第5章-金融衍生工具

第五章 金融衍生工具

一、概念：

1、1998年，美国会计准则委员会（FASB）发第133号会计准则-《衍生工具与避险业务会计准则》，是首个具有重要影响的文件。

（一）金融衍生工具：价格取决于基础金融产品价格； （二）金融工具基础变量： 1、资产价格； 2、价格指数； 3、利率； 4、汇率； 5、费率； 6、通货膨胀； 7、信用等级。

（二）将金融衍生工具划分为：

（1）独立衍生工具：远期合同、期货合同、互换、期权。

特点：①其价值随特定变量变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同任一方

存在特定关系。

②不要求，或要求很少的初始净投资额； ③在未来某一日期结算。 （2）嵌入式衍生工具：可转换公司债券 二、金融衍生工具的基本特征 1、跨期性； 2、杠杆性 3、联动性；

4、不确定性、高风险性。

※国际证监会组织，认为金融衍生工具所伴随的风险：

（1）信用风险：交易中对方违约，没有履行承诺，造成损失的； （2）市场风险：因资产、价格指数不利变动带来的损失； （3）流动性风险：因市场缺乏竞争对手导致不能平仓、变现； （4）结算风险：交易对手无法按时付款、交割；

（5）操作风险：管理人员认为错误、系统故障、控制失灵； （6）法律风险：

三、衍生工具的分类： （一）按产品形态分：

1、独立衍生工具；期权合约、期货合约、互换交易合约。

2、嵌入式衍生工具：公司债券中包含：①赎回，②返售，③转股，④重设等条款。 （二）按交易场所分：

1、交易所交易的衍生工具：

2、OTC交易的衍生工具：通过各种通讯方式，不通过集中交易所，分散的，一对一交易。 （三）按基础工具种类分：

1、股权类产品的衍生工具：股票期货、股票期权、股指期货、股指期权。 2、货币衍生工具：远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换。 3、利率衍生工具：远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换。

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4、信用衍生工具：信用互换、信用联结票据。（20世纪90年代以来，发展最快的一类） 5、其他衍生工具：

（四）按金融衍生工具自身交易方法及特点分：（前4种→构建模块工具）

1、金融远期合约：双方场外市场上协商，按约定价格在未来日起买卖标的金融资产。

※利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。

2、金融期货：以金融工具为基础工具的期货交易；

※货币期货、利率期货、股指期货、股票期货。

3、金融期权：买方向卖方支付一定“期权费”，在约定时间买卖某种金融工具的权利契约。

※现货期权、期货期权。

4、金融互换：当事人按商定的条件、约定的时间定期交换现金流。

※货币互换、利率互换、股权互换、信用违约互换。

5、结构化金融衍生工具（前4种：构建模块工具） 四、金融衍生工具产生与发展的动因 （一）产生的最基本的原因是避险；

1、20世纪70年代以来，美元不断贬值，布雷顿森林体系崩溃。

（二）20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生品的发展； ※金融自由化的主要内容：

1、取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由化； 2、打破金融机构经营范围的地域和业务限制； 3、放松外汇管制；

