个股分析报告模板2013

（江西煤业）个股分析报告

实验课程名称：证券投资学 开课专业年级：会计电算化 班 级：会电3班

学 号：201240100304 姓 名：刘亚兰

2014年 6 月 7

日

目录

1.宏观经济分析………………………………………………………………………1

1.1概述…………………………………………………………………………….….1 1.2经济指标…………………………………………………………………………..….1

1.2.1 GDP及经济周期…………………………………………………………………1 1.2.2 通胀率………………………………………………………………………...…2 1.2.3利率………………………………………………………………………………3

1.3政策因素………………………………………………………………………………4

1.3.1货币政策…………………………………………………………………………4 1.3.2财政政策…………………………………………………………………5

1.3.3国家产业政策……………………………………………………………………5

2行业分析……………………………………………………………………………….…6

2.1行业的市场结构分析…………………………………………………………………..6

2.1.1厂商数目………………………………………………………………………….6 2.1.2产品差异程度……………………………………………………………………6 2.1.3个别厂商控制价格程度………………………………………………………….7 2.1.4厂商进入行业难易程度……………………………………………………….…7 2.2行业生命周期分析………………………………………………………………..…7 2.3经济周期与行业分析……………………………………………………………….10 2.4行业竞争性分析…………………………………………………………………..…14 2.5行业变动的影响因素……………………………………………………………….17 2.5.1行业的历史状况…………………………………………………………………17 2.5.2技术变化对行业的影响…………………………………………………………18 2.5.3社会倾向对行业的影响…………………………………………………………19 2.5.4政府干预因素的影响……………………………………………………………20 2.5.5相关行业变动因素的影响…………………………………………………….…20

3公司分析………………………………………………………………………………….21

3.1行业排名………………………………………………………………………………21

3.1.1市场表现……………………………………………………………………...…21… 3.1.2公司规模…………………………………………………………………………21 3.1.3财务状况…………………………………………………………………………21 3.1.4估值水平…………………………………………………………………………21

3.2偿债能力分析………………………………………………………………………..22

3.2.1 司近期偿债能力分析……………………………………………………………22 3.2.2同行业对比………………………………………………………………………23 3.3财务结构分析………………………………………………………………………..25 3.3.1股东权益分析……………………………………………………………………26 3.3.2资产负债率分析…………………………………………………………………26 3.3.3长期负债率分析………………………………………………………………….26

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3.3.4固定比率分析 ……………………………………………………………………27

3.4经营效率分析…………………………………………………………………………27 3.5盈利能力分析……………………………………………………………………..….29

3.5.1 本公司盈利能力分析………………………………………………………….…29 3.5.2同行业盈利能力分析对比…………………………………………………….….29

3.6现金流量分析…………………………………………………………………………31 3.7投资收益分析…………………………………………………………………….…...31

3.7.1兖州煤业投资收益的纵向比较……………………………………………..…...31 3.7.2同行业分析……………………………………………………………………..…32

3.8综合分析…………………………………………………………………………….…33

4技术分析…………………………………………………………………………………..34

4.1 K线分析…………………………………………………………………………….…34 4.2移动平均线分析………………………………………………………………………35 4.3指数平滑移动平均线（MACD）……………………………………………………38 4.4威廉指标（WMS）…………………………………………………………………….40 4.5随机指数（KDJ）…………………………………………………………………….40 4.6相对强弱指数（RSI）………………………………………………………………42

5 投资建议…………………………………………………………………………………..42

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1 宏观分析

1.1概述

2008年金融危机，导致欧美等过经济低增长，需求下降，作为拉动经济增长的三大马车之一“出口”受到严重影响，国内经济急剧下滑。随着国家四万亿政策的迅速出台，GDP在09年第二季度开始出现反弹，我国经济开始复苏。GDP结束了连续几个季度的下滑，今年保8成功在握；房地产走出低谷，开始火爆；股市也开始复苏，人们保持着乐观的预期。但同时我们要看到，此时世界经济正处于缓慢曲折复杂、寻求变革的复苏中，我国经济也将进入复杂时期。

最近召开的中央经济工作会议明确提出，当前我国经济回升的基础还不牢固，积极变化和不利影响同时显现，短期问题和长期问题相互交织，国内因素和国际因素相互影响，保持经济平稳较快发展、推动经济发展方式转变和经济结构调整难度增大。从外部环境看，世界经济复苏基础并不稳固，国际金融危机影响仍然存在，全球性挑战压力增大。从国内环境看，经济回升内在动力仍然不足，结构性矛盾仍很突出，农业基础仍不稳固，就业形势依然严峻。要处理好各种内外关系，加快转变经济发展方式和机构调整，保持经济较快平稳发展。

1.2经济指标

1.2.1 GDP及经济周期：

图1-1 2006-2008年中国GDP季度走势图

如图1-1，从08年第三季度起，我国经济增长率出现了加速下滑的局面。中央做出了加大固定资产投资的决定，以拉动经济增长。09年第一季度，GDP同比增长6.1%；第二季度，同比增长7.9%；第三季度同比增长8.9%。经济出现低谷后的持续增长，今年GDP保8不成问题，我国经济开始回暖。伴随国民经济的增长，能源需求逐步增加，相对石油廉价的煤炭是不错的能源选择，煤炭需求量增加，产量增加，企业利润也相应增加，公司的股票和债券也会相应升值，促使股价上扬。加之，人们对经济形势形成良好的预期，投资积极性得以提高，对证券的需求会有所提高，也会使得证券价格攀升。

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图1-2 2008-2009年上证指数日K线图

从图1-2来看，我国从危机阶段开始迈入复苏阶段，目前处于复苏周期当中。需求量开始上升，商品开始有一定的销售量，投资者重拾投资信心开始购买股票，是股价慢慢回升。

1.2.2 通胀率：

图1-3 CPI变化曲线

图1-4 PPI曲线

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（资料来源于http://money.163.com/special/00253REK/date200909.html）

如图1-3，根据国家统计局12月11日公布数据显示，11月我国居民消费价格CPI同比上涨0.6%，结束了连续九个月的同比负增长。但应当注意的是，CPI有负转正，主要是由食品和房地产价格上涨带动的。国家的天量信贷，截止10月末我国新增贷款总额接近9万亿元，向市场注入过多的流动性，加之美元的持续贬值，国际导致大宗商品价格上涨，加剧了我国输入型通胀压力。虽然数据表明我国现处于无通胀区间，但不得不注意的是，从上半年信贷的快速扩张，从炒房到炒大蒜、炒辣椒，从农产品价格上涨到煤气水电价格上涨的趋势，通过我们的分析，我们认为我国明年存在温和式通货膨胀的预期。一般来说，适度的通货膨胀有利于刺激生产的发展和证券投资的活跃，对股价的影响一般是正面的。因而通胀期物价上涨，煤炭价格也会相应上升，煤炭行业股票市价也会上扬。

如图1-4，从PPI各分项看，PPI生活资料回升幅度较大，尤其是其中的食品类及耐用消费品类，都出现快速回升，衣着类和一般日用品类也都有所回升。PPI生活资料价格同比增速的较快回升，反映出受经济回暖、消费回升影响，生活消费方面的价格的回升。从PPI生产资料看，其中采掘类生产资料价格同比增速依然有所下降，而原材料工业和加工工业都有所回升，我们认为PPI生产资料价格同比增速好转，反映出经济回暖。

1.2.3 利率

表1-1 金融机构人民币存款基准利率（年利率） 调整时间 2008.11.27 2008.12.23

表1-2 金融机构人民币贷款基准利率（年利率）

调整时间 2007.12.21 2008.09.16 2008.10.09 2008.11.27 2008.12.23 2009.12.07

≧六个月 6.57 6.21 6.12 5.04 4.86 4.86

六个月至一一至三年（含年（含一年） 三年） 7.47 7.20 6.93 5.58 5.31 5.31

7.56 7.29 7.02 5.67 5.40 5.40

三至五年（含五年） 7.74 7.56 7.29 5.94 5.76 5.76

五年以上 7.83 7.74 7.47 6.12 5.94 5.94

活期 三个月 0.36 1.98 0.36 1.71

六个月 2.25 1.98

一年 2.52 2.25

两年 3.06 2.79

三年 3.60 3.33

五年 3.87 3.60

我国从08年就开始降低利率水平，用以刺激企业生产和居民消费。虽然个别国家今年进行了加息政策，但从目前我国的形势来看，加息的可能性不大。在低利率的情况下，股票市场上的资金供给会增加，从而扩大对股票的需求，股票价格就会上涨。因此对于上市企业而言，贷款成本低，股票市场资金充足，有利于企业恢复和扩大生产。

1.2.4 煤炭进出口及汇率：

今年我国煤炭进出口出现了强烈的反差。受全球金融危机的影响，外部市场需求放缓，煤炭出口急剧下降，出口量下跌54.2%至1167万吨，煤炭进口大幅度攀升，净进口量高达3660万吨。而随着国内经济企稳向好，经济的持续增长带动了能源消费量的增加，国内煤炭需求不断加大，这对煤炭大量出口起到一定的抑制作用。加之10月末以来恶劣的天气导致铁路运输、港口运输受到影响，导致供应紧张。另外山西省整合小煤窑，东北矿难使得国内产量恢复速度比预期要慢。种种因素使得中国已成为煤炭净进口国家。

煤炭的进口主要来自于东南亚、印尼、越南及澳大利亚。

在拉动中国经济的三驾马车中，出口所占比重较大，眼下要保经济增长，振兴受到金融风暴冲击的出口业是最直接的。如果通过人民币贬值来刺激出口，其实并不能带来出口的好

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转，却导致中国外汇储备急剧减少，社会财富迅速缩水。因而尽管美元持续贬值，但是人民币因为处在两难的境地，人民币升值容易贬值难。人民币的升值预期对于国内煤炭企业出口有影响，并且有利于煤炭的进口，这对于国内的煤炭企业是不利好的。但是由于国家经济正处在大复苏的前提下，能源消费的持续增加，会拉动煤炭消费，需求大于供给，我们预计明年国内煤炭的价格会上扬。

（源于http://www.mysteel.com/ll/rddd/2009/12/07/075314,0,0,2155846.html）

1.3 政策因素

1.3.1货币政策

图1-5 2008-2009年货币供应量

图1-6 2008年-2009年9月银行新增人民币贷款

（资料源于http://business.sohu.com/s2009/jjsj0909/）

为了应对金融危机，我国实行了适度宽松的货币政策，并且在今年的中央经济工作会议上指出“货币政策要保持连续性和稳定性，增强针对性和灵活性。”宽松的货币政策为企业发展提供了充足的资金，也扩大了社会总需求，刺激生产发展。有利于证券市场价格的上涨。

由于在前三季度，国家向市场注入大量资金以刺激经济的增长，新增信贷大部分流入了大型国有企业，民营企业得到的信贷资金支持极为有限，流入金融、房地产等领域，使得市场流动性过剩，不利于物价的稳定，不利于经济的持续稳定健康的增长。因此，中国人民银

