托区位优势重点发展的基地，具有年产50万吨铸管的能力，具备建设加工用钢基地的基本条件。此次收购可以使公司实现规模收益，加快产业升级（开发生产机械用工锻件和汽车用精密锻件），进一步提高产品的技术含量，形成新的利润增长点。

目前，芜湖基地拥有螺纹钢产能100万吨左右，后期仍将逐渐扩产，2013年计划新建110万吨高线产能，预计2013年总产能将达到230万吨左右。

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公司投资价值分析 优特钢产能为90万吨，包括管坯50万吨和特钢棒材40万吨。未来两年管坯将扩产到100万吨，优钢棒材扩产至80万吨，预计2013年优特钢产能将达到180万吨。

安徽省计划在2009-2020年装备制造业取得年均15%的复合增长。在此背景下，公司在2009年的增发意向书中提出在芜湖新兴建设径向锻造和精密锻造项目。其中，3.6万吨的径向锻造已经，并将逐渐实现达产。重点开发的8万吨汽车和工程机械零部件精密锻造项目将于2012年投产，进一步完善公司产品结构。

公司在2010年底开始计划投资建设三山大型铸锻件基地，规划产能15万吨。预计2013年投产。

表3：芜湖生产基地产能情况 2010A

长材 100 球墨铸管 50 优特钢 90 径向锻造 精密锻造 大型铸锻件

资料来源：国都证券

2011E

100

55 90 3.6

2012E

120 60 130 3.6 8

2013E

230 60 180 3.6 8 15

新疆基地

公司在新疆大举布局，主要生产基地为金特钢铁和铸管新疆。其中，公司持有金特钢铁38%股权，为公司的控股股东。2010年下半年，公司为了进一步推动在新疆地区区域战略布局，实现整合当地钢铁资源以在新疆地区形成新的经济增长点的战略目的，在新疆的和静县设立了全资子公司，进行矿产资源的开发利用，子公司即为铸管新疆。2010年底，公司通过增资对铸管新疆进行重组，重组完成后，公司持有铸管新疆67%的股权，子公司金特钢铁持有另外的33%的股权。

目前，金特钢铁拥有长材产能150万吨，未来产能可能扩张到200万吨左右。同时，公司在建的铸管产能10万吨也将于2011年下半年投产。

铸管新疆为公司在疆内布局的又一颗重要棋子，主要为了扩大钢铁产能，以应对近几年新疆钢铁持续求大于供的局面，建立新的利润增长点。铸管新疆规划300万吨的建材产能，一期100万吨的产能将于2011年底投产，2012年和2013年将陆续投产其余产能，预计2013年铸管新疆总产能将达到300万吨。 表4：新疆生产基地产能情况 2010A 金特钢铁

长材 150 铸管 0

铸管新疆

长材 0

资料来源：国都证券

2011E

150 10 100

2012E

180 10 200

2013E

200 10 300

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公司投资价值分析 1.3 球墨铸管为公司明星产品

离心球墨铸铁管为公司的明星产品，目前拥有产能120万吨左右，在国内的市场占有率约为45%，近年来始终保持行业第一，产品行销90多个国家和地区，具有明显的竞争优势。离心球墨铸铁管广泛用于城镇供水输气，属于为城镇基础公用事业服务的行业，主要客户包括国内外水务公司、工程公司和铸管贸易公司等。从全球范围来看，公司离心球墨铸铁管的生产技术和质量也居于领先水平，产品生产规模居世界前列。 图2：2009年国内球墨铸管市场占有率情况

山西高平泫氏,其他, 8.0%3.3%山东日照铸福,3.7%安阳永通, 3.9%山西春晨兴汇,4.0%山东球墨, 5.2%本溪北台, 5.2%新兴铸管,46.3%圣戈班-中国,20.5%数据来源：公司公告，国都证券

2010年，公司生产和销售铸管及配套管件分别为145万吨和152万吨。销售收入和毛利占比分别为18%和27%。近年来，公司球墨铸管始终保持较高毛利率，是公司稳定的利润贡献源。

图3：球墨铸管毛利率高于公司整体水平

铸管产品30% %5%0 062007200820092010公司整体毛利率数据来源：公司公告，国都证券

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公司投资价值分析 1.4 钢材是公司主要利润源

公司钢铁产品主要为线材和螺纹钢，前几年，由于板材盈利水平较好，造成板材产能急剧扩张，目前，板材的供需格局已经明显弱于长材，公司在短期内将持续受益于长材占比高的产品结构，2010年，公司钢铁业务盈利水平在行业内也处于领先水平。 图4：钢铁业务毛利率水平较高