4、开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制。

（三）金融机构的利润驱动是金融衍生品产生和发展的又一重要原因； 1、1988年，《巴塞尔协议》规定：开展国际业务的银行，其资本对加权风险资产的比率维

持在8%以上，其核心子二本至少为总资本的50%。

（四）新技术革命为金融衍工具的产生和发展提供了物质基础和手段。 五、市场交易的组织形态分类（根据合约签订与实际交割之间的关系）： 1、现货交易；现款买卖

2、远期交易：未来某一时刻按现在确定的价格交易。

3、期货交易：①在交易市场中以公开竞价方式进行标准化期货合约交易。

②大多数情况下不进行实物交收，而是反向平仓交易了结。

六、金融远期合约、远期合约市场： （一）金融远期合约：（最基础的金融衍生产品）按约定价格在未来约定的日期买卖某种标

的。

（二）根据基础资产分类：

1、股权类资产的远期合约；①单个股票的远期合约，②一篮子股票的远期合约；③股指的

远期合约。

2、债权类资产的远期合约：定期存单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益债券的

远期合约。

3、远期利率协议：按约定的名义本金，双方在未来约定的日期交换支付浮动利率、固定利

率。

4、远期汇率协议：按约定的汇率，在未来约定的某一日买卖约定的某种外币。

※（1）我国证券市场直接相关的金融远期交易是全国银行间债券市场的债券远期交易。该

交易于2005年6月15日起在全国银行间同业拆借中心进行。

（2）债券远期交易数额最小为面值10万元，交易单位为债券面值1万元，共有8个期限

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品种，期限最短为2---365天，其中7天品种最为活跃。

六、金融期货合约与金融期货市场 （一）金融期货的定义和特征：

1、定义：是以金融工具为基础的期货交易。基础工具：外汇、债券、股票、股价指数。 2、金融期货与金融现货交易的区别：

（1）交易对象不同：金融工具的种类、规格、数量、交收月份地点做出规定的标准化协

议。

（2）交易目的不同：金融现货：筹资、投资生息获利；

金融期货：套期保值，规避风险，风险爱好者可承担更大风险。

（3）交易价格的含义不同：金融现货：某一时刻的市场均衡价格。

金融期货：对未来价格的预期。

（4）交易方式不同：期货交易实行保证金交易，逐日盯市 （5）结算方式不同：通过做相反交易实现对冲平仓。 3、金融期货交易与普通远期交易的区别： （1）交易场所和交易组织形式不同；

金融期货：在有组织的交易所集中交易。 普通远期：场外市场进行双边交易。 （2）交易的监管程度不同；

金融期货：至少受1家以上监管机构监管； 普通远期：很少受监管； （3）金融期货交易是标准化交易；

远期交易的内容可以协商确定；

（4）金融期货：保证金制度和每日结算制度，不必担心违约： 远期交易：存在一定交易对手违约风险。 （二）金融期货的主要交易制度：

1、集中交易制度：期货交易所是期货市场的核心。 2、标准化的期货合约和对冲机制； 3、保证金及其杠杆制度； 4、结算所和无负债结算制度； 5、限仓制度； 6、大户报告制度

7、每日价格波动限制级断路器规则：

（三）金融期货的种类：①外汇期货，②利率期货，③股权类期货。 1、外汇期货：（货币期货）

（1）金融期货中最先产生的品种； （2）主要用于规避外汇风险；

（3）1972年，芝加哥商交所最先推出外汇期货。

（4）2005年，芝加哥商交所推出以美元、日元、欧元、现金结算的人民币期货及期权交易。 2、利率期货：1975年，利率期货产生于芝加哥期货交易所。

（1）债券期货：①以国债期货为主的债券期货，是最重要的利率期货品种。

②1992年12月18日，上交所开办国债期货交易，1993年10月25日向社

会公众开放，1995年5月17日，证监会暂停国债期货试点。

（2）主要参考利率期货：国债利率、Libor、Hibor。

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3、股权类期货：

（1）股票价格指数期货：①1982年，美国堪萨斯期交所首推价值线指数期货

②2006年9月8日，中国金融期货交易所成立。2006年10月，

开始仿真交易。

③2006年9月5日，新加坡交易所推全球首个A股指数期货（新

华富时50指数）

（2）单只股票期货： （3）股票组合期货：

（四）沪深300股指期货：

1、沪深300股指期货合约：2010年1月12日，证监会批复同意中国金融期货交易所组织股指期货交易。

2、选择沪深300指数作为股指期货标的的原因：

（1）市场覆盖率高：截止2009年12月31日，沪深300总市值覆盖率、流通市值覆盖率约

为72%，前10大成分股累计权重约为25%，前20大为37%。

（2）沪深300指数成分股涵盖10个行业；

（3）沪深300指数的编制吸收了国际市场成熟的指数编制理念。合约乘数=300元/点。 3、股指期货投资者适当性制度： 4、交易规则：

（1）分类编码：投资者进行期货交易的专用代码。 （2）保证金：最低交易保证金为合约价值的12% （3）竞价交易：①集合竞价交易：最大成交量原则；

②连续竞价交易：价格优先，时间优先。

（4）结算价：股指期货结算价：最后2小时的算术平均价 （5）涨跌幅限制：①股指期货：上1交易日结算价的±10% ②季月合约上市首日，为挂盘基准价的±20% ③上市首日无成交的，继续执行前一日涨跌幅

