中国远洋上市公司投资价值分析（四稿）

普 通 本 科 毕 业 论 文

题目：中国远洋投资价值分析报告

学 院 金融与统计学院 学生姓名 陈 佩 学 号 0073832 专 业 金融学（二专） 届 别 2011 届 指导教师 李卫民 职 称 讲师

二O一一 年 五 月

摘 要

合理准确的估值才能发现公司的真正价值，也是广大投资者获取投资收益的基础。本文以中国远洋为例利用市盈率法进行企业价值估值，在文章开始首先介绍了中国远洋的基本情况，综合国内外航运业的现状和未来趋势对其发展目标、策略及竞争优势进行行业分析；然后，根据中国远洋公司的财务数据从偿债能力、营运能力和盈利能力三个方面对其进行财务比率分析。最后在较为全面的分析后，得出本投资价值分析报告的结论，即中国远洋近期还存在较多的波动，只适合于长期投资的投资者买入或持有，而对于做短线的投资者则还有待观察，慎重决策。

【关键词】中国远洋 行业分析 财务分析

Abstract

Only reasonable and accurate valuation can find in the company's true value, which is also the basic for vast number of investors accessing to the investment income. This article on the ocean as an example using law business value, the article was first introduced to china, the basic conditions of the shipping industry from the present situation and future trends for the development goals and strategies and competitive edge in industry analysis ； in addition, china ocean the company's financial data from solvency, the operating capacity and profitability of the three aspects of the financial ratios analysis. Finally, in an all-round analysis, that this investment value analysis of the report's conclusions, china ocean if there is more volatile, only suitable for long-term investment investors buy or holding her and made long-term investors still to be observed, prudent decision.

【Key words】Chinese ocean; Industry analysis ; Financial analysis

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目 录

1 引言 ............................................... 1

1.1 研究背景与研究意义 ................................................................................. 1 1.2 研究思路与研究框架 ................................................................................. 2

2 中国远洋所处行业分析 ............................... 2

2.1 交通运输业行业分析 ................................................................................. 2 2.2 中国远洋行业竞争地位分析 ..................................................................... 5

3 中国远洋基本情况介绍 ............................... 6

3.1 中国远洋上市公司的概况 ......................................................................... 6 3.2 中国远洋经营业务介绍 ............................................................................. 7 3.3 中国远洋的股本结构 ................................................................................. 7

4 中国远洋财务分析 ................................... 8

4.1 偿债能力分析 ............................................................................................. 9

4.1.1 短期偿债能力分析 ........................................................................................ 9 4.1.2 长期偿债能力分析 .................................................................................. 10

4.2 营运能力分析 ............................................................................................ 11

4.2.1 存货周转率分析 .......................................................................................... 11 4.2.2 应收账款周转率分析 .................................................................................. 12 4.2.3 总资产周转率分析 ...................................................................................... 12

4.3 盈利能力分析 ........................................................................................... 13

4.3.1 销售净利率分析 .......................................................................................... 13 4.3.2 销售毛利率分析 .......................................................................................... 14 4.3.3 资产净利率分析 .......................................................................................... 14

4.4 小结 ........................................................................................................... 15

5 中国远洋市盈率法估值 .............................. 15 6 中国远洋业绩预测与投资建议 ........................ 16 7 基本结论 .......................................... 17 参考文献 ............................................ 18 致 谢 ............................................. 19

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中国远洋投资价值分析报告

1 引言

1.1 研究背景与研究意义

近年来，为进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长，国家加大投资力度，而交通运输行业作为基础设施则成为一个重要的投资方向。国务院以及相关部门也就具体投资进行了相应的规划。伴随着相关的铁路、公路、水运和航空项目的建成，交通运输行业将成为最终的受益者，交通运输网络的容量和通过能力得到大幅改善，运输效率也将得到有效提升。而对于交通运输业的股票投资则需要进行更深入的价值分析。

作为交通运输业的主要股票之一的中国远洋上市公司近年来也发展的很好，颇受股民的喜欢，对中国远洋的研究报告也有很多。如渤海证券的研究报告《 海洋骄子彰显王者本色 ——中国远洋（601919）投资价值分析报告》（2007）中研究人员马霏霏就有提到 ：中国现代物流业尚处起步阶段，发展空间巨大。中远物流作为中国现代物流的龙头企业，除了分享行业的高速增长外，还有望在行业的发展过程中担当重要角色。中远集团还没有上市的资产包括油轮和船舶建造业务。中国远洋作为中远集团的“资本平台”和“上市旗舰”，我们认为后续的资产注入仍将会继续，其精彩程度非常值得期待。而在2010年底的长江证券连续发表的《中国远洋研究报告：长江证券-中国远洋-601919-散货业务拖累,业绩环比回落-101029》（2010）和《中国远洋研究报告：长江证券-中国远洋-601919-散货业务拖累,业绩环比回落-101029》（2010）研究报告中都表示由于散货业务拖累，中国远洋今年的业绩并不乐观。华泰联合在2010年12月8日发布的《中国远洋研究报告：华泰联合-中国远洋-601919-业务景气分化，盈利弹性改变-101028》（2010）的研究报告中也表示了中国远洋的前景不容乐观。瑞银证券在2010年12月14日的《中国远洋研究报告：瑞银证券-中国远洋-601919-2011年将是艰难的一年：评为“卖出”-101210》（2010）研究报告中更是明确指出中国远洋在2011年将会碰到很多困难处境，并且给予中国远洋“卖出”的推荐评级。但是，随着宏观经济、行业环境、公司经营状况等各种因素的不断变化，投资分析报告也需要与时俱进，不断更新新的研究思路。

