优秀毕业论文--上市公司财务状况与股票价格相关性研究

毕业论文（设计）题目：

上市公司财务状况

与股票价格相关性研究

学生姓名： pole

学号： 1032215227 专业班级：

指导教师：职称：

起止时间：

目录

诚信声明 (1)

本科毕业论文（设计）选题审批表 (2)

本科毕业论文（设计）任务书 (3)

本科毕业论文（设计）开题报告 (5)

论文目录 (9)

本科毕业论文（设计）答辩记录 (52)

本科毕业论文与设计作品评定表 (53)

本科毕业论文（设计）成绩评定表 (54)

诚信声明

我声明，所呈交的毕业设计作品和论文是本人经过近四年的基础课程与专业课程学习的基础上，在指导老师的指导下，经过几个月集中的毕业设计学习、实践和努力工作所取得的成果。据本人查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，设计作品和论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。我承诺，设计作品和论文中的所有内容均真实、可信。

学生签名：

签名日期：年月日

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计算机与信息学院

本科毕业论文（设计）选题审批表

毕业设计（论文）

上市公司财务状况与股票价格相关性研究题目

指导教师职称讲师

学生人数及姓名1人/ pole 完成形式论文

题目来源自选题目

选题的依据（题目背景及可行性分析）：

题目背景：现代证券市场的有效性是建立在健全、充分的信息披露制度上的。在上市公司披露的众多信息中，会计信息无疑是其中的核心内容。会计信息又充分地反映了上市公司的财务状况，从而市场有效性在财务会计领域就集中体现在会计信息与股票价格之间的关系上。所以，对上市公司财务状况与股票价格相关性研究的重要性就不言自明了。

可行性分析：近几年来，我国不少学者通过借鉴西方学者的研究方法，发现我国的会计数据也向证券市场传递着有用的信息，它们对股票价格具有解释力。但是，我国学者所进行的研究无论从研究层次还是从研究方法上都明显落后于西方国家。纵观国内在这方面的研究成果，几乎都是某一种类会计信息(如利润)或某一年份会计信息在股票市场中所起的作用。

那么在财务报告体系中究竟哪些财务会计指标比其他指标对股价提供了更多的解释力度？它与股价是否存在一种规律性特征？为寻找这些问题的答案，为进一步规范我国会计信息与股票价格关系问题的研究。我们有必要全面、充分地了解西方会计界在会计信息与股票价格之间关系上所进行的研究及其研究思路，并在此基础上找到我们的差距，通过O-F模型和相关分析法，来说明上市公司财务状况与股票价格的相关性，从而为投资者在利用财务报告进行投资时提供了理论依据和决策工具。

教研室

审核意见教研室主任签字：

年月日

系审批意见

系主任签字：

年月日

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计算机与信息学院

本科毕业论文（设计）任务书

题目：上市公司财务状况与股票价格相关性研究

1．主要内容及基本要求

主要内容：股票市场中无形的手是价格，作为一个信号，它总是围绕公司的价值上下波动。为了充分理解和预期价格，市场上的投资者能够直接或频繁参考使用的就是上市企业的公开财务报告，因而研究财务指标体系与股票价格的相关性就显得十分必要。

本文中首先以Feltham-Ohlson股票计价模型（以下简称F-O模型）为理论基础，探索上市公司的两个基本财务指标：每股收益和每股净资产与其股票价格存在着何种的关联性，它们对于股价的解释能力又是怎样的，同时这种解释能力在时间上呈现出什么样的规律；其次，在费尔萨姆-欧森推断的F-O模型基础上，本文还以反映企业综合财务状况为出发点，引入反映公司特征的多个财务指标，运用相关分析和多元回归分析相结合的方法，对样本公司财务状况进行实证研究，建立了股票价格与会计指标群的回归模型，并定量分析他们与股价的相关性及其规律性特征，以及与每股收益和每股净资产的解释能力相比哪个具有更高的解释能力；最后，根据第二部分的研究成果，为投资者提供一些合理的对策与投资建议。

基本要求：

1、熟悉财务指标、综合财务状况指标体系的基本涵义；

2、了解西方会计界在会计信息与股价关系上所进行的研究方法及其研究思路，尤其是对Feltham-Ohlson股票计价模型的理解；

3、能够独立的完成建模过程，对我国现阶段的公司财务状况与股价之间的关系进行深入分析；

4、结合分析所得的结果，为投资者提供一些合理的投资建议；

5、最后，总结归纳本文研究的创新点与不足之处。

2．进度计划

2009.09.06～10.01 毕业论文题目选择、确定阶段；

2009.10.02～11. 02 查阅相关资料，准备毕业论文；

2009.11.03～11.10 撰写文献综述；

2009.11.11～11.30 撰写外文文献翻译；

2009.12.01～12.31 编写开题报告及论文大纲；

2010.1.01～2.28 收集上市公司财务数据、股票价格等数据，利用相关软件建立模型并进行分析；2010.3.01～4.01 对论文主体内容的查阅及完善、上交论文初稿；

