毕业论文 浅析云南白药投资价值

浅析云南白药投资价值

摘 要

企业价值评估在目前资本市场不断发展和完善的背景下具有极其重要的现实意义，公司的价值分析越来越受到投资大众的重视，对企业价值进行准确及时的评估成为投资者做出投资决策、进行有效理财的重要环节。随着“十二五”的出台，我国中药产业有望迎来“黄金十年”。而云南白药作为中药产业“老大哥”，其未来投资价值引人注目。本文以云南白药为研究对象，从偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力四个方面对其进行财务分析；对绝对估值法和相对估值法进行简介，阐述相对估值法的适用性，并且运用相对估值法中的PE+PEG法对其股价进行评估，得到目前云南白药股票可以买入的结论，为投资者提供借鉴。

关键词：云南白药、财务分析、相对估值法

Abstract

Enterprise value evaluation has extremely important practical significance in the current capital market development and perfection of the background, value analysis of the company's increasingly by the investing public attention, the enterprise value of accurate and timely assessment to make investment decisions for investors, an important part of effective financial management. With the introduction of \Five Year Plan\the traditional Chinese medicine industry is expected to usher in the \traditional Chinese medicine industry \attention. In this paper, Yunnan Baiyao as the research object, from the financial analysis of the four aspects of solvency, profitability, operation ability, development ability; carries on the synopsis to the absolute and relative valuation method, expounds the applicability of the relative valuation method, and the use of evaluation on its stock price relative valuation method PE+PEG method, at present Yunnan Baiyao stock can buy at the conclusion, provides the reference for the investors.

Keywords: Yunnan Baiyao; financial analysis; the relative valuation method

目 录

1绪论………………………………………………………………………………………………………4 1.1背景与意义………………………………………………………………………………4 1.2云南白药基本情况………………………………………………………………………4 1.2.1公司简介 ……………………………………………………………………………4 1.2.2行业发展前景及竞争优势分析…………………………………………………4 2股票投资价值评估方法简介………………………………………………………………5 2.1绝对估值法………………………………………………………………………………5 2.1.1股利折现模型（DDM）………………………………………………………………5 2.1.2贴现现金流模型（DCF）……………………………………………………………5 2.2相对估值法………………………………………………………………………………5 2.2.1市盈率法（PE）………………………………………………………………………6 2.2.2 PEG法…………………………………………………………………………………6 2.2.3市净率法（PB）……………………………………………………………………6 2.3绝对估值法和相对估值法的比较……………………………………………………6 3云南白药财务状况分析………………………………………………………………………7 3.1偿债能力分析……………………………………………………………………………7 3.1.1短期偿债能力………………………………………………………………………7 3.1.2长期偿债能力………………………………………………………………………9 3.2盈利能力分析……………………………………………………………………………10 3.3营运能力分析…………………………………………………………………………12 3.4发展能力分析………………………………………………………………………………14 4云南白药投资价值实证……………………………………………………………………14 4.1相对估计值法的适用性………………………………………………………………14 4.2 PE+PEG法测算…………………………………………………………………………15 5结论……………………………………………………………………………………………16

谢辞………………………………………………………………………………………………………17 参考文献………………………………………………………………………………………………18

1绪论

1.1背景与意义

20世纪六十年代美国学者莫迪格莱尼和米勒首次提出了企业价值概念。经过四十多年的发展，到了20世纪末企业价值已成为企业经营活动的核心，在公司经营、公司估值、并购重组、财务管理、风险投资和股票定价等诸多领域扮演着极其重要的角色。随着我国改革开放的不断深入和资本市场的高速发展，企业价值理论在中国得到了不断发展和广泛应用，企业价值评估也逐步成为资本市场各利益相关体共同关注的焦点。因此，企业价值评估在目前资本市场不断发展和完善的背景下具有极其重要的现实意义。而医药产业被誉为“朝阳产业”、“常青产业”,是一个高技术含量、高投入、高收益、高风险的行业。随着我国人民生活水平的日益提高，人们的健康保健意识愈来愈强，医药产业的市场前景和发展潜力被越来越多的人所看好。随着2012年1月《医药工业“十二五”发展规划》的出台，现代中药产业遇到了前所未有的发展机遇，有望迎来“黄金十年”。云南白药集团股份有限公司在云南省乃至国内医药行业内是一个具有很强实力的企业，具备药品生产、研发条件和实力；批发业务量位居全省前列；也建立了跨地区的零售销售网络终端，产品远销海外。不仅如此，几年来云南白药多次入选美国《巴伦周刊》、世界著名品牌咨询公司WPP、全球最大品牌咨询公司Interbrand发布的中国品牌价值榜并名列前茅，对我国中药企业走向国际具有重要意义。本文选取云南白药为研究对象，对其投资价值进行评估，为投资者决策提供借鉴。

