财务管理（人大版）第七、八章 投资决策

第八章 内部长期投资

本部分主要内容：

1、投资概述 2、投资的影响因素 3、投资决策分析方法

第一节 投资概述

一、企业投资的意义及分类

（一）、概念：资金拥有将所拥有的资金投放于所确立的特定对象，以期获得一定权益的经济行为。 投资由投资主体、资金载体、投资对象和投资目标四大要素构成： 1、投资主体：资金拥有者----投资者

2、资金载体：投放资金的具体表现形式，如：固定资产、流动资产、无形资产等。 3、投资对象：具体对象和项目

4、投资目标：投资活动所要达到的目的，有多种表现形式，（有的是为了获得利息收入，有的是为了租金收入，股利收入，资本增值，取得控制股权等）

（二）、意义

1、为了实现企业目标 2、保证再生产顺利进行

3、是影响企业筹资的重要因素（投资的方向、规模、效果、对筹资有重大影响） 4、利用多余闲置资金

5、降低企业风险（经营风险），提高资金流动性 （三）、企业投资的分类

1、按投资的性质可以分为：生产性资产投资和金融性资产投资 2、按时间长短分：短期投资和长期投资

短期投资——在一年以内能收回的投资。主要是现金、有价证券、应收账款和存货等

长期投资——一年以上才能收回的投资，主要投资于厂房、机器设备等固定资产上的投资。也包括一部分投资于长期占用的流动资产和时间超过一年的有价证券。

3、按对企业前途的影响：分为战略性投资和战术性投资

战略性投资——对企业前途有重大影响的投资。如：企业转产、增加新产品、新建流水线等。此类投资耗资大、时间长、风险高。一般由企业高层领导人提出，按照严格的程序进行可行性论证决定，并报经董事会批准以后方能实施。

战术性投资——指不涉及企业前途的投资。如：提高劳动生产率、改善工作环境等，战术性投资一般由中层领导提出，高层领导人批准即可执行。

4、按投资方向：分为对内投资和对外投资

内部投资——对企业内部生产经营所需要的各种资产的投资，其目的是保证企业生产经营过程的连续和经营规模的扩大。

外部投资——只企业将所拥有的资产直接投放到其他企业或购买各种证券形成的投资。 5、按投资的风险程度：分为确定性投资和风现行投资

确定性投资——投资风险很小，投资收益可以比较准确的预测，进行这种投资可以不考虑风险问题。

风险性投资——投资风险比较大、投资收益很难准确地预测，进行这种投资应考虑投资风险，以便做出科学的决策。

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二、投资的一般程序

（一）、短期投资的特点和程序

1、特点：时间短、耗资少、变现力强、发生频繁、波动大。 2、程序：

（1）根据投资需要提出投资方案 （2）分析投资的成本与收益 （3）反馈信息，以利于今后的投资 （二）、长期投资的特点和程序

1、特点：回收期长、耗资多、不经常发生、变现力差。 2、程序

（1）、投资项目的提出：大规模的战略性投资、一般由最高层领导提出，其方案有财务、生产、技术、销售等各方面专家组成的专家小组写出。战术性投资项目，一般由中曾提出，这些投资项目所需资金不多，通常以降低成本、提高质量为目的。方案一般由中层或基层的主管人员提出。报上级审批后执行。