④股指期货最后1个交易日，涨跌幅为上1交易日结算价的±20% （6）持仓限制和大户报告制度：①进行投机交易的某一合约单边持仓限额100手； ②某一合约结算后，单边总持仓超过10万手的，下一交易

日单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%。

（7）若干重要风险控制手段：①提高交易保证金；②限制开仓；③限制出金；④限期平仓；

⑤强行平仓；⑥暂停交易；⑦调整涨跌幅；⑧强制减仓。

（五）金融期货的基本功能： 1、套期保值功能： （1）套期保值原理：

（2）套期保值的基本做法：①多头套期保值；②空头套期保值。 2、价格发现功能：

（1）金融期货价格的特点：①预期性；②连续性；③权威性。 3、投机功能：

（1）期货市场实行T+0；

（2）期货交易保证金制度导致较高杠杆率，盈亏放大，具有较高风险。 4、套利功能：

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七、金融互换交易：

（1）按共同约定，在约定的时间内定期交换现金流。 （2）货币互换、利率互换、股权互换、信用互换。

（3）1981年美国所罗门兄弟公司为IBM公司和时间银行办理首笔货币互换业务。（美元、

马克、瑞士法郎）

（4）按名义金额计算的互换交易成为最大的衍生交易品种。

（5）2006年1月24日，央行发布通知，批准开展货币互换交易试点。

（6）互换交易的主要用途：改变交易者资产、负债风险结构，避免相应的风险。 （7）人民币互换参考利率：①上海银行间同业拆放利率（shibor），②国债回购利率（7天），

③1年期定期存款利率。 （8）互换期限：7天----3年。

八、金融期权的定义和特征：

（一）金融期权：规定期限内，按约定的价格购买或出售一定数量的金融工具的权利。对这

种选择权的买卖。买方但不承担必须买进、卖出的义务。（也可以选择放弃这种权利） （二）特征：

（三）金融期权与金融期货的区别： 1、基础资产不同：（

（1）可做期货的金融工具都可做期权，

可做期权的金融工具不一定可做期货；

复合期权：以金融期权本身作为基础资产的期权。 （2）金融期权的基础资产 多于 金融期货的基础资产。 2、交易者权利与义务的对称性不同：

金融期权：买方只有权利，卖方只有义务。 金融期货：双方权利对称。 3、履约保证不同

金融期权：只有出售者开立保证金账户。

金融期货：双方均需开立保证金账户，并交纳保证金。 4、现金流转不同：

金融期权：除购买时支付期权费、到期履约外不发生现金流转。

金融期货：成交时不发生现金收付关系，成交后因价格变动引发现金流转。 5、盈亏特点不同：

金融期权：不对称性。①购买者：亏损有限（仅限于期权费），盈利无限； ②出售者：盈利有限（仅限于期权费），损失无限。 金融期货：取决于价格变动，双方潜在的盈利、亏损是无限的。 6、套期保值的作用和效果不同

金融期权：①价格发生不利变动：可通过执行期权来避免损失； ②价格发生有利变动：可通过放弃期权来保护利益。 金融期货：

（四）金融期权的分类： 1、根据选择权的性质划分：

（1）看涨期权：按约定价格买入（做多） （2）看跌期权：按约定价格卖出（做空） 2、按照合约规定的履约时间不同分：

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（1）欧式期权：只在期权到期日执行。

（2）美式期权：到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。 （3）修正的美式期权：到期日之前的一系列规定日执行。 3、按照金融期权基础资产性质不同分：

