PE参与资本一二级市场联动专题 - 图文

PE参与资本一二级市场联动专题

资料来源：海通证券，赵健

鸿路钢构6月20日公告与天堂硅谷合作，将加速向绿色集成建筑的转型。我们系统的研究了天堂硅谷这种一、二级市场联动资本运作的效果。

一、整体运作对股价的效果值得肯定

成立于2000年的硅谷天堂是行业领先的综合性资产管理集团，旗下基金达70余只，管理资产超过300亿元人民币。2010年硅谷天堂进行战略性调整，形成了产业整合并购、创业投资、资本管理三线并行的业务架构。硅谷天堂与上市公司通过签订战略咨询协议（鸿路钢构、通威股份等）、合资成立并购基金或合伙企业（京新药业、大康牧业等）等多元化的方式展开合作，以合资、举牌、大股东受让股份等方式实现实质性的利益捆绑，期望通过后续一系列的资本运作实现股价的上涨。

我们统计了A股14家与天堂硅谷发生合作或入股等资本运作关系的上市公司情况，以天堂硅谷与上市公司签订资本运作服务协议或入股等首次向二级市场传递信号的公告日为基期，计算基期前后不同时间段的超额收益率情况（超额收益率=公司股价收益率-公司所在行业指数的收益率），样本公司中京新药业和立思辰2家公司在公告与天堂硅谷合作后超额收益十分显著，对整体股价表现分析

的扰动较大，我们将独立分析两家公司的情况。通过对其他12家公司的分析，我们得到大致以下结论：

a) 合作或入股公告时点后超额收益率显著；

b) 公告日后短期和长期超额收益更为显著，1个季度内超额收益相对较低；我们认为：

短期超额收益代表了二级市场对上市公司与PE合作短期带来的后续运作预期；

长期超额收益代表了一部分实质的资本运作（上市公司在收购、联合牛逼的企业、在新领域合作等方面的实质性动作）；

中期超额收益相对较低也在一定程度上说明合作或入股公告出来后往往存在一个运作的真空期；

c) 合作的上市公司普遍流通市值在十几亿的规模，同时公告前一个月上市公司股价无超额收益，为后续股价上涨提供了必要条件；

图1合作的主要为小流通市值的上市公司（亿）

图2 12家公司整体超额收益平均值（%）

资料来源：Wind，海通证券研究所 二、参股公司组合超额收益显著

市场普遍关心天堂硅谷入股上市公司“绑定式”的合作能否带来更积极的资本运作，对此我们把12家公司分为参股和不参股的两个投资组合进行分析。

上述运作的效果同样体现在了参股的投资组合，参股的7只股票均实现了正的超额收益：

a) 合作或入股公告时点后5日的超额收益率显著；

b) 公告至今的超额收益更为显著，但因为天堂硅谷是从13年下半年才开始采用这种“入股+运作”的模式，而且主要的入股动作都集中在14年，因此长期超额收益是否显著仍需观察；

c) 入股或合作的公司股价在公告前一个月普遍没有异动，大部分都是负收益状态；

图3天堂硅谷入股至今的公司股价超额收益显著（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图4参股公司运作合同公告日为基点计算超额收益（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 d) 因为天堂硅谷入股均集中在14年，因此目前暂无较大的资本运作动作；

表1 入股公司运作明细

代码 公司 入股时点 入股比例 入股至今超额收益 主要运作事项 2013/9/12大股东受让1.32%股份给硅谷天堂；2014/1/10公告3000万入股沃势传播20%意向；2014/1/29实际增资，估值1.2亿，14年预测利润10倍PE（但按13年审计净利润100倍PE，由生产销售艺术品陶瓷向文化产业进行战略布局；2014/4/16公告拟成立并购资产管理计划；2014/6/6公告收购华沁瓷业100%股权 13年12月27日华数传媒非公开增发公告，硅谷天堂认购 5,517,241股占0.48% 总股份 2014/6/19与硅谷天堂签署《产业转型升级咨询及并购整合服务协议》，协助公司介入绿色建筑领域服务;2014/6/19高管及业务骨干计提增持 300089.SZ 长城集团-轻工制造 2013/9/12 1.3% 57.72 000156.SZ 002541.SZ 600438.SH 华数传媒-传媒 鸿路钢构-建筑装饰 通威股份-农林牧渔 2013/12/27 0.430.878% 2014/6/20 4.121.090% 2014/5/14 2014/5/14公告签订《战略咨询及4.814.62并购整合服务协议》，同时入股，3% 尚未就投资项目达成共识 2014年4月11日公告，4月9日，天津硅谷天堂恒通股权投资基金合伙企业（有限合伙）通过上海证券交易所（财苑）集中竞价交易系统增持公司股份。本次增持后，硅谷天堂持有精伦电子股份达到5.000017%。增持前硅谷天堂持有精伦电子股份12,015,443股，占公司股份总额的4.8835%。 2013/11/25与天堂硅谷合作协议公告，2014年2月28号公告入股，2014/3/10与国电通讯签订了《关于云光伏产业之战略合作框架协议》；2014/3/14自有资金成立子公司“万马光伏”；2014/6/18与国电通设立合资公司“浙江电腾云光伏科技有限公司”。 600355.SH 精伦电子-通信 2014/4/11 5.013.230% 002276.SZ 万马股份-电气设备 2014/2/27 0.711.580% 002637.SZ 赞宇科技-化工 2014/5/20 1.53.84 2014/5/20单纯认购入股 0%

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