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行发行数期央行票据用以减少各大商业银行可贷资金量。政府虽继续保持适度宽松的货币政策，但也进行了相应的调整，用以引导金融机构合理进行信贷投放。中央经济工作会议指出“要密切跟踪国内外经济形势变化，把握好货币信贷增长速度，加大信贷政策对经济社会薄弱环节、就业、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持，有效缓解小企业融资难问题，保证重点建设项目贷款需要，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，着力提高信贷质量和效益”。预计明年会继续宽松的货币政策，但会进行微调。对于垄断性国家企业而言，影响不大。

（http://www.pbc.gov.cn/huobizhengce/huobizhengcegongju/gongkaishichangcaozuo/zhongyangyinhangpiaojufaxinggonggao.asp）

1.3.2 积极的财政政策

2008年下半年以来，为了应对国际经济危机，我国决定实施积极的财政政策。扩大政府公共投资、加强重点建设，进一步扩大内需，保持经济平稳较快的发展。刚闭幕的中央经济工作会议指出要保持政策的持续性，因而政府会在一定时期内（3-4年）保持积极的财政政策不变。

（资料源于http://finance.ifeng.com/roll/20091216/1590462.shtml）

1.3.3 国家产业政策 1.抑制产能过剩六行业

今年 9月国务院批转了发改委、工信部等十部门《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》。文件明确要求把钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备六个行业，作为产能过剩和重复建设调控和引导的重点。这个文件的出台，标明国家将采取强力措施，出重手解决行业产能过剩的问题。

钢铁、水泥等行业对于动力煤的需求量是很大的，国家出台文件抑制其产量，对于煤炭行业的产量是有一定的影响的。另外，对于煤化工的限制，将停止审批单纯扩大产能的交谈、电视项目，淘汰不符合准入条件的落后产能。对于部分单靠产能获取利润的中小型煤炭企业是具有冲击的，但是对于国有煤炭企业来讲，是具有科技优势和政策优势的。

（资料源于http://finance.sina.com.cn/roll/20091023/08386875787.shtml）

2.发改委建议优先征收煤炭行业资源税和环境税

国家发改委能源所发布《2050中国能源和碳排放报告》，为了既保证经济发展又能有效应对气候变化，报告中分析和建议我国实施碳税、中国碳减排的制度方案。

按照我国现在的能源经济制度推算，我国二氧化碳排放到2050年将达623亿吨，平均年增长率为5.6%，这是一个不可承受的排放量；如果我国继续完善市场化，前14年会大大降低碳排放强度，2005年到2050年平均年增长率为4%。报告建议政策重点抓节煤，即优先完成煤炭产业的市场化和征收资源税和环境税。这将导致煤炭价格上升23.1%，同时也使其消费量减少6.9%，石油和天然气消费量增长0.83%。报告还说到，目前国际上正在讨论实施针对气候变化的边境调节税，即对进口商品征收碳税，“即使我国不收碳税，出口产品在国外也可能支付碳税；如果中国征收碳税，则可能避免在国外被征收碳税。”报告提出我国可从能源税过渡到碳税，征收碳税可从较低税率开始，之后再逐渐增加；并建议在能源税征收四到五年之后征收碳税，初期可以是和能源税共同存在的混合税。同时在碳税实施之前三到四年，公布碳税实施日程和税率，供企业和消费者在投资时考虑。

（资料源于http://www.yanzhoucoal.com.cn/info3.asp）

3. 江西煤矿资源整合和矿难事件

今年以来，煤矿连续发生四起重大安全事故，山西、河南、重庆、黑龙江等省再次加大

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对煤矿关闭整顿和停车检修力度，非法和不具备安全生产条件、超能力生产的煤炭产量受到遏制，在一定程度上减少了煤炭供给。另外，伴随山西省对小煤矿的整合、兼并，绝大多数中小煤矿停产，极大降低了山西省的煤炭产量和煤炭外调量。这两个方面使得今年我国煤炭产量增速收到了一定程度的制约。

基于国民经济的稳步恢复，明年我国工业经济将保持持续增长，未来煤炭消费需求将不断提高。受资源整合的影响，资源条件的限制，部分地区铁路运力依旧十分紧张，加之国际市场现货动力煤价格的回升，我们预计明年我国煤炭市场供求总体平衡，不排除局部出现供不应求的紧张状态。

（http://www.yanzhoucoal.com.cn/xw/ReadNews.asp?NewsID=2022&BigClassID=5&SmallClassID=12）

2 行业分析

2.1 行业的市场结构分析

2.1.1厂商数目。

我国境内大大小小的煤炭企业非常多。然而分析某一行业的市场结构，不仅要看该行业的厂商数量，更重要的是看行业集中度。市场集中度是指行业内规模最大的前几位企业的有关数值(比如产量)占整个市场或行业的份额。计算公式为： CRn??Qi/?Qi。式中，

i?1inNCRn表示行业中规模最大的前几家企业的市场集中度；Qi为第i家企业的产量；n为要计

算的具体前若干家企业数目；N为行业内的企业总数。

煤炭行业是直接从自然界获取产品为下游产业提供原料的第一次产业，煤炭企业的产量决定了企业的规模、市场份额和市场势力，能真正体现一个企业的产业地位和市场竞争力。

图2-1 1979—2007年中国煤炭产量变化

如图2-1，从中国煤炭行业市场集中度变化我们不难发现，改革开放以后市场集中度保持一个小幅下行的趋势，直到1998年才开始止跌回升，2002年中国煤炭行业进入低集中竞争型市场格局，CR8为20．65％。尤其进入2007年，煤炭行业CR4达到20．97％。标志着整个行业已经告别了分散竞争状态。

由此可见，虽然我国的煤炭企业非常多，但是拥有较强竞争力的企业比并不多。 2.1.2 产品差异程度

从煤炭产品本身或内在质量特性上来看，产品的差别并不大。煤炭的质量是天然形成的，基本是一致的．不会因生产方式和生产规模的不同而发生明显的变化。因此，不同煤炭企业之间的产品差异化较小。另外，我国煤炭产业的产品附加值较低，这也导致产品差异化不大。

总的来讲，我国的煤炭质量较好，北方煤田优于南方煤田。形成这一现状的主要原因，就是两者的沉积环境不同北方煤田多为陆相沉积，其煤炭质量较好，如黑龙江省鸡西、鹤岗、

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双鸭山等矿区煤炭灰分一般小于20%，含硫量在0.5%以下，京西的无烟煤硫分仅在0.25%左右；南方煤田多为海陆相沉积，其煤炭的质量普遍较差，灰分、硫分等指标一般较高。如四川省的荚蓉、松藻、达竹、南桐、华莹山等矿区的含硫量在6%左右，广西合山矿务局所产煤炭含硫量高达6％～8 %（在全国煤炭保有储量中万硫分小于1%的煤占67%，硫分小于2%的煤约占85％，硫分大于4%的特高硫煤约占3%）。

目前，在煤炭质量问题上，产需矛盾日益尖锐，供求差距越趋加大。要解决这一问题，一方面要不断增加原煤入洗能力，满足市场的多层次需求；另一方面要加强煤炭质量管理水平（包括井下生产煤炭质量管理、洗选过程质量管理和商品煤销售过程的质最管理），使用户得到的煤炭在质量上能最大限度地满足生产的要求。

综上所述，煤炭企业所处储煤区位，焦炭、煤气、煤制天然气、水浆煤、型煤、液体煤等产品的分拣、加工技术，原煤入洗比率、技术，以及煤炭质量管理水平成为煤炭企业产品质量的重压决定因素。

2.1.3 个别厂商控制价格程度 2000年至今这一时期，煤炭产业集中度大幅提高，行业利润率快速提升。中国经济在2003年进入高耗能产业高增长的重工业化时期，由此带动煤炭需求大幅增长，然而煤炭供应未能同步提高，且铁路运输存在瓶颈制约，共同导致煤价自2000年以来持续上涨，并在2008年8月达到高峰。同时，大型煤炭企业建设提速，行业龙头市场份额大幅增加，比如神华集团2000年产量为3 600万吨，占比为2．77％，而2007年产量为23 576．6万吨，占比提高到9.33%；另外，尽管小煤矿产能在2000-2004年得到大幅提升，但2005年以来在政府严格的安全治理政策作用下关停力度不断加大，截至2007年底，共关闭小煤矿11 155处，约占2005年初全国小煤矿数量的45％，小煤矿整体数量呈下降的态势。由此可见，竞争优势明显的几家煤炭行业龙头具有一定的定价能力，虽然国家会进行一定的价格控制。

2.1.4 厂商进入行业难易程度

煤炭生产经营活动需要大规模的生产和投资，而且煤炭生产受资源的限制很大。而事实上，我国煤炭产业市场集中度低．企业规模偏小，产业进入壁垒比较低。从而造成企业过度进入。因此，在中国厂商进入煤炭行业是比较容易的。

表2-1 按市场结构分类行业类型及其特点 行业类型 完全竞争 垄断竞争 寡头垄断 完全垄断

厂商数目 很多 较多 几个 一个

产品差异程度 无差别 有些差别 有或没有差别

个别厂商控制价格程度

没有 有一些 相当有

厂商进入行业难易程度

完全自由 比较自由 有限 不能

惟一产品无替代品 很大，但常受政府管制

综合以上各点，并结合表2-1，笔者认为，煤炭行业是介于寡头垄断和垄断竞争之间的一个行业。而兖州煤业在煤炭行业之中是很有竞争实力的，这对公司来说是非常有利的一面。

2.2 行业生命周期分析

产业生命周期是指每个产业都要经历的一个由成长到衰退的演变过程，一般分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段四个阶段。识别产业生命周期所处阶段的主要标志有：市场增长率、需求增长潜力、产品品种多少、竞争者多少、市场占有率状况等。

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我们认为煤炭行业市场增长率较为平稳，需求增长潜力不大，产品种类较多，竞争者数量多，市场占有率高。所以得出结论：煤炭行业基本处于产业生命周期中的成熟期。 1.市场增长率较为平稳，需求增长潜力不大。由2003-2008年世界主要国家煤炭消费量（表2-2）来看市场增长率较为平稳，需求增长潜力不大2003-2008年世界主要国家煤炭消费量 表2-2 2003-2008年世界主要国家煤炭消费量 单位：万吨 年份 澳大利亚 加拿大 德国 法国 意大利 日本 韩国 墨西哥 波兰 英国 美国 南非 印度 印度尼西亚

中国 俄罗斯 乌克兰 中国台湾 世界煤炭消费量

2003 12925 6203 2094 24614 2115 16642 7732 1603 14624 6287 98017 16657 40007 2964 158226 22418 7113 4482 515429

2004 13125 5975 2055 24987 2428 18081 7995 1344 14509 6057 101073 17900 44127 3619 188637 21704 6446 5489 557286

2005 14007 6291 2114 24184 2424 17698 8227 1713 14203 6180 102972 17540 46093 4114 209883 21459 6360 5713 583181