16%8%6%4%2%0%新兴铸管宝钢股份鞍钢股份武钢股份大冶特钢八一钢铁马钢股份数据来源：公司公告，国都证券 公司在收购新疆金特钢铁股份有限公司38%股权后，其相关产品产量并入公司总产量及公司现有生产线效能充分发挥使产量有适当增长。受益于公司不断增长的产能规模和同业中较高的盈利能力，钢铁业务成为公司的主要利润源。2010年，公司完成生铁、钢坯、钢材产销量分别为553.57万吨、444.54万吨、419.41万吨，对整体收入和毛利的贡献程度分别为43%和70%。

图5：公司销售收入结构

钢铁产品18'%其它产品铸管产品 图6：公司毛利结构

钢铁产品其它产品铸管产品43%39p%资料来源：公司公告，国都证券

资料来源：公司公告，国都证券

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公司投资价值分析 2、业务前景广阔，加强资源掌控延伸产业链

2.1 公司是球墨铸铁管的国际龙头之一

球墨铸管是指运用球墨铸铁连铸工艺或离心工艺生产而成的铸铁管，其中，经连铸工艺生产的球墨铸管通常叫铸态球墨铸管，经离心工艺生产的球墨铸管通常叫离心球墨铸管。铸态球墨铸管由于其性能不如离心球墨铸管，在供水、燃气管道中基本已退出市场。球墨铸管具有管材强度高，韧性好，耐腐蚀，柔性接口，安装方便，劳动强度低等特点，在发达国家的市政建设中被广泛应用。

铸铁管的生产工艺是多工序的，一般包括铁水熔炼、铁水处理、离心浇铸(绝热涂料型热模法的管模需在浇铸前预热)、热处理、精整、水压试验和气密试验(煤气管用)、水泥内衬、沥青涂层和根据用户要求而增加的铸铁管外表面的喷锌处理以及制芯和管模维修等辅助工序。每道工序都有质量控制。 图7：离心球墨铸铁管生产工艺流程图

数据来源：国都证券 球墨铸管重量比同口径的灰铁管轻1/3到1/2，更接近钢管，但其耐腐蚀性却比钢管高出几倍甚至十几倍，在各种环境下，球墨铸管都不必做特殊防腐处理。球墨铸管具有管壁薄、重量轻、弹性好、耐腐蚀性好、使用寿命长，对人体无害，安装方便等特点。同时兼有普通灰铁管的耐腐蚀性和钢管的强度及韧性。而灰口铸铁管韧性差，接口刚性，地形沉降容易造成管道破裂，从目前的发展趋势来看，灰口铸铁管的市场占有率正在逐年减少，球墨铸铁管已经成为给水灰口铸铁管的替代产品。 表5：球墨铸管与钢管、灰口铁管的性能比较 球墨铸管 抗拉强度（N/mm2） ≥420 抗弯强度（N/mm2） ≥590 ≥7（DN1200-DN1600mm） 抗延伸率（%） ≥10（DN800-DN1000mm） 硬度（HB） ≤230 耐腐蚀性 资料来源：公开资料整理、国都证券

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钢管 ≥400 ≥400 ≥18 约140 差 灰口铸铁管 150-260 200-360 忽略 ≤230 好 好 公司投资价值分析 全球铸管需求稳步增长

目前，全球对球墨铸铁管的年需求量在1200万吨左右，与之配套的管件年消耗量约为40至50万吨，世界总产量在900万吨左右，且近年来全球市场规模一直保持着较为稳定的增长。增长幅度比较大的国家和地区包括中国、中东、北非和印度等。中东地区国家目前是球墨铸铁管的主要进口国。石油与天然气等能源价格的上涨充实了中东和北非等国家的财政收入，同时这些国家和地区由于水资源匮乏，在市政基础设施中对上水管的需要旺盛，但这些国家的铸管产能配套不足，因而需要大量进口。此外，印度和澳大利亚等国家对铸管产品的需求也一直在上升。印度经济的崛起以及相对落后的基础设施使其成为铸管产品的一个新兴市场；澳大利亚由于干旱面积大，而国内铸管生产能力有限，也成为铸管产品的进口国之一。

