关于我国高校上市公司的财务绩效及其市场表现的实证分析

关于我国高校上市公司财务绩效及其市场

表现的实证分析

《现代会计))2004年第6期 一

种超额获利的能力,是指企业在较长时期能获取较同行业 平均赢利水平更高的利润;企业在短时期的超额赢利只能被 认为是偶然所得,不能说该企业有商誉.例如,房地产开发 中的现房和期房,大家都知道现房是指成熟的住宅区,已经 经过几年的建设,小区内的环境优美,各类配套设施齐全,并 且交通便利,这时候该处现房的出售价格就要比建房的成本 价格高许多,其中高出建房成本价格的那部分价值就可以称 为商誉.而所谓期房是指刚开始建设的住宅小区,什么时候 能够建成并不知道,建成后到底是什么样子也不知道,这个 时候售房价格一般来说接近于建房的成本价格,如果其售房 价格高于建房的成本价格,就不能说期房里含有商誉. 一

般地说,商誉主要有三大特性:一是长期性.商誉是

企业长期积累起来的一项价值,而不是企业在短期内获得的 价值.二是关联性.商誉与作为整体的企业有关,而不能单 独存在,也不能与企业可辩认的各种资产分开出售.三是综 合性.商誉是多项因素作用形成的结果,商誉本身不是一项 单独的,能产生收益的无形资产,而是超过企业可确指的各 单项资产价值之和的价值.

商誉是企业在兼并或购买时,企业的总体资产价值超过 各项具体资产价值之和的部分,即企业超过了同行企业一般 利润水平的能力而形成的价值.它是企业员工在进行创造 生产加工过程中消耗大量的脑力,体力劳动,消耗大量机器

设备,物料,动力的基础上伴随着其他商品一并形成的,具有 特定的价值.而企业的这种高于一般的超额获利能力,定会 为企业在IH后的生产过程中创造出比同行平均价值量更多 的价值量,具有满足企业争取利润最大化需要的效用,即具 有使用价值.在现实经济社会中,商誉是大量存在的,商誉 的外在表现为企业在产品质量,经营管理,市场占有率,销售 渠道,商业信誉,地理位置,职工素质,工作效率等方面处在 优势地位.

按照《企业会计准则》的规定,商誉只有企业在购买和兼 并另一个企业时才能进行核算,商誉是企业在长期生产经营 过程中获得各项无形资产,这些无形资产可使企业获得超过 其它企业的利润,因此,有无获得超额分配能力是商誉确认 的标准.它包括:(1)必须有可能实现未来收益,也就是说单 独地或与其它资产相结合起来具有的一种获利能力,将来可 直接或间接地产生净现金流量.(2)企业能够借助它来获取 超过平均利润率的收益.(3)该项资产为企业所拥有和控 制.有些如优越的地理位置,独特的生产技术和专营专卖权 等,可根据需要确认入帐.第一,良好的地理位置可以通过 评估确认为一个公认价值入帐.第二,企业的独特生产技术 可根据研究开发成本入帐.第三,企业的专项专卖权可根据 获得该权力的投入耗费计价入帐.商誉计价的关键是企业 获取超额收益能力的大小,企业中能够真实反映收益的是年 底会计报表中的利润总额,这样每年可以根据实现的利润总 额及社会平均利润率计算收益,比较其差额计算出超额收 益,再根据超额收益和市场公认的平均利润率确定商誉的价 值,然后依据商誉价值与账面价值相比较,高于账面价值的, 借记无形资产——商誉,贷记资本公积. o工作研究.

关于我国高校上市公司

财务绩效及其市场 表现的实证分析 .乔春华李寿喜

自2004年5月17日中国证监会正式批准深圳证券交 易所在主板市场内设立中小企业板块,到2004年7月29日 止,深交所中小企业版已有26家公司.除少数个股在上市 之初走势较强外,其他大多数中小企业股票均走势疲软. 因此本文的研究不仅对如何评估高校上市公司的企业 价值,并规范其发展有参考意义,而且对评价我国新兴的中 小企业板公司价值,促进中小企业板市场的发展有重要意 义.