1.2云南白药基本情况

1.2.1公司简介

云南白药集团股份有限公司，前身为成立于1971年 6月的云南白药厂。1993年12月公司在深圳证券交易所上市交易。经过40多年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产100亿多，总销售收入逾130亿元，经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等。公司产品以云南白药系列、三七系列和云南民族特色药品系列为主,共17种剂型200余个产品,产品畅销国内市场及东南亚一带,并逐渐进入日本、欧美等发达国家市场。公司是我国知名中成药生产企业之一,是云南大型工商医药企业之一,是中国中成药五十强之一。1997年被确定为云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一。2010中药行业品牌峰会品牌评选活动首次发布的中药行业各领域十强企业品牌榜单上,云南白药在中药企业传统品牌榜单十强中排名第一。

1.2.2行业发展前景及竞争优势分析

随着我国国民经济快速增长，人民生活水平迅速提高，人们更加注重生活质量和身体健康。中国又是全球人口最多的国家之一，庞大的人口基数和健康意识产生了对医药行业质量和数量需求的增长，中国已成为世界第五大药品市场和全球医药发展最快的市场，持续保持年均20%的增长率。12年3月以来，医药行业利好的政策接踵而至，医药卫生体制改革开始向纵深发展，从12年末，我国经济气温回升的趋势也更加明显，在此背景下，医药行业将迎来良好的发展机遇，行业发展的内在动力将进一步加强，国内医药市场并购整合是主要趋势。中药行业是赢利能力较强的行业，产品利润率高。中国中药行业发展迅速，中成药和中药饮片的销售占国内医药市场的四成以上。中药在国内拥有庞大、固定的消费群体，我国中药消费保持快速增长。

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80.00p.00`.00P.00@.000.00 .00.00%0.00%资产负债率产权比率云南白药华润三九同仁堂

图3-4长期偿债能力对比条形图

如图3-4所示，与同仁堂，华润三九相比，云南白药的资产负债率较低，说明其偿债能力不仅与自己往期相比是稳定且强劲的，与同行相比也是较高水平。产权比率低，说明其自有资金对偿债风险的承受能力强。结合后面的盈利分析，云南白药是低风险，高报酬的财务结构。综合来看，云南白药的短期及长期偿债能力都是较强的。

3.2盈利能力分析

（1）销售净利率

表3-6云南白药08-12年销售净利率 净利润 营业收入 销售净利率 2008 46353.20 572320 8.10% 2009 60919.50 717178 8.49% 2010 92634.30 1007540 9.19% 2011 121091 1131230 10.70% 2012 158252 1368680 11.56% 如表3-6所示，五年来云南白药的销售净利率一直呈上升态势，说明企业在扩大销售的同时盈利水平也在提高，并没有牺牲利润扩大销售，而是实现了净利与销售收入共同增长的双赢局面，这得益于云南白药高效的经营管理。

（2）销售毛利率

表3-7 云南白药08-12年销售毛利率

营业成本 营业收入 销售毛利率 2008 395799 572320 30.84% 2009 499486 717178 30.35% 2010 700476 1007540 30.48% 2011 792181 1131230 29.97% 2012 957799 1368680 30.02% 销售毛利率是企业盈利的最初基础，没有充足的毛利率企业就无法获得必要的利润水平。云南白药五年以来销售毛利率一直保持在30%左右，十分稳定，但是在近几年原材料价格的上涨以及医改的实行致使很多药品价格在下跌的情况下，云南白药还能保持毛利基本不变，难能可贵。

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（3）资产净利率

表3-8 云南白药08-12年资产净利率 年份 净利润 平均资产总额 资产净利率 2008 46353.20 390002 11.89% 2009 60919.50 547126 11.13% 2010 92634.30 681920.50 13.58% 2011 121091 836199 14.48% 2012 158252 987746 16.02% 资产净利率是企业一定期间净利与企业平均资产的比例。它表明企业资产利用的综合效果。该指标越高，说明企业在增收节支和节约资金的使用等方面做的越好。如表3-8所示，五年来云南白药资产净利率逐步提升，净利润的增长速度高于资产的增长速度，资产利用效率高，企业经济效益高。