2006 14143 5899 1907 24192 2480 17910 8471 1685 14693 6728 101706 17711 49057 4900 230509 21970 6824 5937 610683

2007 14791 6139 2019 25057 2495 18225 9209 1685 14495 6976 102905 17849 53729 5700 254312 22437 6727 6185 647548

2008 15267 6205 2025 25590 2562 18750 9645 1695 14742 7025 103910 17895 59003 6124 276500 22379 6845 6892 675692

2.产品种类较多

煤炭产业产品种类很多，有电煤，焦炭，煤气，煤制天然气，水浆煤，型煤，液体煤…… 资料：水煤浆。水煤浆是煤粉加水和添加剂混合而成的浆状燃料。

水煤浆是70年代发展起来的一种以煤代油的新型燃料。它是把灰分很低而挥发分高的煤，研磨成微细的煤粉，按一定的比例(煤约70％、水约30％)加入0.5％～1.0％的分散剂(保证其流动性)和0.02％～0.1％的稳定剂配制而成的。水煤浆可以像燃料油一样运输、贮存和燃烧。

型煤。型煤是用粉煤或低品位煤经筛分、粉碎、配料、搅拌后通过加压等过程制成的具有一定强度和形状的煤制品。

型煤可分为民用型煤和工业型煤两类。民用型煤有煤球和蜂窝煤；工业型煤可广泛应用于冶金、铸造、化肥、电石工业以及铁路机车、层燃锅炉、煤气发生炉、工业窑炉等领域。

煤制天然气是指煤经过气化产生合成气，再经过甲烷化处理，生产代用天然气（SNG）。煤制天然气的能源转化效率较高，技术已基本成熟，是生产石油替代产品的有效途径。

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中国资源禀赋的特点是“富煤、缺油、少气”。环渤海、长三角、珠三角三大经济带对天然气需求巨大，而内蒙古、新疆等地煤炭资源丰富，但运输成本高昂。因此，将富煤地区的煤炭资源就地转化成天然气，成为继煤炭发电、煤制油、煤制烯烃之后的又一重要战略选择。 近年来，随着煤化工行业的蓬勃发展和天然气消费量的大幅增长，我国煤制天然气行业取得长足发展。截至2009年6月，国内规划的煤制天然气项目已有近10个，合计产能接近200亿立方米/年，成为煤化工领域投资热点。

随着国内可持续发展战略和加强环保等政策的实施，国内天然气消费市场将持续扩张，多渠道、多方式地扩大天然气资源供给，完善气源结构成为优化我国能源结构的重要战略。煤制天然气作为液化石油气和天然气的替代和补充，既实现了清洁能源生产的新途径，优化了煤炭深加工产业结构，丰富了煤化工产品链，又具有能源利用率高的特点，符合国内外煤炭加工利用的发展方向，对于缓解国内石油、天然气短缺，保障我国能源安全具有重要意义。 由于国内天然气价格受政府定价控制，从长远来看，我国天然气价格逐步上涨的趋势是确定的，因此，煤制天然气的成本优势将逐渐显现，经济效益十分可观，中国煤制天然气行业发展前景广阔。

3. 竞争者数量多 行业内竞争激烈

CoalIndia , Peabody, 中国神华，RioTinto , Arch , Anglo, 中煤，Suek ,BHPB , Xstrata------世界十大煤炭企业

资料： 中国神华

公司简介

经营范围

2004年11月6日，由中国最大的煤炭企业神华集团有限责任公司改制而来的中国神华能源股份有限公司在北京正式成立。中国神华是神华集团有限责任公司以其拥有的与煤炭、铁路、港口、电力等主营业务相关的13家全资和控股子公司的资产及股权（经评估）作为出资，独家发起设立成立

一般经营项目：煤炭、铁路、港口、新能源项目的投资；矿产品的应用开发与经营；电力生产；开展煤炭、铁路、电力行业的配套服务；船舶的维修；能源与环保技术开发、转让、咨询、服务；进出口业务；化工产品、化工材料、建筑材料、机械设备、非饮用海水淡化水的销售；物业管理。

中煤能源

2006年2月24日，经国务院同意并经国务院国资委以国资改革[2006]176《关于中国中煤能源集团公司重组改制并境外上市方案的批复》批准，中煤集团进行重组并独家发起设立本公司。

中联以2005 年9月30日为基准日对中煤集团出资投入本公司的资产进行评估，公

并于2006 年4月18日出具了中联评报字[2006]第88号《中国中煤能源集团公司重司

组改制设立股份有限公司项目资产评估报告书》，确认中煤集团出资的净资产值为简

1,182,655.32 万元。国务院国资委于2006年7月31日出具国资产权[2006]928号介

《关于对中国中煤能源集团公司重组改制设立股份有限公司资产评估结果予以核准的批复》，对上述资产评估结果予以核准确认。

2006年8月14日，国务院国资委出具国资改革[2006]1048 号《关于设立中国中煤能源股份有限公司的批复》，批准本公司设立。2006年8月18日，发起人召开

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创立大会，审议通过了设立本公司及批准公司章程的决议。2006年8 月22日，国家工商总局核发了注册号为1000001004047 号《企业法人营业执照》，公司类型为股份有限公司。

许可经营项目为煤炭的批发经营（有效期至2009年8月10日）；一般经营项目经

为煤炭、铁路、港口、新能源项目的投资与管理；煤化工、煤焦化、煤层气、电力生营

产、电解铝生产和铝材加工的投资与管理、煤矿机械设备研发、制造与销售；工程设范

计、勘察、建设施工、招投标代理、咨询服务等；进出口业务；矿产品应用开发与经围

营；房地产开发经营与物业管理。 4.市场占有率高，且结构稳定

不同类型燃料在世界一次能源供应结构中所占比例，在1978-2008年这30年间发生了较明显的变化。而煤炭所占比重较高，而且比例稳定。 1978年，世界一次能源供应总量为60.40亿吨石油当量，其中石油占45.0%，天然气占16.2%，煤占24.9%，核电占0.9%，水电占1.8%，可燃性可再生物质及废料占11.1%，其他能源（包括地热、太阳能、风能、热能等）占0.1%。而到2008年，世界一次能源供应总量上升到99.63亿吨石油当量，其中石油占34.9%，天然气占21.1%，煤占23.5%，核电占6.8%，水电占2.3%，可燃性燃料及废物占11.0%，其他能源占0.5%。总的看，在这30年间，石油在世界一次能源供应结构中所占的比重有较大幅度下降，煤炭所占比例基本没变化，而天然气、核电和水电均有不同程度的上升。

综上所述：煤炭产业处于产业周期中的成熟期

2.3 经济周期与行业分析

在经济周期的上升阶段，经济发展对煤炭的需求高速增长。我国经济基本上是一种投资型的经济，投资对经济增长的贡献率达到64％，每一时期的经济高速增长都是靠高耗能产业带动的。煤炭占我国一次能源比重的近70％，与国民经济的关系十分密切，经济的起伏对煤炭需求的影响很大。在经济萧条期，为加快经济复苏的步伐，国家常对基础设施进行大规模投资。基础设施的建设首先带动的就是钢材、水泥、电解铝等高耗能行业的高速增长，这种增长必然导致对煤炭、电力、石油等能源需求的高速增长。我国的电力80％靠煤炭发电，对电力的需求增长几乎全部转化为对煤炭需求的增长。同时，在经济上升阶段企业利润率普遍较高，对煤价的承受能力较强，煤价上涨的空间较大。在经济周期的下降阶段，伴随着经济增长速度的持续下滑，投资活动萎缩，生产发展缓慢，部分行业甚至出现停滞或下降，市场疲软，产品滞销，企业利润水平下降，亏损、破产的企业数量增多。钢铁、水泥等重工业产能一旦形成很难转产，在这个时期往往出现产品严重过剩、过度竞争，企业经营困难。所以在经济周期的下降阶段，不但对煤炭需求的增幅减小，对煤价的承受能力也明显减弱，煤炭价格走低在所难免。

由此可见，煤炭行业是周期型行业，受经济周期影响较大。金融危机爆发以后，由于全球性钢铁生产过剩以及我国对经济类型的政策性转向，对煤炭行业影响较大，今年以来，从各个指标来看，煤炭行业总体上比较乐观。

1.煤炭行业景气指数持续回落

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图2-2 2001-2009年煤炭行业景气指数

如图2-2，2009年1-3季度，煤炭行业的景气指数为98.93点（2001年=100），比2009年2季度下降1.93点，煤炭行业景气指数已连续3个季度处于下滑态势。就煤炭行业整体景气度而言，仍在供需不断平衡中缓步抬升，行业运行继续以夯实供需基础为主基调。 与2009年2季度相比，构成煤炭行业景气指数的5个指标（经季节调整剔除季节因素和随机因素）中，有4个指标均表现出不同程度下滑：煤炭行业利润总额发展速度、煤炭行业税金总额发展速度、煤炭行业产品出厂价格指数和煤炭行业从业人员发展速度，1个指标略微上升：原煤产量发展速度。

2.煤炭行业产出恢复上涨态势

图2-3 中国2001-2009年煤炭产量

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如图2-3，2009年1-8月，1-8月累计煤炭产量18.2亿吨，同比增长6.3%。原煤产量继续维持较快增长态势，未来国际市场的复苏和焦炭市场的好转是煤炭行业逐渐走向好转的主要因素。

3. 煤炭行业销售收入总体有所下滑

图2-4 2001-2009年中国煤炭行业销售收入

如图2-4，1-8月，煤炭行业销售收入为 10357.84亿元，同比增速为6.97%，煤炭销售总体稍有下滑，这主要是受到煤炭出口量大幅下降的拖累，同时也受到钢铁行业去库存的影响。

4.煤炭出口继续大幅回落

图2-5 2001-2009年中国煤炭行业出口额

如图2-5，今年前八个月的煤炭出口量持续低位运行，1-8月份，中国的煤炭出口量下降55.9%至1483万吨。8月份出口煤炭191万吨，比上年同期的337万吨下降43.2%，但环比增长54%。今年6月份煤炭出口量创下114万吨的低点后，连续三个月环比增长。北

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半球夏季用煤高峰可能是拉动煤炭出口的主要原因，全球经济的逐渐恢复也会拉动煤炭需求。

5.煤炭行业出厂价格涨幅持续回落

图2-6 2001-2009年煤炭行业出厂价格指数

如图2-6，1-8月，煤炭开采和洗选业工业品出厂价格指数为106.54（上年同期=100），与09年2季度相比下降7.37个百分点。其中，8月份，煤炭开采和洗选业工业品出厂价格比上年同月下降36.27％，涨幅比上月下降5.4个百分点。四季度随着全球及中国经济企稳并回升和冬季取暖用煤，全球及中国煤炭需求可望稳步回升，国际和国内煤价在四季度可望维持稳中趋升的态势。

