摘要1

摘要

伴随着社会主义市场经济的不断发展，资产评估中的企业价值评估越来越受重视，近年来，因企业债务重组、企业并购、股权转让、风险投资等一系列产权交易活动的展开、产生了评估价值是否合理等问题，而市场法是企业价值评估三大基本方法之一，也是一种直观同时说服力、易于被接受的评估方法。运用市场法评估企业价值研究非常重要，但实际操作中市场法评估企业价值还是存在一些问题。本文结合实例，对市场法进行比较深入的研究，从而更好的为投资者提供决策依据和参考。

本文分为五个部分：第一部分概述了市场法在企业价值评估方面的现状和发展趋势，介绍了国内外运用市场法评估企业价值研究的一些背景和环境。第二部分提出市场法评估企业价值研究所存在的一些问题，从企业的内部环境、外部因素入手，分析在实务操作中存在的难题。第三部分介绍了市场法评估的基本理论，关于市场法的一些基础概念和具体操作环境和方法。第四部分列举市场法评估企业价值的具体操作实例，来多角度分析市场法评估的优势和缺点。第五部分提出解决市场法评估企业价值研究问题的对策，针对评估中出现的具体问题，提出相应的解决对策。本文通过对市场法评估企业价值的探讨和研究，希望能对企业价值评估起到一定的帮助，从而促进企业快速健康的发展。 关键词：市场法；企业价值评估；问题；对策

Abstract

Along with the continuous development of the socialist market economy, to assess the value of the assets assessment of the enterprise more and more attention in recent years, due to corporate debt restructuring, mergers and acquisitions, equity transfer, risk investment and a series of property rights trading activities, the valuation is reasonable, and the market is one of the three basic methods the assessment of enterprise value, is also a kind of intuitive and persuasive, easy to be accepted. The evaluation method using the market valuation method is very important to study the value of the enterprise, but in the actual operation of the market valuation is still some problems. The paper makes a deep research on the market, so as to provide investors with a better decision the basis and reference. This paper is divided into five parts: the first part summarizes the status quo and development trend of the market in the enterprise \assessment, introduces some background and environmental studies at home and abroad using the market value of the enterprise. The second part puts forward the market evaluation problems of enterprise value, from the enterprise's internal environment and external factors starting with the analysis of problems in practice. The third part introduces the basic theory of market valuation method, some basic concepts about market method and specific operating environment and specific operation methods. The fourth part lists examples of market valuation, the advantages and disadvantages of multi angle analysis of the market valuation method. The fifth part puts forward the countermeasures to solve the evaluation problem of enterprise value method market research, according to the specific problems in the evaluation, put forward corresponding

countermeasures based on the market. The discussion and Research on the evaluation of enterprise value, hope to have certain help to the enterprise value evaluation, so as to promote the development of the enterprise \

Key words: market approach; enterprise value assessment; problem; countermeasure

第1章引言

1.1课题的目的

企业价值评估是企业在财务管理方面的重要工具之一，用途广泛，近年来，因企业并购、债务重组、股权转让、风险投资等一系列产权交易活动的展开，产生了产权交易能否达成、评估价值是否合理等一系列问题，若想解决这类问题、企业价值评估是不可缺少的重要组成部分，企业价值评估是指把一个企业作为一个有机整体，依据其整体获利能力，并充分考虑影响企业获利能力诸因素对其整体资产公允市场价值进行综合性评估。企业资产评估中的市场法，又叫市场比较法，是现代资产评估行业中对企业价值研究的重要方法之一，它是运用替代原理，并在此基础上形成的一种评估方法，企业价值评估方法包括收益法、市场法、成本法三种基本方法。市场法是一种最常见、最直观、最具有说服力、也是最易于被接受的评估方法，市场法就是在搜集的大量交易实例中选取三个以上可比实例，建立价格可比基础，然后进行交易情况比较，计算出一个综合结果作为比准价格。本课题要结合实例，对市场比较法进行较深入的研究、更好的给市场交易或者管理决策提供参考。

