浅议我国股票市场风险及其规避措施 论文

浅议我国股票市场风险及其规避措施

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摘 要

在全球资本市场的发展进程中，中国股票市场的产生与发展是一道独特的风景线。股市规模不断扩大，机构投资超常规发展，战略投资群体逐渐形成；上市融资，已经成为国有企业现代企业制度建立及法人治理结构完善的重要途径。

本文对股票市场风险问题进行了探讨，首先对股票市场风险内涵、股票市场风险的特征进行了理论研究，并通过一系列的数据分析股票市场发展现状存在的问题，及其原因。然后将如何规避市场风险的策略进行了系统而全面的阐述。在此基础上分析股票市场风险在股票市场体系及市场经济运行中的重要性，探索提出规避股票市场风险需要良好的投资心态和明确的投资原则，以及个性化的投资方式。最后对全文进行了总结，提出个体投资者不仅要学习证劵、法律知识，还应该了解自身存在的心理弱点和投资者的普遍心理。

关键字： 股票市场，股票市场风险，风险规避

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Abstract

In the development process of the global capital markets, the emergence and development of China's stock market is a unique landscape. The stock market is expanding, the unconventional development of institutional investors, strategic investment group gradually formed; public financing, has become a modern enterprise system in state-owned enterprises to establish and improve the corporate governance structure.

Discussed on the stock market risk, The risk connotation of the stock market, stock market risk characteristics of the theoretical research, and through a series of data to analyze the problems of the development status of the stock market, and their causes. And then how to avoid market risk strategy of systematic and comprehend sive exposition. On this basis, the importance of analysis of stock market risk in the stock market system and market economy, to explore proposed to avoid the risk of the stock market a good investment mentality and a clear investment principles, as well as personalized investment. Finally, the full text of the summary of the individual investors not only to study securities, legal knowledge, but also should be aware of their own psychological weaknesses and investors in general psychology.

Keywords: Stock market, stock market risk, risk aversion

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目 录

摘 要 ............................................................................................................................................ I Abstract ............................................................................................................................................. I 一、引言 ......................................................................................................................................... 1 二、股票市场风险的理论概述 ..................................................................................................... 1

（一）股票市场风险的内涵 ................................................................................................. 1 （二）股票市场风险的特性 ................................................................................................. 2

1.影响面大 ...................................................................................................................... 2 2.波动性强 ...................................................................................................................... 2 3.突发性强 ...................................................................................................................... 3 4.可控性弱 ...................................................................................................................... 3

二、股票市场的发展现状和缺失的原因分析 .............................................................................. 4

（一）股票市场风险表现现状分析...................................................................................... 4

1.股票价格明显背离其自身真实价格 ........................................................................... 4 2.股票市场效率低下阻碍市场功能发挥 ....................................................................... 5 （二）股票市场风险较高的原因分析.................................................................................. 6

1.功能性风险 ................................................................................................................. 6 2.政策风险 ..................................................................................................................... 7 3.周期性波动风险 ......................................................................................................... 7 4.诚信风险 ..................................................................................................................... 8

四、规避股票市场风险的策略研究 ............................................................................................. 8

（一）端正的投资心态 ......................................................................................................... 8 （二）明确的“止亏”原则 ................................................................................................. 9 （三）个性化的投资方式 ..................................................................................................... 9 五、总结 ......................................................................................................................................... 9 参考文献 ....................................................................................................................................... 10

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[1] 引言

随着经济全球化和金融一体化的趋势，国际金融交易的业务量迅猛增加，交易也愈发频繁;随着衍生工具急剧膨胀和资产证券化快速发展，金融创新不断深化，使得以股票市场为代表的金融市场呈现出前所未有的波动性，这种波动性加剧了市场风险，金融风险量化和防范成为目前摆在各种金融研究机构和投资者面前的一项迫切的课题，金融风险管理成为学术界的热点问题。

近些年来，世界上一些大的金融机构，如巴林银行、德国金属期货公司、日本大和银行，以及像美国加州奥兰治县财政部门等这类机构，都在金融市场上遭受了几十亿美元的巨额损失，尤其是美国的次贷危机自2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，进而从住房市场向其他经济产业蔓延，引发各国实体经济大幅萎缩。