6.煤炭行业利润增速放缓

图2-7 2001-2009年煤炭行业利润

如图2-7，1-8月，煤炭行业实现利润1228亿元，同比下降11.85%，增幅比1-5月回落15个百分点。

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2.4 行业竞争性分析

我国经济基本上是一种投资型的经济，投资对经济增长的贡献率达到64％，每一时期的经济高速增长都是靠高耗能产业带动的。煤炭占我国一次能源比重的近70％，与国民经济的关系十分密切，经济的起伏对煤炭需求的影响很大。在经济萧条期，为加快经济复苏的步伐，国家常对基础设施进行大规模投资。基础设施的建设首先带动的就是钢材、水泥、电解铝等高耗能行业的高速增长，这种增长必然导致对煤炭、电力、石油等能源需求的高速增长。我国的电力80％靠煤炭发电，对电力的需求增长几乎全部转化为对煤炭需求的增长。同时，在经济上升阶段企业利润率普遍较高，对煤价的承受能力较强，煤价上涨的空间较大。在经济周期的下降阶段，伴随着经济增长速度的持续下滑，投资活动萎缩，生产发展缓慢，部分行业甚至出现停滞或下降，市场疲软，产品滞销，企业利润水平下降，亏损、破产的企业数量增多。钢铁、水泥等重工业产能一旦形成很难转产，在这个时期往往出现产品严重过剩、过度竞争，企业经营困难。所以在经济周期的下降阶段，不但对煤炭需求的增幅减小，对煤价的承受能力也明显减弱，煤炭价格走低在所难免。

煤炭行业所面临的问题：

1.新能源的蓬勃发展对传统煤炭产业形成巨大冲击和挑战。 这次是全球金融危机而非石油危机，但以美国为首的发达国家却把新能源发展提升到了前所未有的高度，给予加速的投入。美国政府认为，大力发展新能源不仅会创造一个全新的能源产业，增加数百万就业岗位，而且是抢占未来世界经济制高点产业的重大战略行动。谁能在新能源战略竞争中取得优势，谁就可以在一场产业革命中充当世界科技的“领跑者”、经济发展的“火车头”以及国际新标准的制定者。

国家有关研究机构的研究报告认为，预计到2020年，我国可再生能源总投资将超过3万亿元人民币。未来新能源产业有望成为我国新的经济增长点。正在制定中的新能源振兴规划将把核电、风电和太阳能发电作为重点发展领域。到2020年，我国核电运行装机容量约达8000万千瓦，风电总装机容量将约达1.5亿千瓦，太阳能发电约达2000万千瓦。为此，国家将大力增加对新能源产业的投资，对新能源项目实行项目支持、财税和价格补贴、成本与风险分摊机制等多种优惠政策；健全新能源投融资服务体系，鼓励和吸引社会资本进入可再生能源领域；设立新能源技术研究重大科技专项资金；重视传统能源行业的改造升级。

综上所述，按规划到2020年全国仅核电、风电、太阳能发电就形成约2.5亿千瓦的装机容量巨大规模，折合约6.25亿吨的煤炭发电量。不难看出，在国家政策导向激励和规划强力实施之下，今后我国新能源产业将实现大规模快速发展，在国家能源结构中新能源所占比重定会逐步上升，新能源将不可避免的替代部分煤炭能源，减少煤炭需求量，这对煤炭企业煤炭主业大发展提出了新的压力。

2.低碳经济发展对煤炭企业形成巨大影响和挑战

所谓低碳经济，她是以低能耗、低污染、低排放为特征的，是能源的洁净、高效、廉价开发和利用，其核心是低碳能源技术创新、制度创新和发展观的改变，发展低碳经济是一场涉及生产模式、生活方式、价值观念和国家权益的全球性革命。

低碳经济是国际经济发展的一种新趋势，也是中国未来经济发展的一个战略方向。中共十七大提出“转变经济发展方式”的战略任务。2009年8月12日温家宝总理主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《规划环境影响评价条例(草案)》，强调下一阶段我国将大力发展绿色经济，紧密结合扩大内需促进经济增长的决策部署，培育以低碳排放为特征的新的经济增长点。由此可见，“低碳化”将是我国新的经济发展方式目标体系中的组成部分之一。发展低碳经济不仅是履行国际责任的需要，是避免国外对中国实行“碳关税”的需要，也是保护我国生态环境、提高经济和生活质量的必然选择。我国能源消费结构中煤炭占70％左右，而煤炭在生产、消费过程中不可避免地产生大量碳的排放。碳的排放对全球气候变化以

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至对人类生存的影响已成为全世界关注的焦点问题。目前，中美两国碳的排放居世界前两位，而且中国碳排放量还在增加，国家承受的减碳压力是很大的。根据我国处于发展中国家和大规模工业化建设的基本国情，我们要按照“稳碳、减碳、低碳”顺序实现转变经济发展方式。

国家有关机构的情景研究表明，我国一次能源需求到2030年有可能达到53.6亿吨标煤，2050年达60亿吨标煤，届时，预测二氧化碳排放量将分别达到31.3亿吨碳和33.8亿吨碳。而煤炭仍将是中国能源消费的主要组成部分，低碳经济的发展对煤炭企业而言，责任空前加大，节能减排的任务会愈加繁重，煤炭企业面临巨大压力和严峻考验。为此，未来在煤炭开发利用过程中，应遵循“分配得当、各得所需、温度对口、梯度利用”的原则，大力发展煤基多联产技术，尤其是大力推进洁净煤炭技术的创新，真正将煤炭高效、洁净转化成为现代生产、生活安全使用的动力。

3.国家煤炭新布局对煤炭企业产生重大影响和挑战 我们应该清楚地认识到，中国较长时期能源战略格局的两个最基本的事实：一是中国属于富煤、贫油、少气并且在较长时期内能源结构以煤炭为主体的基本事实；二是中国煤炭资源赋存格局为西多东少、北多南少，而煤炭市场消费格局为东多西少、南多北少的基本事实。从中国煤炭版图变化中可以看到，无论从近十年新勘探发现的煤炭储量布局，还是大举新开发煤矿所迅速形成的巨大产能布局，中国煤炭生产的战略集聚地主要在山西、内蒙、陕西、新疆、宁夏等省区，这些地区将中国煤炭生产的主战场，其产量在全国总产量中所占的比重约为三分之二，并且会越来越大。而华南、华东等地区由于煤炭储量少，前期开采时间长、强度大，其产量会持续的减少。

同时，随着国家4万亿元经济刺激计划的实施，必将极大促进国家铁路网络加快建设(上次东南亚金融危机国家加快了公路网建设，这些金融危机国家将加快铁路网建设)，尤其是新疆出疆运煤铁路和晋北到山东省日照港运煤铁路、蒙东到秦皇岛港等若干运煤铁路新干线建成后，整个中国煤炭供需区域格局将发生重大调整与变化，这种格局不久(快者三年、慢者五年)就会出现，届时，华东地区的煤炭企业必将面临来自西部、北部大量优质廉价煤炭的巨大挤压与冲击。

这种情况昭示：各级政府和各煤炭企业应及早认清中国煤炭产业的新布局，坚持以战略的思维和大手笔的决策，尽快调整煤炭企业的发展战略，集中力量进军煤炭储量的赋富区域，抢占未来中国煤炭产业新布局的优势地位，实现煤炭企业的快速可持续发展。

4.国家产业政策调整对煤炭企业产生深刻影响和挑战

近年来，煤炭工业发展日益受到党中央、国务院高度重视，旨在促进煤炭产业全面协调和可持续发展的政策密集出台，煤炭产业相关政策未来取向基本清晰，主要方向是：煤炭资源管理政策向有序有偿方向发展的取向；煤炭税费制度改革将增加政策性成本的取向；煤矿生产与经营准入政策提高行业门槛的取向；节能减排、循环经济政策为煤炭企业带来新的发展机遇的取向；煤矿安全政策立足提高煤矿安全保障程度的取向；促进煤炭产业健康发展的政策法律法规体系将逐步健全和完善的取向。

尤其要关注的是近日列入2009年有关煤炭产业政策的计划目录。国务院以国发

(2009)26号文下发了《国务院批转发展改革委关于2009年深化经济体制改革工作意见的通知》的文件。这个文件分十三部分对2009年全国经济体制改革工作作出全面系统的安排，其中涉及煤炭产业及相关产业政策重点在两个方面：第一，有关煤炭产业方面的新政策包括，完善煤炭成本构成，反映开采、经营过程中的资源、环境和安全成本；研究制订并择机出台资源税改革方案；适时理顺煤电价格关系等。第二，有关煤炭关联产业方面的新政策包括，一是电力方面的电价改革，建立与发电环节适度竞争相适应的上网电价形成机制；推进输配电价改革；调整销售电价分类结构，减少各类用户电价间交叉补贴；推进大用户直接购电和双边交易试点等。二是理顺与可替代能源的比价关系。三是建立资源城市可持续发展准备金

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制度。四是推进矿产资源补偿费制度改革，建立与资源利用水平和环境治理挂钩的浮动费率机制。五是研究建立循环经济考核体系。；六是加快理顺环境税费制度，研究开征环境税等等。

这些政策取向极值得我们高度关注，密切跟踪了解，以便学习贯彻执行，及时调整适应，减少走弯路，努力从各项政策中寻找利企发展机遇，从运用政策中获得企业生产力。

5.电价市场机制变革对煤炭企业产生的影响 所谓市场机制变革，主要指煤炭第一大用户电力价格的变革，以致可能影响的电煤价格问题及市场销售问题。

日前中央推出“用户与发电企业直接交易试点通知”，意味将由国家统一规定电价，变成用户和电企自订价格，另向电网公司付服务费，并付小量的政府性基金费用。直购电办法规定凡用电量大至电压等级达110千伏的工业大户都能参与。用户与电企可以签1年或以上的合同。而用户向电网公司付服务费时，110千伏折扣为10%，220千伏折扣则为20%，电压等级愈高压折扣愈大。此次用电企业的购电价格由直接交易价格、电网输配电价和政府性基金及附加三部分组成，其中直接交易价格由大用户与发电企业自主协商确定，电网输配电价在独立的输配电价体系尚未建立的情况下，原则上按电网企业平均输配电价扣减电压等级差价后的标准执行。这种直购政策可使发电企业和用电大户都有了自由选择性，实现双赢。同时，电价改革的突破也必将对电煤价格随市场浮动产生重要的影响。

企业竞争性：

目前A股市场涉及煤炭业务的上市公司有20多家，但是，有些公司仅仅是涉及煤炭业务，有些公司的煤炭业务在公司全部业务中占比不大，因此，这些公司还不能放在煤炭板块里面，真正主营业务是煤炭业务的上市公司目前共有18家。经过三年的大力关停整顿，小煤矿总体上已经达到产能极限，由于无法避免的安全问题，未来即使增产，空间也非常有限，这是煤炭行业景气未来得以延续的根本原因。短期而言，由于新增供应难以满足新增需求，煤炭供求紧张的局面将会进一步加剧，煤价仍将继续上涨。所以说，对于煤炭行业，主要的竞争性是市场内部的竞争，想进入这个相对比较垄断的行业，分得能源市场的一杯羹几乎不可能。

