海通证券-建材行业2011年投资策略

海通证券-建材行业2011年投资策略

扩内需与调结构中孕育建材行业投资

机会

蒲世林（建材行业分析师）

2010年12月22日

海通证券-建材行业2011年投资策略

概要

1. 投资框架

2. 水泥行业——向好趋势明确

3. 混凝土管道行业——小行业也有大发展4. 防水材料行业——绝对龙头已然诞生

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1. 建材行业投资思路

扩内需

投资

消费

抑制高耗能产能扩张

38号文、行业准

入条件

调结构

发展节能环

淘汰落后产能

保、新型建材

3年淘汰全部落

后产能

中小城镇化、西部大开发、保障房

建材下乡

需求增量产能减量

供需关系向好

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1. 我们看好的建材类别

水泥

海螺水泥、华新水泥、冀东水泥

√结构性

钢筋砂石玻璃南玻A、中航三鑫、金晶科技

塑料管材伟星新材混凝土管青龙管业、国统股份

功能性

防水材料东方雨虹陶瓷斯米克陶瓷纤维鲁阳股份减水剂建研集团

木材国栋建设、大亚科技、兔宝宝

塑料型材

海螺型材装饰性

石膏板北新建材装饰纸帝龙新材艺术陶瓷

长城集团

√√

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看好的细分行业和公司

我们看好的细分行业和公司：

水泥行业：明年供需边际向好，推荐东中部龙头水泥海螺水泥、华新水泥和冀东水泥，建议关注受益于西部大开发的西北水泥。

混凝土输排水管道：受益于十二五期间水利投资的快速增长，推荐龙头公司青龙管业和国统股份。

防水材料行业：新型防水材料快速发展，应用领域不断拓展。人们对防水问题的越来越重视使得市场份额向优势企业集中。推荐行业绝对龙头东方

雨虹。

2.

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2. 水泥行业

水泥行业——向好趋势明确

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SW水泥制造指数与水泥板块单季度毛利率同比变化趋势正相关

资料来源：WIND、海通证券研究所

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行业毛利率与供需关系呈较强相关性

资料来源：数字水泥网，海通证券研究所

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当新增产能大于新增需求时，行业毛利率下滑，当新增产能小于新增需求时，毛利率上升

供需关系决定毛利率变化

资料来源：海通证券研究所

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2. 供给面分析

从媒体公开信息来看，从2009年6月截至2010年11月，新开工生产线58条，涉及水泥产能9700万吨，排除2010年已投产的1092万吨，剩余8619万吨预计在 2011年投产。

6M2009-11M2010单月新开工熟料产能

新开工熟料产能区域分布

资料来源：数字水泥网、海通证券研究所

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2. 供给面分析

由媒体公开数据得到的投产数据与实际投产数据（数字水泥网口径）存在差异，其比值约1.3-1.4。根据我们的经验，数字水泥网公布的投产数据应小于实际投产数据，所以我们估计2011年投产水泥产能=8619*1.4*1.2=14480万吨

媒体公开数据与实际投产（数字水泥网口径）产能的比较（万吨）

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2. 供给面分析

根据WIND提供数据，2010年1-10月份全国窑外分解窑（可以看作新型干法）熟料产量占总熟料产量的比重为64%，尚有36%的落后熟料产能。

各区域2010年1-10月份窑外分解窑熟料产量占总熟料产量比重

区域全国北京天津河北山西内蒙辽宁吉林黑龙江上海江苏

比重（%）63.80 98.83 100.00 79.26 52.67 56.01 54.43 87.52 50.15 97.33 94.20

区域浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南

比重（%）89.97 70.28 63.09 74.31 54.96 54.11 75.17 76.25 61.26 57.79 89.34

区域重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆

比重（%）56.12 25.58 23.69 45.87 78.91 73.61 59.76 71.83 71.15 66.18

资料来源：WIND、海通证券研究所

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明年产能增长仅约3.6%：

根据之前的落后产能淘汰规划，2011年落后产能淘汰量预计1亿吨左右，考虑到越往后落后产能淘汰难度越大，我们假设 2011年落后产能淘汰量为8000万吨。我们认为2010年淘汰的1亿吨落后产能有水分，后面淘汰的含金量越来越高，8000万吨应与之前的1亿吨效果相当。

我们对落后产能淘汰持相对乐观的态度：1）十二五政府节能减排的考核压力；

2）如果建材下乡在明年推开，将有利于落后产能的退出。

考虑8000万吨的落后产能淘汰，估计2011年净新增产能为14480- 8000=6480

万吨，假设2010年水泥产量18亿吨，那么需求只需要增长3.6%即可达到供需平衡。

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明年水泥需求的三大来源：

化，提出建材下乡，以建材下乡促进新农村建设提速。

别是西部落后地区将迎来投资快速增长期。

今年建设580万套，明年建设1000万套，按60平米1套计算，1000万套保障房新开工面积将占房屋新开工总面积的近

40%。将很大程度对冲商品房投资可能的下滑。

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中西部水泥需求已经占总需求的60%以上，十一五期间中西部水泥需求增速明显快于东部水泥需求增速，成为未来水泥需求增量的主要来源

2010年1-10月水泥产量分区域比重

西部21%

东部33%

1999以来三大区域水泥产量增速（%）

中部46%

资料来源：WIND、海通证券研究所

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根据敏感性分析，2011年需求增长预计在5%-9%之间的概率较大，相比于3.6% 的产能增量，供需边际改善的概率很大。

以东部需求和中西部需求为因子的总体需求增速敏感性分析（%）

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翘尾因素将使得明年上半年水泥价格高于上年同期

2009-2010年华东地区Po42.5水泥价格（元/吨）

资料来源：数字水泥网、海通证券研究所

2.

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估值处于历史上相对较低的位置

SW水泥制造与沪深300历史市盈率（TTM）走势比较

资料来源：WIND、海通证券研究所

2.

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1. 推荐龙头水泥，关注西北水泥

预计明年水泥行业总体供需边际向好，东部区域由于新增产能更少，供需关系改善将更加确定一些。预计西部地区由于需求的持续旺盛盈利能力将维持相对高位。建议配置龙头水泥。关注受益于西部大开发的西北水泥。

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3. 混凝土管道行业

混凝土管道行业——小行业也有大发展

资料来源：WIND、海通证券研究所

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3. 受益于十二五水利投资的快速增长

中国水资源时间和空间的不均衡决定长距离水资源调配存在巨大需求。去年以来的西南大干旱、今年的洪灾将促使水利投资的加速。明年新疆大开发的启动、南水北调中线工程加快进度将给行业带来加速动力。

资料来源：水利部、海通证券研究所

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/b8sm.html