（2）、投资项目分析评价

投资方案提出以后，要对投资项目的环境适用性、技术先进性、经济上的合理性进行综合性分析论证。

①、环境分析

社会政治环境：政局稳定、文化、宗教习俗等

经济环境：经济发展、市场、供销规模、产业结构类别、基础设施配套情况、地区政策。 自然地理环境：资源、交通运输、气候、水等。

技术环境：相关产品、工艺、材料、技术装备、科学水平和发展的分析。 ②、财务可行性分析 定性分析：

定量分析：非贴现指标分析与折现分析。 一般要做好以下几项工作：

a、投资项目进行分类，为分析评价做好准备 b、计算有关项目的收益和成本、计算现金流量

c、运用各种投资评价指标，把各种投资案可行性的大小顺序进行排队； d、写出评价报告，报请上级批准。 （3）、投资项目决策

投资项目评价以后、企业领导人要做最后决策。

一般有三种结果：接受进行投资；拒绝这个项目，不进行投资；发还项目提出部门，重新研究再做处理。 （4）、投资项目执行

执行过程中，控制重点是工程进度、施工成本、施工质量，使工程按预算要求、质量、进度执行。 （5）、再评价

项目执行过程中，仍应注意分析所做出的决策是否合理、正确，一旦出现新的情况要随时根据变化的实际情况做出新的评价。如果情况发生重大变化，原来的投资决策已变得不和理，就要对投资是否终止做出决策，以避免更大的损失。

三、投资原则

（一）以国家宏观投资规划为指导

企业投资项目必须充分考虑国家的宏观经济政策和规划，符合国民经济的长远发展规划、布局要

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求和产业结构的调整等。

（二）多目标评价

投资会影响企业的生产经营、成本、收益、资金结构，而且对工业布局、国防安全、社会就业、劳动条件、环境、生态以及能源利用等都产生影响。因此，必须进行综合评价，以决定取舍。

（三）坚持按决策程序办事（决策程序见前述） (四)坚持走内涵扩大再生产道路的原则 （五）坚持量力而行，统筹安排的原则

小型企业在没有积聚足够多的资金时，不宜进行大规模投资活动。防止因后续资金不足（甚至无保障）而陷入困境。

第二节 投资决策影响因素

投资应考虑的主要因素：投资报酬（收益）、风险、资本成本（资金供应与成本高低）、现金流量 一、投资报酬（收益） 投资报酬有广义和狭义之分：

广义投资报酬是指投资经运用后所获得的全部净收入。这一收入不仅包括分配给投资者的利润，而且包括交给国家的所得税。从这个角度出发，投资报酬主要指税前利润。

狭义投资报酬是指投资者因投出资金而分享或拥有的利润。首先，这一利润是投资者能够获得的利润，因而是税后利润。税后利润也不全归投资者，其中一部分公益金归集体所有。所以，从质上讲，狭义的投资报酬一定是归投资者的利润。其次，这一利润通常是指投资资金被实际利用后所获得的利润。

（一）必要投资报酬结构 1、必要投资报酬的含义

由于投资风险的存在，要使投资者愿意承担一分风险，则必须给予一定报酬作为补偿。风险越大，补偿越高。同时，由于通货膨胀的存在，投资者的资金会因其影响而贬值。所以，投资者所获得的报酬必须能够补偿这种损失。通货膨胀率越高，投资者要求损失补偿也越高；反之，亦然。

必要投资报酬是指投资者在投资中要求的最低报酬，这一报酬决定了投资项目是否可行，以及投资项目的取舍。

2、必要投资报酬的结构

必要投资报酬是由无风险报酬、风险报酬和通货膨胀贴补三部分组成。

公式：投资者的必要报酬（率）=无风险报酬（率）+风险报酬（率）+通货膨胀贴补（率） （1）无风险报酬（率）：指将投资投放在某一项目上，能够肯定得到的报酬（率）。其特征： 一是预期报酬的确定性，:如政府公债。

二是衡量报酬的时间性，无风险报酬也称资金时间价值，即无风险报酬与投资的时间长短有关。 （2）风险报酬（率）

投资者由于冒着风险投资而获得的超过资金时间价值的额外收益或报酬（率）。也就是说风险报酬是一种投资风险补偿。其特征：一是预期报酬（率）不确定性；二是衡量报酬的风险性，即风险报酬只与风险有关。

