风险投资促进企业创新的机制及效果研究——以深创投投资欧菲科技为例(上)

风险投资促进企业创新的机制及效果研究

——以深创投投资欧菲科技为例（上）

2020年06月18日

摘要：

摘要：随着我国创新驱动战略的实施，企业的创新能力越来越受到关注。风险投资机构具有强大的财力资源、专业人力资源及社会网络资源，成为促进企业创新的重要力量。以深创投投资欧菲科技为例，分析风险投资影响企业创新的机制与效果。研究发现，风险投资通过资金增加机制、创新提高机制和管理服务机制这3个机制促进了企业创新，具体表现为：优化研发团队、提高研发强度、形成更多专利，推动企业利用创新优势提升市场地位。通过研究，一是丰富了企业创新影响因素的文献；二是从地域邻近性视角丰富了风险投资提供增值服务的渠道；三是为风险投资与科技型企业合作推动创新提供借鉴。

关键词：创新绩效，风险投资，研发投入，管理服务

关键词：

基金项目：2018年河南省政府决策研究招标课题“资本市场提升‘金融豫军’竞争力的机理与路径研究（2018B279）”、河南省教育厅2019年人文社会科学项目河南省科创型企业金融支持体系研究（2019-ZZJH-302）、河南省教育厅优秀基层教学组织建设单位项目阶段性成果。

0　引言

在政府的大力支持与资本市场日趋完善的背景下，我国的风险投资迅速发展，其对中小企业，尤其对高新技术企业创新能力提高发挥了重要作用：一方面提供资金，缓解融资约束；另一方面提供了管理经验、上市支持等增值服务[1-4]。创新是一项期限长、风险性高的活动，加上外部性，制约了企业对研发投入的积极性，而风险投资所具有的财力、人力，以及社会网络等资源，能够弥企业该方面的不足。风险投资机构追求高风险、高收益的本性使其对创新失败有较高的容忍度，有利于企业创新。

本文采取单案例研究法，以深圳市创新投资集团有限公司（以下简称“深创投”）投资深圳欧菲科技股份有限公司（以下简称“欧菲科技”）为研究对象，分析风险投资对企业创新的影响。欧菲科技原名深圳欧菲光科技股份有限公司，2017年12月更名为欧菲科技股份有限公司，证券简称更名为欧菲科技。风险投资机构介入企业以后，通过资金增加、创新提高和管理服务机制，提升了企业的创新绩效，具体促进路径包括：缓解内外部融资约束、指导研发方向、优化研发团队、提供管理服务和共享社会资源，促进被投资企业的研发投入、产出效率并提升市场地位。以往研究主要是通过大样本实证分析风险投资对企业创新的“增值”与“攫取”效应[5]。本文运用单案例分析了风险投资促进企业创新的机制及效果，以丰富企业创新影响因素的文献，为风险投资与科技型企业合作推动创新提供借鉴。

1　文献综述与理论分析

1.1　文献综述

1.1.1　风险投资及其经济后果

风险投资作为企业新兴的、重要的融资形式，其作用机制受到学术界广泛关注。风险投资经济后果的研究主要集中在公司治理、IPO、融资等方面。2011年，张学勇和廖理[6]发现有外资背景的风险投资机构投资的企业IPO抑价率更低，股票回报率更高。2012年，吴超鹏[7]发现风险投资机构的参与可以制约企业对自由现金流的过度投资，增加融资，缓解投资不足。同年，王会娟和张然[8]发现有风险投资机构进入的企业薪酬业绩的敏感性高，有助于提高企业的治理水平。2014年，姚铮和王嵩[9]认为，风险投资机构可以通过派驻董事等方式参与企业管理，调整治理结构，实行更有效的管理控制。

1.1.2　企业创新的影响因素

当前，学术界对企业创新的影响因素研究主要从企业性质、融资约束、经理人等维度展开。2014年，鲁桐和党印[10]将公司分为劳动密集型、资本密集型和技术密集型3个行业，并考察了大股东持股比例与企业创新的关系在不同行业中的差

异。2013年，鞠晓生、卢荻等[11]对1998—2008年的上市公司工业企业数据进行实证分析，指出融资约束对企业创新有重大影响。周开国等[12]研究发现融资约束对企业自身以及协同研发活动都起到了显著的抑制作用。2006年，Coles等[13]发现，对管理层的薪酬激励可以缓解与委托-代理的矛盾，避免管理层因为规避短期风险而舍弃创新投资可能带来的长期高收益的现象。

1.1.3　风险投资与企业创新

现有研究对风险投资与企业创新的关系有不同的结论，大致分为促进、抑制和非线性关系3种观点。大多数研究都肯定了风险投资对企业创新的积极作用。2007年，Marco等[14]认为风险投资机构可以指导企业的创新方向，提高企业的创新水