受次贷危机等因素的影响，我国股市近期出现巨幅波动，上证综指在2007年十月创出历史最高点6124点之后，便飞流直下，到2009年10月13日跌破2000点，投资者普遍遭受了巨大的损失，金融风险的度量和防范再次引起普通民众和学者的关注。

二、股票市场风险的理论概述

任何事物都是一般性和特殊性的统一，股票市场风险既具有一般风险的共性，又具有其自身的特性。对共性的把握是认识事物的前提条件，对个性的理解则是深化认识的必要条件。因此，本节首先介绍国内外学者对风险的认识，以此作为对股票市场风险研究的出发点。

（一）股票市场风险的内涵

人们对股票市场风险的认识有一个由浅入深、由片面到全面、由感性到理性的过程。在20世纪初，人们根据上市公司的资产负债表来判断风险的大小，认为资产负债率越高风险越大。1962年格雷厄姆B.Graham等人在《证券分析》一书中提出安全边界Margin of Safety的概念，并以此来衡量投资风险的大小，而安全边界是由资产的市场价格与其

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内在价值IntrinsicValue的差异决定的。当资产价值被高估时投资风险便加大了，而现代意义上的证券投资风险的定义，是由马柯维茨H.Markovitz等人给出的，即把风险界定为投资收益率的波动性。

股票市场风险作为众多风险中的一种，其内涵首先是由风险的内涵所赋予。风险的内涵在于，它是在一定时间内由风险因素风险事故和风险结果递进联系，而呈现的获得收益或遭受损失的可能性。因此股票市场风险同样包含风险因素、风险事故和风险结果三方面。其中风险因素是导致风险事故的客观条件。和诱因风险事故是股票市场风险的现实表现，而风险结果则是由风险事故所带来的后果。

（二）股票市场风险的特性

每个产品行业市场都有特定的风险，股票市场也是如此。但股票的特殊之处在于它只是一种虚拟资本或价值符号，其价格体现了市场对资本未来收益、现金流贴现的定价。而人们对未来的预期又是捉摸不定的，从而股票的价格有着更大的不确定性，这也赋予股票市场风险与众不同的特性：即高风险性。这种高风险性表现在：

1.影响面大

股票市场是经济社会的焦点，股票市场风险是各种经济风险的集中体现，股票市场面对广大直接投资者，投资者人数众多，分布范围广，因而股票市场联系的是千家万户的利益。一旦市场风险发生就容易引发社会问题。随着全球经济一体化和资本市场国际化趋势的加强，各国股票市场的关联度日益强化，世界某个国家或地区，特别是充当世界经济引擎美、日、欧等西方发达国家的政治和经济方面的巨大变故很容易通过股票市场迅速影响到其他地区。

2.波动性强

股票市场和一般商品市场的重大不同在于：股票市场由投资者和投机者两部分组成，在股票市场的日常运作中，投资与投机行为相伴相生，相当多的情况下难以区分其界限，二者在一定条件下甚至可以相互转化。由于投机资本主要是博取股票短期波动的

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价差收益，因此，当投机行为超过正常界限变成过度投机甚至疯狂投机时，则市场风险凸现尤其股票期货股指、期货股票期权等衍生品种其投机性更强，杆效应明显潜在的风险更大。

3.突发性强

股票市场的特点是投资者对各类政策消息十分敏感，论是经济状况、政治局势还是科学技术，也无论是宏观经济状况，还是微观经济情况任何变化都会对股票市场各类产品的价格产生很大影响，由于这些因素的产生带有不确定性，股票市场的风险也带有很强不确定性，突发性非常强。例如，1929年、1987年的全球性股灾都是突然而至，并迅速波及其他经济领域，在短时间内给社会和经济造成了巨大损失。