2010.4.01～5.06 根据本科毕业生论文设计手册上的要求对所形成的初稿进行修改、排版；2010.5.07～5.08 论文打印、答辩准备；

2010.05.30 以前完成所有电子文稿提交工作。

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3．主要参考文献

[1] 崔刚. 上市公司财务报告解读与案例分析[M]. 人民邮电出版社，2009.1

[2] 陆轶文. 上市公司股价与会计绩效指标相关性分析[硕士学位论文]. 上海市，华东师范大学，

2008年05月，13-32

[3] 王晓楠. 上市公司财务状况与股票价格相关性分析[硕士学位论文]. 辽宁省沈阳市，沈阳工

业大学，2008年12月，22-38

[4]李艳丽. 上市公司会计信息与股价相关性的实证研究[硕士学位论文]. 辽宁省大连市，大连

理工大学，2006年06月，22-56

[5]李寿喜. 中国上市公司会计信息与股票定价相关性的实证研究[博士学位论文]. 上海市，复

旦大学，2004年10月，72-106

[6]田静. 上市公司财务信息对股价解释力度的实证[J]. 商业时代，2007年15期,82-83

[7] 李向荣. 中国上市公司会计信息与股价相关性在不同行业的差异[J]. 经济管理，2005年12

期，8-14

[8] 赵伟，王中洁，张润. 上市公司中期财务报告会计信息含量与股价反应的实证研究[J]. 山东

农业大学学报(社会科学版)，2004年04期，第6卷，53-57

[9] 郑瑞玺. 我国上市公司财务绩效对股价影响的实证研究[J]. 求索，2009年08期,39-41

[10] 陆静,孟卫东，廖刚. 上市公司会计盈利、现金流量与股票价格的实证研究[J]. 经济科学,

2002年05期,34-42

[11] 戴彦雄. 上市公司会计信息与股价的相关性探讨[J]. 现代商业，2009年18期，245-246

[12] 周鑫. 上市公司财务信息与股价的关联性分析——基于房地产行业进行的实证研究[J]. 经

济论坛，2009年12期，105-107

[13] 郑儒彬. 上市公司主要财务指标与股价变动的相关性分析[J]. 财会研究，2009年05期，

49-51

[14] Ball,R.,and Brown,P. An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal

of Accounting research, Volume 6, Issue 2 (autumn 1968). 159-178

[15] Gerald A. Feltham. and James A. Ohlson. Valuation and Clean Surplus Accounting for

Operating and Financial Activities. Contemporary Accounting Research（Spring

1995). V11: 689-731.

指导教师签名：_____________ 年月日

学生签名：_____________ 年月日

（此表为教师填写，内容打印，签名必须手写。学生要保存好该任务书，与开题报告一同上交指导教师，以备装订。

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计算机与信息学院 本科毕业论文（设计）开题报告 论文中文题目 上市公司财务状况与股票价格相关性研究 论文英文题目 The Correlation Research of Financial Position and Stock Value in Listed Companies 学生姓名 专业班级 ⒈ 选题的背景和意义 选题背景：

中国股票市场正在飞速发展是客观事实，但市场上投资者价值投资理念不成熟、缺乏理性也是不争的事实，在股市上两种现象并存。不可否认，上市公司股票价格的波动受多种因素的影响。市场的一个消息、政府的一个公告，都有可能在顷刻间引发股市的剧烈波动。然而，从长期来看，投资者对股票走势的关注仍然应当重视其经营状况，具体来说，也就是上市公司的公开财务报告，而其中的各种财务指标是财务报告的浓缩，能充分反映企业的经营状况。

从上个世纪60年代至今，无论是国内还是国外，关于财务信息与股价相关性的研究就从未停止过，但是，我国学者所进行的研究无论从研究层次还是从研究方法上都明显落后于西方国家。为全面、充分地了解会计信息与股票价格之间的关系，我们有必要进行进一步的研究。

选题意义：

随着我国股票市场的发展，树立一个正确的价值投资理念对于投资者十分重要。所以对于上市公司财务状况与股票价格相关性的研究也有着重要的意义。

1）、通过研究上市公司财务状况与股票价格的相关性，使监管部门能够有针对性的完善上市公司会计信息披露制度，为加强股票价格监管提供依据，也为完善企业会计核算制度提供依据，使企业达到更能反映公司价值的目的。

2）、每股收益浓缩了上市公司财务报告中的利润表信息，而每股净资产则浓缩了资产负债表信息，本文通过两个指标，利用F-O 模型简洁反映上市公司的财务信息对股票价格的解释能力。

3）、本文在西方学者研究的基础上，再结合我国学者的分析，以反映上市公司综合财务状况为出发点，建立股票价格与会计指标群的回归模型，探索各财务指标与股价的相关性及其规律性特征，以及与每股收益和每股净资产的解释能力相比，哪个具有更高的解释能力，从而为投资者在投资时使提供一些合理的对策与投资建议。

