浅析如何给贵州茅台估值

《投资银行学结课论文》

姓名：董 之 祥 学号：089114200 专业:经济081班

浅析如何给贵州茅台估值

——以市盈率估值法为例

摘要：本为首先了解了何为企业价值、企业价值评估及企业价值评估的方法，进而从企业价值评估的众多方法中选取一种估值方法——相对估值中的市盈率（PE）估值法对贵州茅台进行估值，重点了解一下何为市盈率估值法、适用范围、优缺点。最后给出市盈率估值法对贵州茅台进行估值的具体做法，得出贵州茅台的企业评估价值及对得出估值结果的一些补充说明。

关键字：企业价值评估 市盈率（PE）估值法 贵州茅台的估值

要给贵州茅台估值，我认为首先要弄懂何为企业价值、企业价值评估及企业价值评估有哪些方法。

企业价值是什么？金融经济学家给企业价值下的定义是：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。显然，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越高。而这个价值是可以通过其经济定义加以计量的。 本文将企业价值理解为企业所有者因拥有企业而获得的在特定时间、地点和条件下所具有的持续获利能力。也就是说，企业价值并不使企业全部资产的总和，而是企业作为一个整体在未来获取收益的综合能力。

企业价值评估就是指由专门机构和人员按照特定的目的，遵循客观经济规律和公正原则，运用科学的方法，对企业和企业某种权益的价值进行判断和评估的行为或过程。

企业价值评估的方法有很多种，不过根据估值方法逻辑出发点的不同，企业估值方法分为绝对估值法和相对估值法。绝对估值法，也称内在估值法、折现法，它认为企业的价值等于未来股利或现金流的净现值。特点是主要采用折现方法，

较为复杂。一般包括股利贴现模型（DDM）、折现自由现金流模型（DCF）等。相对估值法根据某一变量考察可比企业的价值，以确定被评估企业的价值。特点是主要采用乘数法，较为简便。一般包括市盈率（PE）估值法、市净率（PB）估值法、市盈率对盈利增长比率（PEG）估值法、企业价值倍数（EV/EBITDA）估值法等。

下面是两类价值评估法的比较：

表1 绝对价值评估法与相对价值评估法比较

绝对价值评估法与相对价值评估法比较 绝对估值法 相对估值法 产品市场和资本市场是有效的 前提假设 企业的价值是企业能产生未来收益的贴现值 使用方法 未来收益流量按照风险调整为贴现率贴现 数据来源 内部经营、会计数据 评估结果 内在价值 优点 建立在价值分析和管理的基础上，反映企业整体的未来盈利能力 缺点 市盈率、价格—账面价值比率、价格—销售收入比率等 大量可比企业和可比数据 市场价值 方便直观，在成熟市场中比较有效 主观性强，评估的正确性取决于参照系选择和市场价格波动会影对企业未来的预测能力 响准确性

考虑到篇幅及能力问题，我在此选取相对估值中的市盈率（PE）估值法对贵州茅台进行估值。

市盈率（P/E）等于公司权益的市场价格与公司收益的比值或者说是股价每股收益的比值。由于计算简单，而且该方法将股票价格与公司盈利状况直接联系起来，将风险与成长在一定程度上都有所包含，所以，这种方法成为所有相对估值理论方法中使用频率最高，使用范围最广的方法。

市盈率价值评估法的适用范围：市盈率价值评估法以公司当前的收益为参数进行公司价值价值评估，要求公司的收益增长稳定，且波动性很小。由于该方法

考虑到了收益增长率的情况，所以特别适合对处于稳定成长行业的公司进行价值评估。

市盈率价值评估法的优缺点：优点：1、数据易得，计算简单。2、直观反映投入和产出的关系3、涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，综合性高。缺点： 1、如果收入是负值，市盈率就失去了意义。2、市盈率受企业基本面和经济景气程度的影响。3、周期性企业的价值可能被歪曲。

下面我将用市盈率（PE）估值法对贵州茅台进行估值，在估值之前，我对贵州茅台做了初步了解。

贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。贵州茅台酒股份有限公司于2001年7月31日在上交所以上网定价方式成功地发行了人民币普通股7150万股(国有股存量发行650万股),公司总股本增至25000万股。目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨；43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。其2009年的经营业绩如下：

表2 2009年的经营业绩 序号 1 2 3 4 项目 主营业务收入（亿元） 利润总额（亿元） 净利润（亿元） 每股收益（元） 2009年度 96.69 60.81 43.08 4.57 5 6

每股净资产（元） 净资产収盈率（%） 15.33 33.55 市盈率估值法的主要步骤是：选取同行业中一些可比的公司，计算出当期各可比公司的市盈率，并将这些公司的市盈率进行平均，得到一个平均市盈率作为可比市盈率；或者是计算出一个可比公司的市盈率作为可比市盈率。将公司当期业绩与可比市盈率相乘，得出一个价格估值，这个价格就是标的公司的估值。 市盈率（PE）估值法对贵州茅台进行估值具体步骤如下：

一是，选取同行业中可比公司。目前我国从事白酒生产和销售的上市公司不多，大约10家左右。为了保证类比企业的可比性，我在选择时着重考虑资产规模、股本总额、上市来的业绩、产品价位等因素，选取了泸州老窖（000568）、古井贡（000596）、沱牌曲酒(600702)、五粮液（000858）、伊力特（600197）、老白干酒(600559)、山西汾酒（600809）、水井坊（600779）等企业。

二是，获取数据，计算得出市盈率。对于数据的获取，由于时间和能力的问题，我取得各企业数值的基准日期为2009年12月31日。数据如下：

表3 同行业数据 证券代码 000568 000596 600702 000858 600197 600559 600809 600779 证券简称 泸州老窖 古井贡 沱牌曲酒 五粮液 伊力特 老白干酒 山西汾酒 水井坊 行业平均值 600519

三是，得出出贵州茅台的估值。根据贵州茅台的2009年净利润（数据由表

贵州茅台 每股收益 1.20 0.60 0.16 0.85 0.25 0.26 0.82 0.66 0.6 4.57 股价 39.04 33.99 16.62 31.47 13.25 25.00 42.93 22.91 28.15 市盈率 32.53 56.65 103.89 37.03 53.01 96.15 52.35 34.71 58.29 2得），然后与表3求得的平均市盈率相乘得出贵州茅台的估值。结果如下： 2009年12月31日贵州茅台公司的评估价值=43.08?58.29?2511.13(亿元） 以上就是我用市盈率（PE）估值法对贵州茅台进行估值的具体做法和结果。

对于上面我用市盈率法得出的贵州茅台的估值，我想做一点补充说明。这一估值的得出并不能为贵州茅台截止到2009年12月31日的精确估值。原因主要有以下几点：

一是，我国股票证券市场不够成熟，不能够和国外发达的证券市场相比，对于各基本的数据指标都不能准确反映实际情况，所以得出的估值并不精确。

二是，单一的市盈率估值法只采用了市盈率一个指标，应当同其他相对估值法一同使用，用各种相对估值法所得出的公司估值后，再把各个估值加权平均，得出的公司估值为一个相对精确的估值。

三是，我自己个人在获取数据时，由于能力或途径的问题，使数据不够准确产生的误差，导致最后的估值不精确。

参考文献：

李海明 《EVA估价法和相对估价法在上市公司估值中的应用研究》 马晓 《上市公司分析与估值方法应用研究——贵州茅台DCF模型估值分析》 周俊 《基于相对估价法的企业价值评估——以五粮液股份有限公司为例》

《投资银行学课件——上财版》

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/apfo.html