1.2课题的意义

运用市场法不仅能很好的对企业进行价值评估，提高企业的价值管理理念，而且有利于完善我国的企业价值评估体系。市场法运用的是比较和类比这两种具体的方法来评估企业所拥有的有形资产和无形资产的价值，本课题的意义主要体现在以下几个方面：（1）运用市场法评估，有利于完善企业价值评估体系不同的企业之间存在着各式各样的特性，而且有自己行业或者其他因素所造成的差异。对于具体的案例也存在宏观和微观条件上的许多差异，评估人员的自身因素也影响着最终的评估结果，利用市场法能够比较清楚的反映企业的价值，从而完善企业价值的选评估体系。（2）为投资者提供真实准确的企业价值依据，促进企业健康快速发展在发达竞争的公开市场上，买卖双方拥有平等的地位，买者与卖者的交易都是在非限制条件下完成的。虽然现实情况下公开市场未必能那么完善，但

利用市场法能够有效的评估出企业的价值，从而为投资者投资择提供合理依据。（3）有利于企业优化资源的配置，提高经济效益，市场法评估能比较准确真实的反映企业的价值情况，有利于企业在一定程度上了解自身价值，扬长避短，合理配置资源，从而提高企业的经济效益。

1.3国内外现状及发展趋势

1.3.1国外发展现状及趋势

资产评估中成本法简单方便也是多数企业使用最多的方法，但是它不能很好的体现整个企业总价值。市场法在西方国家是评估行业普遍采用的一种方法，在对企业价值评估中也是一种不可缺少的重要评估方法。国外价值评估准则均将此方法列为企业价值评估的三种方法之一[1]。华尔街的投资银行在大多数企业价值评估案例中都采用市场法[2]。市场法在西方国家是最受广大投资者青睐的一种资产评估方法。国外的市场发展起步较早，市场发展较为成熟，运用市场法能够清晰合理的反映企业的价值，从而被股东及政府机构等较为认可。这种方法所具有的特性使得在高新技术产业中运用的更为频繁。

市场环境决定了我们应该运用什么样的方法去评估，不同的国家也实行不同的经济体制，市场在资源的配置中的作用也不同，因此要根据不同的地域体制和实行的不同政策来确定是否使用市场法评估企业价值以及使用时的具体参考指标[3]。市场的变化是不确定的，例如2007年美国经济下滑，市场发生重大变化，次年更是爆发波及世界的经济金融危机，因此利用市场法评估企业价值还是具有一定的风险的[4 ]。随着市场的进一步开放，全球经济一体化的进一步发展，市场法在在企业价值评估中的应用会越来越广泛 [5]。 1.3.2国内发展现状及趋势

伴随着市场经济的飞速发展，国际贸易大幅增加，央企国资改革，新兴电子商务和高科技企业的成长壮大，原有的成本法已经不太适应更多的企业对价值的评估。我国资产评估专业人员的知识体系和实务能力也得到迅猛发展，从而给了原本在我国运用频率不高的市场法和收益法更多的发展空间。

当前，随着我国市场经济经济体制的完善，市场法已日益成为一种重要评估方法。我国企业价值评估经历了从一开始运用资产加和法到后来运用成本法和收益法，与国际上大量使用市场法不太一样，使用成本法与收益法有固有的弊端。

以收益法为例，目前其中的一些前提假设在我们国家还有很多不满足。市场经济的发展也使得企业的价值评估需要更接近于市场，评估结果也容易被使用者接受与理解。使用市场法进行评估的公司也愈来愈多。相关工作人员的理论水平与实际操作水平也进一步提高，更加快了市场法在我国的应用与发展。

在评估企业价值实务操作中，市场法更容易应用，可以根据随时变化的市场信息，修改其中的相关参数，能够准确及时的得到评估的最终结果。而且市场法相对于其他评估方法所受到的限制不是特别多。上市公司企业合并重组在十三五规划中有了更多的要求，结合内外部环境，我国制定了许多有关这方面的政策加以引导和规范。随着政策环境不断的优化，经济参数和国内资本市场逐步完善，有关数据库等资源也得到较快发展，为市场法应用过程中可比公司选择，企业估值合理结论判断等提供了依据[7]。为了达到优化企业的资源配置，哪些因素对企业价值评估时的影响较大也是评估者所要考虑的一个关键问题，但市场法在我国发展的新时期还是有非常广阔的空间。