从27家以家总体来看,股价与高校公司的财务绩效不 仅没有正相关性,而且很多业绩很差甚至亏损严重的公司股 价大大高于业绩好的公司.这表明我国高校公司的股价有 明显的背离公司业绩进行概念炒作迹象.

在企业的并购当中,当收购企业以超过被收购企业净资 产公允价值的价款购入被收购企业时,超过公允市价的这部 分价款被认为是被收购企业的商誉.收购企业的账务处理 分录为:借记各项资本,借无形资产——商誉;贷记银行存 款.但是,把超过公允市价的这部分价款一概认为是被购企 业的商誉也是不妥的,因为在有些情况下是与实际情况不相 符合的,比如,当收购企业有某种特殊需要,急需收购被收购 企业,由于供求关系,就很可能出现较高的价格来完成收购, 这样收购企业出高价的目的不是购买企业的商誉,而是为了 满足其特别的要求.这时,收购企业所支付的超过被购企业 净资产公允价的部分不应作为商誉为处理,而应作为递延资 产来处理,可将此价款视为收购企业的开办费,这时,收购企 业账务处理分录为:借记各项资产,借记递延资产——开办 费,贷记银行存款.

例如:2001年l2月万联公司收购信达公司的全部股权. 在收买日,信达公司的净资产的帐面价值为6000万元,评估 价值为6400万元,由于万联公司认为信达公司在企业管理, 产品质量,地理位置上都有一种极强的获利优势,有望在未 来获得价值增值.故而万联公司出6800万元的高价购买信 达公司6400万元的净资产,高出的400万元为商誉. (作者单位:天津市天泰企业管理咨询有限公司) 一 37—

《现代会计)2004年第6期 证券代码 000004 000537 000590 000836 000915 000925 000938 000988 000990 600076 600091 6001O0 600181 600530 600551 600590 600601 600624

600657 600661 600701 600718 600797 600806 600846 600857 600892

表1我国高校控股的上市公司(截止到2002年年报公布) 名称股东的高校背景高校持股比例(%) 北大高科北大3794 南开戈德天津南开47.38 紫光古汉清华21.44 天大天财天津大学24.43 山大华特山东大学29.89 浙大海纳浙江大学62.44 清华紫光清华62.11 华工科技华中科大56.92 诚志股份清华大学29 青乌华光北京大学17.7 明天科技北大22.09 清华同方北京大学50.4 云大科技云南大学20.95 交大昂立上海交通大学16.5 科大创新中国科大36.73 泰豪科技清华24.48 方正科技北京大学7.02 复旦复华复旦大学32.74

0.70 2.45 2.31 0.41 2.76 1.65 0.72 0.71 1.89 1.65 0.97 1.02 2.46 1.27 股价 price排名 (升序) 6.541 6.712 6.813 7.424 7.575 7.786 7.807 7.808 8.099 8.2410 8.8011 9.4512 10.2713

10.4814 — 39一 BM:2\加 000537 600590 600718 600661 600530 600892 000836 000938 000004 600100 000925 600551 000988 证券代码 600701 000915 000590 600091 600846 600181 600806 600857 600601 600624 600076

000990 600657 600797 000537 600590 600718 600661 600530 600892 000836 000938 000004 ?-——— 40?—?—— 营业收入 净利润率 0.0359 0.0534 0.0138 0.1073 0.0152 0.05l4 0.0338 0,0348 0,0286 0.0239 0.0082 0.0682 0.0330 0.0420

— 0.1877 0.0647 0.0418 0.0542 0,1073 — 0.1808 0,0258 0.0053 0.0461 07 96 50 52 60 84 12 97 99 16 68 59 03

《现代会计/2oo4年第6期 由表4可知,

1,从27家公司总体来看,股价与长期偿债能力不成正 向关系.