（4）净资产收益率

表3-9 云南白药08-12年净资产收益率 年份 净利润 平均净资产 净资产收益率 2008 46353.20 230570.50 20.10% 2009 60919.50 340825.50 17.87% 2010 92634.30 402222 23.03% 2011 121091 498492.50 24.29% 2012 158252 629129 25.15% 净资产收益率反应所有者权益的投资报酬率，是投资者评价其资金回报水平的最重要指标。在09年该指标出现下跌其实是因为08年云南白药净资产相较07年上升了112.28%，而09年净资产又持续上涨致使09年平均净资产较大，平均净资产的增长速度大于净利润增长速度所致。总体来说08-12年云南白药的净资产收益率呈上升态势，说明其盈利能力几年来稳定增强。

（5）盈利能力同行对比

表3-10 盈利能力对比 云南白药 华润三九 同仁堂 70.00`.00P.00@.000.00 .00.00%0.00%销售净利率销售毛利率资产净利率净资产收益率云南白药华润三九同仁堂销售净利率 11.56% 15.69% 11.71% 销售毛利率 30.02% 61.14% 43.92% 资产净利率 16.02% 13.33% 10.33% 净资产收益率 25.15% 19.10% 14.33%

图3-5 盈利能力对比柱状图

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如图3-5所示，与华润三九，同仁堂相比，云南白药的销售毛利率有一定差距，可是销售净利率与其相比并没有差距很大，这充分说明云南白药费用控制相当成功。除此之外，在资产净利率和净资产收益率方面，云南白药都优于华润三九和同仁堂，说明云南白药资产的利用水平，净资产的报酬都是高于行业的。总体来说云南白药的盈利能力不仅稳定，盈利水平在行业中也处较高水平。

3.3营运能力分析

（1）存货周转率

营业成本 平均存货 存货周转率 2008 395799 166403 2.38 表3-11云南白药08-12年存货周转率 2009 499486 212615 2.35 2010 700476 301342 2.32 2011 792181 449673.50 1.76 2012 957799 571588 1.68 存货周转率是反应和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各个环节管理状况的综合性指标。一般来讲，存货周转速度越快，存货占用的水平越低，流动性越强，存货转变为现金或应收账款的速度越快，资产管理水平越高。如表3-11所示，云南白药存货周转率呈下降态势，特别是10年以后下降趋势明显。主要是因为存货增长的速度较快所致，结合其五年来营业收入的快速增长来看，存货逐渐增多并不是因为产品积压，销量不好，而是因为从10年以来原材料价格的大幅上涨所致。

（2）应收账款周转率

表3-12 云南白药08-12年应收账款周转率 营业收入 平均应收账款 应收账款周转率 2008 572320 17778.25 32.19 2009 717178 19839.15 36.15 2010 1007540 34810.10 28.94 2011 1131230 43703.75 25.88 2012 1368680 43724.05 31.30 应收账款周转率是反应企业应收账款周转速度的指标，一般来讲，该指标越高，应收账款收回速度越快。如表3-12所示，多年来云南白药的应收账款周转率一直处于较高水平，企业对应收账款的管理比较好。虽然云南白药应收账款的比重并不大，但其一定程度上也增强了企业的短期偿债能力。

（3）流动资产周转率、总资产周转率

表3-13 云南白药08-12年流动资产周转率、总资产周转率

营业收入 平均流动资产 平均资产总额 流动资产周转率 总资产周转率 2008 572320 350401 390002 1.63 0.90 2009 717178 474875 547126 1.51 0.87 2010 1007540 568787 681920 1.77 0.83 2011 1131230 687175 836199 1.65 0.82 2012 1368680 809472 987746 1.69 0.82 12

21.81.61.41.210.80.60.40.2020082009201020112012流动资产周转率总资产周转率

图3-6 云南白药08-12年总资产周转率、流动资产周转率折线图

如图3-6所示，云南白药08-12年间流动资产周转率和总资产周转率一直比较稳定且周转速度比较快。充分说明其销售能力强且稳，资产的盈利能力好。

（4）营运能力同行对比

表3-14营运能力对比

云南白药 华润三九 同仁堂 存货周转率 1.68 3.55 1.23 应收账款周转率 31.3 14.98 24.3 流动资产周转率 1.69 1.66 1.07 总资产周转率 1.39 0.85 0.88 35302520151050存货周转率应收账款周转率流动资产周转率总资产周转率

图3-7营运能力对比柱状图

云南白药华润三九同仁堂如图3-7所示，云南白药的应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率都是高于同行华润三九和同仁堂的，说明在资产管理方面无疑是相当成功的，资产的盈利能力是突出的。可是与华润三九相比，其存货周转率有些逊色，云南白药应该利用自身特有的资源优势，和迁入新址，生产更新的契机，努力降低购货成本，加快生产销售环节，更加优化自身的资产管理水平。