第3章市场法评估企业价值基本概述

3.1企业价值评估的概念

企业是一种以营利为目的，从事某种经济活动的独立性经营单位。而企业价值又由内在、账面、市场、清算等价值组成，《国际评估准则》中将企业价值分为市场和非市场价值。而且指出，评估企业价值主要以评估市场价值为主。

企业的账面价值是企业价值的一种表现形式，也可以理解为资产负债表中所有者权益的数额，由于账面价值采用的是历史成本计量，所以有一定的局限性，在一些特殊情况下，资产的大幅增加，会使账面价值和市场价值在会计核算时产生很大的差异。但账面价值的优点是可以总体评估企业的获利能力。

内在价值是企业未来现金流量的现值，企业价值的基本内涵关键在于企业未来的盈利能力，而不是企业本身现有的资产成本。换句话说，一个企业如果内在价值高，必然经营状况良好，具有一定的上升空间。

所谓市场价值就是公允价值，公允价值在会计和资产评估中都是一个非常重要的概念。公允价值是买卖双方在公开市场上自愿进行交易的价格，在知情的情况下进行公平交易。

清算价值是在企业无法持续经营的前提下，变卖企业所有的财务资产，扣除负债后所剩的余额，是资产的可变现净值。企业的持续经营价值也是内部价值的一种，是清算价值的反对面。

3.2市场法评估企业价值的理论基础和环境

3.2.1市场法评估企业价值的原理

市场法是基于套利原理，运用替代原则，在市场上找到一个或多个与目标企业相似的企业，经过比较和分析他们之间的主要因素。找出其差异，进行修正调整，最后得到目标企业的评估价值。企业价值评估的成本法和收益法一般都是根据内部价值来估算，因此不能反映供求关系。而市场法评估企业价值却是能反映供求关系。运用已经被市场检验的结论来进行资产评估。另外，市场法评估出来的是企业的整体价值，容易被接受和理解。运用市场法评估的思路可表示如下:V1/X1=V2/X2,即V1=X1*V2/X2.其中；V1为被评估企业企业价值，V2为可比企业价值，X1为被评估单位的可比指标，X2为同类企业的可比指标。价值比率

是市场法评估企业价值的关键，当前最常用的价值比率有市盈率、市净率、收入乘数等。市场法充分利用市场及市场中参考企业成交价格信息并以此为基础分析和判断被评估对象的价值【9】。 3.2.2市场法评估的前提条件和环境

运用市场比较法评估企业价值时，要满足一些必要的条件才行。比如一个公开活跃的市场，与评估目标相同或者相似的企业，能够搜集的相关评估材料等，只有拥有一个公开、公平、活跃、自愿的、不受限制的市场，我们的评估人员才能找到与被评估目标相同或相似的可比案例，才能继续评估工作。在数量上和质量上都要有足够的可比实例才行。这两方面是市场法评估企业价值的基本前提。市场法简便、易行、因此在西方国家中备受欢迎与运用。现阶段，我国企业价值评估中，成本法的应用最为广泛，市场法的应用并不是太多。但随着资本市场的不断发展完善，上市公司数量的不断增加，特别是高新技术产业的兴起，企业价值评估变得越来越重要，与收益法不同的是，市场法更侧重于市场，而不是仅用现金流量折现。受到的限制也相对较少。随着国际与国内金融资本市场的发展，使得运用市场法进行企业价值评估的外部市场条件变得更好。

3.3市场法评估企业价值的具体方法

运用市场比较法评估企业价值有两种具体的方法，分别是交易案例比较法和上市公司比较法。

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解决企业价值评估市场法应用问题的对策

5.1 改善市场法应用中外部环境的对策

5.1.1 建立有效完善的资本市场

（1）完善证券市场的规则和资本市场法制建设

股票市场的标准的不断改善和法律的不断完善使得上市公司的数量增加并且质量提高，完善的措施有以下几个方面：拓宽企业上市的门槛，让更多的公司上市，当然也要有相关的法律确保这些公司的披露数据的准确性，避免粗制滥造或者经过美化的财务数据出现；资本市场法律体系继续建设完善，不断地根据实际情况更新，颁布每一部法律时都应深思熟虑，时刻关注颁布法律的不足，给企业价值的评估创造好的法制环境。