供给方面，球墨铸铁管的产能主要集中在欧洲、北美和亚洲。中国凭借相对低廉的劳动力成本和一定的技术优势，已成为全球球墨铸铁管生产中心之一。根据全球主要铸管企业在其网站上公开披露的信息以及公司在境外各地主要贸易合作伙伴的不完全统计，2009年，全世界铸管的年产量在900万吨左右，其中离心球墨铸铁管的年产量约850万吨，占铸管产量的90%以上。法国圣戈班、新兴铸管和日本久保田是行业内最主要的生产企业，其余大部分企业主要在其所在地及周边地区进行生产和销售。

表6：球墨铸铁管主要国际厂商（单位：万吨、mm）

公司名称 产能 工厂数 产品规格 法国圣戈班 170 20 80~2000 新兴铸管 120 3 80~2600 日本久保田 75 2 80~2600 美国管子 50 4 100~1600 中国北台 50 1 100~1200 美国麦克瓦纳 47.5 5 80~900 美国铸铁管 45 1 100~1600 印度钢铁 30 2 80~1000

资料来源：公开资料整理、国都证券

公司名称

美国格里飞 日本粟本 印度电钢 巴西巴乐巴拉 巴西铁合金 德国布特鲁斯 中国青岛北钢 澳大利亚治管 产能 27.5 20.5 15 15 10 10 10 10

工厂数 3 2 2 1 1 1 1 1

产品规格 100~600 80~2600 80~1000 80~1200 80~900 100~1000 100~1800 80~800

城市化加速推进和原有管道更新换代，国内需求持续向好

由于球墨铸管的韧性、耐腐蚀性等方面的特性，从一开始出现就奠定了其将替代灰口铁管、钢管成为供水管网、燃气管网建设中的重要管材，在西方发达国家，球墨铸管已成为供水管网建设的主要管材，如在日本东京，有90%的管网使用的是球墨铸管，在美国新增的供水管网中，有44.7%的管网使用的是球墨铸管，而我国球墨铸管的采用率也在不断上升。发达国家经验表明，球墨铸管将成为我国供水、燃气管道建设中的主要管材。

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公司投资价值分析 表7：不同材质管近年销售情况

2002年（公里） 球墨铸铁管 31417 灰口铸铁管 130356

钢管 46766 预应力管 29697 石棉水泥管 2595 塑料管 27509 其它 44265

资料来源：公司公告，国都证券

2006年（公里）

65425

142041 48208 35725 2152 58108 78768

2002~2006年复合增长率

108.2% 9.0% 3.1% 20.3% -17.1% 111.2% 77.9%

国外工业发达国家从上个世纪60年代开始逐渐淘汰了普通灰口铸铁管，普遍采用了球墨铸铁管，到70年代中期基本完成球铁管代替灰铁管的更新换代过程。我国是从上世纪八十年代中期开始引进离心铸管技术及设备，经过近二十年的发展，现已形成较大的市场规模。2000年国内球墨铸铁管产量已在80万吨左右。十五期间在国内投资迅速增长的拉动下，国内球墨铸铁管产量继续保持高速增长态势，2000-2004年我国球墨铸铁管产量年增速一直保持在20%左右。从2005年开始，受市场不利形势影响，国内球墨铸铁管产量增速有所下降，2005年和2006年国内球墨铸铁管产量分别在210万吨左右和230多万吨，2007年国内产量在260万吨左右，2008年继续上升至约310万吨。

图8：我国球墨铸管的产量和需求量快速增长 球墨铸管产量（万吨）3503002502001501005002000200120022003200420052006200720082009球墨铸管需求量（万吨）产量同比增长需求量同比增长45@50% %5%0% 图9：供给和需求基本平衡 球墨铸管产量（万吨）350300250200150100500球墨铸管需求量（万吨）资料来源：公开资料整理，国都证券

2000200120022003200420052006200720082009 资料来源：公开资料整理，国都证券

我国城市供水管道的生产和应用也落后于西方发达国家。灰铁管和水泥管是过往输水工程采用的主要管材，管网存在着二次污染、漏损率高、寿命短、工程造价高等问题。虽然近年来球墨铸管的使用迅速增长，但在全国重点城市内水管铺设比例仍然不足。未来国内旧有管网的改造是球墨铸管的主要需求之一。随着我国城市化进程的加速，南水北调工程以及4万亿规模的经济刺激计划的推进，对球墨铸铁管的需求将会逐步增加。建设部颁布的《2010城镇供水行业发展规划和2020远景目标》指定球墨铸铁管为未来供水行业的主导管材。

