证券投资理论与实务

《证券投资理论与实务》

期末测评

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2013年 12月 25日

题目要求：

假设条件：假设某小型企业有100万闲置资金准备投资证券市场，该企业

的投资风险属于激进型，请你为其在成长型产业选择一家上市公司作为投资标的，并说明理由（说理方向：经济环境、行业、区域、公司分析，不需要技术分析）；二、报告要求：封面自定，要求庄重，不要太过花哨；篇幅在两页及以上。

正文：

综合考虑各方面因素，我建议

我国经济发展形势分析

有两大因素将影响2012年我国宏观经济增长，一是外部经济环境的恶化，二是国内金融市场环境的内生性紧缩。尽管宏观经济政策会适当放松，但无法抵消这两大压力的影响，宏观经济将会继续调整，预计2012年GDP增长将降至8.5%左右，令人欣慰的是通胀形势将会明显好转，CPI增长将再次回落到合理区间（3%左右）。宏观经济进入调整型增长期，是一种内在发展要求，关键是要在调整型增长期中解决长期结构性矛盾。2012年宏观经济政策的重点在于缓解短期结构矛盾和为长期结构矛盾的解决创造宽松的宏观环境，在加强经济结构战略性调整和加快改革上下功夫，全面启动新一轮经济结构大调整和新一轮改革。

2012年经济将步入回缓新阶段，GDP增速将呈现前低后高的发展模式，稳中求进。2012年前两个月，全国固定资产投资同比增长21.5%，比去年全年回落2.3个百分点；社会消费品零售总额增长14.7%，比去年12月份回落3.4个百分点；外贸出口增长6.9%，比去年12月份回落6.5个百分点。去年一度稳中趋紧的货币政策在今年回归稳健。一季度全国新增信贷预计将超过去年同期。央行货币政策委员会一季度例会强调引导货币信贷平稳适度增长。这些都释放出金融支持经济平稳较快增长的政策信号。

2012年货币政策将走向宽松，未来六个月，至少还有三次存准率的下调。降息的时间点可能在今年年中，如

果CPI降到3%之下可能有一次降息的机会。政策的调整将以连续降低存款准备金率为主，此外财政政策也更加积极。汇率上，人民币汇率将缓慢升值，升值幅度在3%左右。

根据中国社科院10日发布《经济蓝皮书》，2013年中国经济增长将达到7.7%，增速与上年持平；预测2014年受国际因素冲击，经济增长率将回落至7.5%左右。社会消费品零售额总额将达到23.8万亿元，名义增长13.3%；扣除价格因素，实际增长11.6%；出口和进口分别增长8.7%和7.5%，增速分别比上年提高0.8个和3.2个百分点。 国务院发展研究中心持类似的观点，预计2014年经济增长率在7.5%左右，低于2013年的水平。首先，出口增长预计仍将停留在较低水平，但波动幅度收窄，出口增长率在7%左右。其次，消费增长基本平稳，预计2014年社会消费品零售总额同比实际增长11%左右。再次，投资增长存在下行压力。当前投资增长主要由基础设施和房地产主导，房地产市场已经出现分化现象，投资增速存在下降压力；同时，2014年各级政府基础设施投资提高增速的潜力也将明显减弱，预计2014年投资增速为18%左右。同时，国际知名投行高盛预计，2014年，中国经济增长将达到7.8%。

消费在经过2013年的短暂回调后将再次成为拉动经济增长的主要动力，贡献GDP4.1个百分点，投资则贡献3.1百分点，出口贡献转正达0.2个百分点。

股票市场作为金融市场的重要组成部分，不仅承担着融资和资源配置的资本媒介的职能，而且作为经济发展的

“晴雨表”发挥着经济预测等功能。在实际经济运行中，影响股票价格的因素非常多，其中，宏观经济因素是股价波动的大环境。根据各方对2014年中国经济发展形势的预测，本文预估中国经济已完全进入转型期，两位数高增长已告一段落，不会马上出现大幅回升，而股市将处于调整期。

证券市场的现状分析

截至2013年，上海证券交易所已拥有994家上市公司，深圳证券交易已所拥有1575家上市公司，股票交易市场拥有的证券种类有：股票、基金、债券、权证。而且建立了比较完善的监管体制，以及有效的市场运营环境。 我国证券市场存在的主要问题： （一）、市场规模有待进一步提高。

（二）、存在严重的信息不对称，使得监管成本上升。 （三）、缺少卖空机制，使得股票市场泡沫增大。 （四）、涨跌停限制制度更容易造成股票市场的波动

（五）流动性不足。流动性是指市场中存在大量的流通性强的金融工具，同时又有大量参加流通的主体。 （六）市场中介机构不完善。

（七）资本市场交易工具品种单一、结构残缺 （八）证券市场制度不健全。 行业分析

我国葡萄酒行业发展现状

我国现已有规模以上葡萄酒生产企业200多家，形成了以张裕、长城、王朝为龙头的一线品牌企业，从大规模的工业化生产型企业到小规模精细化生产企业，从全国代理到区域经销到终端销售，已形成了完整而庞大的产业体系。而国内三大葡萄酒生产商占据了中国葡萄酒销量的近半壁江山。