（1）股权类期权：①单只股票期权；②股票组合期权；③股票指数期权。

（2）利率期权：基础工具：政府短中长期债券、欧洲美元债券、大面额转让存单等。 （3）货币期权：以各国货币为基础资产

（4）金融期货合约期权：以金融合约为基础资产。 （5）互换期权：以金融互换合约为交易对象。 （五）金融期权的基本功能：

有与金融期货相同的套期保值、发现价格的功能，是控制风险的工具。

九、权证： （一）权证：

1、基础证券发行人或以外的第三人发行的；

2、持有人在特定日期，以约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。 3、是期权类金融衍生品。

4、发行人作为权利的授予者承担全部责任。 （二）权证的分类： 1、按基础资产分：

（1）股权类权证：我国证券市场推出的均为股权类证券。 （2）债权类权证： （3）其他权证：

2、按基础资产的来源分：买卖标的股票的来源不同

（1）认股权证：基础证券发行人发行，增发新股时授予持有人。 （2）备兑权证：认兑的股票是已上市流通股，不会增加公司股本。 3、按持有人权利分： （1）认购权证：买入 （2）认沽权证：卖出 4、按行权的时间分：

（1）美式权证：失效日之前任何交易日。 （2）欧式权证：仅在行权日当日有效。

（3）百慕大权证：失效日之前一段规定的时间内。 5、按权证的内在价值分： （1）平价权证： （2）价内权证： （3）价外权证： （三）权证的要素： 1、权证类别： 2、标的： 3、行权价格：

4、存续时间：沪深交易所规定，上市交易日起6-24个月。 5、行权日期：

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6、行权结算方式：①证券给付结算：直接把东西（标的）给持有人；