2,除了600892湖大科教资产负债率和有形净值债务率

异动乎寻常的高以外,600797浙大网新开始,其资产负债率 和有形净值债务率都不高.也就是说,股价高的企业其财务 风险大多较低.这说明上市公司的资本结构对市场定价有 一 定影响.

四,关于股价与企业盈利能力相关性的分析

企业盈利能力指标主要包括营业收入净利润率,总资产 净利润率,股东权益净利润率,每股收益.这些指标越高,表 明企业盈利能力越强.

表5股价排名与企业盈利能力指标 蓁每股收益净利润率净利润率……～ 0.01740.03l0 0.01020.0214 0.00580.0145 0.03710.0603 0.01260.0482 0.01440.0336 0.00750.0121 0.04140.0651 0.05850.1980 0.00600.0145 0.00160.0034 0.04740.0804 0.00810.0321 0.03680.0858 —

0.0286—0.05l0 0.07650.1495 0.03160.0647 0.03230.0640

0.04070.0572 —

0.0539—0.2858 0.01520.0342 0.00790.0164 0.02300.0578 0778 0347 0202 2292 0736 0891 0248 l114 3457 0236 0ll0 3085 1402 0.1753 — 0.1026 0.1857 0.2832 0.13l5 0.2559 — 0.3264 0.2645 0.0486

0.0665 price 6.54 67l 6.8l 7.42 7.57 7.78 7.80 7.80 8.09 8.24 8.80 9.45 10.27 10.48 l1.07 12.96 l3.5() 13.52 13.62 13.84 l4.12 14.97 14.99 股价排名 (升序) 加 H¨¨¨\

¨勰∞ 001009111l000 刀卯

OO00000000000 24679m¨B¨加 0000000000000

《现代会计~2oo4年第6期 600100 000925 60055l 000988 0.0338 0.0730 0.1103 0.1165 0.0298 0.0239 0.0483 0.0430 0.0677 0.0339 0.0826 0.0677 0.3195 0.1406 0.0983 0.35l4 15.16 16.68

17,59 26.03 24 25 26 27

由表5可知,属于严重亏损企业,如000537南开戈德和600892湖大科

l,从总体样本来看,股价排名与各项盈利能力指标没有教,但它们的股价都相对较高,分别显ll元和14元左右.

呈现明显的正相关性,也就是说,股票定价高的企业,其盈利市场投资者为何对亏损企业定价如此之高,值得深入研究.

能力不一定强.五,关于股价与企业增长能力相关性的分析

2,从营业收入净利润率和总资产净利润率来看,自股价企业增长能力指标主要包括主营业务收入增长率,每股

排名第21位到第27位,有明显的正相关性,即营业收入净收益增长率,每股净资产增长率,每股经营现金流量增长率

利润率和总资产净利润率越高,企业股票定价越高.和净资产收益增长率. 3,值得指出的是有两家公司各项盈利能力都达到最低, 表6股价排名与企业增长能力指标 证券代码主人 600701 000915 000590 600091 600846 600181 600806 600857 600601 600624

600076 000990 600657 600797 000537 600590 600718 600661 600530 600892 000836 000938 000004 600100 000925 600551 000988 0.1096 1.3732 0.2073 0.1384 1.0612 0.5573 0.7526 0.0323 0.2220 — 0.1370 — 0.0604

0.8487 — 0.3297 0.7935 — 0.5680 0,1559 0.0845 0.0022 0.0519 2.8390 0.0790 0.2960 0.9557 0.0852 0.0158 0.0992 0.1685

六,研究结论与启示 (一)研究结论 每股收益 增长率 一 0.2710 1.1553 — 1.0690 — 0.1733 0.2987

— 0.5714 2.1250 — 0.0833 0.2815 0.9667 — 0.9491 0.2360 — 0.4595 — 0.2800 — 1.6061 — 0.2083 — 0.4167 — 0.4091 — 0.0370 一 l0.7100 — 0.4613 — 1.4414

