公司分析与价值评估

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——2100年三一重工（600031）

一、经营战略分析 （一）行业分析 行业的竞争

混凝土机械、挖掘机销量大增 市场份额进一步上升

作为行业龙头，公司充分分享1季度工程机械的旺销形势。其中挖掘机一季度销量同比增长140.1%，累计销量市场份额快速增长到11.0%，已跃居行业第二位。而混凝土泵车同比增长76%左右。从经销商反馈结果来看，4月份工程机械产品销量环比有所下降，同比增速基本与1季度持平，混凝土机械销量则继续维持100%增长。我们认为公司混凝土机械的旺销形势将在二季度保持延续。

毛利率提升 ：2011年一季度公司毛利率为 37.5%，同比提升1.1个百分点， 环比提升2.3个百分点，主要来源于高毛利产品增长带来的结构性改善，挖掘机放量后规模效应体现，以及人民币升值一定程度上降低了进口配件的成本。

费用率改善：一季度营业费用率、管理费用率分别同比下降1.3, 0.2个百分点，体现管理效率进一步优化；财务费用率下降 1.1个百分点，则源于外币借款和应付款中美元、日元贬值带来的汇兑收益。

净利润率和净资产收益率进一步提升

由于毛利率同比增加，费用率降低，公司净利率上升了3.94个百分点至19.04%。导致净利润增速大大超过收入增速。1季度加权平均净资产收益率ROE为21.02%，同比增加9.32个百分点。公司继续享有同业最高的盈利能力水平。

行业竞争加剧

1季度公司经营活动现金净流出34.05亿元，银行短期、长期借款分别大幅增加126.2%和223.0%，主要系公司为应对旺季生产，材料物资采购支出增加。从历年1季度看，具有旺季正常特征。

但从销售商品、提供劳务收到的现金来看，公司1季度此项流入为87.5亿元，与收入的差值相比10年1季度，有扩大趋势。此外应收账款大幅增加131.1%，较

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大幅度超过收入增速，均表明1季度行业竞争态势加剧，公司信用销售条件有所放松。

（二）竞争策略分析

三一集团有限公司始创于1989年。自成立以来，三一集团秉持“创建一流企业，造就一流人才，做出一流贡献”的企业宗旨，打造了业内知名的“三一”品牌。2007年，三一集团实现销售收入135亿元，成为建国以来湖南省首家销售过百亿的民营企业。2008年，尽管受金融危机影响，三一仍然延续了以往的增长，全年实现销售209亿元，同比增长56.6%。2009年，三一集团实现销售收入306亿元。2010年，三一集团销售超过500亿。目前，三一集团拥有员工53000多名。

三一集团主业是以“工程”为主题的机械装备制造业，目前已全面进入工程机械制造领域。主导产品为混凝土机械、筑路机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、非开挖施工设备、港口机械、风电设备等全系列产品。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机械为国内第一品牌，混凝土泵车全面取代进口，国内市场占有率达57%，为国内首位，且连续多年产销量居全球第一。

三一是全球工程机械制造商50强、全球最大的混凝土机械制造商、中国企业500强、工程机械行业综合效益和竞争力最强企业、福布斯“中国顶尖企业”，中国最具成长力自主品牌、中国最具竞争力品牌、中国工程机械行业标志性品牌、亚洲品牌500强。

三一集团的核心企业三一集团于2003年7月3日上市，是中国股权分置改革首家成功并实现全流通的企业。

三一秉承“品质改变世界”经营理念，将销售收入的5%～7%用于研发，致力于将产品升级换代至世界一流水准。拥有国家级技术开发中心和博士后流动工作站，目前共申请专利2600余项，拥有授权有效专利1500项。两次荣获国家科技进步二等奖，其中三一重工技术创新平台荣获2010年度国家科技进步二等奖，是建国以来工程机械行业和湖南省唯一获此殊荣的企业，也是工程机械行业获得的国家级最高荣誉。三一集团首席专家易小刚获评首届十佳全国优秀科技工作者，是工程机械行业和湖南省唯一获奖者。2009年11月，由三一重工自主研制的72米臂架泵车问鼎吉尼斯世界纪录，实现了对混凝土泵送技术的又一次跨越。

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在国内，三一建有上海、北京、沈阳、昆山、长沙等五大产业园。在全球，三一建有30个海外子公司，业务覆盖达150个国家，产品出口到110多个国家和地区。目前，三一已在印度、美国、德国、巴西相继投资建设工程机械研发制造基地。

三一重工主要从事工程机械的研发、制造、销售，产品包括混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、履带起重机、桩工机械、筑路机械。

混凝土机械，主导产品包括混凝土输送泵、混凝土输送泵车、混凝土搅拌站等全系列混凝土产品。现已成为全球最大的混凝土机械制造商，其混凝土输送泵车、混凝土输送泵和混凝土搅拌站等多款产品连续多年市场占有率居国内首位，泵车产销量居世界首位。