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1.2 研究思路与研究框架

一般而言，上市公司分析的主要方法有基本分析法、技术分析法等。基本分析法是指通过对决定股票内在价值和影响股票价格的宏观经济形势、行业状况、公司经营状况等进行分析，评估股票的投资价值和合理价值，与股票市场价进行比较，进而形成买卖的建议。因为基本分析法在预测股票的中长期走势和评估股票的内在价值上具有独特的优势，因此也深得价值投资型投资者的青睐，比如著名的投资大师巴菲特就认为：对一家企业进行投资主要看这家企业的会计报表。另外，上市公司的股票几乎每天都在交易，股票价格时刻都在变化，此时技术分析就有用武之地。技术分析法从股票的成交量、价格、达到这些价格和成交量所用的时间、价格波动的空间几个方面分析走势并预测未来。本文的用到的主要研究方法还有：一是理论联系实际的方法，即结合了证券投资的亲身实践对股票进行相关分析；二是文献分析法，笔者将充分搜集相关文献资料，包括印刷与电子文献，如相关论著、学位论文，以及发布于报纸和网络的原创分析文章，并对其进行整理和分析，在此基础上展开系统研究；三是比较研究方法，即将中国远洋与同行业的其他上市公司进行横向比较，以及从中国远洋的不同发展时期进行纵向比较。

本论文是在前人研究的基础上，充分结合当下经济环境和行业、公司状况，对中国远洋进行进一步的专业、系统的分析。本文将以公司行业分析与财务分析及股票技术分析相结合的手段对中国远洋的投资价值进行分析，旨在帮助投资者进一步了解该公司的财务及经营状况，为投资者投资决策提供有价值的参考信息。

2 中国远洋所处行业分析

2.1 交通运输业行业分析

近年来交通运输基础设施得到了快速发展，然而各种运输方式发展速度却不均衡，这几年公路建设力度加大，呈现超常规发展态势，公路交通得到明显改善。民航发展迅速，旅客周转量和货物周转量每年均递增。中国水运建设与发展实现了历史性突破，中国已成为世界航运大国和港口大国。公路、水路、航空行业发展的潜力较大，发展前景广阔。铁路由于各种原因，发展速度相对缓慢，铁路运能与运量的矛盾仍然存在。但国家对交通运输的整体

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布局以及管控能力大大加强，使得铁路、水运、公路、航空各项运输得到有效的发挥。

经过新中国成立60 年特别是改革开放30年的发展，道路运输事业实现了跨越式发展和历史性巨变，我国道路运输事业发展站在了一个新的历史起点上。道路运输生产力迅速发展，服务经济社会发展的能力显著提升；客货运力结构不断改善，运输行业服务门类协调发展;道路运输应急保障能力迅速增强，行业管理水平显著提高。截至2008年底，全国汽车保有量达到6467 万辆，比建国前增长1290多倍。其中营运汽车达到930.6万辆；道路客货运场站发展到16.57万个，道路运输经营业户达565.9万个，客运线路班次15.6 万条；全国农村客运班车发展到33.1 万辆，客运班线达到7.8 万条，全国乡镇客车通达率达98%，行政村客车通达率达87%;全国公共电汽车发展到30多万辆，公共电汽车线路总长度达14 多万公里，200 多个城市开设了公交专用道，里程达3000多公里。截至目前，全国出租汽车总数已达110多万辆，从业人员达200多万人，年客运量达120亿人次。2008年，全国道路运输行业完成公路客运量268.2 亿人次，占综合运输体系的92%;完成货运量191.7 亿吨，占综合运输体系的73%；完成客运量、货运量分别比建国前增长2680多倍和190 多倍，全行业从业人员达2400万人。道路运输业彻底改变了长期落后的局面，成为综合运输体系中服务范围最广、承担运量最大、运输组织最灵活、运输产品最多样、就业人员最多的运输方式，在国民经济和社会发展中发挥着越来越重要的作用。1

交通运输行业历来都是市场中市值较大的一个板块，2005年交通运输板块上市公司市值占全市场总市值比一度超过10%，是市场中重要的权重板块。近年来由于市值较大的银行、石化上市公司相继上市，交通运输业占市场市值比有所下降，根据最新的数据，交运上市公司总市值占全市场市值占比约4.73%，流通市值占比约为5.15%。从市场权重蓝筹股云集的沪深300指数成份股来看，沪深300中成份股中含交通运输行业上市公司25家，公司数量占全部交通运输业上市公司数量的33%。截止至1月11日，这25家交运上市公司总市值（A股）8308.10亿元，占沪深300总市值4.82，占交通运输行业总市值接近约3/4。其中，流通市值6102.52亿元，占沪深300流通市值5.48%。根据沪深

