分级基金量化投资方法

概要

11.基于投资时钟的行业轮动策略

2.基于多因子模型的风格轮动策略

3.折溢价回归策略

4.鹏华资源分级基金投资方法

2

美林投资时钟简介

经济周期四个阶段特征及资产配置

经济周期的四个阶段

过热

Overheat

滞胀Stagflation 通胀

债券

衰退

复苏Recovery 大宗商品现金经济增长(VS 趋势)

潜在增长率Reflection 股票

投资时钟帮助制定行业策略

Inflation Troughs

过热

复苏周期周期

通胀上升

Output Gap Troughs

Output

Gap

Peaks

成长型

股票

价值型

大宗商

品

防御成

债券

防御价

现金

增

长

放缓

增长复苏

Inflation Peaks

滞涨

衰退

长型

值型

通胀下降

1

经济增长维度

增长加速：周期性

2

通胀水平维度

通胀率下降，货币

3

两个维度结合

复苏：周期成长；

行业表现较好;

增长放缓：防守型

行业表现较好

政策从定向宽松走

向宽松，受紧缩政

策影响最大的成长

型公司会先受益；

过热：周期价值；

滞涨：防御价值；

衰退：防御成长。

通胀率上升，货币

政策倾向紧缩，价

值型公司受到的影

响相对较小。

海外股票行业配置的实证

美国各行业相对市场收益情况（%）

复苏

过热

可选消费Consumer Discretionary

3.8技术Technology

4.73743电信Telecoms 3.7工业Industrials 4.3技术Technology 3.3石油天然气Oil & Gas 4.2金融Financials 1.4医药生物Pharmaceuticals 2.9工业Industrials -0.4主要消费Consumer Staples

1.1B i M i l 24T l 09基础材料Basic Materials -

2.4电信Telecoms -0.9主要消费Consumer Staples

-3.1金融Financials -1.8公用事业Utilities -3.1公用事业Utilities -3.2石油天然气Oil & Gas -4.4基础材料Basic Materials -3.6医药生物Pharmaceuticals

-4.5

可选消费Consumer Discretionary

-5.8

衰退

滞涨

主要消费Consumer Staples

13.3石油天然气Oil & Gas 14.7金融Financials

11.0医药生物Pharmaceuticals

11.6可选消费Consumer Discretionary

8.9公用事业Utilities 6.4医药生物Pharmaceuticals 5.6主要消费Consumer Staples

2.5Basic Materials

0521基础材料Basic Materials 0.5工业Industrials 2.1工业Industrials -4.5基础材料Basic Materials

2.1技术Technology -4.6金融Financials 1.6公用事业Utilities -4.7电信Telecoms

0.0T l 102C Di i

89资料来源：美林证券

电信Telecoms --10.2可选消费Consumer Discretionary -8.9石油天然气Oil & Gas

-12.8

技术Technology

-12.5

海外股票行业配置的实证

指数基金投资时钟构建

产出缺口与CPI 变化

4010产出缺口CPI三月同比平均

102030468-20-10

-2

2

-50-40-30-10

-8-6-41997Q1

1998Q3

2000Q1

2001Q3

2003Q1

2004Q3

2006Q1

2007Q3

2009Q1

2010Q3

阶段产出缺口

通胀衰退↓↓复苏↑↓过热↑↑滞涨

↓

↑

两种策略

基于现有指数基金的

基于行业指数

模拟

的模拟

在行业基金中带来显著收益? 利用投资时钟进行完全行业基金投资累计收益情况500%
行 业 基金累计扣费收益
上 证 综指累计收益
400%
300%
200%
100%
0% 20050117 20060116 20070115 20080115 20090115 20100115 20110117
利用投资时钟进行行业基金投资收益情况 行业基金投资策略 不扣手续费 367.03 扣除赎回费 339.87 完全复制指数基金投资策略 不扣手续费 276.48 扣除赎回费 262.55 ETF基金投资策略 扣除手续费 267.81 扣除赎回费
单位：%
上证综指 收益
沪深 300
111.02
188.05
资料来源：海通基金研究中心

在复制指数开基中应用也有不错收益

?