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上市公司股票价格的变动受多种因素的影响，其中既有宏观因素，也有微观因素。为了充分理解和预期价格，市场上的投资者能够直接或频繁参考使用的就是上市企业的公开财务报告，企业财务报告在向股票市场传达信息方面发挥着重要的作用，它所传递的东西也就是从投资角度所讲的基本面信息，而财务指标则是财务报告的浓缩，因而研究财务指标与股票价格的相关性就显得十分必要。

本文主要从三个方面进行研究：首先，股票计价模型（即F-O 模型）为理论基础，探索上市公司的两个基本财务指标（每股收益和每股净资产）与其股票价格存在着何种的关联性，它们对于股价的解释能力又是怎样的，同时这种解释能力在时间上呈现出什么样的规律，这正是本文第三章要解决的问题；

其次，在费尔萨姆-欧森推断的F-O 模型基础上，本文还以反映企业综合财务状况为出发点，引入反映公司特征的多个财务指标，运用相关分析和多元回归分析相结合的方法，对样本公司财务状况进行实证研究，建立了股票价格与会计指标群的回归模型，并定量分析他们与股价的相关性及其规律性特征，以及与每股收益和每股净资产的解释能力相比，哪个具有更高的解释能力，这个问题会在本文的第四章得到解决；

最后，根据研究成果，为投资者提供一些合理的对策与投资建议。

⒊ 课题研究方法及技术路线

研究方法：

本文以F-O 模型为理论基础，对原始数据采用Excel 表格工具进行处理，对数据使用线性回归的分析方法的应用SPSS 软件来实现，对需要标准正态化的指标处理和相关分析的计算还是采用SPSS 软件来实现。

技术路线:

1、问题理解：熟悉财务指标、综合财务状况指标体系的基本涵义，了解西方会计界在会计信息与股价关系上所进行的研究方法及其研究思路，尤其是对股票计价模型（即F-O 模型）的理解；

2、数据准备：本样本数据主要来源于证券行情软件上的数据；

3、数据整理：由于原始数据可能是不完全的、有噪音的、复杂的数据结构，需要对数据进行初步的整理和清洗，做初步的描述分析；

4、建立模型：以F-O 模型为理论基础，独立的完成建模过程，对我国现阶段的公司财务状况与股价之间的关系进行深入分析；

5、分析和评价：结合所得结论，为投资者提供一些合理的投资建议，并对本文进行评价，如：研究的创新点与不足之处。

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4.研究的总体安排和进度计划

总体安排：

2009.09 - 2009.10 准备题目、构建论文思路；

2009.11 - 2010.01 完成文献综述、外文翻译、开题报告以及论文大纲； 2010.01 - 2010.04 完成论文初稿并修改、完善论文；

2010.05 - 2010.05 论文打印、答辩准备；

2010.05 月底前 答辩、完成所有电子材料提交工作。

进度计划：

2009.09.06 – 10.01 毕业论文题目选择、确定阶段；

2009.10.02 – 11.02 查阅相关资料，准备毕业论文；

2009.11.03 – 11.10 撰写文献综述；

2009.11.11 – 11.30 撰写外文文献翻译；

2009.12.01 – 12.31 编写开题报告及论文大纲；

2010.01.01 – 02.28 收集上市公司财务数据、股票价格等数据，利用相关软件建立模型并进行分析；

2010.03.01 – 04.01 对论文主体内容的查阅及完善、上交论文初稿；

2010.04.01 – 05.06 根据本科毕业生论文设计手册上的要求对所形成的初稿进行修改、排版；

2010.05.07 – 05.08 论文打印、答辩准备；

2010.05.30 以前 完成所有电子文稿提交工作。

5.主要参考文献 [1] 崔刚. 上市公司财务报告解读与案例分析[M]. 人民邮电出版社，2009.1 [2] 陆轶文. 上市公司股价与会计绩效指标相关性分析[硕士学位论文]. 上海市，华东师范大学，2008年05月，13-32 [3] 王晓楠. 上市公司财务状况与股票价格相关性分析[硕士学位论文]. 辽宁省沈阳市，沈阳工业大学，2008年12月，22-38 [4] 李艳丽. 上市公司会计信息与股价相关性的实证研究[硕士学位论文]. 辽宁省大连市，大连理工大学，2006年06月，22-56 [5] 李寿喜.中国上市公司会计信息与股票定价相关性的实证研究[博士学位论文].上海市，复旦大学，2004年10月，72-106 [6] 李向荣. 中国上市公司会计信息与股价相关性在不同行业的差异[J]. 经济管理,2005年12期，8-14 [7] 郑瑞玺. 我国上市公司财务绩效对股价影响的实证研究[J]. 求索,2009年08期,39-41

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济科学, 2002年05期,34-42

[9] 戴彦雄. 上市公司会计信息与股价的相关性探讨[J]. 现代商业, 2009年18期，

245-246 [10] 周鑫. 上市公司财务信息与股价的关联性分析——基于房地产行业进行的实证研究[J]. 经济论坛，2009年12期，105-107 [11] 郑儒彬. 上市公司主要财务指标与股价变动的相关性分析[J]. 财会研究，2009年05期，49-51 [12] Ball, R ., a nd Brown ,P . An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting research. Volume 6, Issue 2(autumn 1968).