— 0.5000 — 0.3676 — 0.3333 — 0.5000 — 0.0885 每股净资产 增长率 0.0325 — 0.3963 0.0145 0.5304 — 0.0050 0.0229 0.0147 0.0357 0.2198 0.0062 0,3413 0.0674 0.1036 — 0.2446

— 0.0485 0.6871 0.0660 0,0347 0.0090 — 0,1806 0.0355 0.0379 0.0175 0.0373 0.0344 0.4167 0.0614 每股经营现金 流增长率 一 2.6107 70.7333 — 2.8400 — 0.4750 2.5350 — 0.5862 — 0.7000

— 0.7500 — 0.5813 — 4.3759 — 6.3697 2.3000 — 0.5394 — 0.9242 0.3103 — 0.7500 — 1,3077 — 0.1481 — 4.8462 — 1.4820 — 4.5666 — 2.3746 — 9.2258

— 0.3826 1,8077 — 1.8667 0.3120 ROE 增长率 一 0.2910 2.5932 — 1.0675 — 0.4609 0.3722 — 0.5785 1.9268 — 0.1172 0.0495 0.9730 — 0.9620 0.1507 — 0.5105 — 0.0629

— 1.6538 — 0.5377 — 0.4480 — 0,4075 — 0.0733 一 l2.8560 — 0.4799 — 1.4211 — 0.5052 — 0.3910 — 0,3686 — 0.6555 — 0.1382 Drice 6.54 6.7l 6,8l

742 7.57 7,78 7.80 7.80 8.09 8.24 8.80 9.45 10.27 10.48 l1.07 12.96 l3.50 13.52 l3.60 13.84 14.12 14.97 14.99 15.16 l6.68 l7.59 26.03 股价排名 (升序) l ' j 4

, 6 8 9 10 ll l2 13 14 15 l6 17 l8 l9 20 2l 22 23 24 25 26 27

本文利用国泰安信息技术有限公司出版的《中国上市公 司财务指标分析数据库》(2003版)光盘中的数据,考察了我 一 41—

《现代会计}2004年第6期

国高校控股上市公司的股价与财务绩效的相关性,发现:

l,从27家公司总体来看,股价与财务指标的优劣不仅 没有正相关性,而且很多业绩很差甚至亏损严重的公司股价 大大高于业绩好的公司.这表明我国高校公司的股价有明 显的背离公司业绩进行概念炒作迹象.

2,我国高校公司平均市盈率为154,市盈率最高的达到 803.这说明市场由于盲目崇拜名牌高校控股所带来的\高 新技术\已不自觉地积聚了巨大的投资风险. (二)本研究的启示:

l,由于高校公司股价普遍偏离业绩,市盈率太高,对于 监管部门应强化高校上市公司关于业绩变化的风险提示,对 于业绩严重亏损或市盈率超出一般正常水平的公司,要求上 市公司及时公告,提示投资者警惕投资风险,以及时抑制市 场泡沫的膨胀.

2,引导投资者区分高校的实验室成果和有效市场需求 的区别,技术先进的成果不一定都能带来现金流量,正如艺 术性高的电影票房价值不一定高一样,以避免市场对\高新 技术\题材的疯狂炒作,因为上市公司的股价最终必须有业 绩支撑.

3,加快关于高校上市公司治理结构的改革.外界都以 为高校控股的上市公司会为公司带来高新技术,殊不知很多 高校将上市公司和为校办产业,其目的是为学校服务,弥补 教育经费的短缺,而上市公司本来的第一目标是为全体股东 谋求利益最大化.此外,高校追求学术探索不计成本的理念 与上市公司要千方百计创造业绩的市场化理念也存在冲突. 这种高校公司存在的先天性矛盾导致很多公司与高校存在 摩擦,公司高层人事更迭频繁.这些问题都直接影响了高校 上市公司业绩的提升.据报道,国家已选择北大和清华两校 作为试点,开始规范高校与上市公司的关系,笔者认为这些 改革宜进一步加快,并且要使上市公司与高校真正达到证监

会所要求的人事,财务和经营\三分开\使上市公司为高校 服务转变为全体股东服务.