（2）优化资源配置，不断完善多层次资本市场体系建设

这种体系是针对质量、规模和风险程度不同的企业,为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的。它包括以下几个部分：主板市场即集中交易市场，泸深市现在是股票市场的关键交易处，未来也是；创业板市场是资本市场的重要组成部分，是市场上具有活力的一个成分，它们一般都是发展较快，已经到达企业的成长期是潜力股；三板市场主要为刚刚开始筹建的企业提供资金筹备等。逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系，使市场法在选择可比企业时得到的数据更可靠、更真实、更准确。多层次资本市场体系的建立也以为着降低了上市公司的门槛，增加了上市公司的数量。对于投资者，要大力发展机构投资者，倡导理性投资理念形成，减少股市投资风险，最大程度的减小投资者情绪对资本市场的影响。

（3）完善市场信息平台

关于这点在完善证券市场的规则和资本市场法制建设中也有相应的提到，规范上市公司信息披露，尽量保证无虚假欺诈的企业，鼓励企业披露相关信息，增加披露信息的频率，尽量使信息公开化，最好建立相应的政府部门，对产权交易之外的事项也进行记录备案，以便查询。

5.1.2 对执业人员加强管理、提升执业水平

（1）完善考试制度

虽然我国的考试制度已经有相当的难度，但是还是存在不少问题，需要进行完善，首先考试制度来说应该增加考试的深度及宽度，可以像会计考试制度一样，建立多层次考试制度，有初级的中级的高级的等等，这样就会减少注册评估师对评估不熟悉只会书本上那么一点点的情形了，要有一个循序渐进的过程。 （2）加强继续教育，不断提高注册评估师的素质

首先加快建立资产评估继续教育相关规范，一方面是评估机构很好地执行，使每个评估师都接受继续教育，另一方面组织继续教育的机构，应该有效率，教育的内容深入浅出生动有趣，这样才能使继续教育有意义。还有应该对资产评估师进行阶段性地考核，来确保评估师队伍的质量。 （3）提高执业人员的素质，增强防范风险能力

进入评估行业的人员需要很综合的素质，像市场法中很多都是根据经验主观判断的，这也是一种技能，因此评估执业人员一定要不断地更新自己的知识比如政治经济法律方面的知识都应了解学习，多多与同行交流，并参加国际间的评估交流，多多学习。

（4）健全资产评估行业的进入和退出机制

资产评估是涉及面特别广而又非常专业化的工作，如果想做一名专业二优秀的评估师必须上知天文下知地理，不仅要掌握和运用资产评估专业的知识还要会财务知识、金融知识、土地知识、建筑知识、机电设备知识等等，必须是一个综合型人才。为了是资产评估行业长存，必须保证评估人员的质量，所以对申请进入资产评估行业的人员，不仅要通过一定的资产评估知识的检测，还必须严格审查他的执业能力，达不到要求的一律不准从事资产评估业务；另外对已经具有资产评估从业证书评估人员，通过年检或其他形式进行考核，如果达不到执业要求或者知识退化要重新进行培训学习，再进行考核直到通过为止，对于那些违反职业道德规范甚至违反相关法律规定的人员，要进行严重的惩罚，罚款或者逐出资产评估行业视情况而定，通过增加违规成本，来减少或者督促行业人员谨慎、公正、公平、独立地进行评估工作，这样运用市场法评估企业价值时会加大准确度减少误差。

（5）加强对委托方及评估目的的审查

在执业过程中，评估机构及资产评估师应认真对待每一份评估报告，对委托评估方的企业情况作出严格、仔细的审查和验证，对不同的评估目的下的评估事项做出风险与收益衡量，如若是不符合评估规范的事项，由于该事项直接影响评估机构的责任和风险，应当坚持自己的保留意见，加以重视，以降低出现不可避免风险的可能性。

5.2 解决市场法应用中关键技术方面问题的对策

5.2.1 选择合适的可比企业 （1）综合分析可比因素

第一，扩展资料和数据的来源

可以从证劵分析家的报告中得出可比企业的信息，当然也可以与被评估企业的经理，他认为的可比企业是什么，这样做的好处在于被评估企业的经理有第一手经验，在判断自己的可比企业时有出色的能力，不过可能也会存在一点的私心，如果实在得不到想要的资料或者信息，也可以找一个行业专家来协助进行评估。当然除了上面说的信息也要充分的运用市场上的数据、政府发布的与行业相关的政策和公告等，也要对企业中发布的消息进行关注，总之能搜集到的信息就搜集，但要注意其准确性。