筑路机械，三一重工筑路机械成套设备，拥有四项独特技术，40多项国家专利，每种设备的性能都在同级设备中名列前茅，设备操作更平顺，使用更可靠。主要有压路机，平地机，摊铺机，铣刨机，沥青搅拌站。

挖掘机械，主要包括小挖，中挖，大挖。

桩工机械，三一桩工机械已经囊括旋挖钻机、长螺旋钻机、多功能电液履带桩机、连续墙液压抓斗成槽机和管端气举反循环钻机等全系列桩工产品。其中2009年下线的亚洲最大吨位全液压旋挖钻机SR420，标志着三一集团已经进入世界级旋挖钻机制造商行列。

起重机械，“亚洲第一吊”三一SCC900型履带起重机，拥有优化的U型臂架，四桥转向，国际先进行驶性能，作业性能，电液控制等技术于一体的三一QY100汽车起重机，还有更多创新，全面满足全球客户的方案解决。

港口机械，三一全新的港口机械以大胆创新设计，卓越的整机性能，多品种的个性选择，一举成为市场宠儿，无不彰显其独特的高可靠、高品质风格，全面适用于各型港口机、铁路中转和公路中转站的集装箱装卸。风机产品，包括陆上型风机和海上型风机。

二、三一重工财务分析及价值评估 （一）三一重工财务分析

三一重工股份有限公司资产配置结构合理，资产质量优良，流动性好，自由现金流量充裕，资产变现能力强，对各项存在减值倾向的资产已提取了足额的准

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备；以净资本为核心的各项风险控制指标远远优于证监会标准值和预警值；公司财务结构稳健，负债规模较小，各项负债率指标较低，偿债能力强，不存在可以预见的财务风险。

表1 最近三年三一重工资产负债表 单位：元

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数据来源：根据三一重工2008、2009、2010年年报数据整理

表2 最近三年三一重工利润表 单位：元

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数据来源：根据三一重工2008年、2009年和2010年年报数据整理

表3 最近三年三一重工现金流量表 单位：元

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数据来源：根据2008年、2009年和2010年年报数据整理

（二）盈利能力分析

表4 盈利能力指标

数据来源：根据2009年和2010年年报数据整理

2010年三一重工每股收益1.11元，同比增长113.5%；每股净资产为2.24元，同比增长27.3%；净资产收益率为49.47%，同比增加67.3%。业绩增长的原因是从2010年中国股市开始复苏，中国的机械制造企业快速发展，随着中央4万亿的投资项目的持续进行，房地产，固定资产投资继续保持告诉发展，作为机械制造业的龙头企业，三一重工的发展对行业的发展起到了关键的作用，取得了不错的业绩。

（三）偿债能力分析

表5 偿债能力指标

数据来源：根据2008年、2009年和2010年年报数据整理

从三一重工的资产负债表可以看出，仅仅货币资金和结算备付金就可以偿还全部债务，从财务的各项指标也可以看出，该公司不存在债务偿还风险，而且有极强的偿债能力。

（四）发展能力分析

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表6 发展能力指标

数据来源：根据2008年、2009年和2010年年报数据整理

2008年，由于受到国际金融危机的影响，净利润增长率有一个小幅度的下滑，但是到了2009年和2010年，三一重工的净利润增长率都超过了100%，可以说明三一重工的发展能力非常的强，并且保持了不错的市场份额和科技研发竞争力。从营业收入来看，三一重工从2008年开始有一个非常稳定的增长率增长，说明公司业务在进一步的扩大，前景光明。

三、盈利预测与投资建议

公司11年大幅增长的目标完成情况较好，我们预测2011-2013年的每股收益分别为1.18元、1.50元，对应市盈率分别为16倍、12.3倍。假设H股摊薄12%，那么摊薄后11-13年 EPS分别为1.05、1.34元，对应2011-2012年PE为17.5倍和13.73倍。从当前情况来看，我们认为工程机械各类产品销量大幅回落的可能性有限，公司作为行业龙头公司，具备更强的调控适应与配件自己能力。阶段性调整之后，中长期我们仍然乐观工程机械大型龙头公司的发展，坚定持有。给予“推荐”评级。

四、价值评估

（一）三一重工价值评估

三一重工作为机械行业的龙头，其盈利水平与A股市场的运行高度相关。三一重工上市7年多的时间，公司有良好的发展趋势，具有稳定增长能力。根据最近三年鼓励分配情况、发行前未分配利润的分配安排以及鼓励分配计划，利用DDM模型中的固定增长红利贴现模型对三一重工进行内在价值评估，从而对三一重工形成全面的认识，做出更理性的投资判断。

（二）内在价值估算

近三年三一重工的分红率为40%，预计2011年每股收益为1.42元，则股票内在价值=（1.42*40%）/（21.76%-20.65%）=51.17元

经过以上估值计算，三一重工的股票内在价值为51.17元，投资者可以以低

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于51.17元的价格买入该股票。

【参考文献】

[1]东方财富网http://www.77cn.com.cn

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[8]中国人民银行网站http://www.77cn.com.cn/ [9]中国证券行业协会网站http://www.77cn.com.cn

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