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王建勇,李杨. 关于交通运输业发展现状及前景探讨[J]. 黑龙江科技信息, 2010,(08) 。

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300指数加权法则，交运行业公司占比位居构成沪深300成份股的11大行业第6位（按照申万一级行业标准）。1

2010年1月21日，国家统计局发布2009年国民经济运行情况。2009年全年国内生产总值335353亿元，比上年增长8.7%，增速比上年回落0.9个百分点。居民消费价格比上年下降0.7%。其中，城市下降0.9%，农村下降0.3%。国民经济复苏向好的势头比较强劲，但也面临诸多不确定因素。

2009年全年规模以上港口完成货物吞吐量69.1亿吨，比上年增长8.2%，其中外贸货物吞吐量21.4亿吨，增长8.6%。港口集装箱吞吐量12082万标准箱，下降5.8%。年末全国民用汽车保有量达到7619万辆（包括三轮汽车和低速货车1331万辆），比上年末增长17.8%，其中私人汽车保有量5218万辆，增长25.0%。民用轿车保有量3136万辆，增长28.6%，其中私人轿车2605万辆，增长33.8%。2

与此同时，世界经济和国际贸易也开始逐步复苏。美国的生产和投资活动在财政政策和货币政策的双重刺激下继续扩张，经初步统计，“2009年美国现价国内生产总值为 142587亿美元，同比名义下降1.3%。其中，第四季度国内生产总值现价为36158.5亿美元，同比名义增长0.8%。”而交通运输和仓储业增加值为4148.58亿美元，占GDP的比重为2.9%。3

目前，中国交通运输业正处在一个新的发展时期。50年的建设和发展形成了包括五种现代运输方式在内、初具规模的综合运输体系，为在21世纪实现交通运输业的现代化奠定了坚实的基础。从1998年开始，国家全所未有的加大了对交通运输业的资金投入，标志着中国交通运输业进入了一个大发展时期。可以预测到，通过加快交通设施建设，优化运网布局，改善运输结构，改进技术设备，提高运输服务质量，再用二十余年的时间，中国的交通运输业一定能够实现《中华人民共和国国民经济和社会发展“九五”计划和2010年远景目标纲要》提出的目标：建立起适应中国国情的现代化综合运输体系，是主要运输设施和装备接近和基本达到世界先进水平，运输能力在总体上适应国民经济和社会发展的需要。中国交通运输业将为国家实现国民经济发展

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豆丁网，《交通运输业：股指期货推出预期下对交运板块的再审视，建议一季度“超配”交运板块》（2010年1月12日），东兴证券。 2

中华人民共和国国家统计局：《中华人民共和国2009年国民经济和社会发展统计公报》，

http://www.stats.gov.cn/tjgb/ndtjgb/qgndtjgb/t20100225_402622945.htm，2010年2月25日。 3

美国商务部第一次修订发布稿：http://www.heybrain.com/notheal/article/4595.html，2010年1月29日。

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的第三步战略目标作出新贡献。据国家计委有关方面人士介绍，到21世纪中叶，中国将建立一个可持续性的、以高速化和智能化为目标的新型交通运输系统，初步完成全国高速交通系统的建设。

2.2 中国远洋行业竞争地位分析

中国远洋(601919)母公司中远集团是世界第二大的综合性航运企业，中国远洋是其旗下最重要的上市公司，并作为上市旗舰和资本平台。公司目前拥有国内最大的集装箱航运船队，通过其下属各子公司为国际和国内客户提供涵盖整个航运价值链的集装箱航运、码头、集装箱租赁和物流服务。在我国集装箱航运公司中排名前列，是行业内当之无愧的领导者。

但中国远洋集团经营的集装箱航运、码头、集装箱租赁和物流业务均存在不同程度的竞争。且近年来都经历了行业整合，行业内或跨行业的收购兼并使得上述行业的集中度不断提高。而中国远洋的竞争优势主要表现在以下几个方面：

（1） 严谨的发展战略

中国远洋的发展战略是:巩固和提高集装箱航运业务的盈利能力、进一步提升了市场地位和竞争力,扩充船队规模、优化船队结构、完善全球网络建设,加强码头业务、实现向综合性码头运营商的转变,加强物流业务投入、延伸和完善业务价值链,提高各业务板块之间的协同效应,推进综合航运业务发展。 （2）处于领先地位的经营项目

中国远洋集团在其所运营的各个板块中均处于领先地位，建立起了各自的竞争优势。主要包括:集团经营的集装箱航运船队总运力达399.237 TEU，居世界第五,集团在全球投资了24个码头项目，泊位总数达115个，是世界第五大的码头经营商,集团所拥有和管理的集装箱箱队规模达1.250.609TEU.占全球市场份额约11.9%.位居世界第三,集团的控股子公司中远物流已成为中国最具实力的物流服务供应商之一。 （3）满意的服务