近日,国家统计局公布了1-8月份煤炭工业的工业企业主要经济指标, 2009 年1-8 月份,全国原煤累计产量达到18.75 亿吨,同比增长9.7%;全行业营业收入10358 亿元,环比增长17%,但同比增速只有6.97%。但总的来说，煤炭行业在09年获得盈利的目标基本能够实现。兖州煤业2009年到目前为止营业收入达4679232元，位列全国煤炭企业排行的第八位。

表2-3 2009年全国煤炭行业前十强 名次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

企业名称 神华集团有限责任公司 山西煤炭运销集团有限公司 河南煤业化工集团有限责任公司 山西焦煤集团有限责任公司 中国中煤能源集团有限公司

中国平煤神马能源化工集团有限责任公司

山西大同煤矿集团有限责任公司

山东兖矿集团有限公司

山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司 河北冀中能源集团有限责任公司

营业收入（万元） 14402329 9023941 8211530 7179795 7125265 6813417 5132418 4679232 4455018 4100284

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(网址:http://www.meitanwang.com/meitan/b3/91488.html)

表2-4 2008全国煤炭企业前十强

名次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

企业名称

神华集团有限责任公司 中国中煤能源集团有限公司 山西煤炭运销集团有限公司 河南永城煤电控股集团有限公司 山西焦煤集团有限责任公司

兖矿集团有限公司

平顶山煤业（集团）有限责任公司 山西大同煤矿集团有限责任公司 山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司 山西潞安矿业（集团）有限责任公司

煤炭产量（万

吨） 10706758 5771835 4841106 3756610 3703184 3612917 3553804 3507989 3300482 2890126

（资料来源于:http://www.meitanwang.com/meitan/b3/91488.html）

从上图中我们可以看出，08年度和09年度我国煤炭行业的前十名企业名字上基本保持稳定，只是在名次上略有差异，这一方面说明煤炭行业不同于其他行业的市场分配，相对来说，行业内部的企业竞争相对比较稳定。此外，作为国家垄断的能源行业，煤炭的价格一般来说买家的看家能力相对较低而供方的看家能力相对较强。

2.5 行业变动的影响因素

2.5.1 行业的历史状况

煤炭是地球上蕴藏量最丰富，分布地域最广的化石燃料。据世界能源委员会的评估，至2006年底，世界煤炭可采资源量达4.84×104亿t标准煤，占世界化石燃料可采资源量的66.8%，世界煤炭探明储量为9090.64亿t，储采比为147年，其中七位储量最大的国家依次为美国、俄罗斯、中国、澳大利亚、印度、德国、南非和波兰。

把我国煤炭资源与石油、天然气、水能和核能等一次能源资源相比，探明的资源储量折算为标准煤，煤炭占85％以上。既有的能源禀赋结构使煤炭在我国一次能源消费结构中所占的绝对比重达到约70%，\以煤为主\的能源消费结构与欧美国家\石油为主，煤炭、天然气为辅，水电、核能为补充\的情况差别显著。根据BP能源统计，2006年全球煤炭消费比重的平均水平是28%，而我国则高达69%。未来中国能源供应以煤炭为主的格局无法改变，采用各种清洁、高效的方式优化利用煤炭将是解决能源问题、保障国家能源安全的最主要途径。

我国煤炭资源主要集中在\三西\（山西、陕西、蒙西）地区及西南、东北、华中等地，消费地主要分布在京津冀、长三角及珠三角经济发展带，煤炭生产与消费地的逆向分布，决定了北煤南运、西煤东运的跨区域煤炭调运格局。由于铁路运输经济、运量大、不受季节限制等特点，我国煤炭运输主要采用铁路运输为主、公路运输为辅，铁路水运结合的方式。约有一半的煤炭需要通过铁路运输至中转港口或消费地。作为全国最主要的运煤铁路，大秦铁路承载着四分之一的煤炭铁路运输量。自从04年运煤突破1.5亿吨之后，大秦铁路连续三年每年增运5000万吨，07年完成3亿吨煤炭运量，08年运量可能达到3.5亿吨。主要运煤铁路未来运力增长的空间已经不大。因此，相当长的时间内铁路运力将直接影响着煤炭市场有效供给量，从而影响煤炭市场供需和价格走势。

虽然我国煤炭资源比较丰富，但炼焦煤资源相对较少，主焦煤资源不足，强粘结性煤稀缺，而且分布不均匀。根据国家安监局的统计数据，2005年底我国炼焦用煤的保有储量占全部煤炭储量的34%，但是主焦煤和肥煤仅占9%左右，其中优质主焦煤资源则更少，且一般

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以上储量集中在山西省。考虑到目前我国炼焦用煤以14%的速度增长，远超过动力煤、无烟煤的需求增速，因此炼焦煤的资源储备不足以支撑高速增长的市场需求，炼焦煤资源的稀缺性将越来越显著，因此我们长期看好炼焦煤行业的投资价值。

2.5.2 技术变化对行业的影响

煤炭行业作为非常传统的基础工业，本身其技术创新空间较为有限，可是受限于我国长期以来的地煤炭发展格局，大量的小煤窑老板只重眼前利益，不重长远发展的想法使得煤炭行业的技术反到有了倒退的趋势。煤矿企业对安全生产方面的投入不够，缺乏现代采煤的安全生产技术，不少企业只注重提高产量，不注重引进国外先进的安全生产技术和借鉴国外煤矿的先进管理经验，是重要的原因。

据商务部统计，2003-2008年，全国技术进口合同总金额 948亿美元，而煤炭采选业技术引进合同总金额只有1.48亿美元。2007年全国共登记技术引进合同9773份，合同总金额约254亿美元，技术引进金额创历史新高。电力、蒸汽、热水的生产和供应业、电子及通信设备制造业以及交通运输设备制造业是技术引进的重点行业。而全年煤炭采选业共对外签订技术引进合同只有14项，合同总金额仅有区区2322万美元。即便如此，这14个技术引进项目中基本不涉及到煤炭生产安全技术。这充分说明，煤炭行业技术引进方面投入严重不足，有待提高。

目前，煤炭行业引进国外先进技术的途径主要有两条：一是通过与国外大型煤炭生产企业合资、合作，使用国外的先进技术设备和有效的管理经验；二是我国煤炭生产企业直接从国外购买技术和设备。

煤炭在我国国民经济中具有重要的战略地位。长期以来，中国能源消费结构以煤为主，煤炭消费在总的能源消费中占70%左右。要想大规模地使用可再生能源为期甚远，据估算，即使到2020年，可再生能源消费比例达到15%，煤炭的消费比例依然会高达60%。

由于近年来国际油气价格大幅上涨，加之中国电力等行业的迅速发展，国内对一次性能源煤炭的需求不断上升，煤炭工业正变得炙手可热。正是因为煤炭业利润丰厚，除了大批国内资金涌入业内，众多国际投资商也跃跃欲试。

外资进入煤炭业能带来先进的生产管理经验和技术，有利于提升我国煤炭工业的发展水平及长远发展，应该得到鼓励。早在2000年，美国亚美大陆煤炭公司就在山西投资建立了山西亚美大宁能源有限公司，这是当时山西省乃至全国煤炭行业中唯一的中外合资企业，2005年８月，该公司正式投入生产，年产优质煤400万吨，生产的安全性也得到大大提升。 目前在德国北威州有许多利用瓦斯发电的电厂，发电量十分可观。该州非常热衷于与山西省煤炭行业的合作与交流，它在煤炭安全生产、有效利用煤炭瓦斯方面的经验和特长对我国煤炭生产企业也很有借鉴意义。

实际上，外商不仅抢滩中国的煤炭基地山西，在中国其他的主要产煤区，外资同样在积极寻找机会。自2004年以来，巴西、澳大利亚、韩国、日本等国的公司也陆续到河南、陕西、内蒙古等产煤大省区寻求参股，开发当地煤矿。

目前中国经济在全球增长速度最快，同时对煤炭的需求持续处于历史最高水平，对外资来说机会良多。另一方面，外资进入中国煤炭业的政策障碍已不复存在。根据国家现行政策，外资可进入除稀有煤种以外的其他煤炭领域，国家尤其鼓励掌握先进技术的外资进入煤炭的开采和深加工等领域。

现实情况是：中国煤炭工业存在高度分散的特点，不仅安全问题严重，也缺乏竞争力，煤矿规模太小很难上市，这方面成为吸引投资的不利因素。因此，国家必须加大督促煤炭企业的整合力度，加快构建十几个主要产煤基地，这些基地需要吸引国外先进技术，提高生产力和生产的安全性，这也为外商投资提供了良好时机。

当然，国家在吸引外资进入煤炭业的同时，要确保国有企业牢牢控制大量资源，防止中

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国煤炭资源被外资控制；要注意完善法规，改善投资环境，制定优惠政策，引导外资转让先进技术，在提升中国煤矿产能的同时，使中国煤炭业安全生产水平上一个新台阶。

在这点上，兖州煤业有许多优势，实际上在中国整个煤炭行业中，兖州煤业所采用的生产技术远远地超过其他企业，在国际上也是第一流的，采用的技术非常先进，在地质条件更为复杂的条件下生产效率也仅次于美国，高于俄罗斯等传统产煤大国。在国际上所有厚煤层的开采中，兖州煤业的效率是最高的。

由于兖州煤业属于地下深度煤矿，对技术工艺的要求很高。兖州煤业针对自身煤矿的特点采用了很多技术创新，例如发明了独特的冻结法解决了矿井建设中的流沙层技术问题。煤矿投入使用后，技术优势贯穿采煤、运煤和洗煤后加工等各个环节，洗煤设备可以洗34种煤，矿井中使用的液压机技术水平可与航空业采用的液压设备相媲美，很多环节已经实现计算机化管理。

综合机械化长壁综放采煤工艺（简称综采法）是国际上厚煤层开采工艺中最先进的，比起传统的分层开采法，效率提高数倍、成本下降数倍。综采法原起源于法国，但是有很多问题如瓦斯爆炸等无法解决，兖州煤业成功地实施技术创新，解决了安全问题，在国内最早成功推广此项技术，这种技术的成功运用使兖州煤业的生产效率和经济效益大幅提高，原有的4矿工作面从19个下降到现在的7个，减少了工作队和采煤机械的数量，生产人员从90年的2．5万人减少到现在的1．7万人，而原煤产量从1，000万吨跃升到98年的1，900万吨。目前，国内外很多煤矿根据自己的煤层特点也在试用这项技术。兖州煤业已经在矿下原煤运输中采用国际上最先进的无轨胶轮运输车，有效克服了目前广泛使用的有轨运输车难以克服的弯道和坡度问题，大大提高了运煤的效率。兖州煤业发行上市时拥有的南屯、兴隆庄、鲍店和东滩煤矿已经是国内技术装备和经济效益最好煤矿的前四名，已经收购的济宁二号矿和即将收购的济宁三号矿的技术装备和效率在达产后将超过前四个煤矿。这样，公司将拥有全国效益最好的前六个煤矿。