159-178 [13] Gerald A. Feltham, and James A.Ohlson. Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities. Contemporary Accounting Research. (Spring 1995). V11：689-731 [14] Bernard,V.L . The Feltham-Ohlson Framework : Implications for Empiricists . Contemporary Accounting Research. Vol 11, No 2 (Spring 1995).733-747 [15] 赵宇龙. 会计盈余与股价行为——对深沪股市的实证研究[博士学位论文].上海市,上海财经大学,1999年12月.23-42

[16] 陆宇峰. 净资产倍率和市盈率的投资决策有用性——基于“费森—奥尔森估值

模型”的实证研究[博士学位论文].上海市,上海财经大学.1999年06月.21-41 指导教师意见

指导教师签名：

年 月 日

教研室（系）评议意见

系（教研室）主任签名：

年 月 日

注：开题报告内容可以打印，但导师和系（教研室）意见及签名必须手写。

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摘 要 (11)

Abstract (12)

1 引言 (13)

1.1 选题背景和意义 (13)

1.2 国内外研究状况 (14)

1.2.1 国外研究状况 (14)

1.2.2 国内研究状况 (14)

1.3 本文研究内容和方法 (15)

2 财务指标与股票市场的相关理论研究 (16)

2.1 有效市场假说理论 (16)

2.2 现代剩余收益模型概述 (17)

2.2.1 对Ohlson(1995)模型的概述 (17)

2.2.2 对F-O(1995)模型的概述 (18)

2.2.3 对F-O(1996)模型的概述 (19)

3 基于F-O 模型的财务指标与股票价格相关性研究 (20)

3.1 模型的修正及评价 (20)

3.2 模型的建立与预测 (20)

3.2.1 模型变量的定义（自变量与因变量） (20)

3.2.2 数据来源及处理软件的选择 (22)

3.2.3 相关性研究的预测 (22)

3.3 相关性结果分析与结论 (23)

3.3.1 相关性计算结果分析 (23)

3.3.2 相关性分析结论 (26)

4 上市公司综合财务状况与股票价格相关性研究 (27)

4.1 模型的建立与预测 (27)

4.1.1 研究说明及主要财务指标的选择 (27)

4.1.2 数据来源及处理软件的选择 (27)

4.1.3 相关性研究的预测 (28)

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4.2 相关性结果分析与结论 (28)

4.2.1 相关性计算结果分析 (28)

4.2.2 相关性结果结论 (30)

5 结论与展望 (31)

5.1 投资和政策建议 (31)

5.2 本文研究的创新点及展望 (31)

致 谢 (32)

[参考文献] (33)

附录1：文献综述 (34)

附录2：外文文献译文 (39)

附录3：外文文献原文 (44)

附录4：样本上市公司证券列表 (50)

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摘 要 随着证券市场的不断发展和上市公司财务管理机制的不断完善，股东权益的最大化是上市公司的最终目标。据此，无论是对企业管理层还是股票投资者而言，“股价”都是一个极其重要的核心指标。上市公司以股价作为考核经营绩效的关键性指标，而投资者则通过对上市公司财务报表的分析来选股。因此，上市公司的财务状况与股价之间必定是有着一定的关联的。 本文主要从三个方面进行研究：首先，以Feltham-Ohlson 股票计价模型（以下简称F-O 模型）为理论基础，探索上市公司的两个基本财务指标(每股收益和每股净资产)

与其股票价格存在着的关联性，它们对于价格的解释能力，以及这种解释能力在时间上呈现出的规律；其次，在费尔萨姆-欧森推断的F-O 模型基础上，以反映企业综合财务状况为出发点，引入多个主要的会计绩效指标，运用相关分析和多元回归分析的方法，对样本公司财务状况进行实证研究，建立了股票价格与会计指标群的回归模型，并定量分析他们与股价的相关性及其规律性特征，发现每股收益对于股票的解释能力显著高于其他；最后，根据研究成果，为投资者提供一些合理的对策与投资建议。

关键词： 股票价格 会计绩效指标 F-O 模型 相关性

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Abstract With the development of the stock market and the listed c ompany’s financial management becoming more and more improvement, ―the maximization of shareholder's e quity‖ is the ultimate goal of listed companies. Thus, ―stock price ‖ becomes a very important core index to both the management of companies and the investors. The management of companies regards stock price as a key indicator which reflects the business performance while the investors choose particular stocks according to the analysis of the financial statement. Therefore, certain relations exist between the Listed Company’s financial position and stock price.