平。2002年，Hellman和Puri[13]研究发现，风险投资的参与提高了企业新技术的研发速度，缩短了新产品研发周

期。2000年，Kortum和Lerner[16]发现，风险投资机构会督促企业加大研发投入，提高创新绩效。也有学者认为，风险投资对企业创新不具有促进作用。2015年，赵静梅、傅立立等[17]通过实证研究发现低声誉风投机构与企业生产效率显著负相关。邓超和刘亦涵[18]、温军和冯根福[5]分别在2017年和2018年研究发现，风险投资机构与企业研发创新成果

呈“倒U型”关系。2018年，洪敏、张涛等[19]发现，长期机构投资者对创新的促进作用显著高于短期机构投资者。

1.2　风险投资促进企业创新机制

基于现有研究，本文认为风险投资通过3个机制促进企业创新，分别是：资金增加、创新提高和管理服务，具体路径为增加资金、研发方向、研发团队、管理参与和社会关系网络。

1.2.1　资金增加机制

风险投资机构的参与，向外部传递出企业优质的信号，并且其拥有的投资网络也能扩大企业的融资途径、提供便利，缓解企业的融资约束。2016年，王秀军和李曜[4]发现，基于投后增值理论，风险投资入股对被投资企业起到了认证作用，将吸引更多投资者。2008年，成思危提出，有风险投资机构投资的企业后续融资成本更低，风险投资机构可以通过提高企业获得贷款的能力、资本运作、引进政府基金等途径扩充企业资金量。

企业筹集资金还有一个重要来源是内部融资。风险投资机构可以通过其提供的资金、管理、行业经验等增值服务提高企业的经营业绩，带来更多利润，使企业可以积累更多资本。唐运舒和谈毅[20]、木志荣和李盈陆[21]分别于2008年和2012发现，

风险投资机构通过参与公司治理和提供社会关系网络等方式可以提高被投资公司的经营绩效。

1.2.2　创新提高机制

风险投资机构重视培养企业的创新能力，会监督企业的创新过程，根据积累的行业经验以及对市场发展方向的把握，引导和调整企业的研发方向，精益优化研发团队。

1.研发方向

风险投资机构在前期投资的过程中，积累了不同行业的技术特点、市场经验，能够利用其管理能力和行业经验及资源，对企业未来发展可能面临的风险进行评估预测，帮助企业制订或调整投资方向，做出更合理的创新决策。Kaplan等[22]认为，风险投资机构会对企业的创新方向进行指导修正，监督企业的创新。1989年，Gorman和Sahlman[23]研究发现，风险投资机构可以帮助被投资企业制订发展战略，拓宽融资渠道，使得企业的研发创新更符合市场趋势，强化竞争优势。

2.研发团队

优秀的研发团队对于新知识新技术的消化吸收能力更强，创造新事物的能力也更强。因此风险投资机构促进企业创新的一个重要手段就是帮助企业聘请更多专业人才，并且倾向于激励企业多招揽研发人员以及具有较高教育背景的员工创建优秀的研发团队。但是企业招聘研发人员通常会受到资源和公司规模的制约，企业没有充足的资源和能力招募杰出的人才。有学者研究发现，风险投资机构可以利用其社会资源和品牌效应，向外部传递积极的信号，增强被投企业的知名度，有利于企业获得技术人才和合作机会，进而提高创新能力。2003年，Sarre[24]认为，风险投资机构入股并管理，有利于企业招募核心技术员工，推动企业的研发创新。

1.2.3　管理增值服务

1.派驻董事

“高风险高回报”的特性会促使风险投机构成为积极的投资者。齐绍洲、张倩等[25]研究发现风险投资除了投入资金，还参与到企业管理中，实施创新型的管理决策。为了减少信息不对称和道德风险问题，风险投资往往倾向于投资距离较近的企业[26-27]。投资前，地域接近的企业信息更易获得，并且信息的真实性、可靠性更有保障。在投资后，风险投资如果没有派驻高管直接参与企业的经营活动，则需要到企业考察，或者参加董事会会议等方式监督企业的生产经营，监管成本大大增加。

2.社会关系网络

风险投资机构通过长时间的经营投资形成了较为完善的社会关系网络可以弥补创业企业在社会资源方面的不足。Stam[28]发现创业企业能通过风险投资机构所构建的关系网络从外界取得资金、信息、知识、技术、信任等发展所必需的资

源。2006年，Chemmanur、Loutskina等[3]发现风险投资机构可以帮助被投资企业与市场中介组织之间建立良好的合作关系，例如风险资本支持企业会吸引知名律师事务所和会计师事务所参与证券发行。

1.3　风险投资促进企业创新理论框架

综上所述，以往研究探讨了风险投资对企业创新的影响和机制，大部分学者认为风险投资持股给企业带来了资金、管理经验、行业知识和市场经验，促进了企业创新，并且持股期限不同、风险投资机构背景不同对企业创新的影响也有一定的差异。基于此，本文的分析框架见图1，风险投资机构入股，通过资金增加、创新提高和管理服务3个机制促进企业创新，体现在研发投入力度变大、研发成果产出增多，以及市场地位提升。