4.可控性弱

以上分析表明，股票市场涉及社会、政治、经济文化等诸多方面。任何领域发生的重大问题都可能触发危机，并很快在股票市场上得到反映。尤其值得我们关注的是，这些风险因素并非股票市场本身所能控制，另外由于各种因素的影响，市场监管能力和行和行业自律能力存在一定的局限性。股票市场上各类不规范，甚至违法的行为屡禁不绝。对违规行为的发现、处罚和纠正仍然有一定时间上的滞后。都进一步增加了市场风险控制的难度。

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[2] 股票市场的发展现状和缺失的原因分析

（一）股票市场风险表现现状分析

[3] 股票价格明显背离其自身真实价格

从上市公司的总体情况看，上市公司的每股收益和净资产收益率基本上存在连年下降的趋势具体情况见表（3—1），亏损面也呈扩大趋势具体情况见表（3—2），从个别上市公司的情况看其经营业绩则让人触目惊心：2005年度农垦商社每股亏损6.17元，净亏损4个多亿，每股净资产为-9.64元；郑百文2008年亏损9.6亿元，上市四年来总共已经亏掉了14.6亿元，即使将上市头两年的利益加起来也不足以弥补其亏损额的1/10。

表3—2 2005—2010年上市公司（A股）亏损面 时间 2005 2006 719 2007 825 2008 923 2009 1060 2010 1160 上市公司家514 数 亏损家数 31 41 5.7 12710.9 77 9.33 15950.76 79 8.56 11638.2 96 9.06 14259.9 151 12.87 18735.8 亏损面（%） 6.03 平均亏损额6898 （万元） 资料来源：根据上市公司年报整理

由于公司经营效益的下降，上市公司的股利分配也很难得到稳定地保证。从现实情况看，中国大多数的上市公司是没有股利分配的。具体情况如表3—3：

表3—3 中国上市公司分红状况

项目 不分配家数 占当年上市公司总数的比例（%） 2005 118 22.3 2006 361 48.45 2007 472 55.5 2008 560 59.1 2009 425 39.68 2010 439 38.53 4

派现家数 占当年上市公司总数的比例（%） 184 34.7 226 30.3 268 31.5 297 31.3 646 60.32 686 58.48 资料来源：根据上市公司年报整理

即使是分配的公司，其平均股利收益率也远远低于同期银行存款利率，2008年每股派现不超过0.1元的公司有287家，占派现公司的41.8%。而中国股票市场的价格却一直高居不下，着重表现在市盈率指标上见表3-4。

表3—4 新股发行市盈率对照表

年份 新股发行家数 平均发行市盈率（倍） 2007 2008 2009 2010 110 126 139 174 14.27 17.42 31.94 32.82 比上年同期增长（%） 20.1 22.07 83.35 2.76 18 23.54 88.69 64.35 最高市盈率（倍） 资料来源：相关统计数据整理

[4] 股票市场效率低下阻碍市场功能发挥

中国股票市场不仅表现为运行效率的低下，更表现为功能效率的缺失。中国股票市场运行效率的低下主要表现在如下几个方面：首先从股票价格对各类信息的反映灵敏程度，以及价格是否具有稳定均衡的内在机制看，在中国股票市场中，市场价格的形成缺乏合理性和内在稳定性。市场价格对正常经济信息反应迟钝，但对内部消息小道传闻的反应却十分敏感，在无合理经济原因的情况下，价格波幅大且持续时间长。

其次，从市场规模上看，中国股票市场总市值占GDP的比重约为50%左右，无论是与发达国家的股票市场相比，还是与发展中国家的股票市场相比，这一比重都是较小的。更值得注意的是，若剔除不流通股份流通股份总市值占GDP的比重，则不足20%。由此看来，中国股票市场效率的发挥将受到股票市场规模的制约，

第三，从交易成本上，看中国股票监管部门严格的实质性管理及事实上的发行规模的控制，使得股票的发行成本主要表现为公关成本，上市程序也较为复杂，同时，中国

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股票二级市场的交易成本也较高，最主要成本是证券交易、印花税与佣金，目前两者的比率分别为0.2%与0.3%，加上对交易行为双边征收，投资者每次交易的费用实际达到了1.1%，与世界其他证券市场相比，这一比率仍较高。