②现金结算：将行权价格与结算价格的差额支付给持有人

7、行权比例：（单位数量）单位权证可以购买、出售的标的证券的数量。 （四）权证发行、上市与交易： 1、发行：

标的证券发行人以外的第三人发行并上市的权证应按下列规定之一，提供履约担保： （1）通过专用账户提供并维持足够数量的标的证券或现金。

①履约担保的标的证券数量=权证上市数量×行权比例×担保系数（%）

②履约担保的现金金额=权证上市数量×行权价格×行权比例×担保系数（%） （2）提供证交所认可的机构，作为履约不可撤销连带责任担保人。 2、上市交易：

（1）对标的股票的流通股份市值、交易活跃性、权证存量、权证持有人数量、权证存续期做出了具体要求。

（2）权证交易实行T+0回转交易。

十、可转换债券

（一）定义：一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的证券。 1、通常是转换成普通股：

2、实质上嵌入了普通股的看涨期权。列为期权衍生产品。 3、按发行时证券的性质： （1）可转换债券：

（2）可转换优先股：根据一定的转换条件，可将优先股转换成普通股。 （二）可转换债券的特征：

1、是一种附有转股权的特殊债券： 2、具有双重选择权的特征：（最主要的金融特征） （三）可转换债券的要素： 1、有效期和转换期：

（1）有效期：期限与一般债权相同；

（2）转换期：可转换为股票的起始日----结束日。 规定：我国可转换公司债券期限1---6年，自发行结束之日起6个月后方可转为公司股

票。

2、票面利率和股息率：

（1）一般低于相同条件的不可转换公司债券；

（2）应半年或1年付息一次，到期后5个工作日内偿还未转股本金及最后一期利息。 3、转换比例或转换价格：

转换比例=可转换债券票面价值÷转换价格。 转换比例就是转换数量。 4、赎回条款和回售条款：

（1）赎回：公司股价连续一段时间高于转换价格，达到一定幅度，发行人可按事先约定的

赎回价格买回尚未转股的可转换债券。

（2）回售：公司股价连续一段时间低于转换价格，达到一定幅度，债券持有人按事先预定

的价格将可转换债券卖给发行人。

5、转换价格修正条款：因送股、配股、增发、分立、合并拆细等原因引起公司股票名义价

格下降时而对转换价格所作的必要调整。

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（四）附权证的可分离公司债券：

1、公司债券和认股权应当分别上市交易。 2、与一般可转换债券的区别： （1）权利载体不同：

一般可转换债券：权利载体是债券本身

附权证可转换债券：权利载体是权证。权证持有人与债券持有人相分离。债券持

有人单纯持有债券，不具转股权。

（2）行权方式不同：权证持有人认购标的股票后，对债券不产生直接影响。

（3）权利内容不同：附权证债券的权证有效期一般不等于债券有效期，只有在正股除权除

息时才调整行权价格和行权比例。

十一、存托凭证：（DR）

（一） 定义：一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。 1、存托凭证由J.P摩根首创；

（二） 美国存托凭证的有关业务机构： 1、 存券银行：ADR的发行人和市场中介。 2、 托管银行：

（1） 存券银行在基础证券发行国安排的银行。 （2） 负责保管ADR所代表的基础证券。 3、 中央存托公司：负责ADR的保管和清算。 （三） 美国存托凭证的种类

1、 无担保存托凭证：只规定存券银行和存托凭证持有人之间的权利义务关系；基础证券发

行人不参与。

2、 有担保存托凭证：承销商、存券银行、托管银行三方签署存券协议。 （四） 存托凭证的优点： 1、 对发行人而言：

（1） 市场容量大，筹资能力强；

（2） 避开直接发行股票、债券的法律要求，上市手续简单，发行成本低。 2、 对投资者而言：

（1） 以美元交易，且通过美国清算公司清算；

（2） 上市交易的ADR须经美国证券交易委员会注册，保障投资者利益； （3） 发放股利时，能及时获得，且以美元支付；

（4） 有些机构受限制，不能投资非美国上市证券，ADR可以规避这些限制。 （五） 存托凭证在中国的发展： 1、 我国发行的存托凭证：

（1） 发行一级存托凭证的企业：①含B股的国内上市公司；②在我国香港上市的内地公

司。

（2） 2004年后，二级存托凭证成为网络股进入纳斯达克NASDAQ的主要形式。 2、 我国发行存托凭证的阶段和行业特点：

（1）1993-1995年，中国企业在美国发行存托凭证。1993年7月，中国石化存托凭证在纽

交所上市；

（2）1996-1998年，基础设施类存托凭证逐渐成为主流。1998年3月-2000年3月，美国证

券市场对中国存托凭证关闭2年。

（3）2000-2001年，高科技公司、大型国企成功上市。

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（4）2002年以来，中国存托凭证发行出现分化。①大型国企；②大量民企。

十二、资产证券化、证券化产品：

（一） 资产证券化：以特定资产池为基础发行证券。 （二） 资产证券化的种类： 1、 根据基础产品分类： （1） 不动产证券化： （2） 应收账款证券化： （3） 信贷资产证券化： （4） 未来收益证券化： （5） 债券组合证券化

2、 根据资产证券化的地域分类： （1） 境内资产证券化： （2） 离岸资产证券化：

3、 根据证券化产品的属性分类： （1） 股权型证券化： （2） 债券型证券化; （3） 混合型证券化。

（三） 资产证券化的有关当事人： 1、 发起人：

2、 特定目的机构、特定目的受托人： 3、 资金和资产存管机构： 4、 信用增级机构 5、 信用评级机构 6、 承销人

7、 证券化产品投资者

（四） 美国次级贷款及相关证券化产品危机

截止2007年1月，美国按揭贷款支持的证券化产品总额达5.7万亿美元。

1、 优级贷款：评分660以上，月供占收入比例不高于40%，收付超过20%以上。 2、 Alt-A贷款：

3、 次级贷款：评分低于620，月供占收入比例较高，收付低于20%。 4、 住房权益贷款： 5、 机构担保贷款：

（五） 中国资产证券化的发展：

1、1992年，三亚开发建设总公司发12亿元地产投资证券，首开房地产证券化先河。 2、2005年，中国资产证券化元年。

3、2005年12月21日，内地第一支房地产信托投资基金上市交易。 4、2006年以来，我国资产证券化业务的特点：

（1）发行规模大幅增长，种类增多，发起主体增加； （2）机构投资者范围增加； （3）二级市场交易尚不活跃。

十三、结构化金融衍生品： （一）定义：

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