This article can be divided into three aspects as follows to studies: First this paper has the theoretical which is basis on the Feltham-Ohlson stock valuation models (hereinafter referred to as F-O model), and explores the correlation of two basic financial indicators (EPS and NAVPS) and stock price, the ability to explain for the price, and the regularity of the ability to explain for the price at different time ; Second, Basic on the model coined by Feltham and Ohlson, this paper has the starting point which react enterprises consolidated financial situation, introduces several key financial indexes, uses the method of combining the correlation analysis with multiple regression analysis, and conducts an empirical study on the listed companies which are listed in the stock market in Shanghai and Shenzhen and establishes the regression model about the relationship between stock price and accounting information. Through the above analyses, proves that the ability of EPS to explain for the price are higher than others; Finally, the research results provide investors with some reasonable countermeasures and investment recommendation. Key W ords ： Stock Price Accounting Index F-O Model Correlation

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1.1 选题背景和意义

中国股票市场的飞速发展是客观事实，但从建立至今的年份来看它还是一个很年轻的市场，市场上的投资者价值理念不成熟、缺乏理性也是不争的事实，在股市上两种现象并存。上市公司信息披露是公司向投资者和社会公众全面沟通信息的桥梁，庞大的投资者群体和巨大的投资需求推动着上市公司更好的完善披露信息机制。如：信息披露的内容由原来简单的财务指标到如今多层次的复合报表，除了传统的资产负债表、利润表和现金流量表外，还要求披露合并报表、资产减值准备表和各种决议公告等；在信息披露的形式上，由原来单一的年报到如今的半年报、季报和预盈、预亏公告、重大事件的临时公告等。

通过大众媒体阅读各类临时公告和定期报告，投资者和社会公众在获取信息后，把这些信息作为投资抉择的主要依据。近几年来，关于上市公司财务报告不可信的一些个案和股票市场存在“市场泡沫”的种种议论使许多投资者和公众质疑目前上市公司所披露财务信息的有效性。因此，研究财务指标体系与股票价格的相关性就显得十分必要。

近几年，我国不少学者借鉴国际学术界流行的研究方法对中国股市会计信息价值的相关性进行了分析和检验，得出的结论基本一致，证实会计信息对股价具有解释能力。虽然大部分结论都表明会计信息对投资者而言是有价值的，财务指标与股票价格必然存在线性关系，但纵观这些研究成果，基本上都是某一类财务指标或某一年份财务指标与股票价格的相关性。那么某一类或某一种财务指标能否代表其他类型财务指标对股市的作用呢？为寻求问题的答案，为了更充分、全面地了解财务指标体系与股票价格的相关性，我们有必要进行进一步的研究。

随着我国股票市场的发展，股票投资作为一个个人理财项目已经深入到千家万户，但我国当前对股民入市前的提醒也仅限于“股市有风险，入市需谨慎”，如何树立一个正确的价值投资理念对于投资者十分重要。所以对于上市公司财务状况与股票价格相关性的研究也从来没有停止过，无论是从理论方面还是从实践方面都有着显著的意义。

1）、通过研究上市公司财务状况与股票价格的相关性，使监管部门能够有针对性的完善上市公司会计信息披露制度，为加强股票价格监管提供依据，也为完善企业会计核算制度提供依据，使企业达到更能反映公司价值的目的。

2）、每股收益浓缩了上市公司财务报告中的利润表信息，而每股净资产则浓缩了资产负债表信息，本文通过两个指标，利用F-O 模型简洁反映上市公司的财务指标对股票价格的解释能力。

3）、本文在西方学者研究的基础上，再结合我国学者的分析，以反映上市公司综合财务状况为出发点，建立股票价格与会计指标群的回归模型，探索各会计指标与股价的相关性及其规律性特征，以及与每股收益和每股净资产的解释能力相比哪个具有更高的解释能力，从而为投资者在投资时使提供一些合理的对策与投资建议。

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1.2 国内外研究状况

国内外学者在研究股票市场的有效性以及信息披露的有效性方面为数不少，采用的方法和侧重点也不尽相同，本节将着重介绍能够支持本文立论的一些国内外有代表性的、系统性的研究文献。 1.2.1 国外研究状况 该研究领域的开创者是美国学者Ball 和Brown [1]，他们在1968年采用差异性研究法对从1946年到1966年间在纽约证券交易所(NYSE)上市的261家公司年度会计盈余信息披露的前12个月到后6个月的股价进行经验研究，他们发现会计信息特别是会计盈余信息的发布或在任何程度上的变动都会导致股票价格也发生同方向的变的。这是有资本市场以来，第一次找到会计盈余数据具有信息含量的公认的研究证据。 自他们开创以来，围绕上市公司财务指标（会计信息）与股票价格的相关性，学者们都展开了大量的研究，这些研究主要集中在会计盈余的信息含量方面。大部分研究表明，能获得超额盈余的