与其他国内外竞争对手相比，中国远洋集团的优势主要来源于:广泛的品牌认知度、美誉度及市场推广能力,高素质、稳定的客户基础,覆盖全球的航线、集装箱码头及物流服务网络,为客户提供\门到门\的综合性航运和物流服务、一体化经营的业务模式创造的协同效应,具有丰富业务经验和卓越管理能

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力的管理团队以及成熟的信息科技系统及电子商务平台等。

根据国家发展改革委、国家统计局《社会物流统计核算与报表制度》的要求，2010年4月至2010年9月，中国物流与采购联合会组织实施了重点企业物流统计调查。借鉴国际通行的经验和做法，结合中国物流发展的实际情况，根据重点物流企业统计调查结果，提出了“2010中国物流企业50强”排名。

2009年50强物流企业主营业务收入共达4506亿元，同比下降5.3%。在50强物流企业中，中国远洋运输（集团）总公司主营业务收入超过千亿元，中国外运长航集团有限公司等9家企业主营业务收入超过百亿元。2009年50强物流企业主营业务收入均超过十亿元，排名第50名物流企业主营业务收入达到12.2亿元,同比增加4.6亿元，增长60.5%。在2010年中国物流企业的排名榜上，中国远洋也位居首位，具体如表2.1所示。

表2.1 “2010中国物流企业5强”名单

主营业务收入 排名 1 2 3 4 5 名称 （万元） 中国远洋运输（集团）总公司 中国外运长航集团有限公司 中国海运（集团）总公司 开滦集团国际物流有限责任公司 中国物资储运总公司 10462350 7162454 4460087 2747231 1774379 资源来源：中国物流与采购网：http://www.chinawuliu.com.cn/

3 中国远洋基本情况介绍

3.1 中国远洋上市公司的概况

中国远洋控股股份有限公司（股票简称：中国远洋，股票代码：601919）据国资委《关于设立中国远洋控股股份有限公司的批复》（国资改革[2005]191 号）批准，由中远总公司于2005 年3 月3 日独家发起设立的股份有限公司。经中国证监会《关于同意中国远洋控股股份有限公司发行境外上市外资股的批复》(证监国合字[2005]17 号)核准及香港联交所批准，公司于2005年6月

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以全球发售和香港公开发行的方式，在境外发行H股，于2005 年6月30日在香港联交所上市。截至本招股意向书签署日，公司的股本总数为7,135,469,787股，其中，发起人中远总公司持有4,554,869,787 股，占公司股本总额约为63.83%，境外上市H股股东持有2,580,600,000 股，占公司股本总额约36.17%。

中国远洋控股股份有限公司是中国远洋运输(集团)总公司(全球第二大综合性航运公司)的上市旗舰和资本平台，目前已成为全球领先的航运与物流供货商。近期公司定向增发12.97亿股，注入集团绝大部分干散货运输资产，本次收购完成之后，中国远洋将成为一家集集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁为一体的综合性航运公司。

3.2 中国远洋经营业务介绍

中国远洋的许可经营项目主要有：国内沿海及长江中下游普通货船、外贸集装箱内支线班轮运输；国际船舶集装箱运输；国际集装箱班轮运输业务；在北京从事国际船舶代理业务；一般经营项目：实业项目投资与管理；码头投资；海上、陆路国际货运代理业务；国内陆路货运代理；船舶与集装箱生产、销售、租赁、维修、仓储、装卸运输方案设计；信息服务。

中国远洋目前拥有：（1）中远集装箱运输有限公司（“中远集运”）100%权益；（2）中远散货运输有限公司（“中远散运”）、青岛远洋运输有限公司（“青岛远洋”）、中远（香港）航运有限公司（“香港航运”，本公司透过GoldenViewInvestmentLimited持有该公司股权）和深圳远洋运输股份有限公司（“深圳远洋”）100%权益；（3）中远太平洋有限公司（“中远太平洋”，一家于香港联交所上市的公司，股票代码：1199）约51%权益；（4）中国远洋物流有限公司（“中远物流”）51%直接权益，并通过中远太平洋持有中远物流49%权益。中国远洋目前通过下属各子公司为国际和国内客户提供涵盖整个航运价值链的集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁服务。

作为中远集团上市旗舰和资本平台，中远集团立足中国，面向全球市场，凭借市场经验和全球性优势，不断提升航运综合能力，拓宽物流服务的领域，发展成为全球领先的航运与物流供应商。

3.3 中国远洋的股本结构

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上市公司与其他公司比较，最显著的特点就是将上市公司的全部资本划分为等额股份，并通过发行股票的方式来筹集资本。股东以其所认购股份对公司承担有限责任。股份是很重要的指标。股票的面值与股份总数的乘积为股本，股本应等于公司的注册资本，所以，股本也是很重要的指标。为了直观地反映这一指标，在会计核算上股份公司应设置\股本\科目。而中国远洋的股本结构如图3.1和表3.1所示。