图1　风险投资促进企业创新理论框架

2　案例介绍

2.1　公司简介

欧菲科技成立于2001年，是一家精密光学光电子薄膜元器件生产商，2009年被认定为国家级高新技术企业。万事开头难。初成立的欧菲科技也经历了低谷，由于没有技术加持，产品研发困难，欧菲科技的发展一直未见起色，直到2006年掌握了关键技术，才借此迅速发展，也受到了资本市场的青睐。2006年10月，深创投注资欧菲科技，投入1941.18万元，2007年追加投资1038.89万元。至此，深创投总投资约2980万元，持股约14.72%。2010年8月，欧菲科技在深圳市证券交易所上

市。2011年8月，1年锁定期满，深创投减持一半股份。2013年10月和2014年8月，欧菲科技非公开增资扩股，深创投又分别投资19200万元和24800万元。相比其他创投的IPO退出，深创投在欧菲科技上市后仍持股陪伴企业成长，见图2。

图2　风险投资机构入股后各年持股比例变化

（数据来源：巨潮资讯网欧菲科技各年年度报告）

2.2　创新历程

欧菲科技在深创投入股以后不断优化研发团队，加大对技术人员和高教育背景员工的引入，技术人员从2009年的247人，

到2010年上市当年的976人，再到2014年的5679人，6年间增长接近22倍。本科以上员工从2009年的148人，增长到2010年

的580人，再到2014年的3091人，增长接近20倍。研发方向紧紧跟随市场趋势，从最初的红外截止滤光片，扩展到触控显示领域、影像领域、生物识别领域。研发投入力度不断加强，每年都将约5%的营业收入资金用于研发。2007年研发投

入1049.87万元，2008年投入1374.53万元，2009年投入1872.17万元，2010年投入2992.83万元。2011年公司上市以后，筹集到更多股权资金，研发投入进一步上涨为6520.71万元，是2010年的2.18倍。企业专利的申请数量和授权数量也在不断地上升。2006年专利申请数量仅有3个，2006年深创投的进入带来充裕的资金进行研发工作，在2007年专利申请数量就上升

到10个，之后逐步上升，2013年已有688个。由于专利申请到授权需要1～2年时间，在2008年欧菲科技获得的专利授权数量仅有2个，随后逐年增加，在2013年达到了349个。

3　案例分析

以风险投资促进企业创新机制为依据，运用深创投投资欧菲科技的案例数据，分析风险投资促进企业创新的具体路径。

3.1　缓解融资约束

深创投是一家具有国有背景的、具有良好的投资经验和高声誉的风险投资机构。2009年，深创投位居中国创业投资50强榜单榜首；2010年深创投投资的企业中26家IPO上市；2012年，深创投开创了参与二级市场的先河，参与了多家上市公司的定增，其中就包括欧菲科技，其他创投随后纷纷效仿。深创投自2006年首次以1941万元投资欧菲科技以后，分别

于2007年、2013年和2014年追加投资1039万元、1.92亿元和2.48亿元，始终在欧菲科技前五大股东中占有一席之地，为欧菲科技提供了充裕的资金。

2007—2015年，欧菲科技的货币资金、借款取得的现金流入、经营活动带来的现金流入都实现了爆发式增长。欧菲科技的资产负债率在2007年只有35.92%，之后逐渐增长，在2012年高达72.92%，取得的借款增多，外部融资约束得到缓解。企业的盈利能力不断提升，营业收入节节攀升，2007年约1.5亿元，2010年6.2亿元，2013年91.0亿元，2014年实现194.8亿元，主营业务收入增长率从2008年的50.47%连年增长，在2013年定增以前超过了200%，在2015年深创投撤资后才首次出现负增长。存货周转率和总资产周转率代表了企业的营运能力，除2010年、2011年由于生产规模扩大及高单位价值的新产品产量增加而出现下滑外，其他各年均周转情况良好，始终保持稳步上升。详见表1。

表1　欧菲科技2007—2015年资金及经营情况

年份货币资金/万元外部借款/万元资产负债率/%经营现金流入/万元主营业务收入增长率/%存货周转率/%总资产周转率/% 20071501710035.9211390— 5.360.62 200822441121545.051711550.47 5.320.77 200939391051746.342593961.69 5.250.92 2010270412578828.323630865.72 4.230.68 20113781211506959.1382098101.50 3.880.67 20128056628793472.92321514215.75 6.2 1.1 201316604555277465.69841043131.50 6.23 1.27 2014237517106411158.891921117114.057.22 1.65 201516685474295662.411907856-5.05 5.18 1.22

数据来源：巨潮资讯网欧菲科技各年年度报告。

作者：河南财经政法大学赵彦锋汪艳来源：《财务管理研究》2020年第1期

责任编辑：俞江月

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/ahuq.html