Q2业绩环比有所改善 全年经营仍有挑战

Q2业绩环比有所改善 全年经营仍有挑战

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

中报点评

【

公司

·

证

券研究报告】

七匹狼 002029.SZ

挑战

核心观点

● 上半年业绩承压，但二季度已呈现回暖趋势。2020H1公司营业收入和净利

润分别同比下降12.9%和80.4%，其中Q2经营环比Q1有所恢复，营业收

入和净利润分别增长13.3%和108%。从上半年盈利拆解来看，1）毛利率：2020H1毛利率为36.4%，同比下滑4.6 pcts （促销折扣的增加）；2）费用率：销售费用率和研发费用率分别为23.5%和1.9%，同比提升1.7 pcts 和0.8 pcts ，管理费用率基本持平，财务费用率为-2.6%，同比下降1.3%，主要系定期存款利息收入同比增加所致；3）投资净收益：同比下滑45.35%，主要系处置交易性金融资产股票亏损所致；4）资产减值损失：同比增加约1,000万，主要系存货跌价计提；5）所得税费用：同比大幅下降136.5% ● 上半年面对疫情影响，公司围绕“新产品”、“新渠道”（私域流量、直播、

小程序、微商等）重点发力，降低损失。同时持续推动线上线下多渠道融合，加强数字化门店建设，深化“Karl Lagerfeld”新品牌运作。我们判断，二季度线上销售的稳健恢复和针纺产品的补发货等是带动经营环比改善的重要原因。

● 根据我们的草根调研，目前品牌服饰终端普遍处于逐步恢复之中，但受疫情

反复等影响，恢复节奏和力度相对较弱，预计公司今年经营也仍有一定挑战。但与同行相比，公司的优势在于整体账面资金充沛，前些年持续大额计提减值也在一定程度上保障了财务报表的健康度。前期公司启动回购计划也在一定程度对股价产生支撑作用。

财务预测与投资建议

● 结合疫情和中报数据，我们下调公司未来三年盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.29、0.37、0.42元（原0.35、0.40和0.45元），参考可比公司估值，给予公司2020年22倍的估值，对应目标价6.38元，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复及宏观经济减速对终端零售的影响，交易性金融资产公

允价值波动对短期报表的影响以及新品牌培育带来的不确定性。

公司主要财务信息

2018A

2019A

2020E

2021E

2022E

营业收入(百万元)

3,517 3,623 3,332 3,607 3,890 同比增长(%) 14.0% 3.0% -8.0% 8.3% 7.8% 营业利润(百万元) 463 421 250 334 386 同比增长(%) 17.5% -9.2% -40.6% 33.8% 15.5% 归属母公司净利润(百万元)

346 347 220 277 318 同比增长(%) 9.4% 0.3% -36.6% 25.6% 15.1% 每股收益（元） 0.46 0.46 0.29 0.37 0.42 毛利率(%) 42.6% 46.9% 43.8% 44.4% 44.3% 净利率(%) 9.8% 9.6% 6.6% 7.7% 8.2% 净资产收益率(%) 6.2% 5.9% 3.6% 4.4% 4.9% 市盈率 12.3 12.3 19.4 15.4 13.4 市净率

0.7

0.7

0.7

0.7

0.6

资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，

费用拖累盈利表现 Q2收入增速有所提升：

2019-08-24

Q2业绩环比有所改善 全年经营仍有挑战

七匹狼中报点评——Q2业绩环比有所改善全年经营仍有挑战

结合疫情和中报数据，我们下调公司未来三年盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为

0.29、0.37、0.42元（原0.35、0.40和0.45元），参考可比公司估值，给予公司2020年22倍

的估值，对应目标价6.38元，维持“增持”评级。

表1：行业可比公司估值（截止2020年8月19日）

每股收益市盈率公司名称公司代码

2019A 2020E 2021E 2022E TTM 2020E 2021E 2022E 探路者3000050.130.050.090.133********森马服饰0025630.570.410.550.6513181311海澜之家6003980.740.570.760.8691198太平鸟603877 1.15 1.09 1.36 1.6119201614南极电商0021270.490.630.80 1.0541322519九牧王6015660.640.490.620.7315201513