（3）、通货膨胀贴补（率）（注：[2]P248同[1]）

是指由于通货贬值而使投资带来损失的一种补偿。从这个意义出发，通货膨胀贴补率有以下几个特点：

·预期贴补率的不确定性 ·通货膨胀贴补的补偿性 ·通货膨胀贴补的货币性

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二、风险 （一）、投资风险

投资风险是一种市场风险（经营风险），表现为商品或服务价值不能充分实现或不能实现的风险。投资风险意味着投资收益的不确定性。投资风险主要来自于投资者对市场预期的不正确以及经营缺乏效率。投资风险与筹资风险有着一定的联系，投资风险的存在，长期来看，必然导致财务风险；而财务风险也会导致投资风险。

（二）风险产生的原因

产生的原因：一是缺乏信息，即对市场预期的不正确；二是缺乏有效控制力，P217即降低风险、回避风险以至消除风险的能力。

（三）、规避投资风险的途径：P239

（1）科学预测、谨慎决策，控制投资的不确定因素，使投资收益水平相对稳定 （2）多角化投资，分散风险；合理选择投资组合，降低风险 （3）根据投资风险，选择合理的筹资形式

三、现金流量

（一）现金流量的含义及其构成

1、现金流量的含义。所谓现金流量，在固定资产投资决策中是指与投资项目相关的企业现金流入和流出的数量。现金流量内容包括：（1）现金流出量、（2）现金流入量、（3）现金净流量。这里的“现金”是广义的，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入本企业所拥有的非货币资源的变现价值。

2、现金流量构成一般分以下三部分：

（1）起始现金流量：包括①固定生产投资方面，购入、建造成本、运输、安装成本；②流动资产：材料在产品产成品；③其他资产：如职工培训费、谈判费、注册费；④原有固定资产变价收入；⑤

（2）营业现金流量：投资项目投入使用后，在其使用寿命期间内由于生产经营所发生的现金流入和流出的数量。营业现金流量一般按年度进行计算：

年营业现金净流量 = 年营业收入-付现成本-所得税 = 净利润+折旧

（3）项目终结现金流量：包括：①残值收入或变价收入；②收回垫支在流动资产上的各项资金等；③停止使用的土地的变价收入。

3、现金流量在固定资产投资决策中的作用（为什么用现金流量进行投资决策而不使用利润） 在固定资产投资决策中，一般采取计算投资项目的现金流量来评价固定资产投资效率，以现金净流量作为投资项目的净收益，而不以投资利润来评价投资收益。优点：

（1）用现金流量考核方法，可有效地运用资金的时间价值准确地判别投资方案的优劣

资金时间价值是一个基本的财务观念，它表明不同时期相同金额资金具有不同的价值。只有在固定资产投资决策中考虑资金的时间价值，才能对投资方案进行比较科学的评价。

采用现金流量的考核方法，可以确定每项支出款项和收入款项的具体时间，使运用资金时间价值判别投资方案的优劣成为现实。而利润是以权责发生制为基础进行的计算，并不考虑资金收付的时间，在选择投资方案时无法考虑资金的时间价值。

利润与现金流量的差异主要表现在以下几个方面： ①购置固定资产付出大量成本时不计入成本。

②将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金。 ③计算利润时不考虑垫支流动资产上的数量和收回的时间。

④只要销售行为已经确认，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。 （2）、现金流量考核方法，能使投资决策符合客观实际情况。

在长期的投资决策中，应用现金流量能科学客观的评价投资方案的优劣，而利润明显的存在不客

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观的成分。因为：

·利润的计算在一定程度上受存货估价、费用摊配和折旧计提比例等不同方法的影响，因而净利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠。

·利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际现金流量。若以未实际收到的现金的收入作为收益，具有较大的风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。

（二）、现金流量的计算

【实例 1】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资100000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为60000元，每年付现成本为20000元。

乙方案投资120000元，直线折旧，寿命也为5年，5年后有残值收入20000元。5年中每年的销售收入为80000元，付现成本第一年为30000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费4000元，另需垫支营运资金30000元，所得税率为33%，试计算两方案的现金流量。