在城市建设和老城区改造中，大批更新陈旧管网以及污水管网雨污分流改造；在南水北调中，仅中线、东线就需要3,200亿元的投资；此外还有水安全体系的建设、海水的淡化以及相应的水工程的建设投资金额。水务市场基础设施总投资将超过1万亿元，按照管网系统占水务市场的总投资30%左右计算，管道的需求资金将在3,000亿左右。

2007年中国城市供水管道长度44.72万公里，球墨铸管占15%左右的市场份额。

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公司投资价值分析 2008年我国对球墨铸管的整体需求超过250万吨，2009年为300万吨左右，主要来自城市供水、污水处理等市政建设项目。根据发达国家的球墨铸管占有率以及我国城市化进程推算，到2025年我国用于供水管网的球墨铸管总长度将达到30.88万公里，约合2481万吨。

公司是国内球墨铸铁管最大的生产基地和国际球墨铸铁管行业的市场领导者之一 公司是我国球墨铸管最大的生产基地，是国际球墨铸管行业的市场领导者之一，主要产品包括离心球墨铸管和建筑钢材等。公司2009年离心球墨铸铁管的产销量为135万吨，仅次于法国圣戈班名列全球第二。目前，公司的球墨铸管产能已经达到175万吨，约占全球产能的16%。近年来，公司球墨铸管产品在国内市场占有率上始终保持第一，公司球墨铸管2008年的国内市场占有率为50.4%，2009年为46.30%。与公司最主要的竞争对手圣戈班相比，公司的铸管产品在价格和行业标准制定方面具备竞争优势，总体来说，公司在国内市场综合竞争力较强。 图20：2009年世界球墨铸管市场占有率情况

俄罗斯1%新兴铸管18%土耳其德国布特鲁斯1%1%澳大利亚制管公司1%美国（4家铸管厂）25%伊朗2%韩国2%台湾（3家铸管厂）2%圣戈班19%中国另外10余家公司14%日本4%沙特3%印度电钢ECL4%印度劲道GIN3%数据来源：公司公告，国都证券 出口逐渐回升

公司产品在国际市场上也具有很强的市场竞争力，公司的球墨铸管行业技术水平已经达到了同时期的国际水平，而国内巨大的成本优势传导至产品价格，使得公司和国际上主要竞争对手相比价格优势明显。公司是国内球墨铸铁管的第一大出口企业，出口量占总产量的比率长期维持在25%~30%左右，金融危机之后，国外市场迅速萎缩，公司出口量也迅速回落，但依靠产品优良的技术特性和长期培养起来的客户忠诚度，公司出口比率依然能稳定在20%左右。

随着金融危机影响的逐渐消退，外围经济逐渐复苏，前期重点客户对公司产品的需求量将逐步回升至正常水平。中东、北非、印度和澳大利亚等国家对铸管产品的需求也一直在上升，同时这些国家铸管生产能力有限，对铸管产品的进口需求量将逐渐增长。另外，日本地震对国内铸管产能的释放造成了一定的影响，同时灾后重建也将带来给水

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公司投资价值分析 管件和气体输送管件的需求增长。公司出口恢复面临较好的外部条件。

图11：出口的萎靡带动公司产量增速放缓

铸管总产量16014012010080604020020052006200720082009201010%5%0%-5%铸管出口量总产量增速30% % 图12：公司铸管出口比例处于历史低位 35.000.00%.00 .00.00.00%5.00%0.00 0520062007200820092010

资料来源：公司公告、国都证券 资料来源：公司公告、国都证券

盈利能力将逐渐回归正常水平

公司的球墨铸管产品主要用于市政工程给水排水管道建设，采购方多为政府部门，产品定价今本采用成本加成的方式，从而有利于稳定公司的产品销售价格和毛利水平，同时原材料成本的变化也可以通过产品价格清晰的反应出来。但由于生产周期和交付周期的影响，与政府部门签订的闭口供货合同使得公司在产品成本上涨时出现亏损，在成本下降时获得额外收益。

公司特殊的供货渠道使得铸管产品的吨钢毛利常年稳定在1000元/吨左右，即使在2008年金融危机之后，铸管出口比例严重下滑，吨钢毛利依然能保持在正常水平。2010年铸管产品毛利率严重下滑，吨钢毛利仅为616元/吨，更多的是因为公司闭口合同的销售特点使得铸管产品在成本大幅上升时盈利受到损害。