公司，其股票投资者将获得剩余收益(Residual Income)，反之则否。它一方面证明股票价格反映了公司的盈余信息，另一方面又说明了投资者能够根据对公司预期盈余与实际盈余的偏差及时调整股票价格，公司披露的会计盈余信息在股票定价中起了作用。

国外学者的实证研究成果揭示：会计信息与股票价格之间的相关性是确实存在的，但并未强调会计信息对于股票价格的解释能力。一般，通过研究财务指标作用于市场的时候，看股票价格是否也发生了变动，如果发生了变动，那又发生了怎样的变动，以此来确定财务指标能够引起股票价格变动，从而得到了会计信息是有价值的结论。 1.2.2 国内研究状况 由于我国股票市场的政策和管理架构伴随经济体制的改革在不断推进，人们对股票的风险和收益的认识也不断由简单到复杂，由低级到高级提高，上市公司和中介机构遵守的规则也逐渐趋于规范，这必然使市场对企业股票的定价机制进行不断地调整，因此，以系统的眼光在较长的时间内考察我国企业的股价与相关会计信息的相关性是非常有必要的。 目前，我国的实证会计研究大多围绕信息观的思路展开，随着我国证券市场由弱式有效性向半强式有效性过渡，关于上市公司财务状况与股票价格相关性研究的文献数量也比较多。然而，对于我国目前的实证会计研究，通用的做法是参考西方发达国家的实证研究模型、方法，然后运用中国证券市场的数据进行检验。这样，我们需要考虑国外的研究模型是否适用于我国的证券市场，是否应添加、删除或修改有关参数对其模型进行修正？所以，这就要求我国的有关学者应结合中国国情，构建适用于我国证券市场的模型，然后，对有关命题进行验证。 当然，也有人认为我国股票市场噪音太大，投资者非理性，进行会计数据与股价相关性研究意义不大。本人认为，这些观点比较偏激，既然我们承认它是一个股票市场，它就是一个投资者用自己手中的货币对不同公司的企业价值进行“投票”表决的地方。我们不能因为股票市场的制度存在缺陷，而认为投资者非理性。

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1.3 本文研究内容和方法

本文通过分析和比较国内外许多学者的研究方法，从以下几个个方面对本论文进行研究。 首先阐明研究本课题的背景和意义，并且对国内外的相关研究成果进行回顾概述，而且还初步说明了财务信息与股票市场的相关理论基础。

其次，阐述F-O 模型的基本概念，并且在此基础上，通过运用相关性分析和回顾分析相结合的方法建立回归模型，探索上市公司的两个会计指标（EPS 和NAVPS ）与股票价格存在的关联性，分析它们对于股价的解释能力，以及这种解释能力在时间上呈现出的规律。

然后，在费尔萨姆-欧森推断的F-O 模型基础上，本文还以反映企业综合财务状况为出发点，引入反映公司特征的多个会计指标，再次运用相关分析和多元回归分析相结合的方法建立回归模型，对样本公司财务状况进行实证研究，定量分析他们与股价的相关性及其规律性特征，以及与每股收益和每股净资产的解释能力相比哪个具有更高的解释能力。

最后，根据研究成果，为投资者提供一些合理的对策与投资建议。

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2 财务指标与股票市场的相关理论研究

2.1 有效市场假说理论

20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家尤金·法默提出了著名的有效市场假设理论[2]。该假说认为，当证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场，即在有效市场中，无论随机选择何种证券，投资者都只能获得与投资风险相当的正常收益率。

有效市场理论将股票市场分为三种基本类型：

（1）、弱式有效市场（Weak-Form Market Efficiency ）：是指证券价格能够充分反映价格历史序列中包含的所有信息，如有关证券的价格、交易量等。如果这些历史信息对证券价格变动都不会产生任何影响，则意味着证券市场达到了弱有效。

该理论认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等。如果弱式有效市场理论成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。

（2）、半强式有效市场(Semi-Strong-Form Market Efficiency)：是指证券价格不仅能够体现历史的价格信息，而且反映了所有与公司证券有关的公开有效信息，如公司收益，股息红利，对公司的预期，股票分拆，公司间的购并活动等。

该理论认为价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。 如果半强式有效理论成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。

（3）、强式有效市场理论(Strong-Form Market Efficiency)：是指有关证券的所有相关信息，包括公开发布的信息和内部信息对证券价格变动都没有任何影响，即如果证券价格已经充分、及时地反映了所有有关的公开和内部信息，则证券市场就达到了强有效市场。

强式有效市场理论认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。

三种有效理论的检验是建立在三个推论之上的。所以，先检验弱式有效是否成立；若成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立，顺序不可颠倒。