图3.1 中国远洋股本结构

资料来源：和讯网：http://www.hexun.com/

表3.1 中国远洋股本结构

2010-12-29

2008-12-29 2008-06-26

数量（万股） 比例（%） 数量（万股） 比例（%） 数量（万股） 比例（%）

有限制条件股份 15,972.41 1.56 98.44 73.18 0.00 25.26 0.00 0.00 0.00

547,280.69 474,346.74 216,286.74

0.00 258,060.00

0.00 0.00 0.00

53.57 46.43 21.17 0.00 25.26 0.00 0.00 0.00

585,180.69 436,446.74 178,386.74

0.00 258,060.00

0.00 0.00 0.00

57.28 42.72 17.46 0.00 25.26 0.00 0.00 0.00

无限制条件股份 1,005,655.03 人民币A股 境内上市B股 H股 N股 S股 其他流通股 股份总数

747,595.03

0.00 258,060.00

0.00 0.00 0.00

1,021,627.44 100.00 1,021,627.44 100.00 1,021,627.44 100.00

数据来源：和讯网：http://www.hexun.com/

4 中国远洋财务分析

财务分析是通过对公司财务报表各项目间的依存关系及各项目在总体中

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的比重进行对比分析，以深入了解公司财务状况和经营状况，发现其存在的问题，预测其发展趋势的一种经济分析活动。1

对企业财务状况和经营成果的分析主要通过比率分析实现。常用的财务比率衡量企业三个方面的情况，即偿债能力、营运能力和盈利能力。财务比率最主要的好处就是可以消除规模的影响，用来比较不同企业的收益与风险，从而帮助投资者和债权人作出理智的决策。它可以评价某项投资在各年之间收益的变化，也可以在某一时点比较某一行业的不同企业。采用财务比率分析，不仅可以从不同的角度反映公司的性质特征，而且对于评价公司的财务状况和经营成果有重要的作用。

4.1 偿债能力分析

公司的偿债能力事关公司的生存与发展。偿债能力分析就是设计并计算出一系列能够反映公司偿债能力的财务指标即偿债能力指标进行分析，根据分析角度可以分成短期与长期偿债能力指标两类进行分析。 4.1.1 短期偿债能力分析

短期偿债能力是指企业偿还短期债务的能力。短期偿债能力不足，不仅会影响企业的资信，增加今后筹集资金的成本与难度，还可能使企业陷入财务危机，甚至破产。一般来说，企业应该以流动资产偿还流动负债，而不应靠变卖长期资产，所以用流动资产与流动负债的数量关系来衡量短期偿债能力。两者的数量关系主要有两种财务比率，分别是流动比率（流动资产/流动负债）和速动比率（（流动资产-存货-待摊费用）/流动负责）。

表4.1 短期偿债能力财务指标

2010年前三季度 流动比率 速动比率 2.18 2.10 2.04 1.97 1.77 1.71 1.25 1.22 2009年 2008年 2007年 资料来源：通达信高速行情分析软件，中国远洋（601919）， 财务分析。

从表4.1中可以看到，中国远洋在2007年和2008年的流动比率都低于标准值2，但速动比率均大于标准值1，这表明中国远洋在这两年的短期偿债能力

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张俊民，2006：《财务分析》，复旦大学出版社，P2。

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还是比较强的，同时也说明了中国远洋这种服务类行业的存货和待摊费用比较少，应收账款比较多，所以它们的速动比率也普遍大于1。在2009年和2010年中国远洋的流动比率和速动比率都大于有关标准，并且有逐渐增大的趋势，这表明中国远洋的短期偿债能力很高，并在不断增强。而速动比率大大高于标准值1的情况，也同时说明了中国远洋在近几年的应收账款在不断增多。

从横向比较来看，中国远洋的流动比率和速动比率也均高于同行业内的其他上市公司。交通运输行业近几年的流动比率的行业平均水平保持在1以下，速动比率的行业平均水平则保持在0.7以下，两者都处于较低水平。而中国远洋的流动比率和速动比率皆达到1以上的水平，近几年还呈逐渐提高的趋势，不断达到接近2的水平。这也说明了中国远洋在交通运输业板块中占据较高的地位。

总体而言，这两项财务比率的情况表明了中国远洋实际上具有很不错的短期偿债能力。

4.1.2 长期偿债能力分析

长期偿债能力是指企业偿还长期利息与本金的能力。一般来说，企业借长期负债主要是用于长期投资，因而最好是用投资产生的收益偿还利息与本金。通常以资产负债率（负债总额/资产总额）和已获利息倍数（息税前利润/利息费用）两项指标衡量企业的长期偿债能力。

表4.2 长期偿债能力财务指标

2010年前三季度 资产负债率（%） 已获利息倍数 59.65 10.44 61.48 -9.72 48.52 21.02 52.48 19.98 2009年 2008年 2007年 资料来源：通达信高速行情分析软件，中国远洋（601919）， 财务分析。

从表4.2中可以看到，中国远洋除了2008年的资产负债率略低于50%，其他都高于50%，说明中国远洋的债务负担不大，股票行情还是比较有利于股民的。从另一个角度来看，也说明了中国远洋具有较大的活力。同时，这个资产负债率，相对其他企业来说还是比较高，对于中国远洋的股东来说也是比较有利的。