目前，铁矿石供需格局正在不断改善，价格持续疲软，以往单边上涨的局面恐难再现，公司有力的资源收购也进一步加强了未来抵御原材料成本上升风险的能力，加上国内需求持续释放，出口逐步恢复和公司内部不断提升的运营效率，铸管产量的吨毛利将逐渐回归至正常水平。

图13：2010年吨钢成本大幅增长（单位：元/吨） 吨钢收入60005000400030002000100002004200520062007200820092010吨钢成本 图14：2010年铸管产品吨钢毛利大幅下滑 吨钢毛利（元/吨）同比增长率 1200100020?0600-10@0200-40%0-50 04200520062007200820092010-20%-30%0@0%

资料来源：国都证券 资料来源：国都证券

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公司投资价值分析 2.2 钢铁产品结构优良，新疆供需缺口长期存在

长材盈利水平较好

公司钢铁产品主要有螺纹钢、制造用优特钢和特钢，产能分布在河北、安徽和新疆三地，目前长材产能占到总产能的70%左右，2013年在建的铸管新疆投产之后，建材产能占比有望进一步提升。

表8：公司产品以长材为主 生产基地 产能 主要产品 河北本部 320 Ф10-Ф36mm的热轧圆钢/Ⅱ螺纹钢/Ⅲ级以上螺纹钢和扁钢 芜湖新兴 240 圆钢、螺纹钢以及冷墩钢、优质碳素结构钢、合金结构钢等 金特钢铁 150 低碳钢热轧圆盘条、热轧带肋钢筋、热轧光圆钢筋等 铸管新疆 在建 建材、石油专用无缝管、不锈钢、合金结构钢等 合计 710 建材占比为70%左右 资料来源：公司公告，国都证券 目前，长材受益于国内较好的供需格局，盈利水平强于板材。而新疆是国内唯一适合钢铁产能扩张的区域，而且还拥有高钢价、低成本、低税率等众多优势，疆内钢企盈利水平也相对较好。公司同享着两大优势，不断增加在新疆地区的投入，新疆地区产能占比和长材产品占比都不断提升，从而钢铁业务的毛利率水平也较高。

图15：长材价格指数走势较好

长材指数400 %扁平材指数 图16：新兴铸管钢铁业务毛利率较高

凌钢股份酒钢宏兴八一钢铁

16%新兴铸管10%0%Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-118%-10%-20%-30%-40%May-116%4%2%0 0520062007200820092010资料来源：Mysteel、国都证券

资料来源：Wind、国都证券

新疆钢材需求缺口持续存在

“十二五”时期，新疆将加速新型工业化、农牧业现代化、新型城镇化进程，打造中西部区域经济的增长极和向西开放的“桥头堡”。“十二五”时期新疆全区生产总值计划年均增长10%以上，按照规划，全社会固定资产投资年均增长将超过25%，五年累计完成投资3.6万亿元。其中，工业和能源投资将占据四成以上，达约1.5万亿元。

新疆在“十一五”期间规划的主要目标为2005年到2010年计划累计完成投资10000亿元，实际完成规模为12039亿元，年增长率基本维持在15%~20%之间,2010年达到30%左右。“十二五”期间新疆累计完成的固定资产投资规模将三倍于“十一五”时期，年均增长将超过25%，未来的快速发展态势可见一斑。

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公司投资价值分析 图37：新疆固定资产投资高速发展

全社会固定资产投资完成额（亿元）40003500300025002000150010005000199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201015%5%0%同比增长率350% %数据来源：国都证券 “十二五”期间，固定资产投资增速大幅提升，而且主要面对基础设施建设进行投资，对于钢材的需求有望超越投资增速。我们预计2011年固定资产投资粗钢表观消费量的强度约为2300吨/亿元，考虑到新疆假设初期主要是基础设施建设，平均用钢强度将高于全国平均水平，我们按照2500吨/亿元的强度进行测算，则“十二五”期间新疆总共需要消耗钢材9000万吨左右。如果按照25%的年平均增速计算，2011年新疆固定资产投资额将达到4424亿元，拉动钢铁需求1106万吨，到2015年，新疆地区钢材需求量将达到2700万吨左右。

目前，疆内钢铁产能大约在1000万吨左右，2010年共生产钢材888.9万吨。2010年新疆外销钢材约258万吨，外购钢材约154万吨，在不考虑库存的情况下，新疆钢材表观消费量约（即需求量）792万吨，供求处于基本平衡的状态。 图48：未来几年新疆钢铁需求高速增长（单位：万吨）

30002500200015001000500020102011E2012E2013E2014E2015E 数据来源：国都证券

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