利用投资时钟进行完全复制指数型开基投资累计收益情况

完全复制指数基金累计收益

上证综指累计收益

400利用投资时钟进行完全复制指数型开基投资收益情况

单位：%

组合收益(不考虑保留)组合收益(择优保留)上证综指收益

完全复制指数型开基平均收

指数平均收益

扣除赎回

不扣手续

扣除赎回

益不扣手续费

费费费方式1221.24207.27243.67221.34111.02207.78190.96方式2202.05191.39217.68203.16111.02207.78190.96资料来源：海通基金研究中心

方式3

276.48

262.55

277.79

256.41

111.02

207.78

190.96

在ETF 中应用收益好于一般开基

?

利用投资时钟进行ETF基金投资累计收益情况

ETF累计收益

指数平均收益

400利用投资时钟进行ETF 基金投资收益情况

单位：%组合收益(不考虑保留)组合收益(择优保留)ETF 基金平均收

指数平均收

扣除赎回

不扣手续

扣除赎回

上证综指收益

益

益

不扣手续费

费

费费

方式1209.40247.90111.02203.36192.81方式2180.90202.58111.02203.36192.81资料来源：海通基金研究中心

方式3

267.81

282.45

111.02

203.36

192.81

经济周期不同阶段表现对比

利用投资时钟进行指数基金投资收益超越可比基金平均水平情况分析单位：%

完全复制型指数基金ETF 计算日期

不保留保留不保留保留总体胜率48.1551.8562.9662.96平均跑输幅度（季度）-1.37-2.40-1.46-2.09平均战胜幅度（季度） 3.32 4.27 2.06 3.14

1.21

平均超额收益（季度）0.89 1.060.76

资料来源：海通基金研究中心

结论
大赢小输 1 衍生至分 4 级基金或 有更高收 益
最适合行 业基金其 次是ETF 2 3
保留策略 有利于提 高收益

概要

11.基于投资时钟的行业轮动策略

2.基于多因子模型的风格轮动策略

3.折溢价回归策略

4.鹏华资源分级基金投资方法

15

市场风格轮动明显市场风格不断轮动

风格指数基金不断涌现
超级大盘
创业板
大盘VS小盘 成长VS价值上证50 深证成长
周期VS非周期上证周期 上证非周期
……

风格轮动模型构建
趋势指标
多因子模型 技术指标为主， 基本面指标为 辅 基本面指 标
强弱指标

M ar
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Au g05 D
-0 5
累计超额收益丰厚
年化策略收益 周期年化收益 非周期年化收益 交易次数ec -0 5 Ju n0 O 6 ct -0 6 M ar -0 Au 7 g0 Ja 7 n0 M 8 ay -0 8 O ct -0 8 M ar -0 9 Ju l-0 D 9 ec -0 M 9 ay -1 Se 0 p1 Fe 0 b11 Ju l-1 D 1 ec -1 1 Ap r-1 2
17.60% 11.83 % 10.93% 53
策略扣费累计收益 周期累计收益 非周期累计收益
策略累计收益对比

各类投资期限均超越持有到期策略
策略滚动年化收益对比 周期 52 2周 78周 104周 156周 208周 策略扣费平均年化收益 44 8 44.78 38.26 32.07 20.25 19.51 上证周期平均年化收益 36 9 36.79 28.93 21.73 9.72 9.13 上证非周期平均年化收益 33 0 33.70 28.18 23.10 12.49 12.29
单位：% 策略胜率 54.72 4 2 60.62 59.02 63.08 90.74
资料来源：海通基金研究中心

风格轮动+融资融券模型构建
趋势指标
多因子模型 技术指标为主， 基本面指标为 辅 基本面指 强弱指标 标

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/beoq.html