兖州煤业的数项技术指标均名列国内所有煤炭企业的首位：在1990－1998年之间，其综采面平均单产增加了2．79倍，并从96年开始名列第一，是第二名的1．45倍；原煤开采效率增加了6．55倍，并从98年开始超过潞安（是潞安的1．28倍），名列第一。兖州煤业的生产性员工人均产煤量和工作面员工人均产煤量也都排国内第一，97年分别是国内其他40座主要煤矿平均值的4．64倍和6．32倍；原煤生产百万吨死亡率只有0．13人，而全国平均水平4人，乡镇煤矿10人，国有煤矿1人。由于其出色的技术水平和快速的发展，兖州煤业的母公司兖矿集团获得过国家特等奖和一等奖各一次（特等奖的要求是五项指标达到世界领先水平）。

2.5.3 社会倾向对行业的影响 我国煤炭行业长期管理较为松散，以至于在部分地区，煤窑老板已经被作为了“暴发户”，“只会捞钱，不顾长远”的象征，行业的社会倾向较为不利。

目前煤炭行业普遍存在着安全生产形势严峻、环境污染状况严重、村矿矛盾比较突出、矿主社会形象欠佳等问题，这些都与煤矿企业没有充分履行社会责任有着直接联系。全国政协委员李政文曾建议，政府要引导煤矿企业履行社会责任，积极促进矿区和谐发展。

李政文在全国两会上提交的提案中指出，煤矿企业社会责任履行得怎么样，不仅关系到煤矿企业自身的生存和发展，关系到企业的形象，更关系到矿区群众的切身利益，在一定程度上，也关系到产煤地区改革发展稳定的大局。如何使煤矿企业更好地履行社会责任，已经成为一个现实而又紧迫的课题。他在提案中建议，要制定鼓励煤矿企业承担社会责任的政策办法。制定出台相关政策，鼓励煤矿企业通过公益捐赠等方式尽可能多地履行社会责任，提高企业承担社会责任的积极性；设立区域性产业转型发展专项基金，由政府和企业统筹安排用于新兴产业的培育引导和支持，推进资源型地区和企业转型发展；提高生态恢复补偿费用

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的征收标准；提高矿工劳动待遇和生活福利；从吨煤中征收一定比例的资金，设立\以煤补农\专项基金，由政府统一管理；制定优惠政策，鼓励一定规模的煤矿创办、领办农业产业化项目，形成煤矿企业与农村、农户的利益共同体，建立起煤炭资源开采对农业生产和农民生活的合理补偿机制。

否则，当整个煤炭行业的形象持续恶化甚至与民众矛盾激化后，将会严重损害投资者以及居民的利益。

2.5.4 政府干预因素的影响

中国煤炭产业的发展很大程度上时政府力量作用的结果，主要是通过政策手段，可分为鼓励煤炭生产快速增长和限制煤炭盲目生产两种类型。建国初，我国政府采用鼓励性的产业政策，全力支持煤炭的超长增长。进入1998年以后小煤矿盲目发展不仅成为煤炭供大于求的主要根源，也导致了中国煤炭产业组织失衡。为此。国务院与1998年11月下发了《关于煤炭工业关丼压产工作有关问题的通知》。由于“十五”期间煤炭产业投资加速增长。自2005年开始进入煤炭产能集中释放期，2007年之前，在产能集中释放的过程中，通过贯彻落实煤炭资源整合、安全整治和产能置换等政策。扣除除报废矿井能力和关闭小煤矿的生产能力之后，煤炭总产能相对较快增长，但局面稳定。

2009年8月10日至30日，国家能源局在全国范围内对煤炭工业开展调研，为煤炭“十二五”规划做准备，预示着煤炭“十二五”规划正式拉开序幕。“十二五“期间，我国的煤炭行业将有一轮大的调整，产业布局会发生重大变化。今后的目标是稳定中部地区，对于东部地区不适合开发大型煤矿的，将不再投资。与此同时，关闭小煤矿也将在东部地区展开。预计煤炭行业“十二五”规划的主要方针：一是坚定不移地大规模建设大型现代化煤矿；二是加快推进煤矿企业兼并重组；三是继续加大小煤矿整顿关闭力度；四是加快煤炭铁路运输大通道建设；五是加快培育煤电路港一体化大型能源集团。

我国的煤炭行业集中度不高，国家政策也在这方面做了有指导意义的政策，关闭整顿小煤矿，大规模建设大规模现代煤矿，加快推进煤矿企业兼并重组，这些都有利于我国煤炭行业产业结构改革的进行，有利于我国煤炭行业的发展。

2.5.5 相关行业变动因素的影响

在我国，电力，冶金，化工和建材4个行业是主要耗煤产业，这四大行业对煤炭消费需求旺盛，其需求量约占煤炭总消费量的70％左右

在经济危机中，下游特备是电力、钢铁市场萎缩，直接影响对煤炭的需求和价格。 电力行业：电力行业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是国民经济的第一基础产业，是关系国计民生的基础产业。随着中国经济的发展，对电的需求量不断扩大，电力销售市场的扩大又刺激了整个电力生产的发展。整体而言电力行业对煤炭的需求量基本稳定，但基于国家对水力发电、核电、风力发电的支持，这对煤炭行业是一个挑战，进行行业产业结构调整。

钢铁行业：钢铁行业作为基础产业在国民经济中具有举足轻重的地位，其发展与国内经济周期密切相关。经济危机对钢铁行业有很大影响，企业业绩大幅下滑，但随着经济回暖，钢铁行业正在好转。煤炭需求出现逆转。长期内钢铁行业对煤炭的需求较为稳定。国家已出台相关产业政策，淘汰环境污染大，质量差的土焦和小型焦煤，鼓励采用大型干熄焦工艺：烧结工序中通过发展大型烧结机和余热回收技术，促进节能；炼铁工序中，通过增加喷炊煤、高炉炉顶压差发电、高炉热风炉烟气余热回收及助燃空气和煤气预热等技术措施，减少煤炭消耗；轧钢工序中，主要通过推广“一火成材”技术、钢坯(锭)热送热装技术、连续轧制技术等，充分利用余热，减少能耗。对煤炭产业有高技术要求，这有利于提高煤炭的行业技术。

建材产品：根据我国建材产业发展政策和结构调整，淘汰落后生产力的发展趋势，水机行业在降低对煤炭的消费量，这需要煤炭行业去主动开辟新的市场。

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化工行业：我国化肥行业每年消耗煤炭约9000万t。由于农村可耕地面积变化不大，加之国家限制化肥价格、控制化肥产品出口，化肥产量基本稳定，耗煤量也基本保持稳定。新型煤化工处于起步阶段，煤制油项目尚未投产。总体上讲，化工行业煤炭需求基本稳定。

3. 公司分析

3.1 行业排名

3.1.1 市场表现

兖州煤业2009年涨跌幅在行业内名列第20 ，弱于行业指数，强于上证指数

图3-1兖州煤业2009年涨跌幅

3.1.2 公司规模

兖州煤业流通市值在行业内名列第15 ，低于行业平均水平，低于市场平均水平

图3-2 兖州煤业流通市值

3.1.3 财务状况

兖州煤业摊薄每股收益在行业内名列第14 ，低于行业平均水平，高于市场平均水平

图3-3 兖州煤业摊薄每股收益

3.1.4 估值水平

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兖州煤业市盈率在行业内名列第15 ，高于行业平均水平，高于市场平均水平

图3-4 兖州煤业市盈率

3.2 偿债能力分析

主要分析以下指标（如图）： 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=速动资产/流动负债

现金流动比率=经营性现金净流入/流动负债 3.2.1 公司近期偿债能力分析

表3-1 公司近期偿债能力

年度 流动比率(<2偏低) 速动比率(<1偏低) 现金流动负债比(%) 股东权益比(%) 流动负债率(%) 负债权益比(%) 1.流动比率趋势分析：

2009-09-30 2009-06-30 2009-03-31 2008-12-31 2.53 2.41 89.25 80.34 96.72 24.54 2.20 2.11 48.07 77.46 97.70 29.33 2.72 2.61 18.94 82.61 96.74 21.20 2.77 2.62 130.71 82.25 96.70 21.62

图3-5 兖州煤业流动比率变化趋势

近期流动比率稳步上升，且都在1.14以上，既能保证债权人的债权，也保证资金在生产经营过程中的运转。（如图3-5）

公司2008 6-2009 6流动比率先升后降，但总体超过了绝对标准2:1，业2远大于行业平均水平约1.35左右

2.速动比率趋势分析：

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图3-6 兖州煤业速动比率趋势图

如图3-6，近期速动比率先升后降，且与与流动比率发展趋势相似。但均大于1，这说明企业的短期偿债能力有保证

3.现金流动负债比分析：

图3-7 兖州煤业现金流动负债比

08年至09年公司的现金流动负债大幅下降，主要是受全球金融危机影响，国内外煤炭需求减少，且兖州煤业在澳洲生产受澳洲美元大幅贬值及人民币兑美元等主要货币升值，使公司本部外币货币资金产生汇兑损失。

由以上3个指标综合来看，近年来企业的短期偿债能力良好，但09主要受全球金融危机影响及收购澳洲菲利克斯资源公司时间的影响，年经营现金流量大幅减少，但现金流动负债比近期有所回升。短期偿债能力有所保障。

3.2.2 同行业对比 1.流动性对比。

①与行业均值对比（如图3-8）

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图3-8 与行业流动性对比

②与行业个股对比（如图3-9）

图3-9 与行业个股流动性对比

从上两图看出兖州煤业偿债能力高于同行业水平，偿还到期债务的风险小。投资者可以考虑长期持有。

2.速冻比对比： ①与行业均值对比

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图3-10 与同行业速动比对比

②与行业个股对比

图3-11与同行业个股速动比对比

从图3-10和图3-11可以看出企业速冻比均高于行业均值与行业各股，企业短期偿债能力得到保障。

3.3 财务结构分析

财务结构主要包括企业资产与债务、股东权益之间的相互关系，反映企业使用财务杠杆的程度及财务杠杆的作用。主要适用以下三个指标：

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股东权益比率=股东权益/资产总额*100% 资产负债率=负债总额/资产总额*100% 长期负债比率=长期负债/固定资产*100%