第四，从流动性上看，中国上市公司的股票有国有股、法人股A股和B股之分，其中占60%以上的国有股和法人股是限制流通的。这些股份目前只能利用各地的产权交易中心等场外交易市场进行有限的流通，极大地限制了股票的流动，降低了股票市场的运行效率。

第五，从集中度上看，中国上市融资的企业主要集中为国有企业，其他类型的企业所占比重非常低，通过对上市公司第一大股东地位的统计，截止到2001年4月28日第一大股东为民营企业有113家，占全部上市公司的比重不足10%，上市公司过分集中于国有企业不利于竞争的形成，不利于市场效率的提高。

（二）股票市场风险较高的原因分析

股票市场是高风险市场，由于股票的本质和股票市场运作的复杂性，导致股票价格具有较强的不确定性和波动性。广泛存在的投机行为加剧了股票市场的不稳定性，使其风险控制难度较大。伴随着渐进式市场化改革的不断深入，我国股票市场十余年的理论和实践进程，历经坎坷、曲折，虽然取得了长足的进展，但其所蕴含的高风险，令市场参与主体不容忽视，对宏观、微观经济以及百姓生活冲击力、破坏力较大。本文认为，我国股票市场的高风险，主要表现在以下几点：

[5] 功能性风险

我国股票市场自成立之日起，出于不同的利益角度，市场的参与主体，国家(政府)、企业、投资者对其功能有着不同的理解。对于国家(政府)而言，股票市场的基本功能为:优化资源配置、调整经济结构、转变企业经营机制、筹集社会资金、促进国民经济发展。对于上市的企业，尤其是国有企业而言，股票市场首先是解决资金来源，进行融资获利的场所，然后才是通过股票市场运作，促进和实现企业法人治理结构和经营机制的转化。其筹资、融资为先，转制为后。对于股市投资者(机构投资者和个人投资者)而言，股市是其投资、投机的渠道，入市的唯一目的是追逐利益，获取财富。尽管三者对股票市场

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的认识存在差异，但对其根本功能，即优化资源配置一致认同。然而，现实的股票市场运作中，其优化资源配置的功能显效甚微，其筹资、集资功能收效极大，股票市场成为政府和企业“圈钱”的有效场所。我国股票市场构架存在巨大的制度和体制缺陷，监管手段缺乏规范、稳定、连续和透明性，导致其功能扭曲。从试点到为国企解困，从超大型航母纷纷登陆沪深股市，到为解决社会保障基金缺口而减持国有股，不仅企业，就连政府都对股市的筹资功能寄予厚望，全然不顾股票市场的承受能力和投资者的切身利益，导致近年来股票市场频繁上演“高台跳水”的悲惨一幕。

[6] 政策风险

政策风险属系统风险，是指政府有关股票市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起股票市场的波动，给投资者带来较大的风险。我国股票市场的发展与市场经济的建立是同步的。由于计划经济时代的管理理念根深蒂固，股票市场建立之初的运行环境就缺乏规范化、法制化和市场化，政府监管带有明显的行政化特征。纵观我国股票市场十余年来的大起大落，每一次巨幅波动无不带有政策调控的痕迹。政府人为设置的“政策顶”和“政策底”，对市场参与者有极大的误导作用，加重了股市的投机氛围，客观上也给投资者累积了系统风险。

[7] 周期性波动风险

这一风险是指股票市场行情周期性变动而引起的风险，它主要受经济周期的影响而起伏波动。周期性波动风险在全球股票市场中普遍存在。我国股票市场由于受诸多不良因素影响，其周期性波动风险表现特征更为强烈，沪深两市股票指数暴涨暴跌，股票换手率极高，股票价格大幅波动，市场热衷于短线炒作，投机成为主流。我国股票市场历来是牛短熊长，短暂的、极具爆发力的牛市行情过后，陪伴投资者的是漫漫熊市征途，对于广大的散户投资者来说，赚少赔多，约有80%的投资者处于浮动亏损状态。暴涨暴跌、波动频繁、波幅巨大的股票市场，更适于机构博弈和有钱人进行风险投资。普通股民长期涉足股市，股市行情直接影响着他们的生活状态，股市波动风险对他们而言无疑是难以承受，甚至是致命的。