随着国民经济的不断增长和居民对健康生活品质的不断追求，国内的葡萄酒市场取得了快速的发展。2002-2012年我国葡萄酒产量CAGR为18.85%，葡萄酒人均消费量CAGR为18.63%，增速均显著高于全球同期增长水平。2012年中国葡萄酒产量达到13.8亿升，为十年前的5倍（2002年中国葡萄酒产量2.87亿升），相比之下，2012年中国白酒产量为十年前的2.7倍。 我国葡萄酒行业发展趋势

受到宏观经济增速放缓及进口葡萄酒冲击等因素影响，2012年国内葡萄酒行业经营遭受较大冲击，行业收入、利润增速出现明显下滑，截至2012年12月，行业累计实现营业收入318.12亿元，同比仅增9.31%，创下近10年来的增长最低点；利润方面同比增速已降至5%以下，创下1999年来的行业最低点，行业整体盈利能力显著下行。吨酒收入、利润分别比上年同期下降了8.1%和13.69%。

2013年以来，受中央限制三公消费的影响，严重依赖于政商务消费的葡萄酒行业增速继续整体下移，整个葡萄酒行业景气度处于低谷。今年1-9 月，行业整体产量下滑10.52%，行业整体收入下滑3.95%，同时产品结构下移，平均毛利率同比下滑2个点左右。高端葡萄酒销量下降50%，中低端增速约为10%。进口酒增速亦有所下降，1-9月份瓶装和散装葡萄酒进口量分别增长9%和下滑了30%（总体下滑4%，而去年同期增长15%）。

2014年，中国葡萄酒行业在前期低基数因素基础上，增速应将有所回升，不过由于国内宏观经济仍将维持8%以下的缓慢增长，存在行业增长压力。同时，进口葡萄酒快速流入趋势将继续保持，国内企业在较长一段时间内都将面临进口酒冲击压力，尤其是高端葡萄酒。但是，根据相关部门编制《葡萄酒行业“十二五”发展规划》，2015年我国葡萄酒产量将达到220万千升，比2010年增长100%，年均增长15%；销售收入达到600亿元，增长85%，国家对葡萄酒行业的发展规划明确，行业前景依然明朗。

公司简介

“张裕A（000869）”全称为烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司，公司历史可追溯至1892年著名爱国侨领张弼士先生创办的"张裕酿酒公司"。张裕主要从事以葡萄和苹果为原料的葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售，其中葡萄酒的经营为主要业务。

1994 年，张裕公司按照《公司法》进行了规范化公司制改造，组建成立了烟台张裕集团有限公司。1997年张裕B股在深圳证券交易所上市，成为中国葡萄酒行业第一家股票上市公司。2000 年10 月，公司又成功发行3200 万A 股，成为国内同行业中唯一同时发行A、B 两支股票的上市公司。目前公司总股本为68546.4万股，其中A股45346.08万股，B股23200.32万股。

张裕A公司目前经营情况

从柱状图我们可以看到，张裕在经历了前几年高速增长之后，在2012年遭遇了主营收入，净利润和毛利率的首次下滑，2013年经营状况进一步恶化。根据张裕披露的三季报，公司前三季实现营业收入33.49亿元，同比减少18.8%；

实现净利润8.69亿元，同比减少25.28%。今年7至9月，受国家限制三公消费政策影响，公司酒庄酒等高档产品销量下滑较大，第三季度净利润仍然同比下滑46.94%。

公司盈利能力分析

各年重要财务指标数据项目 加权净资产收

益率 总资产报酬率

(%) 营业毛利率 营业利润率(%) 营业净利率

2013．9 13.73 14.55 69.37 34.26 25.94

2012年 31.13 27.94 75.17 39.65 30.13

2011年 43.18 26.14 76.11 41.77 31.64

2010年 41.57 23.97 74.75 38.28 29.18

2009年 37.1 21.02 71.62 35.05 27.05

2008年 35.17 22.03 70 34.07 25.9

根据上表得出：该公司各项盈利能力指标在2013年都呈现不同程度的下滑，表明该公司盈利能力有所下降。但是从公司的历史数据来看，张裕公司的收益率高且较为稳定。巴菲特对公司的期望是平均每五年内在价值翻一番，即要求净资产收益率不低于15%，而2008-2012年张裕公司的加权平均净资产收益率达到37.63%，平均增量资本收益率达到29.58%，说明其盈利能力优秀。

同行业比较

2013.9 加权净资产收益

率 营业毛利率 营业净利率

张裕A 13.73

莫高股份 2.28

通葡股份 0.13

69.37 25.94

49.97 11.80

59.02 0.89

由上表可知张裕的各项盈利指标处于行业领先水平，盈利能力在同行业中较强。

参考资料

1 格雷厄姆《聪明的投资者》

2 格雷厄姆多德《证券分析》

3 中国证券业协会《证券投资分析》

4 Titman&Martin 《Valuation》

5 巴菲特《巴菲特致股东的信》

6张裕公司官网资料及其各年度报告 7 中投证券超强版股票软件 8 国家统计局统计数据

9 证券之星网 10MBA智库百科 11搜狐证券 12中国新闻网 13 金融界网站 14中商情报网

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