4,国为本研究发现,股价与高校公司的股本结构有明显 的相关性,因此应密切关注高校公司股权变动的信息,加强 关于高校上市公司资产重组和关联交易的监管,要求上市公 司及时并详细地公开进行信息披露.

5,目前,深交所已经设立了中小企业板块,借鉴于高校 公司股价严重偏离其业绩,市盈率太高,笔者认为对于中小 企业板块,应注意以下两点:

①应强化关于公司业绩风险的定期披露和及时提示,对 于业绩严重亏损或市盈率超出一般正常水平的公司应要求 公司及时提醒投资者关注投资风险.

②关注公司的股权变更或股本结构的变化,强化关于公 司治理结构,资产重组和关联交易等影响股价变化的重大事 项的监管和信息披露.

(作者单位:南京审计学会计系教师,复旦大学会计系) 一 42一 .工作研究. 建立中小企业 会计制度的设想 .刘秀英

会计是与特定的经济体制相适应的,有什么样的经济体 制,就有什么样的会计准则和会计信息.但无论是从国际会 计准则,还是从我国的会计准则上看,基本上是都以会计信 息市场作为服务对象,所规范的是上市公司及大型企业与较 大型企业,并没有考虑到中小企业的会汁需求和特殊问题. 其实不管是发达国家还是发展中国家,都生存着众多的中小 企业.这些中小企业绝大多数的所有权与经营权没有分离,

又由于商业信誉,资本实力等方面的原因,这些企业多数不 在资金筹集市场上筹集资金.加之规范地,全面地披露会计 信息只需要增加运行成本的.所以中小企业在会计人员水 平有限,会计核算基础薄弱的情况下,需要对其会计工作加 以指导,但会计实务忽略了这方面的问题.《中华人民共和 国中小企业促进法》自2003年1月1日起施行.它为我国 中小企业的进一步发展提供了政策上的支持和法律上的保 障.在该法第二条指出:本法所称中小企业,是指在中华人 民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要,增加就业, 符合国家产业政策,生产经营规模属于中小型的各种所有制 和各种形式的企业.随着中小企业在我国乃至世界经济发 展中起到越来越重要的作用,会计理论界对中小企业会计规 范化问题日趋势关注.本文试针对中小企业会计制度制定 问题进行探讨. 一

,会计信息——信息使用者需求的差异性

会计信息是进行会计管理而搜集,加工,整理,存储,输 出的各种数据资料.其内容有三:(1)输入信息,通过会计凭 证输入会计账务处理系统的各种资料;(2)输出信息,最终输 出的财务报表;(3)存储信息,包括输入以后未处理和处理后 未输出的信息,如由凭证,账簿,文件,记录等所记载斩有关 会计主体资金,成本,利润等各种指标的会计信息.从会计 信息的使用者看,目前我国的上市公司,股份有限公司和大 型企业集团,它们已经建立了较完善的现代企业管理制度. 这些组织拥有一批专业管理人员,财务核算系统运行较好. 这些企业有众多的信息使用者,需要它们提供正确,完整,多 层面,全方位的会计信息.所以它们应准确地使用与国际接 轨的会计准则,会计制度,以满足资本市场上众多股东,债权 人,政府各部门和其他利益相关群体的信息需要.对比而

言,我国中小企业会计信息的使用者主要是企业的业主或有 限的股东及国家税务部门,工商和统计部门.对于这些股 东,合伙人,业主来说,他们显然很难懂复杂的财务报表数 据,但他们多数直接参与生产经营与管理.这种所有权与经

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