解：先计算两方案的营业现金流量

甲方案的折旧：每年的折旧额=100000/5=20000（元）

乙方案的折旧：每年的折旧额=（120000-20000）/5=20000（元） 投资项目营业现金流量：

T（年） 甲方案： 销售收入 （1） 付现成本 （2） 折旧 （3） 税前净利(4)=(1)-(2)-(3) 所得税(5)=(4)*33% 税后净利(6)=(4)-(5) 现金净流量（7）)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6) 乙方案： 收入 付现成本 折旧 税前净利 所得税 税后净利 营业现金流量合计 1 60000 20000 20000 20000 6600 13400 33400 80000 30000 20000 30000 9900 20100 40100 60000 20000 20000 20000 6600 13400 33400 80000 34000 20000 26000 8580 17420 37420 2 3 60000 20000 20000 20000 6600 13400 33400 80000 38000 20000 22000 7260 14740 34740 4 60000 20000 20000 20000 6600 13400 33400 80000 42000 20000 18000 5940 12060 32060 5 60000 20000 20000 20000 6600 13400 33400 80000 46000 20000 14000 4620 9380 29380

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投资项目现金流量计算表

T（年） 甲方案： 固定资产投资 营业现金流量 合计 乙方案： 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 营业资金回收 现金流量合计

第三节 投资决策分析方法

投资决策常用的分析方法分为非贴现分析方法和贴现分析方法两种。

一、非贴现方法 1、投资回收期法

投资回收期是指收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位。 投资回收期=投资总额/每年的现金净流量（NCF） 上例大华公司：

当每年的现金净流量相等时；甲方案回收期=10000/33400 = 2.99（年） 当每年的现金净流量不相等时；就要一年一年的逐步扣除计算； 年 0 1 2 3 4 5 已收回额 0 40100 37420 34740 32060 79380 未收回额 150000 109900 72480 37740 5680

乙方案回收期=4+1240/7840=4.16（年）

2、投资报酬率法

平均投资报酬率 = 平均现金流量/初始投资 * 100%

或 = 年平均现金流量/（原始投资+残值）/2 * 100% 或 = 年平均现金流量/年平均投资额 * 100%

[注：企业在经营期间投资额并非总是全额占用，而是随着折旧其占用额逐渐减少。再者残值这笔资金在整个过程始终全额占用。上式：占用资金为：（原值 —残值）/2 + 残值 = （原值 + 残值）/ 2 。不论用那一个公式，比较结果是一致的。）]

0 -100000 -100000 -120000 -150000 1 33400 33400 2 33400 33400 37420 3 33400 33400 34740 4 33400 33400 32060 5 33400 33400 29380 20000 30000 -30000 40100 40100 37420 34740 32060 79380 6

二、贴现方法 1、净现值法

投资方案未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之差。如前例： NPV甲 = 33400 * 3.791 —100000 = 126619.4-10000 = 26619.4（元）

NPV乙 = NCF * （P10%，1）+ NCF * （P10%，2）+ NCF * （P10%，3）+ NCF * （P10%，4）+ NCF * （P10%，5）+-----— C

= 164641.52 - 150000 = 14641.52（元）

只有当NPV > 0 时方案才可行。甲方案优于乙方案。 [例：] 根据教材表8—4资料，计算净现值：

年 0 1 2 3 4 5 现金流入量 -170 000 39 800 50 110 67 130 62 760 78 980 各年收益现值之和 减投资额 净现值 折现率(10%、n)的折现系数 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 现金流入的现值 36182.18 41410.9 50434.77 42865.08 49038.68 219937 -170000 49937

2、现值指数法

投资方案未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之比。

如上例：现值指数（PI，PROFITABILITY INDEX ） = 未来报酬总现值/投资额现值。 PI甲 = 126619.4/100000 = 1.02662 PI乙 = 164641.52/15000 = 1.0976 若 PI < 1 方案不可行。 3、内含报酬率法