已获利息倍数考察的是企业的营业利润是否足以支付当年的利息费用，

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它从企业经营活动的获利能力方面分析其长期偿债能力。一般来说，这个比率越大，长期偿债能力越强。从这个比率来看，中国远洋近两年的长期偿债能力大幅减弱，在2009年更是达到负值，公司经营收益无法支付当年的债务利息费用，债务风险较大。

4.2 营运能力分析

营运能力是以企业各项资产的周转速度来衡量企业资产利用的效率。周转速度越快，表明企业的各项资产进入生产、销售等经营环节的速度越快，那么其形成收入和利润的周期就越短，经营效率自然就越高。

营运能力是指公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率。它从根本上决定了公司的经营状况和经济效益；同时也从另一个角度描述了公司偿债能力的大小，因为偿债能力的大小，归根结底还是取决于资产的变现速度。通过对公司的营运能力指标的分析，评价公司资产的流动性、公司资产利用的效益以及公司资产利用的潜力。公司的营运能力分析主要包括：存货周转率（营业成本/平均存货）、应收账款周转率（营业收入/平均应收帐款）和总资产周转率（营业收入/平均资产总额）等。 4.2.1 存货周转率分析

存货周转率表明1元存货占用的资金本年度平均周转多少次。存货周转率分析的主要目的是要反映存货的储备量与流动性是否科学合理。在一般情况下，该指标一方面反映公司对存货资金的利用程度，另一方面也反映了存货的变现速度。该指标越大，说明存货的利用效率越高，变现速度越高、存货的管理能力越强。所以该指标的高低能反映出存货的管理水平。

表4.3 存货周转率

2010年前三季 度 存货周转率（%） 24.83 32.00 54.28 63.23 2009年 2008年 2007年 资料来源：通达信高速行情分析软件，中国远洋（601919）， 财务分析。

从表4.3可以得出，中国远洋的存货周转率由2007年的63.23%到2008年的54.28%，最后降到2010年的24.83%，呈现出了一个很明显的下降趋势，

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而且下降幅度也比较大。这不仅说明了中国远洋近几年的存货利用率不够好，流动性较弱。同时也表明了，变现能力越来越差，中国远洋的存货管理能力欠佳。在整个交通运输行业中，中国远洋的存货周转率也偏低，存货管理能力处于较低水平。

4.2.2 应收账款周转率分析

应收账款周转率是营业收入与平均应收帐款的比值。它反映年度内应收账款转为现金的平均次数，说明应收帐款的流动速度。应收账款和存货一样，在流动资产中有着举足轻重的地位。及时收回应收帐款，不仅能增强公司的短期偿债能力，也能反映公司管理应收账款方面的效率。

表4.4 应收账款周转率

2010年前三季 度 应收账款周转率（%） 9.4 10.98 16.25 11.98 2009年 2008年 2007年 资料来源：通达信高速行情分析软件，中国远洋（601919）， 财务分析。

从表4.4中的数据可以看出，中国远洋的应收账款周转率从2007年到2010年的波动幅度较大，且近两年有逐渐降低的迹象，这说明中国远洋的应收帐款的流动速度不稳定，收款效率方面存在一定的问题。而2010年的应收账款周转率只有9.4%，低于10%，很有可能中国远洋在2010年的营运资金过多的滞留在应收账款上，从而严重影响了中国远洋该年正常的资金周转。同时也反映出中国远洋上市公司在管理应收账款方面还有很多不足之处，管理应收账款方面的效率有待提高。 4.2.3 总资产周转率分析

这个指标反映公司对资产的利用程度和变现速度，即每单位资本在本年度周转了多少次，形成了多少收入，是综合评价公司全部资产经营质量和营运效率的重要指标。

表4.5 总资产周转率

2010年前三季 度 总资产周转率（%） 0.41 12

2009年 0.43 2008年 1.00 2007年 1.13 江西财经大学普通本科毕业论文

资料来源：通达信高速行情分析软件，中国远洋（601919）， 财务分析。

从表4.5中的数据显示，中国远洋的总资产周转率从2007年到2010年呈逐渐降低的趋势，且下降幅度都比加大。自2009年起，总资产周转率就一直低于1%，表明中国远洋对资产的利用程度较低，变现速度较慢。中国远洋对全部资产的经营能力并不理想，营运效率较低，所带来的利润绝对值也不容乐观。

总之，通过各项资产的周转指标，衡量了中国远洋公司运用资产赚取收入的能力，全面评价了公司的营运能力并不是很理想。

4.3 盈利能力分析

盈利能力就是指公司在一定时期内赚取利润的能力，利润率越高，盈利能力就越强。对于经营者来讲，通过对盈利能力的分析，可以发现经营管理环节出现的问题。对公司盈利能力的分析，就是对公司利润率的深层次分析。不断提高盈利能力是企业经营的目标，同时也是企业保持持续发展的根本保证。常用的企业盈利能力的指标包括销售净利率（净利润/营业收入）、销售毛利率（（营业收入-营业成本）/营业收入）和资产净利率（净利润/平均资产总额）。