第二，可比企业的选取要以同行业的企业为基准 虽然可比企业的定义是相同或者类似的行业，但是类似行业的不一致毕竟还是很多的，因此选择可比企业时尽量选择同行业的企业。当然如若没有或者只找到少量的同行业企业，也有解决的方法现在国际上通用的方法就是几个类似行业的比率求平均，达到各种不同来源的不一致因素抵消。

第三，全面分析可比企业的可比性

在可比企业的可比性问题上笔者认为首先应该考虑行业或业务的相似性，其次应该考虑其服务对象或目标市场的相似性，应考虑的有企业的规模、资本结构、资产质量的相似性等。此外还必须分析参考企业的财务比率与所评估企业的财务

比率的相似性。总之是定量和定性结合运用，对可比企业数据进行可靠性分析，得出尽量相关性高的一些可比企业。

第四，财务比率对可比企业的影响

财务比率是可比企业可比性的重要内容，在判别标准中还是占有很重的分量的，可比企业之间应该有大致相似的财务比率，它们的财务比率应该与目标企业的大体相似，如果有差别很大的企业，应该将其剔除，重新寻找新的合适的可比企业。可比企业和被评估企业的财务指标进行比较分析的时候，应该着重将财务杠杆比率、经营性比率、预期成长性、资产变现能力比率、收益能力比率等进行比较分析。其中资产变现能力比率常用的有流动比率、速动比率；在这里就不一一列举。

（2） 对企业间差异进行调整

如同世界上没有两片完全相同的树叶,世界上也不可能有两个完全相同的企业。市场法是参照类似企业的价值来评估目标企业价值的方法,可比企业与目标企业的相似度决定了使用市场法评估目标企业价值的结论的可靠性。因此,在对可比企业进一步选择时还要对目标企业和可比企业之间的差异进行调整,以便使调整后的可比企业与目标企业更具有可比性。

对可比企业差异的调整,包括非市场因素的调整、非经营性资产、负债的确认和调整以及负息负债的调整。非市场因素的调整主要是指对被评估企业和可比企业数据中因关联交易和其他因素造成的非市场价格交易因素进行的分析、确认和调整。非经营性资产调整是指对企业主营业务没有直接“贡献”的资产的分析、确认和调整。在企业里,不是所有资产对其主营业务都有直接贡献的,如长期投资、在建工程及一些闲置资产等。企业的长期投资是企业将自身的资产通过让渡给其他人拥有或使用,而本身收取投资收益。上述投资收益与自身的主营业务没有直接的关系,因此针对企业主营业务来说也可以成为非经营性资产。非经营性资产的另一种形态为暂时不能为主营业务贡献的资产或对企业主营业务没有直接影响的资产,如在建工程、闲置资金和长期闲置土地等。非经营性资产产生的现金流与主营业务产生的现金流往往具有不的发展趋势,在企业形成利润的路径上也有明显的区别,因此在市场法评估中要对其进行分析和调整。通过调整被评估企业与可比企业会更具有可比性，这样市场法评估企业价值的结果的可靠性将大大 提高。 5.2.2

完善价值比率指标体系

（1）扩大价值比率的选择范围

扩大价值比率是相对于现今我国选择价值比率单一的问题提出的解决方法。根据具体问题定出具体的价值比率，不一定只是局限于常用的三种比率乘数，一个企业的关键驱动因素一般不止一个，要多方面全面分析得出几个主要的驱动因素，然后进行量化。可以用统计方法中的层次分析法得出相关性的具体数值来选择使用哪种价值比率指标更好。评估人员可以凭借经验将经常用到的价值比率指标进行统计，分类制成表格，随着经验的丰富不断地补充完善价值比率指标的体系，以供参考。

（2）对价值比率进行调整

可比企业与目标企业一定是存在一些差异的，我们应该对这些差异进行详细地分析并且进行量化我们以采用市盈率的市场法为例，找出被评估企业同一行业中的

一些规模、经营模式等相似的企业，将这些企业的盈利能力、风险以及成长性按照同一个打分标准进行打分，得到的分数代入总评分=成长性得分×盈利性得分/风险得分的公式中，得到的总评分与被评估企业的总评分存在一定的差异，运用这个差异将可比企业的市盈率调整成被评估企业的市盈率。