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[8] 诚信风险

新世纪伊始，从股票市场扩散开来的诚信风险与道德危机，引起了国人广泛的关注。首先是，上市公司治理结构存在严重缺陷，难以建立有效的监督约束机制，导致股市陷阱。治理结构是指股东会、董事会、监事会、经理层组织架构间的责权利划分、制衡关系和配套的决策、激励、约束机制等。2004年底伊利创造了“新蓝筹陷阱”，伊利第一大股东股权归属不清，使公司治理结构存在严重缺陷，成为导致伊利“独董风波”和这次高管集体被刑拘的根源。其次是，上市公司信息披露不实，造假公司泛滥。信息披露不真实是上市公司招股、上市、配股和年报等工作中存在的一个比较普遍的问题。从琼民源到红光实业，从蓝田神话到银广夏陷阱，造假公司频频制造的惊天大案，一再考验投资者对股市的信心，最终引发了多米诺骨牌效应，股市诚信危机，股市出现诚信大地震。最后是，证券机构存在违法经营，中介服务机构违背职业道德。有的证券机构违规参与做庄、操纵股价，像中科系和亿安科技的恶意炒作，都是在证券机构的配合下完成的。另外，会计师事务所、律师事务所、审计师事务所和资产评估事务所等中介服务机构，为了牟取私利，违背职业道德，为企业做假账，提供虚假证明，严重打击了股票市场参与主体的投资热情，使市场人气涣散。

四、规避股票市场风险的策略研究

我国股票市场是一个新兴市场，其发育和监管还不成熟，影响市场的不确定性因素还很多，这些都加剧了市场风险。所以，必须培养投资者的风险意识，使其树立成熟的投资理念，提高其防范和化解风险的能力。投资理念，是指投资者对于所从事的投资活动持有的态度、观念以及对投资收益所抱的期望。成熟的投资理念应包含以下几方面内容。

（一）端正的投资心态

股票投资是一项风险与收益并存的活动，成败、盈亏之间有时只是一念之差。投资者投资于股市的资金，其结果有三种:盈利、保本、亏损。我国股市中的投资者十余年奋战的结果，大约两成盈利、三成保本、五成亏损。投资者中亏损的原因，在于其错误的投资心态，他们进入股市的目的极其单一:赚钱。这类投资者普遍存在着赌博、暴富

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的心态，而且对股票市场盲目乐观，抵御和承受风险能力较差。结果导致错失买卖良机，本金不保。

（二）明确的“止亏”原则

股票市场的走势，大体有三种:多头市场(总体趋势上涨)、盘局(调整)、空头市场(总体趋势下跌)。股票市场中某种走势一经确立，会保持一段较长的时间。所以，看准大市，顺势而为，才能立于不败之地。当市场出现和自己判断相反的走势时，不能和市场较劲，否则风险极大。当股票市场一旦进入空头市场，股价的下跌时间和下跌幅度往往是投资者始料不及的，有时可以跌到你不敢相信的地步。所以，确立止亏原则，可以有效地防范和化解风险，把损失降到最低。具体做法是，投资者每次买卖股票之前，先确定一个自己可以承受的损失程度，当股价超过这个损失幅度时，果断卖出。一般而言，投资者可以将止亏幅度设置在10%—15%，短线客可以将这一幅度设得小一点。贯彻止亏原则，最难对付的是投资者自己，必须克服心理障碍，战胜自己。

（三）个性化的投资方式

股票投资中最忌存在从众心理，盲从永远也不会使你成为一名理性投资者。在股市的摸爬滚打中，只要用自己的头脑思考，找到市场感觉，逐渐会形成你特有的选股思路和投资方式，并保证行之有效。

[9] 总结

通过对中国股市风险的影响因素分析，中国股市的管理当局应慎重使用行政干预手段，应尽量运用市场手段；同时加强对股市的投资机构的监管管理。个体投资者不仅应该学习证券、财务、法律知识，更要了解自身存在的心理弱点和投资者的普遍特点。

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