4.3.1 销售净利率分析

该指标反映的是每1元营业收入带来的净利润是多少，表示营业收入的收益水平。从销售净利率的指标关系看，净利润额与净利率成正比关系，而营业收入额与净利率呈反比关系，公司在增加营业收入的同时，必须相应的获得更多的净利润，才能保持不变或有所提高。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使公司在扩大营业业务收入的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。

表4.6 销售净利率

2010年前三季 度 销售净利率（%） 9.44 -13.53 9.31 19.45 2009年 2008年 2007年 资料来源：通达信高速行情分析软件，中国远洋（601919）， 财务分析。

从表4.6可以得出，中国远洋公司在2008年和2010年的销售净利率都接近

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10%，在2007年更是达到了19.45%的高值，这说明中国远洋本身的盈利能力较强。但是在2009年，公司的销售净利率却跌至-13.53%，盈利能力明显下降。这在很大程度上是受2009年中远集运以现金方式收购中远集团持有的上海远洋运输有限公司(上海远洋)100%股权事项的影响。所以，总体来说，中国远洋的营业业务收入较为可观，盈利空间很大。 4.3.2 销售毛利率分析

销售毛利率表示每1元营业收入扣除营业成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是公司销售净利率的基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。

表4.7 销售毛利率

2010年前三季 度 销售毛利率（%） 18.99 -3.63 24.78 27.28 2009年 2008年 2007年 资料来源：通达信高速行情分析软件，中国远洋（601919）， 财务分析。

从4.7表中的数据可以看到，中国远洋在2007年、2008年和2010年的销售毛利率都比较高，说明公司在这几年的盈利能力也较好。虽然，由于一些客观原因，中国远洋在2009年的销售毛利率为负值，盈利情况不是很乐观，但是2010年的大增长，足以恢复股民对中国远洋的信心，可以让我们展望到一个更好的发展趋势。 4.3.3 资产净利率分析

资产净利率是一个综合指标，是把公司一定期间的净利润与公司的资产相比较，可表明公司资产利用的综合效果。指标越高，表明资产的利用效率越高，说明公司在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果；否则相反。

表4.8 资产净利率

2010年前三季 度 资产净利率（%） 12.020 -17.611 20.790 42.470 2009年 2008年 2007年 资料来源：通达信高速行情分析软件，中国远洋（601919）， 财务分析。

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从表4.8数据中可以看到，中国远洋在前两年的资产净利率都很高，盈利能力强。但是由于受兼并收购等事项的影响，公司在2009年的资产净利率大幅跌至-17.611%，到2010年又开始有所增长，情况有所缓和，中国远洋整个趋势也比较乐观。

4.4 小结

通过对中国远洋偿债能力、营运能力和盈利能力的多项财务指标的详细分析，我们可以看到，中国远洋在前两年的经营状况、盈利能力等各方面都发展的更好。而在2009年由于公司发生的一些重大事项的原因，中国远洋在各方面都受到了或多或少的影响。虽然，情况并不是特别的乐观，但是在2010年出现了一些较好的转变迹象，从而让我们对中国远洋还是可以报以一定的信心。

5 中国远洋市盈率法估值

市盈率，即市场价格与公司收益的比值或者说是股价与每股净利润的比值，具体用P/E表示。由于计算简单，而且该方法将股票价格与公司盈利状况直接联系起来，将风险与成长性在一定程度上都有所包含，所以，这种方法成为所有相对价值估值理论方法中使用频率最高，使用范围最广的方法。

目前，经计算中国远洋的市盈率为17.95（9.87/0.55）倍左右，而中国远洋所处的交通运输业的平均市盈率大概在30倍左右。综合以上统计数据，我们考虑到中国远洋在全球航运业和国内航运业的龙头地位，认为中国经济发展催生的对大宗干散货、集装箱运输需求带给中国远洋的巨大机会以及中国A股市场流动性过剩导致的整体股指水平提升，使得投资者能够接受中国远洋更高的估值水平，我们赋予中国远洋25-30倍的PE水平。

中国远洋2010年三季度每股收益为0.55元，而预计2010年全年的每股收益约为0.60元。因此按其最新的每股收益来看，中国远洋的股票价格应该为：0.60×25=15.00元；中国远洋2009年度每股收益为-0.74元，故按09每股收益来看中国远洋的价格应该为：-0.74×25=-18.50元；将中国远洋07到09年的每股收益做一个平均值的计算得平均每年的收益为0.79（（2.05+1.06-0.74）/3）元，故中国远洋的价格应该为：0.79×25=19.75元；所以根据市盈率算法我们可得中国远洋总和平均的价格为（15.00-18.50+19.75）/3=5.417元。

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2011年1月15日，中国远洋的收盘价为9.87元，较前一交易日涨幅-0.10%，距离以上分析得出的价格5.417元仍有差距，若按照行业平均的市盈率30倍来估值的话，未来中国远洋的价格可看至6.50元左右。