内含报酬率是指能够使得投资项目的净现值等于零的报酬率，即投资项目本身隐含的报酬率。 内含报酬率的计算确定方法，主要用插值法和验误法。

【实例 1 】一个500万元的投资项目，在未来的10年中，每年可获得107.32万元的投资报酬。如果公司要求的期望投资报酬率不低于16%，问此项投资是否可行？

解：根据计算年金现值的计算公式：P = A·（A/P，i,n）

500 = 107.32·（A/P，i,n）, （A/P，i,n）= 500 ÷ 107.32 = 4.659

查年金现值系数表，可得 i = 17%。可见内含报酬率高于企业要求的投资报酬率16%，因此该投资方案是不可行的。

如若查不到正好对应于某一个贴现率的系数，则可以通过两个相临的系数，利用插值法计算内部报酬率。

【 实例 2 】某企业投资120000元，1-5年的现金净流量为15000、25000、40000、40000、50000元。若企业期望的投资报酬率为15%，问上述投资方案是否可行？

解：求内含报酬率IRR。用验误法测算，设IRR = 10%， 则NPV =

15000(1?10%)125000(1?10%)240000(1?10%)340000(1?10%)450000(1?10%)5 + + ++ - 120000

= 122695 – 120000 = 2695（元）。

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见下表：

年 现金流入量 1 2 3 4 5 现金流出 合计 15000 25000 40000 40000 50000 10%现值系数 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 现金流量现值 13635 20650 30040 27320 31050 -120000 2695 12%现值系数 0.893 0.797 0.712 0.636 0.567 现金流量现值 13395 19925 28480 25440 28350 -120000 -4410

X = 0.7586

IRR = 10% + X% = 10% + 0.7586% = 10.7586% 内含报酬率IRR小于期望报酬率15%，方案不可行。

4、等年值法

按照预定的投资报酬率，将有关投资项目在其有效使用年限内的现金流量统一换算成每年平均的等价金额。

A = -C1 / （A/P ，i,n）- C2 + S1 + S2 / (F，i,n)

其中：C1—初始投资、C2—每年成本支出、S1—每年现金流入、S2—残值收入

若 ：A 〉0 表示方案可行，若A < 0 则不可行。在众多的A > 0 方案中，最大者最优，此法可用于不同规模的投资方案的比较。

【实例2】某企业打算购买一台自动机床，价格580000元，预计使用10年，到期残值35000元。使用该设备后，每年现金流入85000元，每年减少成本开支46000元。该企业规定最低投资报酬率16%，问应否购置这台设备？

解：A = -580000 / （P / A 16%，10）+ 46000 + 35000 /（F16%，10）

= -580000 / 4.833 + 46000 + 85000 + 35000 /4.411 = 18926.43（元）

A > 0 可以购买该设备。

该方法可以用于不同规模、期限不同的方案的比较选优。

三、投资决策分析方法的应用

贴现的分析方法可以进行多种情况下的投资决策。如更新、资本限量、投资开发时机、投资期的决策等。

【实例3】企业准备购入一台设备，可用10年，现有A、B两套方案可供选择： A 方案：现付人民币200万元；

B 方案：以分期付款方式支付，现付人民币60万元；以后1---10年每年末支付人民币20万元，若企业的资金成本率i=10%。那么哪一个方案对企业有利？

A、 B两方案要进行比较，首先要具有可比性，因此要计算两方案的现金流量。

10% IRR 12% 2695 0 4410 X/2 = （2695-0）/[2695-（-4410）]

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A方案即200万元；

B方案的现金流量现值计算： 60+20×（P/A，10，10%）+60 = 60 + 20 × 6.1446 = 182.89 (万元)

可见B方案的现值182.89万元A方案200万元，可能会认为选择A 方案 对企业有利，从而做出相反的结论。

【实例4】某公司准备购进一台设备，有两种选择：

项 目 进 口 国 产 购入成本（元） 150000 100000 有效使用年限 5 5 使用期满残值（元） 4000 2000 年销售收入（元） 360000 200000 年付现成本（元） 270000 120000 假设公司的资金成本率为8%，所得税率为40%，问哪个方案对企业有利？ 解法一：分别计算NPV进口和NPV 国产，再对二者进行比较选择。

