2017-2018年计算机行业现状及发展前景趋势展望分析报告 - 图文

2017-2018 计算机行业分析报告 2017年9月出版

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文本目录

1. 营收利润增速仍处下降通道，基本面开始出现积极信号 .................. 6 1.1. 收入增速下降，毛利率下滑导致利润增速慢于收入 .................... 6 1.1.1. 板块收入增速略有下降 .......................................... 6 1.1.2. 板块中报利润增速下滑，低于收入增速 ............................ 7 1.1.3. 计算机板块毛利率有所下滑 ...................................... 9 1.2. 费用控制初显成效，汇兑损失成为中报特殊因素 ..................... 10 1.2.1. 企业管理费用、销售费用增速持续回落 ........................... 10 1.2.2. 员工费用加速增长 2 年后首次出现回落 .......................... 11 1.2.3. 研发费用增速与去年中期基本持平 ............................... 12 1.2.4. 财务费用有所上升，汇兑损益是特殊因素 ......................... 12 1.3. 资产负债和现金流指标预示企业经营有望企稳回升 ................... 13 1.3.1. 应收账款增速下降，企业资金压力有所减轻 ....................... 13 1.3.2. 预收账款同比增长 10.9%，增速回落 ............................. 14 1.3.3. 经营性现金流入增长加速，企业经营现积极信号 ................... 15 1.3.4. 计算机板块商誉增速收窄 ....................................... 16 2. 大企业整体经营状况更好，龙头优势开始显现 ......................... 17 2.1. 收入端：板块整体营收加速，超过个股中位数 ....................... 18 2.2. 费用端：投入更大尤其是研发，但员工费用增速下降速度更快 ......... 19 2.3. 资产端：大型企业加速回款，应收账款压力减小 ..................... 22 2.4. 现金流：大型企业流入流出均加速增长，且超过中小型企业 ........... 22 3. 人工智能、企业级信息化等细分行业开始加速 ......................... 24 3.1. 人工智能板块收入开始加速，2017 年是应用落地元年 ................ 25 3.2. 企业级服务利润加速增长，或出现行业拐点 ......................... 27 3.3. 金融科技、互联网医疗有所回暖，龙头公司成长更突出 ............... 30 3.4. 智慧城市、网络安全国产化仍然面临一定压力 ....................... 32 4. 相对估值、机构持仓等指标支撑板块反弹 ............................. 34

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4.1. 计算机板块估值已经具备一定吸引力 ............................... 34 4.2. 计算机机构持仓市值持续降低，占板块比重处于历史低点总 ........... 35 4.3. 持股向龙头标的集中，偏好低估值、高成长 ......................... 36 5. 重点推荐标的 ..................................................... 41

图表目录

图 1：历史营收总和与板块个股同比增长中位数 ........................... 6 图 2：行业营收增速分布（2017H1） ..................................... 7 图 3：历史净利润总和与板块个股同比增长中位数 ......................... 7 图 4：板块个股扣非净利润同比增长中位数 ............................... 8 图 5：行业净利润增速分布（2017H1） ................................... 8 图 6：计算机板块成本端上升明显 ....................................... 9 图 7：中信计算机板块毛利率有所下滑 ................................... 9 图 8：板块内个股管理费用增长中位数 .................................. 10 图 9：板块内个股销售费用增长中位数 .................................. 11 图 10：计算机板块三项费用率 ......................................... 11 图 11：计算机板块个股员工费用同比增长中位数 ......................... 12 图 12：计算机板块个股研发费用同比增长中位数 ......................... 12 图 13：计算机板块历史汇兑损益费用情况（正值为支出） ................. 13 图 14：计算机板块中受汇兑损失影响较大的企业，2017H1 与 2016H1 差值 .. 13 图 15：计算机行业应收账款同比增速中位数 ............................. 14 图 16：计算机行业应收账款分布（2017） ............................... 14 图 17：计算机行业预收账款同比增速中位数 ............................. 15 图 18：计算机行业经营性现金流入同比增速中位数 ....................... 16 图 19：计算机行业经营性现金流出同比增速中位数 ....................... 16 图 20：计算机板块商誉增速下降 ....................................... 17 图 21：历史商誉减值总和 ............................................. 17 图 22：中信计算机板块营收总额趋势图 ................................. 18