从以上对中国远洋的市盈率和价格等重要指标的计算分析中可以看出，中国远洋股票在今后的获利能力还是值得期待的，而对于中国远洋的投资风险，股票价格在短期内可能会出现一些波动，但整体来看还是会持稳定上升趋势。

6 中国远洋业绩预测与投资建议

中国远洋不是强周期性公司，是有一定波动的长期成长的综合性航运公司。公司的码头、物流业务的业绩都有望持续增长，租箱业务也相对稳定，航运单元虽然各有周期，但不同周期的单元组合在一起，其波动性大大减少。因此从长期看，中国远洋业绩的增长速度虽然会有一定波动，但总体是具有持续成长性的。

在2011年1月6日中国远洋(601919)发布的2010年度业绩预盈公告中,不同于2009年净利润和每股收益为负的\惨状\公司预计在2010年能够实现全年盈利。中国远洋预计,公司2010年度业绩与上年同期相比增势明显。根据中国远洋2010年前三季发布的财报, 第三季度归属于上市公司股东的净利润为21.13亿元,与上年同比增长205.23%, 1月至9月净利润共达56.39元。2009年,公司归属于上市公司股东的净利润为-7541293946.31元人民币。

在中国远洋公司前三季度的业绩报告中的数据已经表明,公司的EVA是正值。实际上,今年以来国际航运市场处于后经济危机时代的复苏过程中,中国远洋积极采取有效措施,业绩已得到不断提升。

而中国远洋在未来可能注入的资产规模非常庞大，可能注入资产包括油轮船队、三家上市公司股权、造船业务和燃料供应业务。初步测算2011、2012、2013这三年中国远洋的年盈利可能分别达到40亿、52亿、68亿，资产规模约为400亿、520亿、680亿，分别相当于上市公司预测净利润和净资产的70％和73％。每股盈利增厚幅度可以达到20-45％：由于可注入资产盈利和收购结构不确定，而中国远洋目前账上有470亿现金，我们如果按照全部增发和40％通过增发来收购，可以测算2011、2012、2013这三年中国远洋的每股盈利将可达到0.69-0.84元。

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经过以上所有有关数据和资料的分析，我们可以预测在经过不断整合后，中国远洋的市值将会得到大幅度的提升。中国远洋在接下来几年的发展过程中，虽然可能会出现一些波动，但整体上肯定会呈现持续成长的乐观发展趋势。所以，对于股市长期投资者来说，中国远洋上市公司还是属于值得入市投资的股票之一。

7 基本结论

根据以上分析，对公司的价值和未来成长可以做出如下判断： （1）中国远洋上市公司自2007年上市以来，经过了2007和2008年两年的高速发展，在2009年由于受到公司收购兼并等各种公司重大事项的影响，中国远洋开始出现幅增长趋势，股票也大幅下跌。通过公司经营方案的改善和加大管理力度，中国远洋在2010年的状况逐渐乐观，虽然离高峰时期的发展情况还有很大差距，但是已经呈现出比较好的转好趋势。

（2）中国远洋作为交通运输业的行业领导者地位，在相关行业上积极拓展，在面对本行业风险和世界经济和国际贸易的风险上具备了更强的抵抗力。

（3）中国远洋经过公司各方面策略的调整，虽然相对2009年已有明显的缓好趋势，但是公司的运营能力还是比较低，偿债能力和盈利能力等其他方面的能力也还有待不断加强，2010年的发展情况也还存在很多波动。

（4）另外，在此要特别说明的是，在对中国远洋进行财务分析和市盈率等种有关数据方面的研究过程中，所有有关中国远洋2010年的数据，都是以2010年前三季度的数据来代替年度数据的。

综上所述，是中国远洋运输(集团)总公司(全球第二大综合性航运公司)上市旗舰和资本平台的中国远洋（601919）公司，作为交通运输业及其所运营的各个板块中的领军股票，经过2007年和2008年的高峰期，走过2009年低谷期和2010年的复苏期，现在它又开始呈现好的上升趋势。整体来看，中国远洋具有很强的持续增长性。但是，中国远洋现在仍处于调整期，其波动还是会比较大。所以，最后笔者的结论是：做长期的投资者可以买入或持有该股票，但是做短线的投资者则还需要慎重考虑。

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致 谢

本文是在李卫民老师的悉心指导下完成的，从论文选题，到撰写完成，每一步都凝聚着李老师的心血，他的许多重要工作和思想都是本文的基础。身兼多个班级的李老师，在课堂上，他是我们的良师，在课堂外，他更是我们的益友，总是不厌其烦的与我们探讨问题。在学习的这两年里，李老师渊博的知识、正直的人品以及奉献的教学态度让我敬佩不已，并在潜移默化中给我们树立了一个很好的榜样。在这里，我要衷心地感谢我的指导老师李卫民老师！

此外，本论文借鉴了大量前人的研究成果，文中引用部分大都加以脚注并在参考文献中加以列示，以表对前辈成果的尊重，但难免有所疏漏，还请见谅。限于学生水平，论文内容存在很多不足，文中观点还有很多不成熟甚至错误之处，还诚请评阅老师、答辩委员会的老师予以指正。

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