股东权益占固定资产比率=股东权益/固定资产*100% 3.3.1 股东权益分析：

图3-12 兖州煤业股东权益变化趋势

公司长期以来股东权益比均较高，股东投入资本在全部资本中所占比例近期均在70%以上，企业负债较少。从长期看，此比率稳定且反映出财务风险较小。

3.3.2 资产负债率分析

图3-13 兖州煤业资产负债率变化趋势

如图3-13，近期企业资产负载率维持在18%左右，保持较稳定的变动，从长期看，此比率既可以保障债权人利益，又不影响企业的筹资能力。

3.3.3 长期负债率分析：

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图3-14 兖州煤业长期负债资产变化

如图3-14，09年以来，兖州煤业长期负债资产比保持平稳且接近于1，较少利用财务杠杆，企业资本结构较稳定。

3.3.4 固定比率分析：

图3-15 兖州煤业固定比变化

如图3-15，09年以来公司的固定比维持在48%左右，财务结构较健全，长期来看，企业资本充足，企业的长期偿债能力良好。

3.4 经营效率分析

经营效率即企业利用各种资产形成产出或销售的效率。主要使用以下几个指标：

存货周转率=产品销售成本/平均存货成本

应收账款周转率=赊销收入净额/平均应收账款余额 总资产周转率=销售净收入/总资产平均占用额

表3-2 兖州煤业经营效率

报告期

2009-09-30

2009-06-30

存货周转天(天) 存货周转率(倍) 应收款周转天(天) 应收帐款周转率(倍) 总资产周转率(倍)

2009-03-31 2008-12-31

24.9815 10.808 5.9849 45.1138 0.4612

25.271 7.1228 7.5165 23.9473 0.2914

27.9607 3.2188 9.3341 9.6421 0.1361

17.2996 20.8097 3.671 98.0649 0.9095

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存货周转率分析：由数据及以下图表可知，公司历史上存货周转率始终呈周期性变动，并且变动范围有增大的趋势，增大的原因应该是由于公司业务和规模的扩张，使整体数据量上升，而呈周期性的原因则在于对于煤炭行业来说，工业与民用（电力）的资源在一年当中的需求都受季节变化的影响呈明显的周期性变化，经过本年度第三季度报表的数字看出，在本轮周期中，存货周转率已经走出了年初的泥潭，企业的存货占用水平较低，变现能力较强。

图3-16 兖州煤业存货周转率

应收账款周转率分析：应收帐款和存货一样，在流动资产中有着举足轻重的作用，由图表可知，应收帐款周转率同样呈周期性，变化趋势同存货周转率相近，在第三季度报表的数字中应收帐款周转率已经明显回升，表明了应收帐款流动速度的加快，应收帐款的收回速度较快。

图3-17 兖州煤业应收账款周转率

总资产周转率分析：与以上两项指标相似，总资产周转率同样处于周期中的上升期，本指标比率越高，则表明固定资产运用的效率越高，固定资产的利用效果好。

图3-18 兖州煤业总资产周转率

综合以上指标可以看出，兖州煤业的经营效率各指标在近十年内都呈现周期性的稳定变动，而在当前正处于周期中的恢复阶段，故可以做出判断，本公司在短期内的财务状况会是

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比较健康的，长期将会有波动。

3.5 盈利能力分析

盈利能力即资产利用结果，反映企业利用资金实现利润的能力。主要适用以下 经营净利率=税后净收益/销售收入 经营毛利率=毛利/销售收入 净利润率=净利润/净销售额

净资产收益率=税后净收益/资产总额 3.5.1 本公司盈利能力分析

公司近期盈利能力指标数据如下图：

表3-3 兖州煤业近期盈利能力指标数据

报告期 经营净利率(%) 经营毛利率(%) 净利润率(%) 净资产收益率(%)

2009-09-30 2009-06-30 2009-03-31 2008-12-31 19.7441 42.6538 19.7441 10.99

19.7017 43.7001 19.7017 7.18

18.7611 44.5519 18.7611 3.07

24.8191 48.3241 24.8191 24.59

从上面的指标可以看出，公司的经营净利率、经营毛利率和净利润率在一年内都较为稳定，而净资产收益率则在经历了年初的大幅下滑之后稳步回升，据估计应该是受到了收购澳洲煤矿的利好消息影响及在金融危机的背景下国家出台的一系列加强基础设施建设和刺激能源行业的建设的政策的影响。且随着全球经济的复苏，各煤矿进口国对于煤矿的需求也将逐渐恢复，拉升煤价，使本公司的盈利能力进一步提高。

3.5.2 同行业盈利能力分析对比

图3-18A净利润率对比

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图3-18B净利润增长率对比

图3-18C 净资产收益率对比

由以上三张图（3-18A、3-18B、3-18C）表可知兖州煤业与我国的煤炭采选业其他上市公司的盈利能力及变化基本相近，净资产收益率相比较低，而净利润率相比较高。

对于我国煤炭行业来说，国内煤炭市场供应增加，煤炭需求趋于好转，煤炭价格基本保持稳定。国家实施的一系列扩内需、保增长的政策措施效果显现，中国经济逐步回暖，带动主要用煤行业对煤炭需求逐步增加。新建矿井产能释放，山西省等停产煤矿陆续恢复生产，煤炭出口减少、进口增加等因素将增加国内煤炭供应量。煤炭运输能力进一步增加，但产运需结构性矛盾依然制约煤炭供应，不排除部分地区、部分时段、部分煤种出现供应紧张现象。煤炭产业集中度提高、资源税费改革、环保节能政策导向以及国家限制煤矿超能力生产等将对煤炭价格形成有力支撑，煤炭价格将保持总体稳定、小幅波动态势。国家全面暂停新煤炭资源探矿权申请，加大煤矿生产安全监管力度，推进煤炭资源整合，加快煤炭企业大集团建设步伐，将有利于煤炭市场稳定。

另一方面，国际煤炭市场需求不足，煤炭价格将继续震荡盘整。受金融危机影响，世界经济复苏缓慢，能源需求持续走弱。亚洲主要煤炭进口国中，日本进口煤炭减少，中国、印度进口煤炭增加，亚太地区煤炭需求将总体持平。澳大利亚煤炭产能继续释放，越南鼓励煤炭出口，澳大利亚港口运输能力改善，将进一步增强亚太地区煤炭市场供给能力。受供需关

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系变化和国际原油价格、海运费波动影响，国际煤炭价格将呈现震荡盘整走势。兖州煤业公司的公司业绩将会跟随国际国内能源形势变化。

3.6 现金流量分析

现金流量反映了公司财务状况，财务状况越好，现金净流量越多，所需资金越少。企业现金流量正常、充足、稳定，能支付到期的所有债务，公司资金运作有序，不确定性越少，企业风险小，企业资信越高。现金流量指标数值如下表：

表3-4 兖州煤业现金流量

报告期

主营收入现金含量(倍) 净利润现金含量(倍)

2009-09-30 2009-06-30 2009-03-31 2008-12-31 1.1735 1.927

1.2731 1.9021

1.2012 1.2648

1.1039 1.1111

现金流量分析：由表3-4中数据可以看出,兖州煤业在今年下半年净利润先进含量 (倍)有了较大的上升，投资者应该该对公司的投资行为进行关注，以关注现金流量不平稳对公司业绩造成的影响。

3.7 投资收益分析

投资收益分析是通过分析股票的收益情况，对股票价值进行预测，最终影响了投资决策。这里主要选用的指标：

每股收益=（净利润—优先股股利）/流通在外的普通股股数 每股净资产=股东权益/普通股股数 3.7.1兖州煤业投资收益的纵向比较

表3-5 兖州煤业投资收益指标数据

报告期 每股收益(元) 每股收益增长率(%) 每股未分配利润(元) 每股可分配利润(元) 每股净资产(元) 每股净资产增长率(%) 每股净资产-调整(元) 每股现金含量(元) 每股负债比(%)

2009-09-30 2009-06-30 2009-03-31 2008-12-31 2008-09-30.6157 -54.4308 2.7928 0 5.6 9.1723 0 1.19

0.3871 -49.391 2.5642 0 5.35 17.4014 0 0.74

0.169

1.3182

1.3512

-44.2198 140.7324 264.12722.7813 0 5.5 28.8018 0 0.21

2.6122 0 5.36 34.4234 0 1.46

2.7528 0 5.131 34.5056 0 1.621

137.4538 156.7893 116.7035 115.8824 122.4021

每股收益分析：如图3-19，该公司的每股收益并不高，是股本太大的缘故。每股收益呈现波动趋势，在08年有大幅度攀升，与08年现货煤价大幅度攀升有很大关系，兖州煤业的现货煤销售比重比较大。煤价从08年第三季度开始回落，兖州煤业销售组合中的现货比重较大，在09年盈利同比大幅度下降。

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图3-19 兖州煤业每股收益

每股净资产分析：如图3-20，公司的每股净资产整体程上升趋势，表明每股净资产较高，股东拥有的资产现值多，发展潜力和股票的投资价值较大。

图3-20 兖州煤业每股净资产

3.7.2 同行业分析：

图3-21A每股收益对比

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图3-21B每股净资产对比

图3-21C 净利润率对比

如图3-21A、3-21B、3-21C可以看出，兖州煤业的每股收益和每股净资产与煤炭采选业趋势大致一致，并不突出，与其股本大有很大关系；其净利润率较行业平均水平较高，其经营财务状况主要受宏观经济对煤炭业的影响有关。较整体行业经营较好。

3.8 综合分析

兖州煤业的盈利能力遥遥领先国内其他企业，1996年开始，其母公司的税后利润列行业第一。但受全球金融危机影响，国外煤炭需求减少，导致主营业务减少24.82%，净利润减少49.39%，毛利润达到43.70%。由于全球经济回暖，现煤价格上涨，预计2010年收益将会增加，每股收益增加。再加上如果收购澳矿成功，将有利于长期发展，对兖州煤业的长远发展产生正面影响：将会在短期内提升公司业绩，公司呈现增长特征。

财务预测

通过成长能力的分析，可以得出公司的财务预测，进而预测公司的股票价值的波动趋势。

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（如表3-6）

表3-6 兖州煤业财务预测指标如下：

报告期

2009-09-30 2009-06-30 2009-03-31 2008-12-31 2008-09-3

成长能力分析

主营收入增长率(%) 净利润增长率(%) 总资产增长率(%) 股东权益增长率(%) 主营利润增长率(%)

-24.8839 -24.8214 -20.1837 -54.4308 9.8469 9.1723 -42.2434

-49.391 14.6668 17.4014 -38.059

57.4103

71.3942

-44.2198 140.7324 264.127221.4265 28.8018 -35.8913

26.8189 34.4234 66.8433

29.9431 34.5056 115.673

成长能力： 成长性较强，受全球经济回暖影响，煤炭需求量将增加，现煤价格上涨，成长能力较强。

公司趋势分析：兖州煤业的财务状况第三季度较令人满意，各方面指标较合理。

财务预测分析：由以上兖州煤业财务状况分析，全球经济回暖，趋势继续增加，世界煤炭行业分析，我们预测兖州煤业在10年的财务状况会出现一定回升，公司呈增长特征。

4 技术分析

4.1 K线分析。

K线分析是通过分析K线图或者K线组合来判断买入和卖出股票的时机。K线组合可以是单根的也可以是多根的，很少有超过5根的。

笔者观察了兖州煤业股票2008年1月1日至2009年12月14日的K线图，发现出现锤形线7次，上吊线9次，鲸吞型3次，孕育型2次，穿刺线2次，乌云压顶3次，三白兵1次，三乌鸦1次。在这出现的29次K线组合之中，如果按K线理论对买入或卖出的时机进行判断，那么判断正确的有21次，错误的8次，正确率达到72.4%。下面举几个具体事例说明情况。