221814数据来源：wind，东方证券研究所

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

2

Q2业绩环比有所改善 全年经营仍有挑战

七匹狼中报点评——Q2业绩环比有所改善全年经营仍有挑战

附表：财务报表预测与比率分析

资产负债表利润表

单位:百万元2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金1,422 1,068 2,544 2,715 2,873 营业收入3,517 3,623 3,332 3,607 3,890 应收票据及应收账款522 457 483 559 642 营业成本2,019 1,924 1,873 2,007 2,167 预付账款54 44 43 54 62 营业税金及附加26 28 26 28 31 存货965 1,032 1,162 1,304 1,408 营业费用595 769 748 804 862 其他2,863 2,644 2,658 2,697 2,742 管理费用及研发费用311 335 313 337 364 流动资产合计5,826 5,244 6,890 7,330 7,727 财务费用(23)(39)(46)(40)(34)长期股权投资580 539 539 539 539 资产减值损失319 351 297 261 241 固定资产318 323 347 375 405 公允价值变动收益0 31 10 10 10 在建工程0 5 7 14 17 投资净收益154 111 95 90 90 无形资产337 365 348 330 313 其他40 24 25 25 25 其他1,530 2,755 1,129 1,035 1,035 营业利润463 421 250 334 386 非流动资产合计2,766 3,987 2,370 2,293 2,308 营业外收入13 14 15 15 15 资产总计8,592 9,231 9,260 9,623 10,035 营业外支出11 3 5 5 5 短期借款555 1,029 1,030 1,030 1,030 利润总额466 431 260 344 396 应付票据及应付账款1,267 1,157 1,135 1,216 1,313 所得税101 78 35 62 71 其他897 899 888 936 988 净利润365 353 225 282 325 流动负债合计2,719 3,084 3,053 3,183 3,330 少数股东损益18 6 4 6 6 长期借款0 0 0 0 0 归属于母公司净利润346 347 220 277 318 应付债券0 0 0 0 0 每股收益（元）0.46 0.46 0.29 0.37 0.42 其他70 89 0 0 0

非流动负债合计70 89 0 0 0 主要财务比率

负债合计2,789 3,174 3,053 3,183 3,330 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益76 59 64 69 76 成长能力

股本756 756 756 756 756 营业收入14.0% 3.0% -8.0% 8.3% 7.8% 资本公积1,884 1,884 1,884 1,884 1,884 营业利润17.5% -9.2% -40.6% 33.8% 15.5% 留存收益3,060 3,366 3,511 3,739 3,996 归属于母公司净利润9.4% 0.3% -36.6% 25.6% 15.1% 其他28 (7)(7)(7)(7)获利能力

股东权益合计5,803 6,057 6,207 6,441 6,705 毛利率42.6% 46.9% 43.8% 44.4% 44.3% 负债和股东权益总计8,592 9,231 9,260 9,623 10,035 净利率9.8% 9.6% 6.6% 7.7% 8.2%

ROE 6.2% 5.9% 3.6% 4.4% 4.9% 现金流量表ROIC 5.4% 4.7% 2.5% 3.3% 3.8% 单位:百万元2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力

净利润365 353 225 282 325 资产负债率32.5% 34.4% 33.0% 33.1% 33.2% 折旧摊销124 196 143 132 39 净负债率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用(23)(39)(46)(40)(34)流动比率 2.14 1.70 2.26 2.30 2.32 投资损失(154)(111)(95)(90)(90)速动比率 1.60 1.20 1.62 1.59 1.55 营运资金变动19 2,604 (500)(400)(332)营运能力

其它(27)(2,676)1,717 251 231 应收账款周转率9.1 7.8 6.9 6.6 6.0 经营活动现金流305 328 1,445 135 139 存货周转率 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 资本支出20 (123)(45)(55)(55)总资产周转率0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 长期投资(104)563 0 0 0 每股指标（元）

其他(768)(1,105)104 100 100 每股收益0.46 0.46 0.29 0.37 0.42 投资活动现金流(852)(665)59 45 45 每股经营现金流0.40 0.43 1.91 0.18 0.18 债权融资(1)0 0 0 0 每股净资产7.58 7.94 8.13 8.43 8.77 股权融资 4 (0)0 0 0 估值比率

其他(190)307 (28)(9)(26)市盈率12.3 12.3 19.4 15.4 13.4 筹资活动现金流(187)307 (28)(9)(26)市净率0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 汇率变动影响0 0 - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 2.3 2.3 3.8 3.1 3.3 现金净增加额(734)(31)1,476 171 157 EV/EBIT 3.0 3.4 6.4 4.4 3.7

资料来源：东方证券研究所

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

3

Q2业绩环比有所改善 全年经营仍有挑战

七匹狼中报点评——Q2业绩环比有所改善全年经营仍有挑战

分析师申明

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证

券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研

究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义

报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；

公司投资评级的量化标准

买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；

增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；

减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该

股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公

司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不

确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股

票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预

测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准：

看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；

看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的

研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究

依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信

息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

4

Q2业绩环比有所改善 全年经营仍有挑战

免责声明

本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。

本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接

收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。

本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客

户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时

期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但

可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认

为适当的时候不定期地发布。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的

投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专

家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券

或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来

的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的

收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所

有投资者。

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出

投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为

无效。

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事

先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报

告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。

经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有

悖原意的引用、删节和修改。

提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证

券研究报告。

HeadertTabl e_Address

东方证券研究所

地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼

电话：021-********

传真：021-********

网址：

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/bm14.html