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3.4发展能力分析

表3-15发展能力财务比率 年份 销售收入增长率 净利润增长率 主营业务利润增长率 净资产增长率 总资产增长率 2008 39.06% 37.07% 34.47% 123.66% 72.46% 2009 25.31% 31.42% 30.81% 13.91% 21.64% 2010 40.49% 52.06% 50.77% 21.62% 27.10% 2011 12.28% 30.72% 31.60% 25.84% 19.10% 2012 20.99% 30.69% 31.40% 26.50% 17.30% 35.000.00%.00 .00.00.00%5.00%0.00%销售收入增长率净利润增长率净资产增长率总资产增长率

图3-8发展能力对比柱状图

云南白药华润三九同仁堂发展能力是企业实现其价值潜在能力的重要指标。如表3-15所示，五年来云南白药的发展一直保持着不错的势头，销售收入增长率、净利润增长率、主营业务利润增长率都很稳定，说明云南白药的市场占有率在不停地拓展，产品销路好。同行对比来看，虽没有高于华润三九和同仁堂，但也相差不多。净资产和总资产的增长速度较之比较突出，这与其近几年的收购、搬迁、拓展产业线、生产线建设有关，也直接反应了其资本实力。结合前面的盈利能力分析可以看出云南白药的生产能力、资产规模、利润等都保持了整体增长状态，其发展前景良好。

4云南白药投资价值实证研究

4.1相对估计值法的适用性

相对估值法和绝对估值法不存在孰优孰劣的问题。不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司，对于不同公司要具体问题具体分析，谨慎择取不同估值方法。

绝对值估计法涉及的数据较多，模型操作比较复杂，而且对分析者的分析能力要求高，未来股利、现金流、贴现率等主观假设的因素对最终结果影响较大。通过对云南白药最近五年的报表进行研究发现，其股利发放数额并不稳定，对未来股利进行预测难度较大，并不适用股利折现模型；并且其现金流增长情况很不稳定，多个年度出现亏损，未来现金流和折现率的预测难度大，故也不适用于贴现现金流模型。

近五年来云南白药经营得当，净利润一直呈稳定增长态势，且利润构成稳定，金融市场上也存在大量的可比公司，医药行业也正处于高速成长时期，中药行业整体处于成

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产净利率和净资产收益率，其盈利能力还是很不错的，这也是投资者应该看重的一点。当然这些与云南白药的突出的营运能力是分不开的，可以看出目前云南白药具有良好的投资价值。

5 结论

本文以云南白药为研究对象，从偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力四个方面对其进行财务分析，并且运用相对估计值法中的PE+PEG法对其股价进行评估，得到以下结论：

（1）PE+PEG法是适用于云南白药的。评估企业投资价值的方法有很多，由于云南白药的股利发放不稳定，未来股利难以预测，现金流情况不稳定而且出现负值，折现率，贴现率难以预测，故不适用于绝对估值法。而根据云南白药近年来净利润增长稳定的情况，并且中药行业又处于快速成长时期，市场上很多可比企业可供参考比较，故而本文选取了相对估值法中的PE+PEG法对云南白药的价值进行粗略估价，PE+PEG估值法可以弥补市盈率估值法无法反映公司未来成长性的缺点。

（2）云南白药是具有良好投资价值的。首先，估值法得出其目标价为96.3，目前云南白药的股价为85.4（2014年2月24日），估价低于其内在价值，并且PEG值也较低，说明其盈利增长比例大于预期的市盈率。其次，结合财务分析看，云南白药的偿债能力，盈利能力，营运能力和发展能力都呈现良好的态势，在行业中均处较高水平，特别是盈利能力和营运能力表现较为突出。净资产收益率在行业中处于较高水平，毛利率虽不是很高，但净利率表现良好，并且都很稳定。应收账款周转率，流动资产周转率以及总资产周转率明显高于同行，资产的利用效率高，公司财务情况良好。再者，作为中药行业的“老大哥”，云南白药的产品在我国的市场占有率、知名度、群众满意度都是遥遥领先的，工艺流程和配方均属于国家绝密，那么作为最受重视的盈利能力就得到了有效保障。再加之云南白药突出的资产营运能力，相信其长期的盈利情况一定可以保持稳定和提高。最近几年中国中药行业飞速发展，云南白药再经过搬迁之后，生产规模扩大，出现一些新产品，新企业，相信会给企业带来新的利润增长点。鉴于以上分析给予的投资建议是可以考虑买入。

由于本人水平所限，对云南白药的财务分析和估价都很粗糙，存在很多不足，目前可以买入的论断只是一家之言，投资价值的研究，尚需在实践中更为深入地探索与检验。

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