综上所述，三种有效市场的形式以及其相对应的信息集可表述为图2-1所示。 图 2-1 有效市场的形式和对应的信息集

所有信息 公开信息 历史信息 强势有效市场 半强势有效市场 弱势有效市场

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2.2 现代剩余收益模型概述

现代剩余收益模型[3]是Ohlson 在1995年后提出的各种剩余收益模型的总称。1995年，Ohlson 在论文中提出了一个重大的会计假设：动态线性信息假设(LID , Linear Information Dynamics)，它是

现代剩余收益模型的核心。通过这个假设，Ohlson 将古典剩余收益模型中的无穷项求和转变为有限项会计数据的现值求和，使剩余收益模型被大大简化。

为了理论研究的方便，Ohlson 提出了几种不同形式的动态线性信息假设，相应的估值模型也有很大的差别。比较典型的有Ohlson(1995)模型[4]、F-O (1995)模型[5]、F-O (1996)模型[6]。本节将对这

些模型分别展开论述。

2.2.1 对Ohlson(1995)模型的概述

1995年，Ohlson 对剩余收益模型进行了新的阐释，提出了动态线性信息的假设。通过引入新的假设，Ohlson 提出了剩余收益模型的经验检验方程，将剩余收益模型的应用推向了新的领域。

Ohlson 提出了三个假设（其中前两个假设是以前已经提出过的）：

1）、预期股利的现值决定股票价值，即股利贴现模型

(DDM)：1

[](1)

t t t E d P r ττ

τ∞

+==

+∑

，其中：t P 是第

t 时刻的股票价格；[]t t E d τ+是在t 时刻末公司发放现金股利的期望值；r 是无风险利率。这一假设

是F-O 模型推导的起点。

2）、公司的会计处理满足净剩余关系(CSR , Clean Surplus Relation)：1t t t t bv bv d χ-=+-，其中：

t bv 是第t 时刻公司权益的账面价值；t χ是()1,t t -期间公司的会计收益(净盈余)；t d 是在t 时刻末

公司发放的现金股利。这意味着除了与股东的交易外，所有影响公司账面价值的损益都应反映在收益中，而股利的发放又只在每一期末发生，它只减少公司期末的账面资产而不影响当期的收益。

由假设一和假设二可以得出:

11

1

1

[][][]

(1)

(1)

(1)

t a

t t t t t t t t t E E d E bv bv P bv r r r ττττττ

τ

τ

τττχχ+∞

∞

∞

++-++===+-=

=

=++++∑

∑

∑

（2.1），

其中，剩余收益11()t a

t t t t r bv ROE r bv χχ--=-?=-，r 是公司的资本成本，它是一种机会成本。 公式2.1表明了公司的权益价值与其账面净资产、未来剩余收益之间的关系。这意味着公司的权益价值与股票过去股利、未来期望股利都没有关系。

3）、剩余收益(Residual Income ，又称作超额盈余Abnormal Earning)的随机序列过程遵循下列的自回归特征：

11,1

12,1

t

a a

t t t t t t χωχνενγνε++++=++=+ （2.2），

其中：,ωγ均为固定常数参数，且0,1ωγ≤<；t ν是除剩余收益以外的其他全部信息；ε为不可预测的均值为0的随机干扰项。这一假设又被称为动态线性信息( LID , Linear Information Dynamics

)

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假设，它的提出使当期信息(包括其他信息)与未来剩余收益之间建立起一定的联系。

由假设三可见，当0ω=时，公司处于无成长阶段；当01ω<<时，公司的净资产报酬率ROE 将逐渐趋近于公司的资本成本r 。同时，Ohlson 还考虑了“其它信息”t ν对t P 可能产生的影响。从式中可见，“其他信息”存在一个滞后期（时滞性），即在t+1时刻才反映到剩余收益中。

通过（2.1）、（2.2）式，最终剩余收益的未来期望值可以用剩余收益的本期值来表示；这样，DDM 模型的无穷和就简化为简单的现值和形式，这为计量检验等后续研究带来了方便。通过一定的数理变化，Ohlson 给出了如下的经验检验方程：

12a

t t t t P bv αχαν=++ （2.3）

。 Ohlson(1995)模型实际上是将公司账面价值视为对公司权益价值的“粗略估计”，而剩余收益t

a

χ和其他信息t ν则被视为补充账面值的修正信息。LID 假设中还隐含了无偏会计(Unbiased Accounting)的假设，平均超额盈余等于0，即当τ→∞时，()0E a

t t t t t v P bv ττχ++→-、、。如果会计是有偏（保守）的，那么平均超额盈余就不可能等于0。下面介绍的F-O(1995)模型就考虑了这种情况。