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图 23：中信计算机板块净利润总额趋势图 ............................... 19 图 24：计算机板块管理费用 ........................................... 19 图 25：计算机板块财务费用 ........................................... 20 图 26：计算机板块销售费用增速得到有效控制 ........................... 20 图 27：中信计算机板块人工费用趋势图 ................................. 21 图 28：计算机板块研发费用 ........................................... 21 图 29：计算机行业半年报应收账款均值增长走势 ......................... 22 图 30：计算机行业年报经营活动产生的现金流净额增长走势 ............... 23 图 31：经营性现金流流入总和 ......................................... 23 图 32：经营性现金流流出总和 ......................................... 24 图 33：计算机子版块营收、利润增速（总体法计算） ..................... 24 图 34：计算机子板块营收、利润增速（中位数法计算） ................... 25 图 35：计算机子板块毛利率、净利率 ................................... 25 图 36：计算机子板块研发费用率、三费率 ............................... 25 图 37：人工智能板块营收净利增速 ..................................... 26 图 38：人工智能板块盈利能力 ......................................... 26 图 39：人工智能板块三费率与研发费用率 ............................... 27 图 40：企业级服务板块营收净利增速 ................................... 28 图 41：企业级服务板块盈利能力 ....................................... 29 图 42：企业级服务板块三费率与研发费用率 ............................. 29 图 43：金融科技板块营收净利增速 ..................................... 31 图 44：互联网医疗板块营收净利增速 ................................... 32 图 45：智慧城市板块营收净利增速 ..................................... 33 图 46：网络安全国产化板块营收净利增速 ............................... 33 图 47：中信计算机板块估值与沪深 300 估值历史波动 .................... 34 图 48：相对估值倍数：中信计算机 PE（TTM）与沪深 300 PE（TTM）比值 ... 34 图 49：计算机板块持仓市值 ........................................... 35 图 50：板块持仓市值占比 ............................................. 35 图 51：版块持股市值 TOP20 以及占比 .................................. 36 图 52：季度持仓变动增/减持前十公司 .................................. 37

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图 53：持仓市值 TOP20 公司 .......................................... 40

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报告正文

1. 营收利润增速仍处下降通道，基本面开始出现积极信号 1.1. 收入增速下降，毛利率下滑导致利润增速慢于收入

我们以中信计算机板块为原始样本，并剔除紫光股份、同方股份、中国长城和神州数码（由于四家公司体量较大，近期业务波动较大，对整体板块影响较大），剩下 167 只股票为样本。在 2016 年和 2017 年半年度增速求取上，我们以 2015 年中信计算机板块股票已有半 年度人工费用的股票数为基数，推出 2016H1 人工费用同比增速，同理推出 2017H1 同比增速。

1.1.1. 板块收入增速略有下降

从公司营收角度上看，中信计算机板块（不含紫光股份、同方股份、中国长城和神州数码） 营收总额在 2012-2016 整体保持增长趋势。板块内，个股营收增长中位数为 17.6%，低于2016H1 的 20.0%和 2016 年的 19.1%。

图 1：历史营收总和与板块个股同比增长中位数

细分中信计算机板块所覆盖的公司（不含紫光股份、同方股份、中国长城和神州数码），通过分析各公司 2017H1 营收较 2016H1 增速，可知超过 50%增速

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报告正文

1. 营收利润增速仍处下降通道，基本面开始出现积极信号 1.1. 收入增速下降，毛利率下滑导致利润增速慢于收入

我们以中信计算机板块为原始样本，并剔除紫光股份、同方股份、中国长城和神州数码（由于四家公司体量较大，近期业务波动较大，对整体板块影响较大），剩下 167 只股票为样本。在 2016 年和 2017 年半年度增速求取上，我们以 2015 年中信计算机板块股票已有半 年度人工费用的股票数为基数，推出 2016H1 人工费用同比增速，同理推出 2017H1 同比增速。

1.1.1. 板块收入增速略有下降

从公司营收角度上看，中信计算机板块（不含紫光股份、同方股份、中国长城和神州数码） 营收总额在 2012-2016 整体保持增长趋势。板块内，个股营收增长中位数为 17.6%，低于2016H1 的 20.0%和 2016 年的 19.1%。

图 1：历史营收总和与板块个股同比增长中位数

细分中信计算机板块所覆盖的公司（不含紫光股份、同方股份、中国长城和神州数码），通过分析各公司 2017H1 营收较 2016H1 增速，可知超过 50%增速

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