投资项目现金流量计算表

T（年） 0 1 2 3 4 5 进口： 购入成本 -150000 营业收入 （1） 360000 360000 360000 360000 360000 付现成本 （2） 270000 270000 270000 270000 270000 折旧 （3） 292000 292000 292000 292000 292000 税前利润 （4）(1)-(2)-(3) 60800 60800 60800 60800 60800 所得税 （5）=(4)*40% 24320 24320 24320 24320 24320 税后净利 （6）=(4)-(5) 36480 36480 36480 36480 36480 现金净流量 (7)=(1)-(2)-(5) 65680 65680 65680 65680 65680 使用期满残值 4000 合计 -150000 65680 65680 65680 65680 69680 国产： 购入成本 -100000 营业收入 200000 200000 200000 200000 200000 付现成本 120000 120000 120000 120000 120000 折旧 196000 196000 196000 196000 196000 税前净利 60400 60400 60400 60400 60400 所得税 24160 24160 24160 24160 24160 税后净利 36240 36240 36240 36240 36240 营业现金流量 55840 55840 55840 55840 55840 固定资产残值 2000 现金流量合计 -150000 55840 55840 55840 55840 57840 NPV进口 = （65680 × 3.312 + 69680 × 0.681）- 150000 = 114984.23 NPV 国产 = （55840 × 3.312 + 57840 × 0.681）- 100000 = 124331.12 可见: NPV进口 < NPV 国产, 所以,应该采用国产设备。

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解法二：初使现金流量 150000－100000 = 50000

△ 营业现金流量

△ 营业收入 360000 – 200000 = 160000 △ 付现成本 270000 – 120000 = 150000 △ 折旧 29200 – 19600 = 9600

△ 税前利润 160000 – 150000 – 9600 = 400 △ 所得税 （40%）400 * 40% = 160 △ 净利润 400 – 160 = 240 △ 营业现金流量 9600 + 240 = 9840 △ 终结现金流量 4000 – 2000 = 2000

△ NPV = [9840 * （P / A，5，8%）+ 2000 * （P/F，5，8%）] - 50000 = 9840 × 3.9927 +2000× 0.681×（1-40%）– 50000 = -9966.63 (元)

所以，购买国产设备有利。

资本额受限制的投资决策：

企业可以用来进行固定资产投资的资金是有限的，而可投资的项目却很多，总是无法投资所有可以获利的项目。即通常所说的资本限量。

在资金有限的情况下，投资哪些项目既能满足资金需要又能使企业获得最大利益，就要求对所有可供选择的项目采用一定的方法进行有效的组合，并选择投资收益最大的一组投资项目。

有两种选择方法：净现值法和现值指数法。

【实例5】 南星公司资本的最大限量为300000元，可供选择的投资项目有：A、B、C、D、E五个。

投资项目 A B C D E 原始投资 120000 80000 150000 100000 200000 获利指数 1.60 1.65 0.97 1.28 1.45 净现值 72000 52000 -4500 28000 90000

根据以上条件可进行如下的投资组合：

投资项目 A、B、D A、B A、D B、D B、E D、E 原始投资 300000 200000 220000 180000 280000 300000 加权平均获利指数 1.51 1.41 1.34 1.27 1.48 1.40 净现值 152000 124000 100000 80000 142000 118000

加权平均获利指数的计算？

∑单个项目的投资额占投资组合的比重 × 单个项目的获利指数。

例如：ABD组合的加权平均获利指数 = 120000/300000×1.60 + 80000/300000×1.65 + 100000/300000×1.28 = 1.51

更新改造投资决策实例：

第二次世界大战以来，科学技术不断发展，固定资产更新期大大缩短。这是因为旧设备往往消耗

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