2.2.2 对F-O(1995)模型的概述

Ohlson 在1995年的论文中，假设会计是无偏的，即所有资产和负债都是按照公允价值来计价的。实际上，世界上各国现行的会计准则都不是无偏的，稳健性是基本的会计准则之一。为了解决会计稳健性导致的剩余收益不趋向于零的问题，Feltham 、Ohlson(1995，1996)对原来的动态线性信息LID 假定进行了修正，本期账面价值还考虑了未来超额盈余的信息。F-O(1995)模型是对Ohlson(1995)模型无偏会计准则的修正。

与Ohlson(1995)模型一样，Feltham －Ohlson(1995)模型推导的起点也是DDM 模型和净剩余关系 (CSR)假设。并在此基础上，还定义了三个关系：

1）、净利息关系（NIR ）：1t t i r fa -=?，其中，t i 是t 期净利息收入;1t fa -是t 期期初财务资产净值。 2）、财务资产关系（FAR ）：1()t t t t t fa fa i d c -=+--，其中，t c 是经营活动现金流量扣除对经营活动的投资。由此定义知，经营现金流量、净利息收入增加财务资产，而股利减少财务资产。

3）、经营资产关系（OAR ）：1t

t

t t

o

a o a o x c -=

+-，其中，t oa 为t 期期末的经营资产；t ox 为t

期经营收益。

F-O (1995)对Ohlson(1995) 动态线性信息的修正是建立在区分财务活动和经营活动的基础上。 修正后的线性信息动态化（LID ）可以表示为：

1111211,112222,11,1113,12,1224,1

a

a

t t t t t t t t t t t t t t t ox ox oa v oa oa v v v v v ωωεωεγεγε++++++++=+++=++=+=+，其中 11,2,0a

t t t t t ox ox r oa v v ε-=-? 为t 期经营活动剩余收益

为t+1期经营活动与剩余收益有关的其他信息为t+1期期末与经营资产有关的其他信息

为均值为的随机干扰项

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以DDM 模型为基础，结合CSR 、NIR 、FAR 、OAR 和修正后的LID ，可以推导出一个可以用

于经验检验的线性估值模型：

12t a

t t t t P bv ox oa v ααβ=+++ （2.4）

。 上述检验方程清楚地表明，公司的权益价值是当期权益资本账面价值t bv 、超额经营盈余t a

ox 、经营资产t oa ，及其它信息t ν的线性函数。公司估价的关键在于分析超额盈余的持续能力、经营资产的增长率以及影响公司价值的其它信息，这与会计计量的保守程度(或无偏程度)有着密切的关系。

建立F-O (1995)模型的LID 假定以区分财务活动和经营活动为基础。但是，在实际操作时，我们很难区分财务资产和经营资产，因此F-O(1995)模型实际上很难应用；也因为这个原因，学者们应用F-O(1995)模型进行研究时，一般都不采用模型的原貌，而是在修改后才加以使用。

2.2.3 对F-O(1996)模型的概述

1996年，Feltham 和Ohlson 重新对F-O(1995)模型进行阐述，从现金流贴现的角度表述了企业权益价值和企业会计数据的关系。

首先，他们假定企业的下期现金收益等于本期现金收益和本期资本投资的加权，并且各期资本投资遵循信息动态化，即CFD 关系(考虑了其他信息的情况下)：

11,1,112,2,

1t t t t t t t t t cr cr ci v ci ci v γκεωε++++''=+++''=++，其中

t t cr ci 为第t 期的现金收益为第t 期的现金投资

，

1,2,t t v v 为t+1期与剩余收益有关的其他信息为t+1期与经营资产有关的其他信息

。用t t t c cr ci =-表示各期的净现金流。

其次，分析折旧政策对t P 的影响。假设折旧满足CSR 关系，即111t t t t oa oa ci dep +++=+-，在考虑其他信息的情况下，由于t 期2t v 影响t+1期的t ci ，然后再影响t+2期的t cr ，因此，t+1期扣除折旧后的净营运资产11121,131,1t t t t t oa oa ci v δδδε++++=+++，相应折旧1121,131,1(1)t t t t dep oa v δδδε+++=---。

已知，公司的权益价值等于未来各期现金流的贴现值，即1

[](1)

t t t E c P r ττ

τ∞

+==

+∑

。将此式与CFD 、CSR

关系，以及折旧政策参数(123,,δδδ) 合并，并通过数学变化，可以将权益价值表示成盈余项和净资产项和的形式：

21311,22,31,[](1)t t t t t t t t t P k ox c k oa oa ci v v φααβββε-=-+++++++ （2.5），

其中1k r α=?。

F-O(1996)通过考虑不确定性、净现值的情况，论证了通过会计数据能够表达企业的权益价值。这个模型和F-O(1995)模型的区别是此模型从现金流贴现模型出发，论证的目的是考察净现值和折旧政策对权益价值的影响。而F-O (1995)模型实质是论述会计稳健性下的权益估值问题。它重点强调了账面资产BV 的估值作用。1996的模型是1995模型的一个细化，推导出企业的权益价值可以用会计数据的盈余项和净资产项来表达。

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/aeme.html