首先看一下判断成功的例子。

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图4-1

如图4-1可知，2008年7月14-15日，兖州煤业股票的K线图中出现了典型的熊市鲸吞型组合：①它出现在上升趋势中；②15日的实体完全包含了14日的实体；③14日的K线为小阳线实体，反映上升趋势；④15日的实体与14日的实体相反。根据K线理论，这是下跌的信号。实际情况恰好证实了这一点—— 7月15日后，兖州煤业果然发生了大幅下跌。

图4-2

如图4-2可知，2008年5月14-15日，兖州煤业股票的K线图中出现了“乌云压顶”组合：①14日是处于上升趋势中的长阳线；②15日是开盘高于14日最高点的阴线；③15日的阴线的收盘价低于14日阳线实体的中部。根据K线理论，在这样的情况之下，多头不

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得不重新考虑自己的投资策略，明显的趋势反向已经发生。实际情况也证实了这一判断，15日后兖州煤业的股票果真出现了下跌。

其次，我们再看一下K线理论失败的例子。

图4-3

如图4-3所示，2009年11月9日，兖州煤业股票的K线图中出现了“上吊线”，这时股票反转下跌的信号。然而，9日以后，兖州煤业股票仍然继续走高，K线理论在此失效。

笔者在实际运用K线理论对兖州煤业股票进行分析的过程中体会到，K线理论作为一种技术分析理论，并没有多少科学依据，而主要是靠经验总结，并且“以成败论英雄”，所以它的可靠性不够。

如果仅从K线理论的角度对兖州煤业股票的走向作出判断，笔者持看跌的态度。因为在2009年12月3日出现了典型的“上吊线”，这时下跌的信号，而12月3日后股票的小幅下跌也支持了这一判断。（如图4-4）

图4-4

4.2移动平均线分析。

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移动平均线就是连续若干交易日的收盘价的算术平均。连续的交易日的数目就是MA的参数，几记号为MA（10）。如10天移动平均线 MA（10） 的计算公式是：

根据计算期的长短，移动平均线又可分为短期、中期和长期移动平均线。短期移动平均线代表短期趋势，中期移动平均线代表中期趋势，长期移动平均线代表长期趋势。经过实践证明，短期移动平均线应在 15 天以下，中期移动平均线在 25 天至 60 天之间，60 天以上为长期移动平均线。

图4-5

下面运用移动平均线来分析兖州煤业的股票。如图4-5，黄线代表MA（10），属于短期移动平均线；灰线代表MA（60），属于长期移动平均线。可以发现，在2009年10月21日，出现了一个黄金焦点，这是买入的信号。随后股价线的明显上扬证实了买入的判断。但是值得注意的是，12月4日后， MA(10)（即黄线）上升趋势有所放缓，有下降的可能，并且股价线也自上而下穿过MA(10)，据此笔者担心兖州煤业的股票在短期有下跌的可能。

笔者在运用移动平均线指标进行分析的时候，发现这一技术指标还存在比较明显的不足——信号过于频繁。如图4-6，椭圆形中，股价线上下波动，出现了多次MA（10）和MA（60）相交的现象，但是这些信号对出买入卖出判断的帮助不大。

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图4-6

4.3 指数平滑移动平均线（MACD）

1、指数平滑异同移动平均线 MACD 原理与计算 指数平滑异同移动平均线（MACD）是以快速移动平均线（短期线）与慢速移动平均线（长期线）相对距离的变化提示买卖时机的指标。它首先以指数平滑计算法（见 MA 讨论）计算出快速移动平均线（一般选 12 日）和慢速移动平均线（一般选 26 日），再以快速线数值减慢速线数值即得到快慢线相对距离的差离值，为使趋势信号更明显并且不受股价过分波动的影响，对差离值也进行平滑计算（一般选 9 日），得到差离值的平均值（简称差离平均值），把差离值和差离平均值画在以时间为横轴，以 MACD 为纵轴的坐标上，通过观察差离值和差离平均值的方向、绝对位置和相对位置关系，把它们的同向、异向和交叉现象作为买卖信号的提示，为使买卖信号更直观，还可以从差离值减差离平均值之差向时间轴（0 轴）引垂直线，得到 MACD 柱状线。MACD 计算步骤及公式如下：

（1）计算 MACD 首先要选定移动平均线的初值，一般以起始日的收盘价作为指数平滑移动平均线 EMA 的初值。

（2）设 12 日指数平滑移动平均线为 EMA12，26 日指数平滑移动平均线为 EMA26，当日收盘价为 Ct，计算从起始日起的第 n 天 EMA12和 EMA26：

n 日EMA12=（n-1）EMA12×11/13+C t×2/13 n 日EMA26=（n-1）EMA26×25/27+C t×2/27 （3）计算差离值 DIF： DIF=EMA12-EMA26 （4）计算从起始日起第 n 天差离平均值 DEA（即差离值 DIF 的 9 日指数平滑移动平均线）；

DEA=(n-1)DIF×8/10+DIF×2/10其中可用第一个 DIF 作为 DEA 的初值 （5）计算 MACD 柱状线：MACD 柱状线=DIF-DEA 下面运用MACD分析兖州煤业的股票。

笔者观察了兖州煤业2008年1月1日-2009年12月14日的数据及图表，发现MACD指标对投资者作出买卖判断很有帮助。按照MACD的应用法则，①DIF 和 DEA 均为正值时， DIF

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向上突破，DEA 是买入信号；②DIF 和 DEA 均为负值时DIF 向下突破，DEA 是卖出信号；③当 DIF 向下跌破 0 轴线时，此为卖出信号；④当 DIF 上穿 0 轴线时，为买入信号；⑤当股价走势出现 2 个或 3 个近期低点时，而 DIF(DEA)并不配合出现新低点，是买入信号；⑥当股价走势出现 2 个或 3 个近期高点时，而 DIF(DEA)并不配合出现新高点，是卖出信号。

在2008年1月1日-2009年12月14日，一共出现了23次明显的买入或卖出信号，其中正确反映趋势的有18次，正确率高达78.3%。比如2008年3月18日（如图4-7），DIF曲线和DEA曲线在0轴线以下，DIF向下突破DEA，并且DIF向下突破0轴线，这样DIF、DEA和0轴线三线几乎交予一点，是强烈的卖出信号。果然，在随后的半个月里，股票出现了下跌。

图4-7

图4-8

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根据MACD指标，笔者认为兖州煤业在短期内可能会出现下跌。因为在2009年12日，DIF自上而下穿过DEA，且两线都在0轴线上方。这时股价回落的信号。（如图4-8）

4.4威廉指标（WMS）

WMS 指标的涵义是当天的收盘价在过去的一段时日全部价格范围内所处的相对位置。如果 WMS 的值比较小，则当天的价格处在相对较高的位置，要提防回落；如果 WMS 的值较大，则说明当天的价格处在相对较低的位置，要注意反弹。WMS 的取值范围为 0—100。

图4-9

笔者在运用WMS指标分析兖州煤业的股票后，发现这一技术指标的可靠性很有限。因为WMS指标向上突破80甚至90（买入信号），或者向下突破20甚至10（卖出信号）的情况时有发生，但在相应的时刻，股价的变动经常与预测有偏差。如图4-9，在2009年10月19日，WMS指标突破99，依照应用法则此时应该卖出，然而在此后的一个多月里股价一直呈上升趋势。由此可见，WMS的可靠性有待质疑，至少用于分析兖州煤业股价不太合适。

4.5 随机指数（KDJ）

KD 指标的核心原理是平衡的观点，即股价的任何动荡都将向平衡位置回归。KD 指标把一定周期内最高股价和最低股价的中心点作为平衡位置，高于此位置过远将向下回归，低于此位置过远将向上回归。在分析中设置快速线 K 和慢速线 D 共同研判，另外还有考察 K、D 位置关系的 J 线。快速线 K 表示为%K，慢速线 D 表示为%D，J 表示为%J。

笔者运用KDJ指数分析兖州煤业2008年1月1日至2009年12月14日的股票价格，观察到买入点和卖出点共20个。对照实际股价线发现：判断正确的有12次，错误的有8次，正确率为60%，并不算很高。下面举一个判断正确的例子。

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图4-10

如图4-10，在2009年9月18日（A点），K、D两条线出现死亡交叉，并且此时K、D的值都高于80，这是强烈的卖出信号；2009年10月9日（B点），K.D两线出现黄金交叉，并且K、D的值都较小，此时应该买入；10月21日，K。D两线再次死亡交叉，并且值都较高，此时应该卖出。对照实际的股价变化不难发现，这些判断都是正确的。

下面运用KDJ对兖州煤业的未来趋势进行分析。如图4-11，由于12月3日K、D线曾出现过一次死亡交叉，而且目前（12月14日）K、D值都小于50但又不是很小，所以可以判断股价有依序走低的可能，投资者最好不要贸然买入。

图4-11

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4.6 相对强弱指数（RSI）

RSI 指标是与 KDJ 指标齐名的常用技术指标。RSI 以一特定时期内股价的变动情况推测价格未来的变动方向，并根据股价涨跌幅度显示市场的强弱。技术分析原理之一是市场变化包含一切。相对强弱指标正是从这一点出发，从市场价格变化观察买卖双方的力量变化，其中以价格上涨幅度代表买方力量，以价格下跌幅度代表卖方力量，以涨跌幅度的对比代表买卖双方力量的对比，通过对比预测未来股价的运行方向，这种对比的比值就是 RSI 数值。

图4-12

笔者通过实际运用RSI指标对兖州煤业进行分析，发现这一指标较难把握，因为它比较敏感，波动幅度较大，短期RSI和长期RSI的交叉点很多，因此所谓的“黄金交叉”和“死亡交叉”在时机进行买卖决策时难以派上用场。比如（图4-12），目前（12月14日）若只凭RSI指标就不易做出判断。12月8日曾出现“死亡交叉”（如图），但股价并没有明显走低。现在（12月14日）的短期RSI < 长期RSI，属于空头市场。根据这两个信息，笔者的观点是：不要贸然买入，因为股价将有可能汲取走低。

5 投资建议

经过对兖州煤业的基本面以及技术面综合分析，我们认为：首先，中国经济正处于回暖的阶段，长期而言中国股市会呈上升趋势，这在很大程度上会带动兖州煤业股票的上扬；其次，煤炭行业具有一定的垄断属性，是关乎国计民生的重要行业，而中国“富煤少油”客观情况有决定了他不可取代的地位；再次，兖州煤业在中国的煤炭行业有着很强的竞争力，无论是从盈利能力、偿债能力，还是从管理能力和技术水平来看，它都是一家具有相当实力的企业；由此，从技术分析角度来看，多种分析指标都表明兖州煤业的股票在短期会下跌。因此我们给投资者的投资建议是：短期观望，不可贸然买进，中长期持有，以赚取收益。

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