这样的调整虽然还是带有一定的主观性，但是也向着准确靠近了一步。

政策建议

针对上市公司在信息披露以及政府在监管方面存在的问题,本文提出三 点建议。

1.规范上市公司信息披露

健全完善的信息披露制度是证券市场是否有效的标志,也是证券市场公正、公平、公开交易的前提之一。只有及时、准确的信息披露,畅通的信息沟通,才有可能形成合理准确的股票价格,使证券市场保持较高的运行效率,为市场有效提供一个良好的基础。

针对我国的现状,本文提出点建议:

第一,约束上市公司的信息披露行为,对上市公司的违规行为给与相应的惩罚,适当时加大对隐藏信息、虚假信息、违规披露信息的处罚力度。

第二,加强会计信息披露的事后追踪制度。由于信息市场的不对称,在信息披露的过程中,会出现上市公司有选择性的披露信息。那么由于披露的信息是经过选择的,对于大多数投资者和监管者来说,他们接受到的信息已经不再是他们所应该看到的信息。为了获取接近真实的信息,监管者不仅仅在披露的时候注意监管,对信息披露后的运行情况要形成一种反馈机制,及时了解公司动态,从而根据其市场行为和财务状况及经营成果是否出现异常来决定是否加大监管力度。

第三,合理引导上市公司的信息披露,鼓励上市公司自愿性地披露有关信息,强化上市公司信息披露的质量,通过合理的政策及必要的法律法规,使上市公司以市场为导向,加强信息披露。通过制定一定的激励机制或者免责条款,鼓励上市公司自愿地披露必要的信息,保护上市公司投资者的利益。加强对上市公司的教育,告知其信息披露与上市公司股票市场表现的联系,引导其自发地披露信息,增加公司透明度。

总之,建立新制度的目的就是确保上市公司信息披露做到准确、及时、充分,只有这样,投资者的利益才能得到保护,才有可能利用正确的信息相对合理的评估出企业价值。

2.引导投资者理性投资

广大中小投资者是股市的积极参与者,又是弱势群体。在中国股票市场的调整过程中,应该用行政、法律等多种手段保护广大中小投资者的权益,同时也需要加强对中小投资者的教育,引导他们转变观念。

同时,大力培养高质量的机构投资者。与中小散户投资者相比,机构投资者具有更雄厚的资金实力,其投资理念、投资方式、投资行为都比较成熟,获取信息、发掘信息、处理信息的能力也较高。由于投资机构的操作者都具有良好的证券投资的知识,`懂得通过分散投资来规避风险,因此有助于提高资本市场的效率。大力发展机构投资者,使之成为我国股票市场投资的主要力量,这样做既可促进股

票市场规模的扩大,同时也能起到稳定市场,降低风险的作用,有利于市场效率的提高。

3.减少政府对股市的直接干预

政府利用“看得见的手”对资本市场的调节在世界各国都是普遍现象。但欧美发达国家的政策信号通常是以经济信息的形式出现,股票市场的波动是在经济信息基础上的自发调节。以美国为例,美国联邦储备委员会经常对基准利率进行调节,这一措施一方面会影响股票市场的资金供给,同时也会对影响投资者的经济发展预期产生影响,并进而影响股票的价格。美国政府的调节政策通常针对整个宏观经济的发展,而不是直接针对股票市场,政府对股票市场的调节通常是政府调节宏观经济发展的副产品。然而我国政府对资本市场的调节手段却显得过于直接—政府释放的政策信号经常是以“证券市场走势应该如何”的直接评论表现。

政府的干预不应是直接的政策干预,而是应该以监管者的身份,提高市场效率、完善法制建设,让“看不见的手”充分发挥资源配置作用。

根据我国证券市场的特点,具体说来,政府不能既是股票市场的参与者,又当“裁判员”政府大股东和“保护神”的角色应该适当弱化,监管者的角色要适当强化。监管部门必须真正地把保护个体投资者利益作为工作出发点,规范和完善信息披露制度,保证上市公司信息披露真实、及时、充分。

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