我国开放式基金“赎回异象”实证研究

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我国开放式基金“赎回异象”实证研究

作者：王泽博 王星

来源：《经济研究导刊》2017年第16期

摘 要：选取2013年第一季度至2016年第二季度我国17只开放式基金作为样本，定义扣除分红影响的基金净值变化率为基金现金流量，并使用百度指数作为投资者对基金关注度的代理变量来检验我国开放式基金是否存在“赎回异象”。面板数据固定效应模型检验结果显示：我国开放式基金现金流量受到投资者关注度、基金规模以及市场指标等因素的影响；开放式基金存在“赎回异象”，收益高的基金面临更多赎回。

关键词：开放式基金；赎回异象；百度指数；关注度

中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）16-0080-06 一、相关经济现象和概念解析

20世纪80年代开始，金融市场中出现了许多无法使用传统经济学模型解释的现象，研究者将这类现象称为异象。为了更好地研究这类问题，研究者将心理学成果引入金融研究，通过对投资者行为分析试图解释金融市场中存在的“非正常”现象，开放式基金的“赎回异象”也逐渐成为研究的热点。

开放式基金“赎回异象”指现实中投资者更倾向于赎回表现较好基金的份额。基金经理若遭遇非预期大额赎回，将被迫出售资产变现以应对赎回。这样不仅会损害基金投资者利益，还将影响市场的稳定性。大部分“赎回异象”的研究以基金的历史业绩与基金流量作为重点。Capon et al（1996）通过对3 000名共同基金持有者的问卷调查，发现基金历史业绩是投资者选择的重要变量。Patel et al（1991）研究发现，基金原始回报率与其年度净值增长金额之间存在线性正相关关系。Warther（1995）将基金的资金流入分成预期与非预期资金变动，金融市场的表现与非预期的资金变动有高度关联性，而预期的资金变动与市场表现无关。这种规律在，Latlau（1997）、Potter（2000）、Karceski（2002）等研究中得到验证。

“赎回异象”的研究集中于开放式基金的业绩和基金流量之间的关系，而对投资者的个人心理因素考虑较少，这是因为投资者的心理因素难以量化。Seasholes（2007）对上海证券交易所的股票涨停事件进行分析，发现投资者的注意力会被涨停所吸引。下一个交易日投资者更倾向于买入前日涨停的股票。Meschke（2011）研究发现，新闻能够吸引投资者对上市公司的关注，从而促使其产生交易行为。Da，Engelberg和Gao（2011）首次提出使用谷歌搜索量（SVI）来度量投资者的关注度。

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